Eurozone – gevangen in een wereldwijd financieel – soeverein web

Gast auteur: Clive Corcoran biedt vermogensbeheerdiensten aan particuliere klanten, maar is ook financieel onderwijzer/mentor en onafhankelijk handelaar. Voorheen was hij 20 jaar actief in de entertainmentindustrie als producer/manager/agent voor verschillende muziekartiesten. Langere bio beschikbaar aan het einde van dit artikel.

Er is misschien één verlossend kenmerk van de chaotische staat van de overheidsfinanciën in de perifere staten die lid zijn van de valuta-club die bekend staat als de Europese Monetaire Unie (EMU), en dat is dat het een handige afleiding biedt voor wereldwijde asset-allocators van de even slechte staat van de balansen van verschillende belangrijke staten, evenals van de federale overheid, die samen de Verenigde Staten vormen.  Op het moment van schrijven geven de eerste waarschuwingen voor een mogelijke kopersstaking voor Amerikaanse staatsobligaties een verontrustend signaal aan Fed-voorzitter Bernanke dat QE misschien niet de wondermiddel dat hij had gedacht dat het zou zijn. Tegelijkertijd kan hij op korte termijn het geluk hebben dat de problemen aan de andere kant van de Atlantische Oceaan, die van het ene financiële ongeluk naar het andere lijken te slingeren, een bod onder in dollars luidende staatsobligaties zullen houden, aangezien er er is zelfs nog minder belangstelling voor degenen die in de op één na meest verhandelde valuta ter wereld luiden: de euro.

Steeds meer disfunctionele obligatiemarkt in de eurozone

Misschien niet uniek in dit opzicht, gezien de "ondersteuning" die door veel centrale bankiers aan activaklassen in het algemeen wordt verleend, uitdrukkelijk door Fed-voorzitter Bernanke, is het haalbaar om te stellen dat er momenteel geen "echt" prijsontdekkingsmechanisme voor EZ functioneert perifere schuld. Er is een de facto kopersstaking, en zonder de aankopen door de ECB in het kader van haar SPM-programma, kan men alleen maar gissen naar de prijzen die veel emissies – zowel staats- als particuliere obligaties en gestructureerde instrumenten – zouden opbrengen als echte prijsontdekking de overhand zou krijgen . 

Laurence Mutkin van Morgan Stanley heeft de situatie nogal treffend als volgt samengevat: 

 Perifere staatsobligaties... hoewel ze in naam nog staatsobligaties zijn, bieden ze niet langer de voordelen van een staatsobligatie - veiligheid, liquiditeit, lage volatiliteit en een negatieve correlatie met risicovolle activa... Vandaar dat beleggers met een traditionele overheidsportefeuille die markten verlaten. Kortom, staatsobligaties van perifere landen zijn een activaklasse geworden die op zoek is naar een nieuwe investeerdersbasis.

Probleem is niet opgelost

Maar recentelijk moeten we verder gaan dan de randapparatuur en kijken naar de Europese kern. Als het probleem zich zou beperken tot de PIIGS-landen, zou dat al ernstig genoeg zijn voor de kapitaalmarkten, maar op 6 december stegen de rendementen op Duitse 10-jarige obligaties kort boven hun tegenhangers van Amerikaanse staatsobligaties. Dat is niet typisch en nogal verontrustend. Op basis van historische gegevens blijkt dat Amerikaanse obligaties gedurende 70 procent van het afgelopen decennium en 74 procent van de afgelopen vijf jaar een hoger rendement hadden. Als er één ontwikkeling is die het PIIGS-fiasco zou kunnen veranderen in een volledige systeemcrisis, dan zou het het optreden van een soort Gresham's Law zijn, waarbij de "slechte" schulden van de EZ-randapparatuur de kredietwaardigheid van de kernlanden van Europa aantasten en in het bijzonder die van Duitsland.

Ik becommentarieerde dit fenomeen in een artikel met de titel "Hoeveel houdt Duitsland van de euro?" die kan worden gevonden  hier.
Een probleem... dat vrijwel zeker de honger naar verdere politieke/fiscale integratie van de EZ zal verminderen, is dat het rendement van de 10-jaars bunds steeds hoger wordt en het rendement op de equivalente UST (US Treasury Bond) benadert. Dit opmerkelijke fenomeen zal niet in goede aarde vallen bij de Duitse beleidsmakers of hun kiezers en kan de dag bespoedigen waarop de consensus in Duitsland moet terugkeren naar de Duitse mark.

In het weekend bleek uit een peiling van een groot Duits tv-netwerk dat bijna 60% van de Duitsers nu graag zou zien dat Duitsland de euro verlaat en terugkeert naar hun geliefde voormalige munteenheid. Voor de technocraten in Brussel is dit misschien wel, om een ​​prachtige Amerikaanse uitdrukking te gebruiken, waar het rubber de weg ontmoet.

