De wereldwijde financiële crisis ligt niet achter ons

Gastauteur: Steve Keen, Associate Professor of Economics & Finance aan de University of Western Sydney (bio hieronder)

Opmerking van de uitgever: Dit artikel is vandaag een jaar geleden voor het eerst geplaatst. Helaas is er weinig veranderd of verbeterd – en het onderwerp blijft vandaag net zo relevant als vorig jaar.

Een meerderheid van de 16 personen die in Bezemer (2009) en (Fullbrook (2010)) werden geïdentificeerd als anticiperend op de wereldwijde financiële crisis, volgde een niet-reguliere benadering van economie, waarbij de meesten zich identificeerden als post-keynesiaans (Dean Baker, Wynne Godley, Michael Hudson, Steve Keen, Ann Pettifor) of Oostenrijker (Kurt Richelbacher, Peter Schiff). De theoretische grondslagen van deze auteurs verschillen daarom aanzienlijk van die van meer mainstream neoklassieke economen. In dit artikel zal ik mijn aandacht beperken tot de post-Keynesiaanse deelverzameling, die ik hierna de Bezemer-Fullbrook-groep zal noemen. Bezemer identificeerde de factoren die deze auteurs gemeen hebben als:

het onderscheid tussen financiële rijkdom en reële activa... Een zorg met schulden als de tegenhanger van financiële rijkdom... een andere zorg, dat de groei van de financiële rijkdom en de daarmee gepaard gaande groei van de schulden een determinant (in plaats van een uitkomst) van economische groei kan worden...[ de] recessie-impact van het uiteenspatten van zeepbellen in activa... [en] Ten slotte, nadruk op de rol van kredietcycli in de conjunctuurcyclus... (Bezemer (2009))

Deze auteurs verwezen vaak naar de verhouding tussen de particuliere schuld en het BBP en de verhouding tussen activaprijzen en goederenprijzen - beide indicatoren van financiële kwetsbaarheid die door Minsky werden benadrukt in zijn hypothese over financiële instabiliteit (Minsky (1982)), een veel voorkomende rode draad in de kredietgerichte analyse van de Bezemer-Fullbrook Group. Aangezien deze indicatoren niet vaak worden beschouwd in de reguliere economische analyse, reproduceer ik deze kerngegevens in de volgende 2 figuren, voordat ik ze vergelijk met die gevolgd door Ben Bernanke (de erkende mainstream-expert op het gebied van de Grote Depressie) in zijn analyse van de Grote Depressie.

Figuur 1: Verhouding particuliere schuld tot bbp, VS en Australië

Figuur 2: Zeepbellen in Amerikaanse activaprijzen

De Grote Depressie: foutief monetair beleid of de dynamiek van schulden?

Bernanke laat de samenvatting van zijn verklaring voor de Grote Depressie voorafgaan met de stelling dat de oorzaken moeten worden gevonden in factoren die een scherpe daling van de totale vraag veroorzaakten:

Omdat de depressie werd gekenmerkt door scherpe dalingen van zowel de productie als de prijzen, is het uitgangspunt van dit essay dat dalingen in de totale vraag de dominante factor waren bij het begin van de depressie. Dit uitgangspunt leidt natuurlijk tot twee vragen:

Ten eerste, wat veroorzaakte de wereldwijde ineenstorting van de totale vraag in de late jaren 1920 en vroege jaren 1930 (de "geaggregeerde vraag puzzel")?

Ten tweede, waarom duurde de depressie zo lang? In het bijzonder, waarom hebben de "normale" stabiliserende mechanismen van de economie, zoals de aanpassing van lonen en prijzen aan veranderingen in de vraag, de reële economische impact van de daling van de totale vraag niet beperkt (de "geaggregeerde aanbodpuzzel")? Bernanke (2000, p. ix)

Zijn verklaring bestaat uit twee componenten: een krimp in geld veroorzaakt door slecht monetair beheer (en een gebrekkig systeem gebaseerd op de gouden standaard), en de impact van niet-monetaire financiële factoren:

er is nu overweldigend bewijs dat de belangrijkste factor die de totale vraag onderdrukte, een wereldwijde inkrimping van de wereldgeldvoorraad was. Deze monetaire ineenstorting was zelf het resultaat van een slecht beheerd en technisch gebrekkig internationaal monetair systeem...

Ik heb ook een belangrijke rol toegeschreven aan niet-monetaire financiële factoren, zoals bankpanieken en bedrijfsfaillissementen, bij het verstikken van normale kredietstromen en daarmee het verergeren van de wereldwijde economische ineenstorting. Bernanke (2000, p. ix)

Met betrekking tot de rol van slecht monetair beheer bij het veroorzaken van de Grote Depressie, citeert Bernanke gunstig de identificatie van Friedman en Schwartz van "Four Monetary Policy Episodes" waarbij respectievelijk een verkrapping of versoepeling van het monetaire beleid een daling of expansie veroorzaakte tijdens de Grote Depressie (Bernanke (Bernanke ( 2002), daarbij verwijzend naar Friedman en Schwartz (1963)). Deze vier afleveringen zijn samengevat in Tabel 1.

