Dwunastu, którzy prognozują kryzys finansowy

Artykuł badawczy zatytułowany „No One Saw this Crisis Coming”, opublikowany w czerwcu 2009 przez Dirka J. Bezemera z Groningen University, odpowiada na pytanie, kto faktycznie przewidział kryzys finansowy 2008 roku. ale ci, którzy mieli moc działania, nic nie zrobili. Bezemer twierdzi, że problem polega na tym, że polityka gospodarcza jest prowadzona przy użyciu modeli równowagi makro, a to, co jest potrzebne do ustanowienia polityki gospodarczej, która może przewidywać kryzysy, takie jak obecnie, i podejmować działania, aby je zażegnać, to modele przepływów pieniężnych w ujęciu makro. Cały artykuł można przeczytać tutaj.

Najpierw pozwólcie, że pokażę wam tabelę, którą przygotował Bezemer dla niektórych z tych, którzy to widzieli. Tabela składa się z dwóch części ze względu na przetwarzanie grafiki.

kliknij, aby powiększyć obrazy

W długim dodatku Bezemer szczegółowo analizuje, co każda z 12 osób robiła przez dłuższy czas, aby podkreślić rozpoczynający się kryzys.

Bezemer mówi, że ci, którzy przewidzieli nadchodzący kryzys, mają wspólną cechę, że patrzyli na gospodarkę przez pryzmat modeli księgowych. On napisał,

Są to modele „księgowe” w tym sensie, że reprezentują bilanse gospodarstw domowych, firm i rządów oraz ich wzajemne powiązania. Jeżeli poziom bogactwa i zadłużenia społeczeństwa odzwierciedlony w bilansach jest jednym z wyznaczników jego trwałości wzrostu i stabilności finansowej, takie modele prawdopodobnie w odpowiednim czasie zasygnalizują zagrożenie niestabilnością.

Modele, które tego nie robią – takie jak modele równowagi ogólnej szeroko stosowane w analizach akademickich i analizach Banku Centralnego – są podatne na „błędy typu II” fałszywie ujemnych – odrzucają możliwość kryzysu, podczas gdy w rzeczywistości jest to zaledwie kilka miesięcy do przodu. Co więcej, jeśli bilanse mają znaczenie dla makrowyników gospodarki, to rozwój zasad i praktyk księgowych na poziomie mikro jest integralną częścią zrozumienia szerszego rozwoju gospodarczego.

Pogląd ten pokazuje, że jakakolwiek wyraźna granica między „ekonomią” a „księgowością” jest sztuczna, a wręcz przeciwnie, sugeruje rolę dziedziny badawczej „rachunkowości ekonomii”. Dlatego niniejszy artykuł ma na celu zachęcenie księgowych do wniesienia swojej fachowej wiedzy do tego, co tradycyjnie uważa się za domenę ekonomistów – oceny stabilności finansowej i prognozowania cyklu koniunkturalnego.”

Poniższy wykres przedstawia, jak Bezemer definiuje ogólną strukturę modeli księgowych.

Opisuje procesy funkcjonujące w tym modelu w następujący sposób:

Finanse, ubezpieczenie i nieruchomości (FIRE) obejmuje wszelkiego rodzaju pozabankowe firmy zarządzające majątkiem (fundusze emerytalne, ubezpieczyciele, zarządzający pieniędzmi, banki kupieckie, pośrednicy w obrocie nieruchomościami itp.), a także banki przyjmujące depozyty, które generują przepływy kredytowe. Jest koncepcyjnie oddzielony od sektora realnego, który obejmuje rząd, firmy i gospodarstwa domowe.

Płynność z sektora FIRE przepływa do firm, gospodarstw domowych i rządu, gdy pożyczają. Ułatwia inwestycje, produkcję i konsumpcję środków trwałych, których wartość – z konieczności księgowej – jest łącznie równa dochodom z sektora realnego w postaci zysku, płac i podatków plus inwestycje finansowe i zobowiązania (przede wszystkim płatności odsetek). Środki pochodzą w ten sposób z bankowej części sektora POŻAR i albo krążą w realnej gospodarce, albo wracają do sektora POŻAR jako inwestycje finansowe lub jako zapłata za obsługę zadłużenia i opłaty finansowe. Całkowite przepływy kredytowe (w nominalnych jednostkach walutowych) zwykle rosną z roku na rok, odzwierciedlając dodatni zysk i stopy procentowe.

