Blockchain – nieodpowiedni dla rynków finansowych

od Konwersacje

— ten post autorstwa Pat McConnell, Uniwersytet Macquarie

Jak na rzekomo racjonalną dyscyplinę, finanse mają swój udział w irracjonalnych szaleństwach. Na przykład bańka dotcom oraz szał zabezpieczonych zobowiązań dłużnych doprowadziło to do światowego kryzysu finansowego. Najnowszym jest Blockchain.

Większość baniek finansowych opiera się na błędnym przekonaniu, że w jakiś sposób „tym razem jest inaczej”, a prawa ekonomii są jakoś zawieszone, tylko po to, by odkryć, że magiczna kula jest w rzeczywistości pustą.

Technicznie rzecz biorąc, Blockchain zawiera kilka fajnych pomysłów, nawet jeśli większość z nich jest dziesiątki lat. I nietrudno wyobrazić sobie sytuacje niszowe, w których technologia mogłaby się przydać, ale działając w nowoczesne, wysokoobrotowe rynki finansowe nie są jednym z nich.

Krytyka Blockchaina zwykle koncentruje się na kwestiach technicznych dotyczących tego, czy można go kiedykolwiek skalować, aby obsługiwać rzeczywiste rynki, bez naruszania kluczowych zasad. Jury dobrze i naprawdę dobrze radzi sobie w tej kwestii.

Ale tutaj pytanie jest znacznie bardziej podstawowe, czy paradygmat Blockchain poradzi sobie ze złożonością współczesnych rynków finansowych?

Ale najpierw, czym jest Blockchain?

Blockchain został nazwany „rozproszoną księgą”. Pomyśl o tym jako o niekończącym się wyciągu bankowym z każdą transakcją (debet lub kredyt) rejestrowaną w kolejności od pierwszej do ostatniej, ale bez salda po prawej stronie!

Jak więc sprawdzić saldo swojego konta (lub w kategoriach rynku finansowego, swoją pozycję lub stan posiadania)?

Cóż, musisz zacząć od początku i zsumować wszystkie plusy i minusy, aby uzyskać najnowsze saldo. Ponieważ jest to wyraźnie czasochłonne, w praktyce dzieje się tak, że ludzie przechowują swoje ostatnie salda gdzie indziej, w tak zwanych „portfelach”, które, co ważne, nie są częścią modelu bazy danych Blockchain, a zatem nie są objęte zabezpieczeniami ten model.

Dlaczego salda nie są przechowywane w Blockchain?

Ponieważ saldo zmienia się za każdym razem, gdy dokonywana jest transakcja. Salda są zmienne, co oznacza, że ​​mogą się zmieniać, a Blockchain nie obsługuje zmienności. Nie zmieniaj niczego zapisanego w Blockchain to pierwsze przykazanie.

Gibkość

Blockchain zajmuje się indywidualnymi, niezmiennymi i niezależnymi transakcjami, a więc nie wspiera fundamentalnej koncepcji finansów zwanej „zamiennością”. Zamienność oznacza, że ​​każdy dolar na Twoim koncie jest taki sam, niezależnie od tego, czy pochodzi z Twojej pierwszej wypłaty, czy z pensji w tym miesiącu. Dolar to dolar, bez względu na to, skąd pochodzi. Ale nie w Blockchain!

Załóżmy, że kupiłeś 75 akcji IBM w zeszłym miesiącu i kolejne 75 akcji w zeszłym tygodniu i chciałeś dzisiaj sprzedać 100 akcji. Łatwe z maklerem giełdowym, ale zawiłe w Blockchain, ponieważ tak naprawdę nie masz 100 akcji, posiadasz jedną grupę 75 i inną niepowiązaną 75 akcji.

