Nytt børskrasj uunngåelig

Written by Wim Grommen

Hver produksjonsfase eller samfunn eller annen menneskelig oppfinnelse går gjennom en såkalt transformasjonsprosess. Overganger er sosiale transformasjonsprosesser som dekker minst én generasjon. I denne artikkelen vil jeg bruke en slik overgang for å demonstrere posisjonen til vår nåværende sivilisasjon og at et nytt børskrakk er uunngåelig.

Når vi vurderer egenskapene til fasene i en sosial transformasjon, kan vi befinne oss på slutten av det som kan kalles den tredje industrielle revolusjonen. Overganger er sosiale transformasjonsprosesser som dekker minst én generasjon (= 25 år). En overgang har følgende egenskaper:

• det innebærer en strukturell endring av sivilisasjonen eller et komplekst delsystem av vår sivilisasjon

• den viser teknologiske, økonomiske, økologiske, sosiokulturelle og institusjonelle endringer på ulike nivåer som påvirker og forsterker hverandre

• det er et resultat av langsomme endringer (endringer i forsyninger) og rask dynamikk (strømmer)

En overgangsprosess er ikke fast fra starten fordi prosessene under overgangen vil tilpasse seg den nye situasjonen. En overgang er ikke dogmatisk.

Fire overgangsfaser Når vi vurderer egenskapene til fasene i en sosial transformasjon, kan vi befinne oss på slutten av det som kan kalles den tredje industrielle revolusjonen. S-kurven til en overgang

Figur: Fire faser i en overgang best visualisert ved hjelp av en S – kurve: Forutvikling, Take off, Akselerasjon, Stabilisering.

Generelt kan man se overganger gå gjennom S-kurven og vi kan skille fire faser (se fig. 1):

1. en pre-utviklingsfase av en dynamisk balanse der statusen ikke endres synlig

2. en startfase der endringsprosessen starter på grunn av endringer i systemet

3. en akselerasjonsfase der synlige strukturelle endringer finner sted gjennom en akkumulering av sosiokulturelle, økonomiske, økologiske og institusjonelle endringer som påvirker hverandre; i denne fasen ser vi kollektive læringsprosesser, spredning og prosesser for innbygging

4. en stabiliseringsfase hvor hastigheten på sosiologisk endring avtar og en ny dynamisk balanse oppnås gjennom læring

En produktlivssyklus går også gjennom en S-kurve. I så fall er det en femte fase:

1. degenerasjonsfasen hvor kostnadene øker på grunn av overkapasitet og produsenten til slutt vil trekke seg fra markedet.

Når vi ser tilbake i fortiden ser vi tre overganger, også kalt industrielle revolusjoner, som finner sted med vidtrekkende effekt:

1. Den første industrielle revolusjon (1780 til ca. 1850); dampmaskinen

2. Den andre industrielle revolusjonen (1870 til ca. 1930); strøm, olje og bilen

3. Den tredje industrielle revolusjonen (1950 til ….); datamaskin og mikroprosessor

Fremveksten av en aksjemarkedens boom I utviklings- og startfasene av den industrielle revolusjonen dukket det opp mange nye selskaper. Alle disse selskapene gikk gjennom mer eller mindre samme syklus samtidig. Under den andre industrielle revolusjonen dukket disse nye selskapene opp i stål-, olje-, bil- og elektroindustrien, og under den tredje industrielle revolusjonen dukket de nye selskapene opp i maskinvare-, programvare-, konsulent- og kommunikasjonsindustrien. Under akselerasjonsfasen av en ny industriell revolusjon har mange av disse virksomhetene en tendens til å være i akselerasjonsfasen av livssyklusen, mer eller mindre parallelt.

Figur: Typisk forløp for markedsutvikling: Introduksjon, vekst, blomstring og forfall

Det er en enorm økning i forventet verdi av aksjene til selskaper i akselerasjonsfasen av deres eksistens. Dette er grunnen til at aksjer blir svært dyre i akselerasjonsfasen av en revolusjon.

