Estagnando ou caindo?

de Lakshman Achuthan, Cofundador e Diretor de Operações da ECRI

Uma consequência do crescimento persistentemente baixo da produtividade é o menor crescimento da tendência. Como o presidente do Fed de St. Louis, James Bullard, observou alguns meses atrás, ecoando a tese dos "anos de iô-iô" da ECRI, isso implica "uma probabilidade maior de recessão" (Fundamentos da ICO, 2016 de fevereiro).

Cerca de cinco anos atrás, um estudo do Fed indicou que a “velocidade de estolagem” da economia dos Estados Unidos foi melhor expressa em termos da taxa de crescimento anualizada de dois quartos da Renda Interna Bruta (GDI) real. Se essa medida cair para menos de 2%, a economia entrará em recessão em um período relativamente curto, como sempre aconteceu no passado.

O último lançamento de dados da GDI mostra que, após a análise do Fed, essa métrica de "velocidade de estol" caiu abaixo do limite de 2% em meados de 2012, para um nível mínimo nunca visto antes da recessão (gráfico). Depois disso, exceto por um aumento acima dessa marca do 2º ao 4º trimestre de 2014, e um leve pop logo acima dela no 3º trimestre de 2015, a medida ficou abaixo de 2% o tempo todo, ou seja, em dez dos últimos 14 trimestres. O comportamento da medida equivalente com base no PIB foi aproximadamente semelhante (não mostrado).

Na verdade, a métrica de “velocidade de paralisação” baseada em GDI atingiu uma média de pouco menos de 2% desde meados de 2012. Ainda assim, não houve recessão, sugerindo que o conceito de "velocidade de estol" foi falho para começar.

Com base em muitas décadas de estudo, os pesquisadores do ECRI têm uma perspectiva diferente. Não acreditamos que as economias sejam como aeronaves e, portanto, sujeitas a estolagem e queda ao voar abaixo de uma determinada velocidade. Em vez disso, embora a tendência de crescimento mais baixa tenda a tornar as desacelerações mais propensas a culminar em recessões, tornando mais fácil para o crescimento cair abaixo de zero, são necessárias quedas pronunciadas, generalizadas e persistentes em nossos principais índices para sinalizar a abertura de uma janela recessiva de vulnerabilidade , dentro do qual qualquer choque negativo de tamanho razoável deve desencadear uma recessão.

O crescimento do US Coincident Index caiu agora para o mínimo de 32 meses, à medida que a desaceleração se intensifica (não mostrado). A julgar pelos últimos “prognósticos” para o primeiro trimestre de 1, parece provável que as métricas mostradas no gráfico caiam ainda mais. Isso poderia mais uma vez despertar temores de recessão, especialmente se “estagflação leve”Leva o Fed a se tornar mais agressivo, agitando assim os mercados. Ainda assim, o Fed parece estar prestando mais atenção ao que parece ser seu novo “terceiro mandato”, ou seja, estabilidade financeira, que equivale a escorar o mercado de ações. Nesse caso, no contexto desta “opção de venda do Fed”, ele pode escolher ser tão dovish quanto necessário para evitar um mercado baixista sério.

No entanto, a existência de tal política desde o final da década de 1990 ajudou a garantir que a maioria das correções do mercado de ações sejam modestas em magnitude, armazenando as tensões até que uma recessão force sua liberação repentina. Isso pode ajudar a explicar por que as recessões do século 21 foram acompanhadas por mercados em baixa maiores do que qualquer outro no período pós-Segunda Guerra Mundial no século 20, e por que o Fed considera ainda mais essencial tentar evitar mercados em baixa recessivos.

A situação é uma reminiscência de deixar gravetos secos se acumularem por décadas, extinguindo prontamente qualquer incêndio em mato. Com o tempo, isso se torna uma política contraproducente, à medida que o perigo de uma conflagração aumenta, tornando ainda mais crítico evitar não apenas incêndios florestais, mas até mesmo queimaduras controladas. Assim, quando os montes de gravetos secos se incendiarem, um incêndio florestal galopante pode muito bem resultar.

Hoje, como ainda não estamos em uma janela cíclica de vulnerabilidade, um incêndio recessivo não é iminente. Ainda assim, é um fato que o crescimento econômico está desacelerando, e nossos indicadores prospectivos sugerem que continuará assim no futuro previsível.