Tabel 1: Friedman-Schwartz identificeerde perioden in het Amerikaanse monetaire beleid tijdens de Grote Depressie (Bernanke (2002))

Beleidstype Start Einde
Draai vast Spring 1928 oktober 1929
Draai vast september 1931 oktober 1931
Maak los april 1932 juni 1932
Draai vast 1933 maart 1933

Bernanke verwierp grotendeels de verklaring van schulddeflatie die door Fisher werd gegeven, op grond van het feit dat schulddeflatie een distributief mechanisme was en geen macro-economisch mechanisme:

schulddeflatie vertegenwoordigde niet meer dan een herverdeling van de ene groep (debiteuren) naar de andere (crediteuren). Bij afwezigheid van onwaarschijnlijk grote verschillen in marginale bestedingen tussen de groepen, zo werd gesuggereerd, zouden pure herverdelingen geen significante macro-economische effecten hebben. Bernanke (1995, p. 17)

Bernanke herinterpreteerde Fisher vervolgens vanuit een evenwichtsperspectief, terwijl Minsky de expliciete niet-evenwichtsbasis van Fisher accepteerde en voortbouwde:

We mogen voorzichtig aannemen dat, gewoonlijk en binnen ruime grenzen, alle of bijna alle economische variabelen, in het algemeen, neigen naar een stabiel evenwicht... Maar het exacte evenwicht dat zo wordt gezocht wordt zelden bereikt en nooit lang gehandhaafd... , elke variabele is bijna altijd boven of onder het ideale evenwicht...

Theoretisch … moet er sprake zijn van over- of onderproductie … en boven of onder al het andere. Het is net zo absurd om aan te nemen dat de variabelen in de economische organisatie, of een deel ervan, gedurende een lange tijdsperiode in volmaakt evenwicht zullen blijven, als om aan te nemen dat de Atlantische Oceaan ooit zonder een Golf…

in de grote oplevingen en depressies … [er zijn] twee dominante factoren, namelijk een te hoge schuldenlast om mee te beginnen en deflatie kort na Fisher (1933, p. 341)

Minsky nam dit onevenwichtigheidsperspectief aan en voerde aan dat een vermindering van de schuld macro-economische effecten heeft, omdat het het proces van schuld die tijdens een periode van expansie moet optreden, wordt omgekeerd:

Om de reële totale vraag te laten toenemen … is het noodzakelijk dat de huidige uitgavenplannen, gesommeerd over alle sectoren, groter zijn dan het huidige ontvangen inkomen en dat er een markttechniek bestaat waarmee de totale uitgaven boven het totale verwachte inkomen kunnen worden gefinancierd. Hieruit volgt dat gedurende een periode waarin economische groei plaatsvindt, tenminste sommige sectoren een deel van hun uitgaven financieren door schulden uit te geven of activa te verkopen. Minsky (1982, p. 6; cursivering toegevoegd)

Minsky's definieert dus de totale vraag als de som van het BBP plus de verandering in de schuld, en deze vraag wordt besteed aan zowel grondstoffen- als activamarkten, in tegenstelling tot de reguliere macro-economische focus op alleen grondstoffenmarkten. Bernanke's interpretatie en statistische maatstaven van krap monetair beleid accepteert ook impliciet de geldmultiplicatorverklaring van de relatie tussen basisgeld en bredere geldmaten zoals M1. De Bezemer-Fullbrook Group stelt daarentegen dat de geldhoeveelheid endogeen wordt bepaald, en dat veranderingen in het basisgeld eerder volgen dan veranderingen in het brede geld te veroorzaken, zodat er geen direct causaal verband is tussen M0 en M1 (Moore (1979); zie ook Kydland en Prescott (1990)). De bewering van Bernanke-Friedman-Schwartz is dat door de Federal Reserve geïnitieerde dalingen in het groeitempo van de geldhoeveelheid de Grote Depressie veroorzaakten; de Bezemer-Fullbrook Group beweert in plaats daarvan dat het aangaan van schulden de Grote Depressie veroorzaakte. Deze verklaringen kunnen empirisch worden vergeleken door te kijken naar de correlaties tussen de groei van de geldhoeveelheid en de werkloosheid, versus veranderingen in het met schulden gefinancierde deel van de totale vraag en werkloosheid.

Geld en werkloosheid tijdens de Grote Depressie

Figuur 3 toont de relatie tussen M0 en M1 over de periode 1920-1940. Hoewel de twee maatregelen in de periode 1920-1930 met elkaar samengaan, is het duidelijk dat de relatie tussen deze twee aggregaten is verbroken in de periode tussen 1931 en 1934. Inferenties die gebaseerd zijn op de schijnbare relatie tussen M0 en M1 in 1920-1930 zullen dus verdacht zijn in de periode 1931-1934.

Figuur 3: Veranderingssnelheden van M0 en M1 1920-1940

Dit blijkt uit een vergelijking van de correlatie van de groei van de geldhoeveelheid zoals gemeten door M1 en de werkloosheid in de periode 1930-1940, en de correlatie met M0. Figuur 4 laat zien dat de correlatie matig is en het verwachte teken heeft voor M1 (-0.3): een toename van het groeitempo van M1 is gecorreleerd met een daling van de werkloosheid, zoals Bernanke, Friedman en Schwartz veronderstellen (het werkloosheidspercentage is omgekeerd op de rechteras, om visuele inspectie van de correlatie te verbeteren: wanneer de twee reeksen in dezelfde richting bewegen - of wanneer hoge geldgroeicijfers overeenkomen met dalende werkloosheidspercentages - blijft de veronderstelde relatie bestaan).

