Tesouro dos EUA leva a Rússia perto do padrão: o que vem a seguir?

A Rússia estava à beira de um calote histórico da dívida em 25 de maio, depois que os EUA decidiram contra a extensão de uma licença chave que permitia Moscou continuar pagando aos detentores de títulos, apesar das restrições impostas por invadir a Ucrânia.

A licença se tornou inválida às 12h01 ET (0401 GMT) na quarta-feira, colocando a Rússia no caminho de seu primeiro grande default em títulos internacionais soberanos em mais de um século.

Aqui estão algumas perguntas e respostas sobre o que pode acontecer a seguir:

O QUE MUDOU?

Uma licença emitida pelo Escritório de Controle de Ativos Estrangeiros dos EUA (OFAC) em 2 de março autorizou transações entre entidades dos EUA e o banco central da Rússia, Ministério das Finanças ou fundo nacional de riqueza em relação a liquidações de dívidas.

Essa estratégia permitiu à Rússia continuar os pagamentos de juros e vencimentos de sua dívida soberana, apesar das amplas restrições à penalização de entidades russas. Desde 22 de fevereiro, conseguiu organizar os pagamentos de sete títulos denominados em dólares.

No entanto, o Departamento do Tesouro disse na terça-feira que não prolongaria a licença. Embora sua ação afete diretamente apenas os EUA detentores de títulos, os detentores de outros lugares terão dificuldade em receber pagamentos russos devido ao domínio dos EUA no sistema financeiro global.

ENTÃO, QUANTO DÍVIDA É AFETADO?

A Rússia tem cerca de US$ 40 bilhões em títulos internacionais pendentes, com pouco menos de US$ 2 bilhões em serviço da dívida externa restante até o final do ano.

A dívida pode ser dividida em grande parte em três níveis: primeiro, aqueles emitidos após a anexação da Crimeia por Moscou em 2014, que são liquidados no próprio depositário nacional de liquidação (NSD) da Rússia e têm disposições alternativas de pagamento em moeda forte e, segundo, títulos herdados que são liquidados no exterior da maneira usual.

A última categoria envolve dívida vendida após 2018, que também liquida no NSD, mas inclui provisões para pagamento em rublos.

QUANDO VAI ACONTECER O DEFEITO?

Pagamentos de juros no valor de US$ 71.25 milhões e 26.5 milhões de euros (US$ 28 milhões) foram devidos em dois títulos em 27 de maio. Para cumprir o prazo da OFAC, a Rússia iniciou o processo de liquidação na semana passada.

O NSD da Rússia – o agente de pagamento dos dois títulos – disse que obteve os fundos e declarou que providenciará os pagamentos em moeda estrangeira em 27 de maio.

A descrição de ambos os títulos afirma que:

“Os pagamentos relativos ao principal e juros (incluindo quaisquer montantes adicionais) em um Global Bond registrado em nome da NSD serão pagos à NSD na qualidade de titular registrado.”

O Ministério das Finanças da Rússia e alguns analistas veem isso como o pagamento feito. No entanto, não está claro se os recursos chegarão às contas dos detentores de títulos. De acordo com muitas definições, a falha dos fundos em aparecer nas contas dos credores não explica uma inadimplência.

Na quarta-feira, os credores disseram que o dinheiro devido no dia 27 ainda não apareceu em suas contas bancárias. No entanto, a Rússia também possui um período de carência de 30 dias após 27 de maio para cumprir o pagamento.

QUAIS SÃO OS PRÓXIMOS PAGAMENTOS PARA A RÚSSIA?

Se os credores receberem os pagamentos em 27 de maio, a Rússia terá que pagar dois títulos em 23 de junho e outro no dia seguinte.

Os pagamentos de 23 de junho são – semelhantes aos de 27 de maio – devidos em títulos que são liquidados no NSD.

No entanto, este último é de US$ 159 milhões devido em um título emitido em 1998. Como essa questão só pode ser liquidada no exterior, os analistas acreditam que a Rússia não poderá providenciar esse pagamento sem a licença do Tesouro.

Esse título tem um prazo de carência de quinze dias úteis.

OS SWAPS DE PADRÃO DE CRÉDITO SERÃO ACIONADOS?

A questão é se um possível não pagamento levará a um pagamento em swaps de inadimplência de crédito (CDS) que os investidores usam para cobrir sua exposição a riscos específicos, neste caso, a Rússia inadimplente em sua dívida soberana.

Um comitê dos principais bancos e gestores de ativos é encarregado de decidir se um “evento de crédito” aconteceu. Isso, por sua vez, pode solicitar um pagamento.

O JPMorgan acredita que os títulos que podem ser liquidados na Rússia e receber o pagamento no NSD não acionarão um pagamento para os detentores de CDS.

Analistas do JPMorgan disse em uma nota aos clientes:

“Mesmo que esse pagamento não seja transferido posteriormente para os detentores de títulos, isso pode ser suficiente para evitar um gatilho de CDS.”

Mas caso a Rússia não efetue o pagamento até 24 de junho, o CDS pode ser acionado assim que o período de carência expirar.

Atualmente, há US$ 2.54 bilhões de CDS nocionais líquidos devidos em relação à Rússia, incluindo US$ 1.68 bilhão no próprio país e o restante no índice CDX.EM, estimou o JPMorgan.