Refleksje rynkowe: czy rentowność skarbu państwa wysyła mylące wezwanie do recesji?

przez Gene D. Balas

Pojawił się pierwotnie at Wielka Brytania FinLife Digest

Inwestorzy są obecnie zajęci tym, czy gospodarka może wejść w recesję. Najczęściej wymieniane powody mają mniej wspólnego z ogólnymi wskaźnikami makroekonomicznymi, które generalnie wykazują umiarkowany wzrost, a więcej ze wskaźnikami rynku finansowego, takimi jak zmienność na rynku akcji, rosnące spready obligacji wysokodochodowych i spłaszczająca się krzywa dochodowości obligacji skarbowych .

To duży temat, więc dziś skupimy się na jednym zagadnieniu – krzywej dochodowości – i odwiedzimy pozostałe w przyszłych postach. Jest to temat na czasie, ponieważ w danych Bloomberga 10 lutego widzieliśmy, jak rentowność dziesięcioletnich obligacji skarbowych spadła do 1.54% w handlu dziennym, w porównaniu z niedalekim szczytem wynoszącym około 11% w połowie 2.5 roku. (Od tego czasu odbił się do około 2015%).

Część z nich jest rzeczywiście spowodowana obawami inwestorów o zmienność na rynku akcji, aw szczególności o gwałtowny spadek cen ropy. Spadek cen ropy ma kilka efektów przejściowych. Jeden z nich dotyczy obniżenia inflacji, komplikując rolę banków centralnych na rozwiniętych rynkach, które dążą do podniesienia inflacji, co może jeszcze bardziej wysunąć w przyszłość podwyżki stóp procentowych w USA. Innym skutkiem są kredytobiorcy z sektora energetycznego, którzy mogą mieć większe trudności ze spłatą odsetek i zobowiązań kapitałowych. A trzeci to pośredni sygnał, jaki spadek cen ropy wpływa na kondycję gospodarczą, z obawami o zmniejszony popyt (choć wiele wskazuje na to, że niskie ceny ropy wynikają z nadmiernej podaży). rentowności obligacji terminowych spadały, ponieważ kupowały papiery skarbowe, prowadząc do spłaszczenia krzywej dochodowości.

Spłaszczająca się krzywa dochodowości czasami (lub możemy nawet powiedzieć „często”) poprzedzała recesje. Tak więc inwestorzy, co zrozumiałe, zwracają uwagę. I bez wątpienia krzywa dochodowości spłaszczyła się, przyjmując jako wskazówkę różnicę między rentownością 10-letniej obligacji skarbowej USA i 2-letniej obligacji skarbowej USA. Krzywa dochodowości jest teraz tak płaska, jak podczas Wielkiej Recesji. Co to sugeruje?

Oczekiwania inflacyjne

Wydaje się, że dzięki temu pomiarowi inwestorzy spodziewają się spowolnienia wzrostu, przewidując, że stopy krótkoterminowe spadną (lub, co bardziej prawdopodobne, pozostaną na niskim poziomie), podczas gdy wzrost gospodarczy i inflacja będą stłumione. Ponieważ inflacja jest często siłą napędową poziomu rentowności, zobaczmy, co mówią nam dane. I rzeczywiście, oczekiwania inflacyjne rzeczywiście znacznie spadły, przy czym rynkowa miara wyceny inflacji TIPS w okresie pięciu lat rozpoczynającym się za pięć lat pokazuje, że inflacja wynosi zaledwie 1.5%, jak widać na pobliskim wykresie.

Prawdziwe plony

Jednak w grę musi wchodzić jeszcze jeden czynnik. Zauważ na wykresie, że tak, oczekiwania inflacyjne spadły i są na poziomie znacznie poniżej celu Fed na poziomie 2%, co pokazuje niebieska linia. Należy jednak zauważyć, że rentowność 10-letnich obligacji skarbowych (czerwona linia) wynosiła mniej więcej dwa punkty procentowe lub więcej niż poziom oczekiwanej inflacji przed Wielką Recesją. (Różnica ta jest przybliżeniem rzeczywistej rentowności obligacji skarbowych lub rentowności obligacji skarbowych pomniejszonej o oczekiwaną inflację.)

Jednak od czasu recesji różnica między tymi dwoma stopami (czerwona linia minus niebieska linia) spadła, a realne rentowności w ciągu ostatnich kilku lat były ledwie powyżej zera (a czasami nawet ujemne). Co sprawia, że ​​realne stopy zwrotu są niższe i dlaczego inwestorzy kupują obligacje skarbowe od kilku lat, kiedy po odjęciu oczekiwanej inflacji nie przynoszą one prawie nic?

Aby na to odpowiedzieć, musimy spojrzeć poza amerykańską gospodarkę i krajowych inwestorów. Podczas gdy spłaszczająca się krzywa dochodowości i minimalne realne rentowności mogłyby na zamkniętym rynku sugerować recesję, nasze rynki są otwarte, a międzynarodowi inwestorzy są dużymi nabywcami amerykańskich obligacji skarbowych. To, co się tam dzieje, ma tu znaczenie.