Det var også en enorm økning i pris-inntjeningsforholdet for aksjer mellom 1920 – 1930, akselerasjonsfasen av den andre revolusjonen, og mellom 1990 – 2000, akselerasjonsfasen av den tredje revolusjonen.

Figur: To industrielle revolusjoner: Shiller PE Ratio (pris / inntekt) splitting aksjer brensel pris-inntjening ratio

Økningen i pris-inntjeningsforholdet forsterkes fordi mange selskaper bestemmer seg for å dele aksjene sine i akselerasjonsfasen av deres eksistens. En aksjesplitt er nødvendig hvis markedsverdien til en aksje har vokst seg for stor, noe som gjør omsetteligheten utilstrekkelig. En splitt øker verdien på aksjene fordi det er flere potensielle investorer når de er billigere. Mellom 1920 – 1930 og 1990 – 2000 har det vært store mengder aksjesplitter som påvirket pris-inntjeningsforholdet positivt.

Tabell 1: Aksjesplitt før børskrakket i 1929

Tabell 2: Del spagaten under perioden 1990-2000

Del spagaten держать la Dow Jones-indeksen eksplodere

Dow Jones-indeksen ble først publisert 26. mai 1896. Indeksen ble beregnet ved å dele summen av alle aksjene til 12 selskaper med 12:

Den 4. oktober 1916 ble Dow utvidet til 20 selskaper; 4 selskaper ble fjernet og 12 ble lagt til.

Den 31. desember 1927, to år før børskrakket i oktober 1929, delte en rekke selskaper for første gang aksjene sine. Med hver endring i sammensetningen av Dow Jones og med hver aksjesplitt, justeres formelen for å beregne Dow Jones. Dette skjer fordi indeksen, utfallet av de to formlene i de to kurvene, må forbli den samme i endringsøyeblikket, fordi det ikke kan være et gap i grafen. Først ble det beregnet et vektet gjennomsnitt for aksjene som ble splittet 31. desember 1927.

Formelen ser slik ut: (American Can, delt 6 til 1 multipliseres med 6, General Electric, delt 4 til 1 multipliseres med 4, osv.)

1. oktober 1928 vokser Dow Jones til 30 selskaper.

Beregningen av indeksen måtte forenkles på dette tidspunktet fordi alle beregningene fortsatt ble gjort for hånd. Det veide gjennomsnittet for de splittede aksjene fjernes og Dow Divisor innføres. Indeksen beregnes nå ved å dele summen av aksjeverdiene med Dow Divisor. Fordi indeksen for 1. oktober 1928 ikke plutselig kan endres, er Dow Divisor i utgangspunktet satt til 16.67. Tross alt skal indeksgrafen for de to tidsperiodene (før og etter at Dow Divisor ble introdusert) fortsatt se ut som en enkelt sammenhengende linje. Regnestykket er nå som følger:

Høsten 1928 og våren 1929 (se tabell 1) skjer det 8 flere aksjesplitter, noe som får Dow-deleren til å falle til 10.77.

Fra 1. oktober 1928 og fremover betyr en økning i verdien av de 30 aksjene at indeksverdien nesten dobles. Fra 25. juni 1929 og utover tredobles den nesten sammenlignet med en tilsvarende økning før aksjesplitting ble innført. Ved å bruke den gamle formelen ville summen av de 30 aksjene ganske enkelt bli delt på 30.

Figur: Dow Jones-indeksen før og etter Black Tuesday

Den ekstreme økningen i Dow Jones i perioden 1920 – 1929 og spesielt mellom 1927 – 1929, ble først og fremst forårsaket fordi den forventede verdien av aksjene til selskaper som er i akselerasjonsfasen av deres eksistens, økte enormt. Verdien av aksjene styrkes ytterligere av aksjesplitter og som prikken over i-en ble denne verdien på aksjene igjen forstørret i Dow Jones-indeksen, fordi bak kulissene ble formelen til Dow Jones justert på grunn av aksjesplitter.