Figuur 4: M1 Groei van de geldhoeveelheid en werkloosheid

De correlatie met M0 daarentegen heeft het verkeerde teken (0.42): toename van de groeisnelheid van M0 is gecorreleerd met neemt toe in het werkloosheidspercentage.

Figuur 5: M0 Groei van de geldhoeveelheid en werkloosheid

De mogelijkheid dat deze schijnbare paradox het feit weerspiegelt dat het monetair beleid met vertraging werkt, wordt weggenomen in Tabel 2 op pagina 11, waaruit blijkt dat hoewel de negatieve correlatie van veranderingen in M1 sterker wordt (met een piek van -0.5 bij een vertraging van 12 maanden), de positieve correlatie tussen veranderingen in M0 en werkloosheid blijft. Een manier om deze paradox te begrijpen, is te concluderen dat, in tegenstelling tot Bernanke's interpretatie, de Federal Reserve in de jaren dertig wel probeerde de Grote Depressie het hoofd te bieden door de geldhoeveelheid uit te breiden, maar dat haar pogingen pas in 1930 succesvol waren. Deze informatie werd gemaskeerd door statistische analyse die M1938 gebruikte in plaats van M1, aangezien alleen M0 direct onder controle staat van de Federal Reserve. Het aftrekken van M0 van M1 bevestigt deze hypothese: niet-M0 M0 is sterker gecorreleerd met werkloosheid dan M1 alleen (-1, met een piek van -0.41 met een vertraging van 0.52 maanden).

Figuur 6: Niet-M0 M1 Groei van de geldhoeveelheid en werkloosheid

Een tweede manier om de paradox op te lossen volgt uit de eerste. Aangezien M1 (en uitgebreidere definities van de geldhoeveelheid) wordt bepaald door de acties van zowel het particuliere financiële systeem als de Federal Reserve, werkten de publieke en particuliere geldscheppingssystemen in de jaren dertig in tegengestelde richtingen. Gedurende de eerste acht jaar overweldigden de kredietverminderingen van de particuliere sector de pogingen van de publieke sector om de geldhoeveelheid uit te breiden. Halverwege 1930, toen de verhouding tussen de particuliere schuld en het BBP van de VS was gedaald tot 1938 procent van het BBP (van de door deflatie versterkte piek van 140 procent in 238), waren aanzienlijke stijgingen van M1932 in staat om de totale geldhoeveelheid te vergroten en de economische activiteit te vergroten genoeg om de werkloosheid te doen dalen.

Deze interpretatie brengt ons bij de schuldgedreven analyse van de Bezemer-Fullbrook Group, in dit geval toegepast op de Grote Depressie. Vanuit dit perspectief werden zowel de hausse van de jaren twintig als de malaise van de Grote Depressie veroorzaakt door veranderende schuldniveaus in een economie die fundamenteel speculatief van aard was geworden. Stijgende schulden die in de jaren twintig van de vorige eeuw werden gebruikt om speculatie te financieren, maakten dat decennium tot 'The Roaring Twenties', terwijl de schuldafbouw van de particuliere sector toen de speculatieve zeepbel barstte, een ineenstorting van de totale vraag veroorzaakte die de Grote Depressie in de 1920a inluidde. Figuur 1920 illustreert zowel de stijgende schuld van de jaren twintig als de dalende schuld van de jaren dertig.

Figuur 7: Amerikaanse particuliere schuld en nominaal bbp, 1920-1940

Figuur 8 illustreert hoeveel de stijging van de schuld in de jaren twintig de vraag deed toenemen, en hoeveel de daling in de jaren dertig van de vraag afnam.

Figuur 8: De totale vraag is de som van het BBP plus de verandering in schuld

Figuur 9 correleert de verandering in schuld met het werkloosheidspercentage: de correlatie heeft het verwachte teken en is aanzienlijk groter dan die voor M1 of M1-M0 (tot -0.85 voor een vertraging van 15 maanden; zie Tabel 2 op pagina 11 ).

Figuur 9: Verandering particuliere schuld en werkloosheid

Tin staat 2: Vertraagde correlaties tussen veranderingen in monetaire variabelen en werkloosheid

Dit brengt ons bij de huidige financiële crisis, en waarom - volgens de analyse van degenen die het voorspelden - deze crisis nog lang niet voorbij is.

