Marknadsreflektioner: Cirkulär feedback på marknaden

av Gene D. Balas

I algebraklassen kanske du kommer ihåg att en ekvation med helt enkelt x = x inte kan lösas, eftersom vilket tal som helst kan ersätta "x" och ekvationen fortfarande skulle vara sann. (Du kommer att få en "cirkulär referens" varning om du provar detta i Excel.)

Finansmarknaderna kommer dock inte alltid ihåg det förhållandet, och variabler matar in varandra i vad som kan vara onda cykler. Tänk till exempel på hur hårt kopplade aktiemarknaderna, räntorna och ränteskillnaderna för företagsobligationer är till olje- och råvarupriserna. När priset på den senare faller eller stiger, påverkas var och en av de andra föregående variablerna samtidigt, och ofta på sätt som signalerar ökad ekonomisk osäkerhet.

Fallande oljepriser måste signalerar viss avmattning i ekonomisk tillväxt, eller hur? Med det som sitt tänkesätt skickar investerare som tror att oljepriset är signalen att titta på börserna falla, obligationsränteskillnaderna stiger och statsobligationsräntorna sjunka. Många oljehandlare kan då se dessa senare finansiella indikatorer som möjliga förebud om försämrad ekonomisk produktion, vilket gör att oljepriserna fortfarande sjunker – oavsett det faktum att många data indikerar att oljepriserna faller på grund av överdrivet utbud, inte otillräcklig efterfrågan. Och cykeln fortsätter på nytt – eller så ändrar den riktning av exakt samma anledningar, vilket driver priserna högre istället för lägre. Som sådan gör det i bästa fall svårt att urskilja den ekonomiska verkligheten sett genom den finansiella indikatorn kalejdoskop.

Du kan naturligtvis hitta tillräckligt med bevis på mjuka ekonomiska förhållanden. Vi har skrivit om just dessa frågor nyligen i ett stycke som vi kommer att bygga vidare på här. Vi skulle vara försumliga att helt enkelt avfärda de farhågor vi tog upp i det föregående stycket; de är knappast irrelevanta – även om det kan finnas bra förklaringar till varför dessa data kan vara mjuka. Men vad vi kan göra är att skilja tillverkning – på cirka 12 % av den amerikanska ekonomin, i data från Bureau of Economic Analysis – från den mycket större tjänstesektorn, som utgör mycket av resten av den privata ekonomin.

Låt oss först jämföra tillverkningssektorns hälsa med tjänstesektorn. För det första exemplet vänder vi oss till Empire State Manufacturing Index från New York Fed, som visar en tydlig sammandragning i tillverkningssektorn, i ett mått där varje läsning under noll indikerar kontraktion. För tjänstesektorn, överväg sedan en undersökning av företag inom den icke-tillverkande sektorn. Varje månad undersöker Institute for Supply Management ett antal av dessa företag för att få en känsla av ekonomisk fart, där allt under "50" indikerar att sektorn krymper. Här ser vi att tjänsteekonomin växer i ganska hyfsad takt, vilket syns i den närliggande grafen.

Det är verkligen en berättelse om två ekonomier. Som vi förklarade i vår tidigare artikel har tillverkningen lidit på grund av två huvudproblem: en nedskärning i energisektorn; och överdrivna lager, ackumulerade av en mängd olika anledningar. Det som dock oroar vissa investerare är att svaghet i tillverkningsindustrin kan sprida sig till resten av ekonomin, särskilt relevant eftersom tillverkning har varit en bra ledande indikator ibland tidigare.

Det finns dock fler faktorer som spelar in i ekonomin. Tillverkningen har förvisats till en ganska liten roll i ekonomin, även om det finns ett antal återkopplingsslingor. Till exempel kan specifika städer drabbas hårt, och naturligtvis anlitar tillverkare revisorer, advokater, reklambyråer och alla möjliga andra företag inom tjänstesektorn. En nedskärning i tillverkningen kunde spridit sig till resten av ekonomin.