Under akselerasjonsfasen av den tredje industrielle revolusjonen, 1990 – 2000, har historien gjentatt seg. I denne perioden har det igjen vært mange aksjesplitter, spesielt i årene 1997 og 1999.

Tabell 3: Sammendrag DJIA, Dow Divisor og beløpsdelinger mellom 1990-2000

Formelen som ble brukt 1. januar 1990 for å beregne Dow Jones:

Formelen som ble brukt 31. desember 1999 var for å beregne Dow Jones:

Den 31. desember 1999 på en økning av de 30 aksjene igjen nesten tre ganger så mange indekspoeng, samme verdiøkning 1. januar 1990. Aksjeindekser er luftspeilinger

Hva betyr en børsindeks som DJIA, S&P 500 eller AEX?

Dow Jones Industrial Average (DJIA) Index er den eldste aksjeindeksen i USA. Dette var et rett gjennomsnitt av kursene på tolv aksjer. En utvalgt gruppe journalister fra The Wall Street Journal bestemmer hvilke selskaper som er en del av den mest innflytelsesrike indeksen på verdensmarkedet. I motsetning til de fleste andre indekser er Dow en prisvektet indeks. Dette betyr at aksjer med høy absolutt aksjekurs har en betydelig innvirkning på indeksens bevegelse.

S&P-indeksen er en vektet markedsverdiindeks. De 500 største amerikanske selskapene målt etter markedsverdi er inkludert i denne indeksen, som er utarbeidet av kredittvurderingsbyrået Standard & Poor's.

Amsterdam Exchange-indeksen (AEX) er den viktigste nederlandske børsindeksen. Indeksen viser bildet av kursutviklingen til de 25 mest omsatte aksjene på Amsterdam-børsen. Fra et vektet gjennomsnitt av prisene på disse aksjene beregnes posisjonen til AEX.

I mange grafer er y-aksen en fast enhet, for eksempel kg, meter, liter eller euro. I grafene som viser børsverdiene ser dette også ut til å være tilfelle fordi enheten viser en rekke punkter. Dette er imidlertid langt fra sant! Et indekspunkt er ikke en fast enhet i tid og har ingen historisk betydning.

En indeks beregnes på grunnlag av et sett med aksjer. Hver indeks har sin egen formel og formelen gir antall poeng i indeksen. Dessverre er det mange som legger stor vekt på disse grafene, som imidlertid er veldig villedende.

• En indeks beregnes på grunnlag av et sett med aksjer. Hver indeks har sin egen formel og formelen resulterer i antall poeng i indeksen. Imidlertid endres dette settet med aksjer regelmessig. For en ny periode er verdien basert på et annet sett med aksjer. Det er veldig merkelig at disse ulike settene med aksjer er representert som samme enhet. Etter en periode på 25 år sammenlignes verdien av det originale settet med epler med verdien av et sett med pærer. For øyeblikket er bare 6 av de opprinnelige 30 selskapene som utgjorde aksjesettet til Dow Jones ved starten av akselerasjonen av den siste revolusjonen (i 1979) fortsatt til stede.

• Enda mer urovekkende er det faktum at for hver endring i settet med aksjer som brukes til å beregne antall poeng, endres også formelen. Dette gjøres fordi indeksen som er resultatet av to forskjellige sett med aksjer i det øyeblikket settet endres, må være lik for begge sett på det tidspunktet. Indeksgrafene må være sammenhengende linjer. For eksempel beregnes Dow Jones ved å legge til aksjene og dele resultatet med et tall. På grunn av endringer i aksjesettet og splitting av aksjer endres deleren kontinuerlig. For øyeblikket er deleren 0.15, men i 1985 var dette tallet høyere enn 1. Et indekspunkt i to tidsperioder beregnes derfor på forskjellige måter:

På nittitallet av forrige århundre ble mange aksjer splittet. For å sikre at resultatet av beregningen forble det samme ble både antall aksjer og deleren endret (noe jeg tror er feil). En økning i aksjeverdien på 1 dollar av settet med aksjer i 2015-resultater er 6.6 ganger flere poeng enn i 1985. Det faktum at mange aksjer ble splittet på 1990-tallet er trolig årsaken til den eksponentielle veksten i Dow Jones-indeksen. For øyeblikket er Dow på 16000 poeng. Hvis vi brukte 1985-formelen ville den være på 2400 poeng.