De grote gematigdheid en de grote recessie

Zoals bekend was een belangrijk onderwerp in het reguliere macro-economische debat het uitleggen van de bronnen van "The Great Moderation" (Bernanke (2004); zie ook Davis en Kahn (2008) en Gali en Gambetti (2009)). Nu ligt de focus op het uitleggen - en hopelijk ontsnappen aan - "De Grote Recessie" die erop volgde. Vanuit het oogpunt van de Bezemer-Fullbrook Group hebben deze twee gebeurtenissen dezelfde oorzaak, net als de Roaring Twenties en de Grote Depressie die voor hen lagen: een schuldengedreven speculatieve hausse, gevolgd door een door schuldafbouw veroorzaakte neergang. Even terzijde, het lijdt geen twijfel dat Ben Bernanke de lessen toepast die hij uit de Grote Depressie heeft getrokken in zijn pogingen om een ​​tweede dergelijke crisis te voorkomen. Figuur 10 toont het jaarlijkse mutatietempo van M0, M1, M2 en M3 (waarvan de Fed in 2006 stopte met opnemen) gedurende de twee decennia sinds 1990. De groei in M0 is van eind 2008 tot begin 2010 buiten proportie, aangezien de Federal Reserve het niveau van het basisgeld meer dan verdubbeld (de gemiddelde jaarlijkse groei van M0 over deze periode was meer dan 100%). Net als tijdens de Grote Depressie reageren bredere maatregelen van de geldhoeveelheid echter niet zo dramatisch. Hoewel er groei is geweest in M1, was het een zesde van die van M0 (en gemeten M0 is nu hoger dan M1); De groei van M2 overschreed nooit meer dan 10 procent en is nu bijna nul; het is waarschijnlijk dat de groei in de nu niet-geregistreerde M3 bloedarm of negatief is.

Figuur 10: Veranderingen in de geldvoorraad in de VS sinds 1990

Veranderingen in de schulden waren daarentegen dramatisch. Figuur 11 en Figuur 12 zijn het moderne equivalent van Figuur 7 en Figuur 8 uit de jaren 1920-1940, en het is duidelijk dat het niveau van de met schulden gefinancierde vraag tijdens “de Grote Matiging” het niveau van The Roaring Twenties ver overtrof.

Figuur 11: Amerikaanse particuliere schuld en bbp 1990-2010

Figuur 12: Geaggregeerde vraag VS 1990-2010

De negatieve bijdrage van de schuldafbouw moet echter nog in de buurt komen van de maximale niveaus die tijdens de Grote Depressie zijn vastgesteld. De bijdrage van de schuld aan de vraag begon deze keer op een veel hoger niveau dan de vorige keer, met een piek van 22% in 2008 tegenover 8.7% in 1928. Op basis hiervan is de daling van de totale vraag die wordt veroorzaakt door de schuldafbouw van de particuliere sector vandaag sneller dan in de jaren dertig, heeft het maximale tempo van de Grote Depressie niet bereikt en vertoont geen tekenen van afname. Figuur 1930 geeft een grafiek weer van de schuldbijdrage aan de totale vraag, gedefinieerd als de jaarlijkse verandering in de schuld, gedeeld door de som van het BBP plus de jaarlijkse verandering in de schuld. Wat deze maatstaf betreft, is de schuldafbouw sinds het piekniveau van de schuld in 13 ernstiger geweest dan de schuldafbouw vanaf het vergelijkbare niveau in 2008, en de afname van de vraag door schuldafbouw in de particuliere sector vertoont geen tekenen van afname.

Figuur 13: Vergelijking van de Grote Depressie en de Grote Recessie van zowel privé als  overheid lenen

De relatie tussen schuldverandering en werkloosheid is ook veel sterker over de periode 1990-2010 (een correlatie van -0.95) dan in de periode van 1930 tot 1940.

Figuur 14: Correlatie van verandering in particuliere schulden en werkloosheid, 1990-2010

Vertragingen maken nu weinig verschil voor de resultaten (vermoedelijk omdat alle gegevens nu driemaandelijks of maandelijks zijn).

Tabel 3: Lags voegen geen verklarende kracht toe aan de correlaties

Op de indicator van keuze van de groep die anticipeerde op de GFC, lijkt het er dus op dat de GFC nog lang niet voorbij is. Dit werpt een laatste empirische kwestie op voordat ik de theoretische grondslagen van de Bezemer-Fullbrook-groep beschouw: als de schuldafbouw van de particuliere sector deze keer van een hoger niveau en in een sneller tempo daalt dan in de jaren dertig, waarom is de economie dan gestabiliseerd (om tot op zekere hoogte) nu, versus de bijna meedogenloze achteruitgang van de Grote Depressie? Het antwoord lijkt te liggen in de omvang van de reactie van de overheid op deze crisis. In figuur 1930 (op pagina 13) is het effect van de overheidsschuld op de totale vraag weergegeven. Hoewel dit de vraag tijdens de diepten van de Grote Depressie aanzienlijk verhoogde (meer dan 14% van de totale vraag tussen 7 en 1931 werd gefinancierd door staatsschuld), in 1933-1930 jaar na het hoogtepunt van de groei van de particuliere schuld in 2 – schuld voegde slechts 1928% toe aan de totale vraag. Deze keer, gezien de angst voor een nieuwe Grote Depressie die beleidsmakers in 1.2 hadden, was de reactie van de regering veel groter en directer. In 2008 was de overheidsschuld verantwoordelijk voor meer dan 2010% van de totale vraag, en dit compenseerde bijna de bijdrage van -12% van de schuldafbouw van de particuliere sector. Hoewel dit succes bemoedigend is, geven de cijfers aan dat de groei naar verwachting niet zal doorzetten als het overheidstekort wordt teruggedrongen. De schuldafbouw in de particuliere sector versnelt nog steeds en heeft nog enige tijd te gaan voordat deze naar verwachting zal vertragen. Zonder netto overheidsuitgaven is het zeer waarschijnlijk dat de neerwaartse spiraal in productie en werkgelegenheid zal voortduren.

