Hur kan Kinas renminbi hantera den stigande dollarrisken?

Skriven av Dan Steinbock, Skillnadsgrupp

På lång sikt har kinesisk renminbin goda utsikter. På kort sikt måste den klara av inhemskt och internationellt tryck – och den amerikanska dollarn som den nya "rädsla mätaren".

Nyligen föll den kinesiska renminbin till sin lägsta nivå sedan slutet av 2008. För närvarande handlas den runt 6.88 till US-dollar.

Störningen förklaras vanligtvis med den förväntade räntehöjningen från Federal Reserve i december och den tillträdande presidenten Trumps hot om att stämpla Kina som en valutamanipulator och sänka tullar på kinesisk export.

I verkligheten finns det mycket mer i historien.

Långsiktiga styrkor, kortsiktiga utmaningar

På lång sikt kommer Kinas tillväxt att översättas till makt på valutamarknaderna. I oktober anslöt sig renminbin officiellt till Internationella valutafondens (IMF) internationella reservtillgångar. Under det kommande decenniet kommer renminbin att expandera snabbt genom IMF:s reservkorg, tilldelningar från centralbanker och tilldelningar från offentliga, privata, suveräna och enskilda investerare.

Efter sommaren förbättrades renminbins fundamenta tack vare positiva spridningseffekter från minskning av överkapacitet, finanspolitisk stimulans och ett lyft för exportens konkurrenskraft, på grund av en svagare växelkurs. Ändå har nedskärningarna av överkapaciteten gått långsammare än väntat och statligt ägda företag (SOEs) kan bidra till höga skuldkvoter i förhållande till BNP.

Under det fjärde kvartalet kommer den kinesiska valutan också att känna den negativa effekten av en mild korrigering av fastighetspriserna. Dessutom är regeringens ansträngningar att genomföra sitt bytesprogram mellan skulder och aktier för att minska nödlidande låns (NPL) roll i bankernas balansräkningar inte populärt bland de lokala myndigheter som håller de skuldtyngda zombie-SOEs flytande .

Kinesiska renminbis kortsiktiga volatilitet förvärras också av den tumultartade internationella miljön och den amerikanska dollarn.

US-dollar driver kriser, kinesisk yuan stödjer stabilitet

Tillsammans med andra tillväxtmarknadsvalutor måste renminbin klara av den amerikanska dollarn, som nyligen nådde en 14-årig högsta nivå, driven av stigande amerikanska obligationsräntor, förväntningar om en finanspolitisk stimulans från Trump och den förestående räntehöjningen av Fed. I processen såldes andra asiatiska valutor – japanska yen, indiska rupi, koreanska won, indonesiska rupiah och malaysiska ringgit.

På lång sikt kommer spridningen från de amerikanska och kinesiska finansmarknaderna sannolikt att få en annan inverkan på finansmarknaderna i Asien-Stillahavsområdet. Centralbanksstudier tyder på att Kinas inflytande på aktiemarknaden under normala tider har stigit till en nivå nära USAs, även om USA:s relativa inverkan har varit starkare i krisperioder.

Kinas inflytande är baserat på en regional dragning, medan USA:s inflytande återspeglar en global push. Det nuvarande krisläget gynnar den amerikanska dollarn, men med tiden kommer stabilitet att stödja kinesisk renminbin.

Tyvärr måste renminbin, tillsammans med andra tillväxtmarknaders valutor, också klara av US-dollarns växande risk i världsekonomin.

US-dollarrisken

Före finanskrisen 2008-9 fanns det en nära korrelation mellan hävstång och volatilitetsindex (VIX). När VIX var låg ökade aptiten på att låna och vice versa. Den korrelationen råder inte längre, på grund av år av ultralåga räntor och omgångar av kvantitativa lättnader från avancerade ekonomiers centralbanker.

Nyligen rapporterade Bank for International Settlements (BIS) att den amerikanska dollarn har ersatt volatilitetsindexet som det nya rädslaindexet. I takt med att VIX:s prediktiva kraft har minskat har den amerikanska dollarn blivit en indikator på riskaptit och hävstångseffekt. Denna dynamik har plågsamma konsekvenser eftersom den har drivit internationella låntagare och investerare mot dollarn.

Och ändå, eftersom dollaruppskrivningen utsätter låntagare och långivare för värderingsförändringar, urholkas de amerikanska fundamenten, vilket den tillträdande presidenten Trump själv har erkänt. USA:s statsskuld har skjutit i höjden till 19.9 biljoner dollar. Och under det senaste året sålde utländska centralbanker nästan 375 miljarder dollar i statsobligationer.

Under dessa förhållanden kan Feds räntehöjningar höja den amerikanska dollarn som en slags global Fed Funds-ränta, vilket skulle resultera i dollaråtstramning och deflationsrestriktioner – vilket i sin tur kan försämra tillväxtekonomier som i dag underblåser de globala tillväxtutsikterna.

Det är inte den kinesiska renminbin utan den amerikanska dollarn som idag utgör den största risken för den globala ekonomin och fungerar som dess rädslamätare.

En annan version av denna artikel publicerad av China Daily den 23 november 2016.