• Den mest bemerkelsesverdige egenskapen er selvfølgelig det stadig skiftende settet med aksjer. Generelt sett er selskapene som fjernes fra settet i en stabiliserings- eller degenerasjonsfase. Selskaper i en startfase eller akselerasjonsfase legges til settet. Dette øker sjansen betraktelig for at indeksen vil stige fremfor å gå ned. Dette er åpenbart, spesielt når dette gjøres i akselerasjonsfasen av en overgang. Fra 1980 og utover ble 7 IKT-selskaper (3M, AT&T, Cisco, HP, IBM, Intel, Microsoft), motorene til den siste revolusjonen, lagt til Dow Jones og 5 finansinstitusjoner, som alltid spiller en viktig rolle i enhver overgang. Dette er faktisk et slags pyramidespill. Alt går bra så lenge det legges til selskaper som er i startfasen eller akselerasjonsfasen. På slutten av en overgang vil det imidlertid være færre bedrifter i de fasene. De siste 18 årene ble 21 selskaper erstattet i Dow Jones, en prosentandel på 70%.

Oversikt modifikasjoner Dow Jones fra 1997:

21 vinnere inn - 21 tapere ut, et tall på 70 %

Mars 19, 2015: Apple erstattet AT & T. For å gjøre Apple egnet for Dow Jones, ble det en aksjesplitt på Apple syv for én 9. juni 2014

September 23, 2013: Hewlett-Packard Co., Bank of America Inc. og Alcoa Inc. erstattet Goldman Sachs Group Inc., Nike Inc. og Visa Inc. Alcoa har falt fra $40 i 2007 til $8.08. Hewlett-Packard Co. har falt fra $50 i 2010 til $22.36. Bank of America har falt fra $50 i 2007 til $14.48. Men Goldman Sachs Group Inc., Nike Inc. og Visa Inc. har steget med henholdsvis 25 %, 27 % og 18 % i 2013.

September 20, 2012: UnitedHealth Group Inc. (UNH) erstatter Kraft Foods Inc. Kraft Foods Inc. ble delt inn i to selskaper og ble derfor ansett som mindre representativt, så det passer ikke lenger for Dow. Aksjeverdien til UnitedHealth Group Inc. hadde steget i to år før inkludering i Dow-indeksen med 53 %.

Juni 8, 2009: Cisco og Travelers erstattet Citigroup og General Motors. Citigroup og General Motors har mottatt milliarder av dollar av amerikanske statlige penger for å overleve og var ikke representative for Dow.

September 22, 2008: Kraft Foods Inc. erstattet American International Group. American International Group ble erstattet etter beslutningen fra regjeringen om å ta en eierandel på 79.9% i forsikringsgiganten. AIG ble så vidt reddet fra ødeleggelse av et nødlån fra Fed.

Februar 19, 2008: Bank of America Corp. og Chevron Corp. erstattet Altria Group Inc. og Honeywell International. Altria ble delt inn i to selskaper og ble ansett som ikke lenger egnet for Dow. Honeywell ble fjernet fra Dow fordi rollen til industriselskaper i det amerikanske aksjemarkedet de siste årene hadde gått ned og Honeywell hadde minst salg og fortjeneste blant deltakerne i Dow.