Sommigen hebben opgemerkt dat ambtenaren van de Europese Unie nooit een kans missen om een ​​kans te missen. De gebeurtenissen van de afgelopen weken waarbij de Ierse regering werd vernederd, een bijna volledig gebrek aan liquiditeit op de particuliere en staatsobligatiemarkten voor Europese emittenten, en een hernieuwde aanval van shortsellers op de euro, vergezeld van een oplopende renteverhoging belastbaar zijn onder CDS en andere swapovereenkomsten, zijn nog steeds niet adequaat aangepakt. De EZ puinhoop wordt rommeliger en er is, naar mijn inschatting, een sterk vermoeden dat dingen uit de hand zouden kunnen lopen, wat een vervelende bedreiging voor het wereldwijde financiële systeem zou kunnen veroorzaken.

Is EMU-falen voorbestemd?

In dit artikel wil ik onderzoeken hoe serieus de ineenstorting van de EMU en de ondergang of reorganisatie van de euromunt moeten worden genomen, en waarom ik denk dat de pogingen om de onderliggende architectuur van de EMU te veranderen waarschijnlijk zijn falen. Deze inherente gebreken in het EMU-systeem hebben evenzeer te maken met de overmoed en de marktnaïviteit van de systeemarchitecten als met de waarschijnlijke reacties – die diepgeworteld zullen zijn – wanneer politici een mandaat van hun kiezers zoeken op een manier om “ het grote probleem oplossen met een grote (maar onaanvaardbare) oplossing voor meer "fiscale en politieke integratie".

Op het meest eenvoudige niveau gezegd, heeft geen van de maatregelen die de ECB en de staten van de eurozone hebben genomen tot dusver de problemen met de perifere staten of Club O'Med-staten verholpen (door de toevoeging van de O'Med aan Club kan de opname van Ierland samen met de andere PIGS). Het enige wat er tot nu toe is gebeurd (vanaf half december) is een reeks onsamenhangende en fragmentarische initiatieven die zijn ontworpen als pleisters om het bloeden te stoppen in een lichaam of systeem dat op de rand van een hartstilstand zou kunnen staan. De zogenaamde reddingspakketten voor Griekenland en Ierland hebben die economieën verlamd met nog meer schulden, met rentelasten die tegen ongunstige voorwaarden zijn, en waarvoor er twee keuzes zijn: ofwel vele jaren financiële slavernij voor hun bevolking, ofwel een proces van wanbetaling en herstructurering, alleen al de vermelding daarvan brengt EZ-leiders in woede-uitbarstingen en ontkenning.

De grote tekortkomingen in de EMU en de procedurele tekortkomingen van het EZ-beheersysteem zijn maar al te duidelijk geworden sinds de Ieren hun vuile was hebben moeten luchten in het volle zicht van de financiële media en analisten van de wereld. Maar nog onthullender is de mate waarin de Duitse regering vastbesloten lijkt te zijn (?), om de opvatting te zegevieren dat er uiteindelijk een lastenverdeling of haircuts moet komen voor de senior crediteuren van de grote Europese banken. Terwijl dit buitengewoon verstandige idee nog steeds door Duitse politici wordt gepropageerd (althans meestal lijken ze deze mening te hebben), huiveren de rest van de EZ en natuurlijk de Federal Reserve, de Bank of England en andere centrale banken bij de gedachte dat ook zij hoogstwaarschijnlijk betrokken zouden zijn bij een nieuwe reddingsoperatie voor hun respectievelijke banksystemen. Wederom zullen de beleidsmakers worden gevraagd om ons eraan te herinneren dat we, gezien een dergelijke systeemdreiging, geen andere keuze hebben dan deze TBTF-banken te redden; dit zijn natuurlijk de gebruikelijke verdachten die nooit een kans zagen om geld uit te lenen (tot eind 2007), vooral als het kwam met een AAA-rating van een CRA (Credit Rating Agency), die ze niet leuk vonden.

Is het probleem echt globaal en systemisch?

Het gebrek aan vastberadenheid over de vraag hoe insolvente, maar volledig onderling verbonden, banken kunnen falen binnen een mechanisme voor het herstructureren van alle belanghebbenden, inclusief de vorderingen van houders van hooggeplaatste schulden, is nu de flagrante zwakte van de EZ en haar interface met het wereldwijde banksysteem.

Hoe verweven en fragiel het web van soevereine en particuliere kredieten van EZ is, blijkt uit hoe de metaforen over de rommelige stand van zaken steeds grafischer worden. Deze van een Bloomberg dit artikel vangt de smaak:
"Het probleem voor de Ierse staat is dat de bankgarantie twee jaar geleden de bankproblemen van het land onlosmakelijk met de staat heeft vermengd", zegt Brian Lucey, universitair hoofddocent financiën aan het Trinity College in Dublin. "Het is een omelet die in dit stadium onmogelijk te ontwarren is."

Er moet ook worden opgemerkt dat Europese banken eind juni $ 509 miljard aan vorderingen op Ierland hadden volgens de Bank voor Internationale Betalingen.