Problemy pojawiają się, gdy środki pochodzące z bankowej części sektora POŻAR powracają do sektora POŻAR w postaci inwestycji lub spłaty obsługi zadłużenia z wyłączeniem obiegu w gospodarce realnej. Problemy te mogą prowadzić do recesyjnego załamania gospodarczego (chociaż możliwe są miękkie lądowania) oraz, w najpoważniejszych dyslokacjach, depresji. (Uwaga: ostatnie zdanie zawiera moje podsumowanie, a nie takie, które znalazłem wyraźnie wyrażone przez Bezemera w tych dokładnych warunkach.)

Bezemer opisuje szczegółowo, w jaki sposób model księgowy przedstawia rozwój cyklu gospodarczego:

Rachunkowe (lub bilansowe) spojrzenie na gospodarkę jasno pokazuje, że ta dynamika – bańka – jest nie do utrzymania w tym sensie, że jest ograniczona zdolnością gospodarki realnej do obsługi zadłużenia. Jednak bez interwencji politycznej może trwać wiele lat, a nawet dziesięcioleci, jeśli zaczyna się od niskiego poziomu zadłużenia. Wybuch następuje, gdy inwestorzy zdają sobie sprawę, że to ograniczenie się zbliża lub zostało osiągnięte. Dotkliwość skutków wybuchu będzie tym większa, ponieważ konsumpcja w gospodarce realnej (a tym samym produkcja) stała się bardziej zależna od zysków kapitałowych niż od płac i zysku.

Ten scenariusz „finansowania” jest samowystarczalną dynamiką, odrębną od fundamentów sektora realnego (innymi słowy, bańką), zwiększającą obciążenie zadłużeniem, ale nie wzmacniającą potencjału gospodarki realnej do tworzenia wartości dodanej, z której można spłacić rosnące zadłużenie. Jest to zwykle napędzane czynnikami psychologicznymi i ekonomii politycznej, omówionymi w sekcji 3. Jeśli chodzi o zachęty finansowe, jej bodźcem jest to, że przynosi przez pewien czas zwiększone zyski z cen aktywów, ale jest to nie do utrzymania w dłuższej perspektywie jako źródło obsługi zadłużenia . Borio (2004: 5) pisze, że „wbrew obiegowej opinii, wzrost rynków instrumentów zbywalnych… nie musiał zmniejszać prawdopodobieństwa kryzysów finansowych (płynności)”. Wręcz przeciwnie, zastosowanie perspektywy rachunkowości pokazuje, że z powodu rosnącego zadłużenia równolegle z instrumentami zbywalnymi, nieuchronnie rozwija się problem złych kredytów (lub kryzys zadłużenia), przepływy kredytowe wysychają – albo w „miękkim lądowaniu”, albo w kryzys” – i następuje repozycjonowanie portfeli finansowych i aktywności w sektorze realnym. Trudno dostrzec różnicę w zrównoważonych innowacjach finansowych, gdy trwa bańka finansowa, i najczęściej nie występuje ona w dyskursach głównego nurtu i popularnych.

Model makro, który jest używany przez planistów polityki w Fed i w rządzie, nosi nazwę Makro Model Uniwersytetu Waszyngtońskiego. Bezemer opisuje to w ten sposób:

„WUMM” to kwartalny system ekonometryczny składający się z około 600 zmiennych, 410 równań i 165 zmiennych egzogenicznych. Rysunek 4 przedstawia schematyczny przegląd. Pola wskazują zmienne uwzględnione w modelu. W obecnym kontekście ważną obserwacją jest to, że wszystkie są zmiennymi sektora realnego, z wyjątkiem podaży pieniądza i stóp procentowych, których wartości są z kolei w pełni określone przez zmienne sektora realnego. W przeciwieństwie do modeli księgowych, sektor finansowy jest zatem nieobecny (nie jest wyraźnie modelowany) w modelu.

Innymi słowy, w modelach działalności gospodarczej, które są wykorzystywane do kierowania polityką gospodarczą, nie ma elementów w gospodarce, które leżą u podstaw obecnego kryzysu. Nie ma całego sektora finansowego. Te same elementy, które wypompowały życiową krew z gospodarki, całkowicie zniknęły z ekranu radaru. OGIEŃ był ukryty za tarczą niewidzialności, pompując pieniądze do ich kasy, dopóki realna gospodarka nie wykrwawiła się.