Na rynkach finansowych w tym miejscu wkraczają brokerzy. Jeśli masz konto u brokera, wiedzą oni, że masz 100 akcji (niezależnie od tego, skąd pochodzą) i mogą znaleźć kupca (lub kilku kupujących), który jest gotów kupić łącznie 100 akcji za akceptowalną dla Ciebie cenę. Na niektórych rynkach brokerzy są gotowi kupować po akceptowalnej cenie, a później znaleźć sprzedających, ponieważ brokerzy wiedzą, co dzieje się na rynku. Brokerzy rozwiązują rzeczywisty problem polegający na tym, że indywidualni kupujący i sprzedający nie zawsze mają dokładnie takie same i przeciwstawne potrzeby finansowe.

Za tę usługę brokerzy pobierają opłatę lub kwotują „spread”, który płaci za znalezienie i dopasowanie tych kupujących i sprzedających, którzy są faktycznie upoważnieni do kupowania i sprzedawania. Na rynku opartym na Blockchain, bez zaufanych pośredników, kupujący i sprzedający indywidualnie ponosiliby „koszty wyszukiwania” w celu znalezienia odpowiednich i godnych zaufania kontrahentów. Na dojrzałym rynku koszty te są w praktyce znacznie wyższe niż opłaty brokerskie.

Czego Blockchain NIE robi?

Blockchain zajmuje się transakcjami zrealizowanymi w przeszłości i nie ma nic, co mogłoby wnieść wkład w realne koncepcje rynkowe, takie jak cena, wartość, zysk lub strata oraz ryzyko.

Weźmy nasz przykład zakupu 100 akcji IBM (niezależnie od ich akumulacji). Posiadanie 100 akcji jest dość nieistotne, chyba że wiemy, ile są warte akcje.

Problem polega na tym, że na rynku o dużym obrocie ceny, a co za tym idzie wartości aktywów, takich jak akcje IBM, zmieniają się z milisekundy na milisekundę. Wartość naszych udziałów jest wtedy zmienna, więc nie można jej łatwo odzwierciedlić w kategoriach Blockchain, chyba że każda zmiana wartości jest rejestrowana jako oddzielna transakcja.

Na rynkach finansowych nikogo nie obchodzi, jaka była wartość naszych akcji 10 minut temu, tylko ile są warte teraz – w tej chwili. Chociaż historia zmian cen jest przedmiotem ogólnego zainteresowania i powinna być odnotowana, hipotetyczna wartość naszego portfela akcji w każdym momencie zmiany ceny w przeszłości nie ma większego znaczenia. Niezmienna historia po prostu nie jest potrzebna.

Ale podczas gdy nas interesuje wartość, bardziej interesuje nas nasz zysk lub strata lub zmiana wartości całego naszego portfela akcji. W przypadku klienta detalicznego zysk lub strata jest zwykle obliczana na podstawie dziennej lub nawet miesięcznej, ale w przypadku graczy rynkowych jest to obliczane w czasie rzeczywistym, sekunda po sekundzie wraz ze zmianą cen. Ponownie zysk lub strata jest zmienną, zmienną wielkością, która nie nadaje się do rejestrowania w bazie danych Blockchain i ponownie historia zysku lub straty przy każdej zmianie ceny nie jest potrzebna.

Elementem zysku i straty, który jest niezwykle ważny, jest osiągnięty dochód lub wydatki poniesione podczas utrzymywania pozycji (na przykład: odsetki, dywidendy, kupony obligacji i premie opcyjne). Jednak przychody lub koszty są oparte nie na transakcjach, ale na pozycjach, które zostały zarejestrowane w określonej dacie waluty, która może, ale nie musi być taka sama jak data transakcji.

Mogą wystąpić inne zdarzenia, które zmieniają saldo, ale mogą, ale nie muszą, znaleźć odzwierciedlenie w transakcji. Najbardziej oczywistym z nich jest „podział akcji” lub „odwrócony podział zapasów”, gdzie suma wszystkich transakcji nie jest już równa nowemu saldzie po przeprowadzeniu podziału.