För att det ska hända definitivt kan du dock behöva några fler villkor. En av dem är till exempel försämrat konsument- och företagsförtroende. Och just nu stärks konsumenternas sentiment som rapporterats av University of Michigan av låga gaspriser och reala (dvs. nettoinflation) löner som växer, sakta men åtminstone säkert. Om oron över att energiföretag lägger färre beställningar till sina tillverkningsleverantörer tränger igenom huvudet på företagsledare, så filtrerar det inte ner till konsumenterna. Konsumenterna är faktiskt lika optimistiska nu som de var nästan när som helst under expansionen före finanskrisen. Dessutom verkar volatiliteten på aktiemarknaden inte (ännu) nå en nivå av oro som kan få konsumenter att dra ner på sina utgifter. Samtidigt har sysselsättningstillväxten varit robust, i data från Bureau of Labor Statistics, vilket driver ner arbetslösheten och konsumenternas förtroende upp.

Förutom konsumenternas och företagens förtroende är de finansiella marknaderna en annan kanal som kan överföra stress från en sektor till en annan. Här kan vi vända oss till Chicago Fed National Financial Conditions Index (NFCI). Den mäter risk, likviditet och hävstångseffekt på penningmarknader och skuld- och aktiemarknader såväl som i traditionella banksystem och "skuggbanker". Positiva värden på NFCI indikerar finansiella förhållanden som är snävare än genomsnittet, medan negativa värden indikerar finansiella förhållanden som är lösare än genomsnittet. Här ser vi att förhållandena fortfarande är ganska ackommoderande – och därmed stödjer tillväxten. Du kan observera att detta mått hade ökat under några senaste lågkonjunkturer.www.unitedcp.com

Så säger vi att vi vana har en lågkonjunktur? Nej, det kan vi inte säga, för det finns alltid en chans. Uppgifterna indikerar att det kan finnas en risk för en avmattning (men inte en faktisk lågkonjunktur), men ekonomin är notoriskt svår att förutse. Men vad vi kan säga är att man måste titta noga på rätt data för att undvika ändlösa, cirkulära återkopplingsslingor i en uppsättning data som kan distrahera eller förringa vad ett bredare utbud av data kan indikera. Här har vi tillhandahållit några datapunkter för att motverka den serie negativa vi presenterade i vår tidigare artikel, efter att i den artikeln ha erbjudit en förklaring till varför mätvärden betyder vad de mäter – och ofta inte mycket mer än så.

Upplysningar

Att investera innebär risker, inklusive eventuell förlust av kapital, och investerare bör noggrant överväga sina egna investeringsmål och aldrig förlita sig på ett enda diagram, diagram eller marknadsföringsmaterial för att fatta beslut. Informationen i detta stycke är endast avsedd för information, är inte en rekommendation för att köpa eller sälja några värdepapper och bör inte betraktas som investeringsråd. Kontakta din ekonomiska rådgivare med frågor om dina specifika behov och omständigheter.

Informationen och åsikterna som uttrycks häri kommer från källor som anses vara tillförlitliga, men deras riktighet och fullständighet kan inte garanteras. All data är hämtad från allmänt tillgänglig information och har inte verifierats oberoende av United Capital. Åsikter som uttrycks är aktuella från och med datumet för denna publikation och kan komma att ändras. Vissa uttalanden som finns i är framåtblickande uttalanden inklusive, men inte begränsat till, förutsägelser eller indikationer på framtida händelser, trender, planer eller mål. Otillbörligt förlitande bör inte sättas på sådana uttalanden eftersom de till sin natur är föremål för kända och okända risker och osäkerheter. Index är ohanterade, beaktar inte effekten av transaktionskostnader eller avgifter, representerar inte ett faktiskt konto och kan inte investeras direkt. Internationella investeringar medför särskilda risköverväganden, inklusive valutafluktuationer, lägre likviditet, ekonomiska och politiska risker samt olika redovisningsmetoder.