April 8, 2004: Verizon Communications Inc., American International Group Inc. og Pfizer Inc. erstatter AT & T Corp., Eastman Kodak Co. og International Paper. AIG-aksjene hadde økt med over 387 % det foregående tiåret, og Pfizer hadde en økning på mer enn 675& bak seg. Aksjer i AT & T og Kodak, derimot, hadde en nedgang på mer enn 40 % det siste tiåret og ble derfor fjernet fra Dow. November 1, 1999: Microsoft Corporation, Intel Corporation, SBC Communications og Home Depot Incorporated erstattet Chevron Corporation, Goodyear Tire & Rubber Company, Union Carbide Corporation og Sears Roebuck. Mars 17, 1997: Travellers Group, Hewlett-Packard Company, Johnson & Johnson og Wal-Mart Stores Incorporated erstattet Westinghouse Electric Corporation, Texaco Incorporated, Bethlehem Steel Corporation og Woolworth Corporation.

Figur: Endringer i Dow Jones over de to siste industrielle revolusjonene

Figur: Valutakursene til Dow Jones under de to siste industrielle revolusjonene. I løpet av de siste årene har rateøkningene akselerert enormt.

Vil aksjeindeksene gå ytterligere ned?

Å beregne aksjeindekser som beskrevet ovenfor og vise indekser i historiske grafer er en nyttig måte å vise hvilken fase den industrielle revolusjonen er i.

Den tredje industrielle revolusjonen er helt klart i metnings- og degenerasjonsfasen. Denne fasen kan gjenkjennes av metningen av markedet og den økende konkurransen. Bare de sterkeste selskapene kan tåle konkurransen eller overta sine konkurrenter (som for eksempel overtakelsene av Oracle og Microsoft de siste årene). Informasjonsteknologiverdenen har ikke sett noen vesentlige tekniske endringer i det siste, til tross for hva den amerikanske markedsføringsmaskinen vil ha oss til å tro.

I løpet av pre-utviklingsfasen og startfasen av en overgang dukker det opp mange nye selskaper. Dette er en divergerende prosess. Spesielt finansinstitusjoner spiller en viktig rolle her da disse fasene krever mye penger. Grafene som viser utbetalt lønn i finanssektoren viser derfor samme S-kurve som begge revolusjonene.

Figur: Historisk merlønn i finanssektoren

Investorer blir euforiske når de hører om fusjoner og overtakelser. Faktisk er disse fusjonene og overtakelsene indikasjoner på de konvergerende prosessene på slutten av en overgang. Når man ser objektivt på er hver fusjon eller overtakelse et tap av økonomisk aktivitet. Dette blir smertelig tydelig når vi ser på arbeidsledigheten i enkelte land.

Nye industrielle revolusjoner kommer på grunn av nye ideer, oppfinnelser og oppdagelser, så ny kunnskap og innsikt. Også her har vi nådd et metningspunkt. Det vil være færre selskaper i start- eller akselerasjonsfasen for å erstatte selskapene i indeksaksjesettene som har nådd stabiliserings- eller degenerasjonsfasen.

I en (truende) resesjon forsøker sentralbanken å stimulere økonomien ved å senke renten. Lån er dermed billigere, slik at innbyggere og bedrifter kan bruke mer. Ved sterkt økende arbeidsledighet og fallende priser gjør dette imidlertid vesentlig mindre. Dette er også tilfelle ettersom de offisielle rentene er lavere, eller til og med faller til i det vesentlige null. Uavhengig av renten (store) lån er ikke avsluttet og dyre kjøp vil bli forsinket. Ytterligere rentekutt eller til og med en rente på null fører kanskje ikke til økt økonomisk aktivitet og fallende etterspørsel fører til ytterligere prisfall (deflasjon). Sentralbanken kan i så fall beslutte å øke pengemengden (kvantitative lettelser). En større pengemengde fører faktisk til prisøkninger og forstyrrelse av deflasjonsspiralen. Før i tiden var trykkpressene slått på, men i dag kjøper sentralbanken statsobligasjoner, panteobligasjoner og andre verdipapirer og finansierer disse transaksjonene ved å øke den personlige balansen. Det er ingen ekstra fysiske sedler skrevet ut. Mekanismen fungerer ved at sentralbanker kjøper obligasjoner i markedet eller direkte fra banker. Bankene krediteres for kjøpesummen på kontoene i sentralbanken. På denne måten skaffer bankene likviditet. Som svar på denne likviditeten kan bankene gi nye lån.

