En kapitalmarknadsunion för Europa: varför det behövs och hur man tar sig dit

från Internationella valutafonden

– detta inlägg författat av Ashok Vir Bhatia, Srobona Mitraoch Anke Weber

När sparare och företag investerar och lånar utanför sina nationella gränser har de möjligheter att diversifiera sina portföljer respektive sänka sina finansieringskostnader. I Europa är denna idé – om ett integrerat finansiellt system som erbjuder en rikedom av finansieringsval – fortfarande ett svårfångat mål: kapitalmarknaderna är långt ifrån integrerade.

Vårt senaste forskningen konstaterar att europeisk finans fortfarande är kraftigt segmenterad längs nationella linjer, med sparare och investerare starkt beroende av nationella banksystem. Även om landskapet är prickat av många olika typer av investerare och mellanhänder, är deras fokus mestadels inhemskt – "hembias" är genomgående.

En ojämn spelplan

Detta är ett problem eftersom det resulterar i ojämna spelplan: finansieringskostnaderna som företag betalar beror i hög grad på deras etableringsland, nystartade företag med begränsad säkerhet har svårt att få någon finansiering alls, och konsumtionen är inte skyddad från lokala ekonomiska chocker.

Att sänka hindren för en europeisk kapitalmarknadsunion ger utsikter till stora makroekonomiska fördelar.

Företag i, säg, Grekland, betalar 2.5 procent högre ränta på sina skulder än liknande företag i samma bransch i Frankrike; Italienska företag betalar 0.8 procent högre ränta på skulder än jämförbara företag i Belgien. Och grekiska och italienska företag är inte ensamma om att utkämpa denna uppförsbacke om finansieringskostnaderna – det finns inga lika villkor.

Dessutom möter företag med begränsade anläggningar och maskiner att erbjuda som säkerhet – tänk på en IT-start-up – hinder för att få tillgång till banklån. Sådana företag växer betydligt snabbare på mer utvecklade kapitalmarknader, där riskkapitalfonder med diversifierade portföljer trivs och är mer villiga att ta risken att tillhandahålla osäkrad finansiering till innovativa aktörer.

Slutligen är privat gränsöverskridande riskdelning kraftigt begränsad, där lokal konsumtion är fyra gånger känsligare för lokala chocker i de 28 EU-länderna än i de 50 amerikanska staterna. För varje 1 procentenhets minskning av den nationella BNP-tillväxten, sjunker konsumtionen med 80 punkter i genomsnitt, om landet är med i EU, jämfört med endast 18 punkter för den genomsnittliga amerikanska staten.

Hinder för kapitalmarknadsintegration

Vår studie inkluderade en undersökning av nationella marknadsregulatorer och några av de största institutionella investerarna i EU, som identifierade viktiga hinder för större kapitalmarknadsintegration i Europa.

Svaren flaggade för brister i information om både börsnoterade och onoterade företag, i insolvenspraxis och i något mindre utsträckning i regleringen av kapitalmarknaden. Vissa länder ansågs också ha svag revisionskvalitet, alltför komplicerade förfaranden för att få tillbaka källskatt på investeringar i andra länder och orimligt höga skattesatser.

Vissa av fördelarna med att sänka sådana barriärer kan kvantifieras. Med hjälp av allmänt tillgänglig data och vägledd av undersökningsresultaten fann vi att en sänkning av identifierade barriärer ger möjlighet till kraftfulla makroekonomiska fördelar: lägre finansieringskostnader för företag, större kapitalflöden inom EU-portföljen och mer riskdelning över gränserna.

Om Italien, till exempel, skulle förbättra sina insolvensmetoder till klassens bästa standarder, skulle det kunna minska sina företags genomsnittliga skuldfinansieringskostnad med cirka 0.25 procentenheter. På liknande sätt kan Estland och Grekland se räntekostnadssänkningar på cirka 0.50 procentenheter.

Bilaterala portföljtillgångar skulle fördubblas om insolvensregimer och regleringskvalitet i destinationsländerna skulle förbättras med 1 standardavvikelse – detta motsvarar att Portugal förbättrar sina insolvenspraxis till den brittiska standarden och förbättrar sin regleringskvalitet till den som ses i Belgien.

Sådana förbättringar av regleringskvalitet och insolvensregimer skulle förbättra enskilda länders stötdämpning och halvera känsligheten hos lokal konsumtion för lokala chocker.

Tre riktade satsningar

Baserat på dessa rön – och bygga på resultaten av EU:s handlingsplan för kapitalmarknadsunionen – Vi skulle uppmana europeiska beslutsfattare att överväga tre riktade uppsättningar initiativ i strävan efter en större integration på kapitalmarknaden.

För att förbättra transparens och avslöjande, föreslår vi att kontinuerligt införa centraliserad, standardiserad och obligatorisk elektronisk rapportering för alla emittenter av obligationer och aktier, oavsett storlek. Detta skulle vara en stor förändring av det europeiska rapporteringsramverket. Och digital teknik kan användas för att effektivisera gränsöverskridande källskatteförfaranden.

För att begränsa systemrisken och förbättra investerarskyddet där det släpar, föreslår vi en rad åtgärder för att skärpa lagstadgad kvalitet, vägledd av en proportionalitetsprincip. För det första bör systemenheter som centrala clearinghus och stora värdepappersföretag placeras under centraliserad tillsyn. För det andra kan och bör European Securities and Markets Authority stärkas genom att införa oberoende styrelseledamöter. För det tredje kan den nya pan-europeiska pensionsprodukten peppas upp med designförändringar för att förbättra portabiliteten och kostnadseffektiviteten. För det fjärde, med ett erkännande av kapitalmarknadernas globala karaktär, bör EU sträva efter maximalt regelsamarbete med länder utanför EU.

Att uppgradera insolvensregimer, bör Europeiska kommissionen först noggrant samla in data på ett område där den befintliga informationen är otillförlitlig. för det andra, utveckla en kod för goda standarder för företagens insolvens och processer för indrivning av skulder; och, för det tredje, systematiskt följa upp EU:s medlemsländers framsteg mot att följa sådana standarder.

Större portföljflöden inom EU skulle hjälpa EU att förverkliga sin fulla ekonomiska potential. De relativt tekniska steg som vi rekommenderar för att avlägsna identifierade hinder för sådana flöden bör vara genomförbara utan politiska överväganden på hög nivå.

källa

https://blogs.imf.org/2019/09/10/a-capital-market-union-for-europe-why-its-needed-and-how-to-get-there/

Ansvarsfriskrivning

De åsikter som uttrycks är författarens (s) och representerar inte nödvändigtvis IMF: s och dess direktions åsikter.