Vad är rätt penningpolitisk ränta?

från Atlanta Fed

Vad är rätt penningpolitisk ränta? Cleveland Fed, via Michael Derby i Wall Street Journal, ger ett svar – eller snarare, en uppsättning svar:

De olika varianterna av penningpolitiska regler som nu finns erbjuder formler som föreslår en idealisk miljö för politik baserad på ekonomiska variabler. Den mest kända av dessa är Taylor Rule, uppkallad efter Stanford Universitys John Taylor, dess författare. Ekonomer har producerat många varianter av Taylor-regeln som inte alltid erbjuder en liknande historia...

Det finns ingen överenskommelse i forskningslitteraturen om en enda "bästa" regel, och olika regler kan ibland generera väldigt olika värden för den federala fondens ränta, både för nutid och för framtiden, sa Cleveland Fed. Att se över flera ekonomiska prognoser hjälper till att fånga en del av osäkerheten kring de ekonomiska utsikterna och i förlängningen penningpolitiska utsikter.

Håller med, och detta är filosofin bakom både Cleveland Fed:s beräkningar baserat på Sju enkla penningpolitiska regler och vår egen Taylor Rule Utility. Dessa två verktyg kompletterar varandra på ett bra sätt: Clevelands version betonar prognoser för federal funds ränta över olika regler och Atlantas verktyg fokuserar på den nuvarande inställningen av räntan över en (olika men överlappande) uppsättning regler för en mängd nyckelvariabler som förekommer i Taylor-regeln (nämligen resursgapet, inflationsgapet och den "neutrala" styrräntan). Vi uppdaterar Taylor Rule Utility två gånger i månaden efter det Konsumentprisindex och Personlig inkomst och utgifter rapporter och använd en mängd olika enkät- och modellbaserade nowcasts för att fylla i källdata som ännu inte släpps för det senaste kvartalet.

Vi introducerar en förbättring av vår Taylor Rule-verktygssida, en "värmekarta" som tillåter konstruktion av en färgkodad vy av Taylor Rule-recept (relativt ett utvalt riktmärke) för fem olika mått på resursgapet och fem olika mått av den neutrala styrräntan. Vi tycker att värmekartan är ett användbart sätt att snabbt jämföra den faktiska fed funds-räntan med nuvarande recept för kursen från ett relativt stort antal regler.

Vid konstruktionen av värmekartan har användarna alternativ för att mäta inflationsgapet och sätta värdet på "utjämningsparametern" i policyregeln, samt fastställa vikten av resursgapet och det riktmärke som policyregeln jämförs mot. (Inflationsgapet är skillnaden mellan den faktiska inflationen och Federal Open Market Committees 2 procents långsiktiga mål. Utjämningsparametern är i vilken grad regeln är trög, vilket innebär att den lägger vikt vid att bibehålla Fed Funds-räntan vid dess tidigare värde.)

Anta till exempel att vi (a) mäter inflationen med hjälp av fyra kvartalsförändringen i prisindexet för de personliga konsumtionsutgifternas kärna; (b) sätta en vikt på 1 på resursgapet (det vill säga specificera regeln så att en procentenhets förändring i resursgapet innebär en 1 procentenhets förändring av regelns föreskrivna takt); och (c) specificera att policyregeln inte är trög (det vill säga den lägger ingen vikt vid förra periodens styrränta). Nedan är värmekartan som motsvarar denna policyregelspecifikation, där reglerna jämförs med den aktuella mittpunkten av Fed Funds-ränteintervallet:

Vi bör notera att alla termer i värmekartan beskrivs i detalj i flikarna "Översikt över data" och "Detaljerad beskrivning av data" på Taylor Rule Utility-sida. Kort sagt, U-3 (standardarbetslösheten) och U-6 är mått på underutnyttjande av arbetskraft definierade här. Vi introducerade ZPOP, kvoten utnyttjande-till-befolkning, i detta makroblogg posta. "Emp-Pop" är förhållandet mellan sysselsättning och befolkning. Den naturliga (reala) räntan betecknas med r*. Förkortningarna för de tre sista radetiketterna anger uppskattningar av r* från Kathryn Holston, Thomas Laubach och John C. Williams, Thomas Laubach och John C. Williamsoch Thomas Lubik och Christian Matthes.

Färgkodningen (som beskrivs på webbsidan) bör vara något intuitiv. Nyanser av rött betyder att mittpunkten av det nuvarande styrränteintervallet är minst 25 räntepunkter över regelreceptet, gröna nyanser betyder att mittpunkten är mer än 25 räntepunkter under ordinationen, och nyanser av vitt betyder att mittpunkten är inom 25 regelns grundpunkter.

Värmekartan ovan har "variationer på Taylor-regeln som inte alltid erbjuder en liknande historia" eftersom färgerna sträcker sig från en nyans av rött till nyanser av grönt. Men vissa teman dyker upp. Om du till exempel tror att den neutrala realräntan är ganska låg (Labach-Williams och Lubik-Mathes uppskattningar i de två nedre raderna är -0.22 och -0.06) skulle din tro på storleken på resursgapet vara avgörande för att avgöra om just den här regeln tyder på att styrräntan redan är för hög, har lite mer utrymme att höja eller bara är rätt. Å andra sidan, om du är en anhängare av den ursprungliga Taylor-regeln och dess antagande att en långsiktig neutral ränta på 2 procent (översta raden i diagrammet) är det rätta sättet att tänka på politik, finns det inte mycket tvetydighet till slutsatsen att den nuvarande kursen ligger långt under vad regeln anger.

"[Olika] regler kan ibland generera väldigt olika värden för federal funds rate, både för nuet och för framtiden." Verkligen.

källa

http://macroblog.typepad.com/macroblog/2017/09/what-is-right-policy-rate.html

Om författarna

By Dave Altig, vice VD och direktör, och

Pat Higgins, en associerad politisk rådgivare, båda i Atlanta Feds forskningsavdelning