Figur: Den kvantitative lettelsespolitikken til Fed (den amerikanske sentralbanken) og dens effekt på S & P 500

På grunn av kombinasjonen av rentepolitikk og kvantitative lettelser fra sentralbanker har mye penger strømmet på aksjemarkedene siden 2008 og har faktisk skapt et nytt, fiktivt oksemarked. Dette er tydelig i diagrammet for pris-inntektsforhold (Shiller PE Ratio), som har steget igjen siden 2008. Men sentralbankene har nå ikke mer ammunisjon for å bryte deflasjonsspiralen. På slutten av den andre industrielle revolusjonen i 2 falt PE-forholdet til 1932. For øyeblikket er dette forholdet, delvis på grunn av sentralbankenes oppførsel, 5. Aksjekursene kan fortsatt gå ned med en faktor 4

Figur: To industriell revolusjoner: pris-inntektsforhold (PE-forhold Shiller)

Vil historien gjenta seg?

Menneskeheten blir konfrontert med de samme problemene som på slutten av den andre industrielle revolusjonen, som fallende børskurser, sterkt økende arbeidsledighet, høye gjeld til selskaper og myndigheter og dårlige finansielle posisjoner til bankene.

Figur: To industriell revolusjoner og Amerikas gjeld

Overganger er initiert av oppfinnelser og oppdagelser, ny kunnskap om menneskeheten. Ny kunnskap påvirker de fire andre komponentene i et samfunn. For øyeblikket er det få nye oppfinnelser eller funn. Så sjansen for en ny industriell revolusjon er ikke særlig stor. Historien har vist at fem pilarer er uunnværlige for et stabilt samfunn.

Figur: De fem pilarene for et stabilt samfunn: Mat, sikkerhet, helse, velstand, kunnskap.

På slutten av hver overgang er søylen velstand truet. Vi har sett denne effekten etter hver industriell revolusjon.

Pilaren Velstand i et samfunn er i ferd med å falle igjen. Historien har vist at velstandens fall alltid resulterer i en revolusjon. På grunn av det høye nivået av arbeidsledighet etter den andre industrielle revolusjonen startet mange samfunn en ny overgang, opprettelsen av en krigsøkonomi. Denne typen økonomi blomstret spesielt i perioden 1940 – 1945.

Nå må samfunn ta et valg for å starte en ny overgang. Uten kunnskap om fortiden er det ingen fremtid.

Wim Grommen Referanser:

• Geschiedenis Werkplaats av Wolters-Noordhoff på Wikipedia

• Prof J. Rotmans, ea (2000), "Transities & Transitiemanagement: de casus van een emissiearme energievoorziening"

• Dow Jones Industrial Average Historical Components, S&P Dow Jones-indekser McGraw Hill Financial

• Dow Jones Industrial Average Historical Divisor Changes, S&P Dow Jones-indekser McGraw Hill Financial

• W. Grommen, (november 2007), “Nieuwe beurskrach, een kwestie van tijd?”, Technische en Kwantitatieve Analyse, (20 – 22)

• W. Grommen, (januar 2010), “Beurskrach 1929, mysterie ontrafeld?”, Technische en Kwantitatieve Analyse, (22 – 24)

• W. Grommen, (mars 2011), “Huidige crisis, een wetmatigheid?”, Hermes, 49, (52 – 58)

• W. Grommen, (januar 2013), paper “The present crisis, a pattern” presentert på International Symposium The Economic Crisis: Time For A Paradigm Shift

• W. Grommen, (november 2014), “The Dow Jones Industrial Average , A Fata Morgana”, TRADERS' Blad, (14 - 18)

• W. Grommen, (april 2015), “Aksplitting og markedskrasj 1929”, ValueWalk

• W. Grommen (august 2015), "Børsboom og krasj, årsaken og virkningen av ekstreme markedsbevegelser" , TRADERS' magazine, (28 - 30)