Skarb USA zbliża Rosję do niewypłacalności: co dalej?

Rosja była na skraju historycznej niewypłacalności 25 maja po tym, jak USA orzekły przeciwko przedłużeniu kluczowej licencji, która umożliwiła Moskwa nadal płacić obligatariuszom pomimo ograniczeń nałożonych na nią za inwazję na Ukrainę.

Licencja straciła ważność o godzinie 12:01 czasu wschodniego (0401 GMT) w środę, co postawiło Rosję na drodze do pierwszej poważnej niewypłacalności międzynarodowych obligacji państwowych od ponad wieku.

Oto kilka pytań i odpowiedzi na temat tego, co może nastąpić dalej:

CO SIĘ ZMIENIŁO?

Licencja wydana przez Amerykańskie Biuro Kontroli Aktywów Zagranicznych (OFAC) 2 marca zatwierdził transakcje pomiędzy podmiotami amerykańskimi a rosyjskim bankiem centralnym, ministerstwem finansów lub narodowym funduszem majątkowym dotyczące rozliczenia zadłużenia.

Strategia ta umożliwiła Rosji kontynuację płatności odsetek i zapadalności długu państwowego, pomimo szeroko zakrojonych ograniczeń dotyczących karania rosyjskich podmiotów. Od 22 lutego udało mu się zorganizować płatności za siedem obligacji denominowanych w dolarach.

Jednak Departament Skarbu poinformował we wtorek późno, że nie przedłuży licencji. Chociaż jego działanie bezpośrednio wpływa tylko na USA obligatariusze, posiadacze gdzie indziej będą mieli trudności z przyjmowaniem rosyjskich płatności ze względu na dominację USA w globalnym systemie finansowym.

WIĘC NA JAKI STOPIEŃ WPŁYWA DŁUG?

Rosja ma około 40 miliardów dolarów nierozliczonych obligacji międzynarodowych, a do końca roku pozostało tylko mniej niż 2 miliardy na obsługę zadłużenia zewnętrznego.

Zadłużenie można podzielić w dużej mierze na trzy poziomy: po pierwsze, wyemitowane po aneksji Krymu przez Moskwę w 2014 r., rozliczane w rosyjskim krajowym depozycie rozliczeniowym (NSD) i posiadające alternatywne rezerwy na spłatę w twardej walucie, a po drugie, obligacje odziedziczone, które są rozliczane za granicą w zwykły sposób.

Ostatnia kategoria to dług sprzedany po 2018 roku, który również rozliczany jest w KDPW, ale zawiera rezerwy na zapłatę w rublach.

KIEDY WYSTĄPI DOMYŚLNE?

Płatności odsetek w wysokości 71.25 mln USD i 26.5 mln euro (28 mln USD) były należne 27 maja od dwóch obligacji. Aby dotrzymać terminu OFAC, Rosja rozpoczęła proces rozliczenia w zeszłym tygodniu.

Rosyjski NSD – agent płatności na dwóch obligacjach – poinformował, że pozyskał środki i zadeklarował, że zorganizuje płatności w obcej walucie 27 maja.

W opisie obu obligacji stwierdzono, że:

„Płatności w odniesieniu do kwoty głównej i odsetek (w tym wszelkie dodatkowe kwoty) od Globalnej Obligacji zarejestrowanej w imieniu NSD będą płatne na rzecz NSD jako zarejestrowanego posiadacza.”

Ministerstwo finansów Rosji i niektórzy analitycy uważają, że płatność została dokonana. Nie wiadomo jednak, czy środki trafią na rachunki obligatariuszy. Według wielu definicji, brak środków na rachunkach wierzycieli nie stanowi o niewypłacalności.

W środę wierzyciele poinformowali, że gotówka należna 27 czerwca jeszcze nie pojawiła się na ich kontach bankowych. Jednak Rosja ma również 30-dniowy okres karencji po 27 maja na uregulowanie płatności.

JAKIE SĄ KOLEJNE PŁATNOŚCI DLA ROSJI?

Jeśli wierzyciele dostaną spłaty 27 maja, Rosja stanie w obliczu spłaty dwóch obligacji 23 czerwca i kolejnej następnego dnia.

Płatności 23 czerwca są – podobnie jak 27 maja – należne od obligacji rozliczanych w NSD.

Niemniej jednak ta ostatnia wymaga 159 mln USD z tytułu obligacji wyemitowanej w 1998 r. Ponieważ tę kwestię można rozliczyć tylko za granicą, analitycy uważają, że Rosja nie będzie w stanie zaaranżować tej płatności bez licencji Skarbu Państwa.

Ta obligacja ma okres karencji wynoszący piętnaście dni roboczych.

CZY ZAMIANY DOMYŚLNYCH KREDYTÓW ZOSTANĄ URUCHOMIONE?

Pytanie brzmi, czy ewentualny brak spłaty spowoduje wypłatę swapów ryzyka kredytowego (CDS), które inwestorzy wykorzystują do pokrycia swojej ekspozycji na określone ryzyko, w tym przypadku Rosji nie wywiązuje się ze swojego długu państwowego.

Komitetowi czołowych banków i zarządzających aktywami powierza się decydowanie, czy doszło do „zdarzenia kredytowego”. To z kolei może skłonić do wypłaty.

JPMorgan uważa, że ​​obligacje, które mogą być rozliczane w Rosji i pobierać płatności w NSD, nie spowodują wypłaty dla posiadaczy CDS.

Analitycy JPMorgan powiedział w notatce do klientów:

„Nawet jeśli ta płatność nie zostanie następnie przekazana posiadaczom obligacji, może to wystarczyć, aby uniknąć wyzwalacza CDS”.

Ale jeśli Rosja nie dokona płatności do 24 czerwca, CDS może zostać uruchomiony po upływie okresu karencji.

Według szacunków JPMorgan istnieje obecnie 2.54 miliarda dolarów hipotecznych CDS netto należnych w stosunku do Rosji, w tym 1.68 miliarda dolarów w samym kraju, a reszta w indeksie CDX.EM.