Innym przykładem zmiany nietransakcyjnej jest nieoczekiwane wykupienie obligacja płatna przez emitenta, likwidując pozycję (i wnioskować o wszystkich transakcjach związanych z pozycją). Inne przykłady obejmują skorzystanie z opcji amerykańskiej przez inwestora, co wpłynie na ryzyko w portfelu. Te przykłady pokazują, że nie ma prostej zależności między zbiorem transakcji a wartością finansową wpływu tych transakcji. Innymi słowy, w takich przypadkach sam Blockchain nie odzwierciedla rzeczywistości finansowej.

Ale to nie koniec. Chociaż wiedza o ostatnim zysku lub stracie jest ważna, równie ważna jest wiedza, jakie jest ryzyko w pozycji. To znaczy, ile zysków lub strat może zostać utraconych w przyszłości, jeśli pozycja zostanie utrzymana.

Ponownie, ryzyko jest wielkością zmienną, która zmienia się nie tylko wraz ze zmianą cen i wartości, ale także w wyniku innych czynników, takich jak zakres (rozkład) historycznych zmian cen, stopy procentowe, kursy walut, a nawet informacje jakościowe, takie jak: komentarz rynkowy.

Jednak ryzyko nie jest aktywem, jest pojęciem, które ma rzeczywistą wartość tylko wtedy, gdy jest zabezpieczone lub przedmiotem obrotu przy użyciu instrumentów pochodnych.

Hedging i netting

Blockchain zajmuje się pojedynczymi, niezmiennymi transakcjami i nie ma koncepcji łączenia transakcji, ponieważ oznacza to zmienność, gdy transakcje są dynamicznie połączone i niepołączone. Jeśli ktoś chce zabezpieczyć pozycję (na przykład zmniejszając lub nawet wykorzystując ryzyko), można kupić (lub sprzedać) zabezpieczenia, takie jak giełdowe kontrakty terminowe lub opcje. Portfel staje się wówczas nie księgą niepowiązanych transakcji, ale do celów handlowych pojedynczą pozycją ze zmiennymi wartościami, zyskiem lub stratą i ryzykiem (opartym z kolei na zmiennych cenach, wartościach, zysku lub stracie i ryzyku aktywów bazowych) .

Łączenie transakcji jest integralną częścią nowoczesnych rynków finansowych. Na przykład przy rozliczaniu transakcji lub zarządzaniu ryzykiem w pozycjach w instrumentach pochodnych nie ma znaczenia wartość brutto transakcji bazowych, ale wartość netto określonego zestawu transakcji. Na dojrzałych rynkach opracowano takie koncepcje, jak netting przez nowację (zastąpienie wielu transakcji nową) i kompresja portfela (robienie tego samego dla wielu portfeli w celu zmniejszenia ryzyka systemowego) w celu zmniejszenia ryzyka kredytowego, operacyjnego i płynności.

Oraz mechanizmy, takie jak margines i kolateralizacja, zostały opracowane w celu zminimalizowania ryzyka kredytowego, które powstaje, gdy kontrahent może nie wywiązać się ze swoich zobowiązań. Oczywiście depozyty zabezpieczające i wartości zabezpieczeń są zmienne, zmieniając się wraz ze zmianą rynków zewnętrznych.

Niezmienność zatem nie jest bezwzględnym wymogiem rynków finansowych. Jednak zachowanie ścieżki audytu zmian transakcji i powiązanych informacji jest rzeczywiście wymogiem i jest to obsługiwane przez technologię papierową i elektroniczną od początków finansów.

Ewolucja rynku swapów stóp procentowych

Przykładem tego, jak pomyślnie rozwijają się rynki finansowe, jest ewolucja globalnego rynku swapów stóp procentowych (IRS), poprzez różne zwroty akcji, zwroty akcji i kryzysy, ponieważ swap stał się podstawowym mechanizmem zarządzania ryzykiem stopy procentowej w ciągu ostatnich 35 lat.