Warunki zakupów zagranicznych i zagranicznych obligacji skarbowych

A to, co dzieje się „tam”, to masowy program skupu obligacji w strefie euro i wiecznie niska rentowność obligacji w Japonii. W niektórych krajach strefy euro, według danych Bloomberga, rentowność ich obligacji rządowych była nawet ujemna od kilku lat. Teraz niemieckie 10-letnie obligacje rządowe mają zaledwie 0.19%, podczas gdy odpowiednik we Francji tylko 0.54%, według danych Tullett Prebon. Japońskie obligacje rządowe mają zaledwie 0.003%.

Oczywiście rentowność 10-letnich amerykańskich obligacji skarbowych, obecnie na poziomie około 1.70%, może wydawać się atrakcyjna dla inwestorów spoza USA, którzy szukają bezpieczeństwa. Niepokoje gospodarcze w strefie euro, gdzie Europejski Bank Centralny (EBC) ostatnio wepchnął swoją oficjalną stopę procentową do wartości ujemnych dla funduszy przechowywanych przez banki w EBC – nie wspominając o programie skupu obligacji – wywarły potężną siłę w obniżaniu rentowności. Podobnie długotrwały brak wzrostu w Japonii (która niedawno wprowadziła również ujemne stopy dla funduszy, które banki parkują w jej banku centralnym) stwarza inwestorom brak możliwości uzyskania zwrotu z długu państwowego, który powszechnie uważany jest za „bezpieczny”. Oznacza to, że zagraniczna własność amerykańskich obligacji rządowych i agencyjnych wzrosła, jak widać na pobliskim wykresie zadłużenia USA posiadanego przez inwestorów zagranicznych.

Rzeczywiście, zagraniczni i międzynarodowi inwestorzy zwiększyli swoje posiadane obligacje skarbowe i inny dług rządowy sześciokrotnie od początku tysiąclecia io około 75% od końca recesji. Przy takim apetycie na obligacje skarbowe nic dziwnego, że stopy kapitalizacji spadły i pozostały na niskim poziomie! W związku z tym nie bylibyśmy skłonni do używania spłaszczonej krzywej dochodowości jako nieuchronnego symptomu nadchodzących problemów gospodarczych w Stanach Zjednoczonych. Powolny wzrost gospodarczy, tak, ale cokolwiek bardziej problematycznego, być może nie.

Przeważnie jednak niskie stopy procentowe tutaj odzwierciedlają warunki gospodarcze „tam”. Przewodnicząca Fed, Janet Yellen, wymieniła warunki rynkowe, nie tylko tutaj, ale również za granicą, jako powód, dla którego Fed dostrzegał wystarczającą ostrożność wobec perspektyw Fed, że będzie postępował jedynie w „stopniowym tempie” podnosząc stopy procentowe. Inwestorzy widzą, że Fed może podnieść stopy procentowe być może raz (lub wcale) w tym roku, według handlu kontraktami terminowymi Fed Funds, w danych Bloomberga. Ten pośredni wpływ warunków zewnętrznych, być może ograniczający plany podwyżek stóp przez Fed, pomógł również obniżyć rentowności obligacji skarbowych.

Wnioski

Co więcej, może to oznaczać, że inwestorzy zagraniczni wierzą, że Stany Zjednoczone pozostają atrakcyjnym miejscem do lokowania ich funduszy, prawdopodobnie mniej podatnym na globalne zawirowania niż inne rynki rozwinięte. Jako inwestor, być może, można by wierzyć, że Stany Zjednoczone są nieco odporne na zagraniczne nieszczęścia. A co najważniejsze, weź wszelkie sygnały recesji z spłaszczającej się krzywej dochodowości z ziarenkiem (lub 40-funtowym workiem) soli kamiennej.

Ujawnienia

Inwestowanie wiąże się z ryzykiem, w tym z możliwą utratą kapitału, a inwestorzy powinni dokładnie rozważyć własne cele inwestycyjne i nigdy nie polegać na żadnym pojedynczym wykresie, wykresie lub elemencie marketingowym przy podejmowaniu decyzji. Informacje zawarte w tym artykule mają charakter wyłącznie informacyjny, nie stanowią rekomendacji do kupna lub sprzedaży jakichkolwiek papierów wartościowych i nie powinny być traktowane jako porada inwestycyjna. W przypadku pytań dotyczących konkretnych potrzeb i okoliczności prosimy o kontakt z doradcą finansowym.

Informacje i opinie wyrażone w niniejszym dokumencie pochodzą ze źródeł uważanych za wiarygodne, jednak nie można zagwarantować ich dokładności i kompletności. Wszystkie dane pochodzą z publicznie dostępnych informacji i nie zostały niezależnie zweryfikowane przez United Capital. Wyrażone opinie są aktualne na dzień publikacji i mogą ulec zmianie. Niektóre zawarte w nich stwierdzenia są stwierdzeniami wybiegającymi w przyszłość, w tym między innymi przewidywaniami lub wskazaniami przyszłych wydarzeń, trendów, planów lub celów. Nie należy nadmiernie polegać na takich oświadczeniach, ponieważ ze względu na ich charakter wiążą się one ze znanym i nieznanym ryzykiem i niepewnością. Indeksy są niezarządzane, nie uwzględniają wpływu kosztów transakcyjnych ani opłat, nie reprezentują rzeczywistego konta i nie mogą być inwestowane bezpośrednio. Inwestowanie międzynarodowe wiąże się ze szczególnymi względami ryzyka, w tym wahaniami kursów walut, niższą płynnością, ryzykiem ekonomicznym i politycznym oraz różnymi metodologiami rachunkowości.