Niet-reguliere modellering van de GFC

Slechts twee economen in de Bezemer-Fullbrook Group gebruiken wiskundige macro-economische modellen in hun onderzoek: Wynne Godley (Godley (1999), Godley en Izurieta (2002), Godley en Izurieta (2004), Godley en Lavoie (2007)) en ikzelf (Keen (1995), Keen (2000), Keen (2008), Keen (2009a), Keen (2009b), Keen (2009d)). De modellen van beide auteurs verschillen wezenlijk van de reguliere 'neoklassieke' modellen, in die zin dat ze concepten van optimaliserende middelen expliciet schuwen, werken in aggregatieve en over het algemeen monetaire termen, en een niet-evenwichtsherstellende dynamiek vertonen.

Godley

Godley's modellen maakten gebruik van een boekhoudkundig raamwerk dat hij beschreef als "stock-flow consistent" op basis van het feit dat boekhouding correct moet zijn en dat er slechts een beperkte mate van rationaliteit nodig is om economisch gedrag nauwkeurig te modelleren:

Post-Keynesiaanse economie … wordt soms beschuldigd van gebrek aan samenhang, formalisme en logica. De hier voorgestelde methode is bedoeld om aan te tonen dat het mogelijk is om heterodoxe economie na te streven, met alternatieve fundamenten, die steviger zijn dan die van de mainstream. Het stock-flow monetaire boekhoudingskader biedt zo'n alternatief fundament dat in wezen gebaseerd is op twee principes.

Ten eerste moet de boekhouding kloppen. Alle voorraden en alle stromen moeten ergens in de rest van de economie tegenhangers hebben. De waterdichte voorraadstroomboekhouding legt systeembeperkingen op die kwalitatieve implicaties hebben. Dit is niet alleen een kwestie van logische samenhang; het voedt ook de intrinsieke dynamiek van het model.

Ten tweede hoeven we, in tegenstelling tot de neoklassieke theorie, slechts uit te gaan van een zeer beperkte mate van rationaliteit van de kant van economische agenten. Agenten handelen op basis van hun budgetbeperkingen. Anders is het essentiële rationaliteitsbeginsel dat van aanpassing. Agenten reageren op wat zij als onevenwichtigheden waarnemen, of op de onevenwichtigheden waarvan zij kennis nemen, door opeenvolgende correcties aan te brengen. Het is niet nodig om uit te gaan van optimalisatie, perfecte informatie, rationele verwachtingen of algemene prijsverrekeningsmechanismen. (Lavoie en Godley (2000, blz. 307))

Figuur 15 geeft een voorbeeld van de Godley social accounting matrix.

Figuur 15: Een voorbeeld van de Godley social accounting matrix (Godley (1999, p. 395))

Figuur 16 toont een simulatie van dit model.

Figuur 16: Resultaten van een simulatie van het model in Godley (1999, p. 400)

Modellen worden samengesteld uit de stock-flow matrix. Het beschikbare gezinsinkomen in nominale termen wordt bijvoorbeeld gedefinieerd als:

Figuur 17: Vergelijking voor beschikbaar inkomen van huishoudens in Godley (1999, p. 405)

Deze termen zijn ontleend aan de kolom Huishoudens van figuur 15 en zijn de som van de inkomsten uit winst, lonen en rentebetalingen plus mutaties in de banktegoeden van huishoudens. Op basis van projecties die dit raamwerk en Amerikaanse gegevens gebruikten, constateerde Godley in 2002 en opnieuw in 2004 dat de VS onvermijdelijk op een ernstige recessie leek af te stevenen:

Dus de alternatieven op middellange termijn voor de Amerikaanse economie zien er behoorlijk grimmig uit. Ofwel een onconventionele en aanhoudende stijging van de netto exportvraag vormt een motor voor expansie op een geheel nieuwe manier; of het fiscale beleid blijft dubbele (begroting en betalingsbalans) tekorten genereren, mogelijk groeiend …, of de Amerikaanse economie verzandt in stagnatie. (Godley en Izurieta (2004, p. 138))

Keen

Ik ben het met Godley eens over de noodzaak van nauwkeurige boekhouding en het vermogen om macrodynamisch gedrag te modelleren met alleen realistische niveaus van rationaliteit - waarmee ik bedoel dat agenten rationeel reageren op hun eigen situatie, maar de kenmerken of het toekomstige gedrag van de hele economie. Ze hanteren daarom 'vuistregels' bij hun reacties op relevante economische prikkels (waarbij deze reacties doorgaans consistent zijn binnen elke sociale klasse, maar verschillen tussen klassen). De belangrijkste vuistregel is die van Keynes in 1936:

De essentie van deze conventie - hoewel het natuurlijk niet zo eenvoudig werkt - ligt in de veronderstelling dat de bestaande stand van zaken voor onbepaalde tijd zal voortduren, behalve voor zover we specifieke redenen hebben om een ​​verandering te verwachten. Keynes (1936, blz. 152)