Bezemer omawia wynik:

Być może z powodu tego pominięcia przewodniczący Macroeconomic Advisers Joel Prakken mógł powiedzieć agencji Reuters dopiero we wrześniu 2007 r., że prawdopodobieństwo recesji wynosiło mniej niż 50%, „nieco wyższe ryzyko niż miesiąc temu, ale nie dominujące ryzyko”. Działo się to długo po tym, jak Godley i współpracownicy w kwietniu 2007 r. przewidywali, że wzrost produkcji „spowolni prawie do zera od teraz do 2008 r.”, a w listopadzie 2007 r. przewidzieli „znaczny spadek pożyczek i wydatków prywatnych w nadchodzących kwartałach, z poważnymi konsekwencjami dla wzrostu i bezrobocie”.

Uwaga: Godley jest jedną z osób, które Bezemer wskazał jako poprawną analizę i prognozę obecnego kryzysu.

Bezemer konkluduje, że powodem istnienia tego warunku jest dominacja teorii równowagi makro w środowisku akademickim i jej instytucjonalizacja w rządach. Definiuje cel swojej pracy, aby zachęcić do łączenia teorii rachunkowości i ekonomii. Ma kilka interesujących rzeczy do powiedzenia na temat czynników, których brakuje w ujęciu równowagi makro, czynników podkreślonych przez Johna Maynarda Keynesa.

Większość analityków omawianych w Aneksie odrzuca racjonalną równowagę na podstawie argumentów związanych z psychologią ekonomiczną i keynesowskim pojęciem „radykalnej niepewności” (w przeciwieństwie do dającego się policzyć ryzyka). Keen w artykule z 1995 roku zatytułowanym „Finance and Economic Breakdown” wyjaśnił, że „Keynes argumentował, że niepewności nie można sprowadzić do„ tych samych dających się obliczyć stanów, co pewność sama w sobie”, podczas gdy rodzaj niepewności, który ma znaczenie w inwestycjach, to ten, w którym „tam nie ma naukowej podstawy, na której można by sformułować jakiekolwiek dające się obliczyć prawdopodobieństwo. Po prostu nie wiemy” (Keynes, 1937:213-24). Keynes argumentował, że pośród tej nieobliczalnej niepewności inwestorzy tworzą kruche oczekiwania co do przyszłości, które krystalizują się w cenach, które nakładają na zbiory kapitałowe, i że w związku z tym ceny te podlegają nagłym i gwałtownym zmianom.

Bezemer zwraca uwagę, że krytyczne elementy ludzkiego zachowania i pewności siebie nie są odzwierciedlone w migawkach modeli równowagi makro, ale można je modelować w modelu przepływu środków pieniężnych. Nie proponuje odrzucenia modeli makro; uważa, że ​​należy je uzupełnić i rozszerzyć o czynniki przepływu gotówki. Bezemer uważa, że ​​potrzebne są badania, aby opracować taką soczewkę rachunkowości jako dodatek do modelowania makro.

Mam nadzieję, że praca Bezemera przyciągnie uwagę, na jaką zasługuje.

Uwagi: Ponieważ ten komentarz był opublikowane po raz pierwszy w lipcu ubiegłego roku artykuł dr Bezemera został opublikowany w czołowym czasopiśmie księgowym:

Bezemer, DJ (2010) Zrozumienie kryzysu finansowego poprzez modele rachunkowości. Rachunkowość, organizacje i społeczeństwo, 26: 676-688

W ciągu dwunastu miesięcy zakończonych w sierpniu 2010 r. artykuł dr Bezemera znalazł się w pierwszych 5% pobrań 1200 artykułów wymienionych w bazie danych RepEc w ciągu ostatniego roku. Zostanie ona uznana w grudniu 2010 roku za „Publikację Miesiąca” na Wydziale Ekonomii i Biznesu Uniwersytetu w Groningen.

W czerwcu dr Bezemer zorganizował wraz z kolegą Harrym Garretsenem (profesorem ekonomii międzynarodowej i biznesu, University of Groningen) warsztaty z udziałem przedstawicieli DNB (De Nederlandche Bank) , EBC (Europejski Bank Centralny), CPB i Komisja Europejska  omówić, czy i jak sektor finansowy można włączyć do modeli makroprzepływów pieniężnych.

Wygląda na to, że moja nadzieja, wyrażona w lipcu ubiegłego roku w ostatnim zdaniu komentarza, jest na drodze do realizacji.

2 odpowiedzi na „Dwunastu, którzy prognozują kryzys finansowy”

Możliwość dodawania komentarzy nie jest dostępna.