Pierwszy kontrakt IRS był jednorazową, dwustronną umową wynegocjowaną na początku lat 1980. między IBM a Bankiem Światowym. Jest to rodzaj umowy, który mógłby zostać zarejestrowany w Blockchain, aczkolwiek podpisanie nastąpiło u kresu wielu miesięcy krętych negocjacji dotyczących warunków umowy. IRS to bardzo udana innowacja finansowa, która wystartowała, ponieważ zmniejszyła ogólne ryzyko kredytowe, handlując zmianami stóp procentowych (sztuczne aktywa), a nie pożyczając prawdziwe pieniądze.

Ale wkrótce rynek IRS uderzył w mur, ponieważ negocjacje dwustronne były drogie. W rezultacie powstało Międzynarodowe Stowarzyszenie Dealerów Swapsów (ISDA) w celu ujednolicenia warunków kontraktów swap – praca, którą nadal dobrze sobie radzi 30 lat później, ponieważ rynki finansowe wciąż wprowadzają innowacje.

Po kilku kolejnych latach wzrostu ryzyko kredytowe stało się ograniczeniem na rynku IRS i powstała koncepcja „umowy nettingowej”, skutecznie traktującej wiele transakcji IRS jako jedną. W warunkach Blockchain transakcje zostały zwolnione lub usunięte i zastąpione osobną nową umową.

W późniejszym okresie ewolucji IRS opracowano „aneks wsparcia kredytowego” ISDA, który umożliwiał stosowanie zabezpieczeń w celu dalszego ograniczenia ryzyka kredytowego. Co ważne, ta innowacja pozwoliła znacznie większej liczbie stron stać się częścią rynku swapów, który był do tej pory ograniczony przez ryzyko kredytowe. Rynek eksplodował i zgodnie z Bank Rozrachunków Międzynarodowych, kontrakty o łącznej wartości nominalnej około 320 bln USD były nierozstrzygnięte w 2015 r., w porównaniu z mniej niż 50 bln USD w 1998 r.

To innowacje, takie jak kompensowanie poprzez nowację i zabezpieczenie w połączeniu ze standaryzacją warunków dla różnych rodzajów umów, umożliwiły rozwój tego ważnego rynku. Umowy dwustronne ustąpiły miejsca wielostronnym standardom, w których zakorzenione jest zaufanie.

Na nowoczesnych rynkach finansowych to nie transakcja jest ważna, ale zmienna pozycja netto ma kluczowe znaczenie. Ponieważ Blockchain istnieje, aby zapewnić pewność i niezmienność, a nie elastyczność i zmianę, koncepcja ta byłaby raczej czynnikiem odstraszającym niż umożliwiającym wzrost na tak ważnym rynku.

Rynki finansowe rozwijają się dzięki innowacjom, a przez stulecia opracowywano, ulepszano i łączono nowe narzędzia i techniki finansowe, aby zmniejszyć ryzyko i zwiększyć zaufanie do rynków. Praktycy wiedzą, że żaden system nie jest doskonały – ludzie są inteligentni – dlatego zaufanie jest na zawsze koncepcją, którą należy aktywnie zarządzać.

Ci, którzy twierdzą, że znaleźli magiczną kulę, która zapewni zaufanie na zawsze, są naiwni. Muszą zrozumieć, w jaki sposób realne rynki rosną i prosperują, zamiast koncentrować się na szczegółach rejestrowania jednego z pierwszych iw większości przypadków najmniej uciążliwego kroku – początkowej transakcji.

Blockchain ma finansować, tak jak murarstwo ma architekturę. Cegły są oczywiście ważne, ale ważne są niezliczone sposoby łączenia klocków w nowe, ekscytujące i użyteczne struktury.

Poszczególne cegły gubią się w ogólnej estetyce budynku. W finansach o transakcjach zapomina się, gdy są już na miejscu, a wydajność całej struktury staje się najważniejszym czynnikiem.

Pat McConnell, Honorary Fellow, Macquarie University Applied Finance Centre, Uniwersytet Macquarie

Ten artykuł został pierwotnie opublikowany w Konwersacje. Przeczytać oryginalny artykuł.