De aanname van een voortzetting van de huidige omstandigheden in de zeer niet-lineaire reële wereld (en het simulacrum in deze modellen) leidt tot onverwachte resultaten en dus veranderingen in zowel het model als de staat van verwachtingen. Ik voeg aan Godley's methode een nadruk toe op het duidelijk modelleren van sociale klassen (ik gebruik geen geaggregeerde huishoudelijke sector, maar verdeel agenten in plaats daarvan in minimaal kapitalisten, arbeiders en bankiers), en ik werk in continue tijd in plaats van de meer onhandige, indien eenvoudiger kader van discrete tijd (zie Keen (2006) en Keen (2008)). Ik gebruik twee verschillende kaders in mijn modellen: een uitbreiding van Goodwin's groeicyclusmodel (Goodwin (1967)) om schulden op te nemen (Keen (1995)), en een ontwikkeling van Godley's consistente voorraadstroomkader in continue tijd (Keen (2008)) , Keen (2009a)). De eerste reeks modellen genereert schulddynamiek die, onder bepaalde initiële omstandigheden, de schuldaccumulatiegegevens in figuur 1 kwalitatief benadert. De modellen worden uitgedrukt als stelsels van gekoppelde gewone differentiaalvergelijkingen (figuur 18).

Figuur 18: Vergelijkingen voor het model in Keen (2009d, p. 353)

In dit systeem zijn de staatsvariabelen respectievelijk het BBP, de loonvoet, de particuliere schuld, het niveau van speculatieve investeringen als fractie van het BBP, de arbeidsproductiviteit en de bevolking (g, ?r en ? zijn variabelen die de groeisnelheid, het winstpercentage en de werkgelegenheidsgraad vertegenwoordigen die zelf afhankelijk zijn van de waarden van de staatsvariabelen). Zonder speculatief lenen - gedefinieerd als lenen dat speculatie op activaprijzen financiert, maar niet de bouw van nieuwe activa - genereert het model een cyclisch systeem dat over het algemeen niet kapot gaat; met speculatief lenen nadert het model bijna onvermijdelijk een crisis die wordt veroorzaakt door de accumulatie van schulden tot niveaus die de schuldaflossingscapaciteit van de economie overschrijden.

Figuur 19: Resultaten van een simulatie met het model in Keen (2009d)

Figuur 20: Resultaten van een simulatie met het model in Keen (2009d) vervolg

Mijn eigen versie van Stock-Flow consistente modellering gebruikt een tabellarische benadering voor het bouwen van systemen van gekoppelde differentiaalvergelijkingen. De systeemstatussen zijn bankrekeningen die zijn toegeschreven aan specifieke sociale klassen, en de rijen in elke tabel geven de stromen tussen rekeningen weer. De modellen worden afgeleid door simpelweg de kolommen van de betreffende matrix symbolisch op te tellen. Een voorbeeldsysteem wordt getoond in Tabel 4.

Tabel 4: Een voorbeeldtabel van financiële stromen (Keen (2009c))

Bankrekeningen Activa (Reserves & Leningen) Passiva (deposito's)
Acties Reserves (BR) Leningen (FL) Bedrijven (FD) Arbeiders (WD) Banken (BI)
A Samengestelde interest A
B Rente betalen -B -B +B
C Stortingsrente +C -C
D Loon -D +D
E Werknemersbelang +E -E
F + G Consumptie +F+G -F -G
H Lening terugbetaling +H -H -H
I Geld teruggeven -I +I +I
J Geldschepping +J +J
K Reddingsbanken +K
Reddingsbedrijven +K

De dynamiek van het model wordt eenvoudig weergegeven door de symbolische gegevens in elke kolom bij elkaar op te tellen (tabel 5):

Tabel 5: Dynamiek van het model weergegeven in Tabel 4

Veranderingssnelheid van… gelijk aan…
Bankreserves BR H-I+K
Vaste leningen FL -H+I+J
Vaste stortingen FD -B+C-D+F+G-H+I+J+K
Werknemer deposito's WD D+E+F
Bankinkomen BI +BCEG

Elk van de symbolen A tot K wordt vervangen door een geschikte operator op basis van de 5 systeemtoestanden in het model (Tabel 6):

Tabel 6: Symbolische vervangingen voor het model in Tabel 5

Actie Omschrijving Algemene Voorwaarden
A Samengestelde interest uitstaande schuld FL wordt verhoogd met de rente op leningen rL. rL.FL
B Rente betalen Opgelopen rente over uitstaande schulden wordt betaald. Het gaat om een ​​overboeking van de deposito's van de bedrijvensector FD naar de inkomensrekening van de banksector BI, en het vastleggen van deze overboeking op het schuldboek FL. rD.FL
C Stortingsrente Er wordt rente betaald (tegen het lagere tarief) rD) op het saldo op de depositorekening van de firmasector rD.FD
D Loon Dit is een overboeking van de depositorekeningen van de bedrijfssector naar de depositorekeningen van de werknemers WD, gebruikmakend van twee inzichten van Marx: ten eerste dat het productiesurplus wordt verdeeld tussen arbeiders en kapitalisten (in aandelen die in dit model optellen tot 1 - zodat arbeiders 1-s en kapitalisten krijgen s); ten tweede dat er sprake is van een omzetperiode (?S als een fractie van een jaar) tussen M en M+ (zie Kapitaal II Hoofdstuk 12). (1-s).FD/?S
E Werknemersbelang De depositorente maal het saldo op de rekeningen van de werknemers. rD.WD
F + G Consumptie Dit maakt gebruik van het concept van een vertraging: de tijd die werknemers nodig hebben om hun loon uit te geven is 2 weken (zeg) of 1/26e van een jaar, zodat ?W gelijk aan 1/26. Rijkere bankiers besteden hun rekeningsaldi veel langzamer. WD/?W+BI/?B
H Lening terugbetaling Het aflossingspercentage van de lening is evenredig met het uitstaande niveau van de leningen gedeeld door de vertraging ?L bij aflossing van leningen (voor een standaard woninglening zou dit worden weergegeven als ?L = 25) FL/?L
I Geld teruggeven Het tempo van de nieuwe geldschepping is het saldo in de niet-uitgeleende reserves van de banksector, gedeeld door een omzetvertraging die aangeeft hoe snel bestaand geld wordt gerecycled. BR/?R
J Geldschepping Het tempo van de nieuwe geldschepping is het saldo op de depositorekening van de bedrijfssector, gedeeld door een tijdsvertraging die de tijd aangeeft die nodig is om de geldhoeveelheid te verdubbelen. FD/?M
K Reddingsbanken Dit is een 'Deus ex Machina' injectie van 100 munteenheden een jaar na het begin van de crisis, voor een periode van een jaar, in beide de reserves van de banksector BR or de depositorekeningen van de bedrijvensector FD. 100
Reddingsbedrijven

De vergelijkingen van het model zijn zoals weergegeven in

Figuur 21: Vergelijkingen voor het model gesimuleerd in Keen (2009a) en Keen (2009c)

Een simulatie van een kredietcrisis en twee verschillende beleidsreacties wordt weergegeven in figuur 22.

Figuur 22: Simulatie van een kredietcrisis met het model in Keen (2009c)

Conclusie

De kernproposities die door de Bezemer-Fullbrook-groep werden gedeeld, waren dat de oppervlakkig goede economische prestaties tijdens "The Great Moderation" werden aangedreven door een met schulden gefinancierde speculatieve zeepbel, die noodzakelijkerwijs zou barsten omdat de schuld zou oplopen tot de onderhoudskosten van de economie zonder de capaciteit ervan te vergroten om die kosten te financieren. Op een bepaald moment moest de groei van de onproductieve schulden haperen, en als dat het geval was, zou er een ernstige financiële crisis ontstaan ​​als de totale vraag instortte. De beleidsreddingen sinds die voorspelling uitkwam, hebben de fundamentele oorzaak van de crisis niet aangepakt, namelijk de buitensporige particuliere schuldenlast. De schuldafbouw die de Groep voorspelde, is dus tot op zekere hoogte vertraagd door maatregelen van de overheid, maar de noodzaak van die schuldafbouw is niet weggenomen. Zoals met name figuur 13 benadrukt, lijkt de omvang van die potentiële schuldafbouw zeker groter dan die tijdens de Grote Depressie.

Referenties

Battellino, R. 2007, 'Enkele opmerkingen over financiële trends', Bulletin van de Reserve Bank of Australia, vol. 2007, nee. oktober, blz. 14-21.

Bernanke, BS 1995, 'De macro-economie van de Grote Depressie: een vergelijkende benadering', Dagboek van geld, krediet en bankieren, vol. 27, nee. 1, blz. 1-28.

Bernanke, BS 2000, Essays over de Grote Depressie, Princeton University Press, Princeton.

Bernanke, BS 2002, 'Remarks by Governor Ben S. Bernanke', paper gepresenteerd op conferentie ter ere van Milton Friedman, University of Chicago, Chicago, Illinois, 8 november 2002.

Bernanke, BS 2004, 'The Great Moderation: Remarks by Governor Ben S. Bernanke Tijdens de vergaderingen van de Eastern Economic Association, Washington, DC 20 februari 2004′, paper gepresenteerd aan Eastern Economic Association, Washington, DC.

Bezemer, DJ 2009, '"Niemand zag dit aankomen": financiële crisis begrijpen door boekhoudmodellen', Faculteit der Economische Wetenschappen, Rijksuniversiteit Groningen, Groningen, Nederland.

Davis, SJ en Kahn, JA 2008, 'Interpretatie van de grote moderatie: veranderingen in de volatiliteit van economische activiteit op macro- en microniveau', Journal of Economic Perspectives, vol. 22, nee. 4, blz. 155-180.

Fisher, C. en Kent, C. 1999, 'Two Depressions, One Banking Collapse', in Discussiepapers over onderzoek van de Reserve Bank of Australia, vol. 1999, Reserve Bank of Australia, Sydney, NSW, Australië.

Fisher, I. 1933, 'De schulddeflatietheorie van grote depressies', Econometrica, vol. 1, nee. 4, blz. 337-357.

Friedman, M. en Schwartz, AJ 1963, Een monetaire geschiedenis van de Verenigde Staten 1867-1960, Princeton University Press, Princeton.

Fullbrook, E. 2010, 'Keen, Roubini en Baker winnen Revere Award for Economics', in Real World Economics Review-blog, vol. 2010, ed. E. Fullbrook, Real World Economics Review, New York.

Gali, J. en Gambetti, L. 2009, 'Over de bronnen van de grote gematigdheid', American Economic Journal: Macro-economie, vol. 1, nee. 1, blz. 26-57.

Godley, W. 1999, 'Geld en krediet in een keynesiaans model van inkomensbepaling', Cambridge Journal of Economics, vol. 23, nee. 4, blz. 393-411.

Godley, W. en Izurieta, A. 2002, 'De zaak voor een ernstige recessie', Uitdaging, vol. 45, nee. 2, blz. 27-51.

Godley, W. en Izurieta, A. 2004, 'De Amerikaanse economie: zwakke punten van het 'sterke' herstel', Kwartaaloverzicht Banca Nazionale del Lavoro, vol. 57, nee. 229, blz. 131-139.

Godley, W. en Lavoie, M. 2007, Monetaire economie: een geïntegreerde benadering van krediet, geld, inkomen, productie en rijkdom, Palgrave Macmillan, New York.

Goodwin, R. 1967, 'Een groeicyclus', in Socialisme, kapitalisme en economische groei, ed. CH Feinstein, Cambridge University Press, Cambridge.

Keen, S. 1995, 'Finance and Economic Breakdown: Modelling Minsky's 'Financial Instability Hypothesis'., Journal of Post Keynesiaanse economie, vol. 17, nee. 4, blz. 607-635.

Keen, S. 2000, 'De niet-lineaire economie van schulddeflatie', in Handel, complexiteit en evolutie: onderwerpen in economie, financiën, marketing en management: Proceedings of the Twelfth International Symposium in Economic Theory and Econometrie, ed. WA Barnett, Cambridge University Press, New York.

Keen, S. 2006, 'The Need and Some Methods for Dynamic Modeling in Post Keynesian Economics', in Complexiteit, endogeen geld en macro-economische theorie: essays ter ere van Basil J. Moore, ed. M. Setterfield, Cheltenham, VK en Northampton, Massachusetts: Elgar.

Keen, S. 2008, 'Keynes' 'revolving fund of finance' en transacties in het circuit', in Keynes en macro-economie na 70 jaar, eds. R. Wray en M. Forstater, Edward Elgar, Cheltenham.

Keen, S. 2009a, 'De Titanic redden met een vingerhoed', Economische analyse en beleid, vol. 39, nee. 1, blz. 3-24.

Keen, S. 2009b, 'De dynamiek van het monetaire circuit', in De politieke economie van monetaire circuits: traditie en verandering, eds. S. Rossi en J.-F. Ponsot, Palgrave Macmillan, Londen.

Keen, S. 2009c, 'De wereldwijde financiële crisis, kredietcrisissen en schuldafbouw', Journal of Australische politieke economie, vol. 64, blz. 18-32.

Keen, S. 2009d, 'Huishoudschuld-de laatste fase in een kunstmatig uitgebreide Ponzi Bubble', Australische economische recensie, vol. 42, blz. 347-357.

Keynes, JM 1936, De algemene theorie van werkgelegenheid, rente en geld, Macmillan, Londen.

Kirman, A. 1989, 'De intrinsieke grenzen van de moderne economische theorie: de keizer heeft geen kleren', Economic Journal, vol. 99, nee. 395, blz. 126-139.

Kydland, FE en Prescott, EC 1990, 'Business Cycles: Real Facts and a Monetary Myth', Kwartaaloverzicht Federal Reserve Bank of Minneapolis, vol. 14, nee. 2, blz. 3-18.

Lavoie, M. en Godley, W. 2000, "Kaleckian Models of Growth in a Stock-Flow Monetary Framework: A Neo-Kaldorian Model", Levy Economics Institute, The, Economics Working Paper Archive.

Minsky, HP 1982, Kan "het" weer gebeuren? : essays over instabiliteit en financiën, ME Sharpe, Armonk, NY

Moore, BJ 1979, 'De endogene geldvoorraad', Journal of Post Keynesiaanse economie, vol. 2, nee. 1, blz. 49-70.


Steve Keen is Associate Professor of Economics & Finance aan de University of Western Sydney en auteur van het populaire boek Debunking economie (Zed Books VK, 2001; www.debunkingeconomics.com).

Steve voorspelde de financiële crisis al in december 2005 en waarschuwde dat al in 1995 dat een periode van schijnbare stabiliteit slechts "de stilte voor de storm" zou kunnen zijn. Zijn leidende rol als een van de kleine minderheid van economen om zowel de crisis te voorzien als te waarschuwen, werd erkend door zijn collega's toen hij de Revere Award van de Real World Economics Review omdat hij de econoom is die het meest krachtig waarschuwde voor de crisis, en wiens werk het meest waarschijnlijk toekomstige crises zal voorkomen.

Hij heeft meer dan 50 academische publicaties over uiteenlopende onderwerpen als financiële instabiliteit, het geldscheppingsproces, wiskundige fouten in het conventionele model van vraag en aanbod, fouten in de marxistische economie, de toepassing van fysica op economie, islamitische financiën en de rol van chaos. en complexiteitstheorie in de economie. Zijn werk is vertaald in het Chinees, Duits en Russisch.


Gerelateerde artikelen

Deze keer had het maar beter anders kunnen zijn: huizenprijzen en de banken door Steve Keen

Australische schuldupdate door Steve Keen

Twaalf die de financiële crisis voorspellen door John Lounsbury