Een laatste indicatie van de gevolgen van de vermenging van publieke en private balansen binnen de EZ, en hoe het eerste en belangrijkste criterium voor investeerders in een perifere Europese schuld de staat van de financiën van de soevereine natie zou moeten zijn, wordt in een interessant stuk naar voren gebracht van FT Alphaville. Het volgende is ontleend aan een dit artikel die in juni 2010 verscheen (na de Griekse crisis maar enkele weken voorafgaand aan het volledige Ierse debacle) en die laat zien hoe de koppeling tussen staatskredieten en private banking-kredieten zo nauw met elkaar verweven is dat ze feitelijk niet kunnen worden gescheiden.

Deze (grimmige) lus van soevereine banken is er een die  Tenslotte steeds meer worden opgepikt door markten, met name in Spanje. Namelijk de voortschrijdende correlatie tussen vijfjarige CDS op Spaanse banken (BBVA en Santander) en die op de Spaanse staat hieronder, van Deutsche Bank.

Het nadert de grens van 100 procent, wat inhoudt dat de markt de twee sectoren als één en hetzelfde begint te zien.

Zoals de bovenstaande grafiek illustreert, was zelfs in juni 2010 de correlatie (zoals uitgedrukt door de meer betekenisvolle genormaliseerde bètawaarden) op of dichtbij het maximum. Voor degenen die aandacht besteden aan dergelijke extreme correlaties, zou het geen verrassing moeten zijn geweest toen de 100% garantie van de Ierse regering voor haar insolvente banksysteem het land feitelijk 'bankroet' deed slaan.

 Tekortkomingen van de Europese Faciliteit voor financiële stabiliteit (EFSF)

Het mechanisme dat EZ gebruikt om een ​​deel van haar reddingsfaciliteiten (samen met IMF-faciliteiten) te financieren voor lidstaten die in moeilijkheden verkeren (dat wil zeggen dat ze bijna of al insolvent zijn) is gestructureerd als een SPV. De onderstaande tabel toont de toezeggingen die voor dit special purpose vehicle moeten worden aangegaan, van elk van de 16 lidstaten die de euro gebruiken, en deze zijn in overeenstemming met hun kapitaalstortingen aan de Europese Centrale Bank (ECB). De bottom line toont een totaal fonds van 440 miljard euro en de belangrijkste percentages zijn in werkelijkheid die voor Duitsland en Frankrijk met respectievelijk 27% en 20%. 

Lidstaat Kapitaaltoezegging Euro miljard Percentage van totaal
Bondsrepubliek Duitsland 119,390.07 27.1%
Franse Republiek 89,657.45 20.4%
Italiaanse Republiek 78,784.72 17.9%
Koninkrijk Spanje 52,352.51 11.9%
Koninkrijk der Nederlanden 25,143.58 5.7%
Koninkrijk België 15,292.18 3.5%
Helleense Republiek 12,387.70 2.8%
Republiek Oostenrijk 12,241.43 2.8%
Portugese Republiek 11,035.38 2.5%
Republiek Finland 7,905.20 1.8%
Ierland 7,002.40 1.6%
Slowakije 4,371.54 1.0%
Republiek Slovenië 2,072.92 0.5%
Groothertogdom Luxemburg 1,101.39 0.3%
Republiek Cyprus 863.09 0.2%
Republiek Malta 398.44 0.1%
     
Totale garantieverplichtingen 440,000.00 100%

Het juridische kader van de EFSF is geheimzinnig en ontworpen met "kredietverbeterings"-functies volgens het prospectus, wat kan helpen verklaren (hoewel deze zaken vaak elke verklaring tarten) waarom de drie grote ratingbureaus in de zomer van 2010 een AAA-rating aan de EFSF als emittent. Bij nader inzien is de toekenning van deze rating (men kan zich de vergelijkbare ratings die aan CDO-subprime-creaties worden gegeven niet helpen herinneren) opmerkelijk, aangezien de Griekse crisis zeker een vraag had moeten oproepen over de geldigheid van het vertrouwen op de mogelijkheid dat de Helleense Republiek haar E12 kan garanderen miljarden commitment, en de onzekerheid, zelfs toen al, rond de financiële middelen van staten als Ierland en Portgual, hadden de CRA's zeker tot ernstige bezorgdheid moeten doen rijzen over de kredietwaardigheid van dit vehikel. Niettemin, het EFSF-mechanisme, die erop zouden vertrouwen dat naties worden gered om bij te dragen aan hun eigen reddingsoperaties!, werd door belangrijke Europese beleidsmakers zwaar gepromoot als een vangnet onder de EMU en bedoeld om een ​​einde te maken aan speculatieve aanvallen op de euro.

De EFSF heeft een beëindigingsclausule die ervoor zorgt dat het mechanisme tegen eind juni 2013 wordt beëindigd en dat de verzekeraars contractueel gezien geen gezamenlijke en hoofdelijke verplichtingen aangaan. Beide kenmerken hadden de CRA's nog meer bezorgd moeten maken. Ten eerste lijkt het onvoorzichtig optimistisch om een ​​tijdslimiet te stellen aan de noodzaak van dit vehikel, gezien de lange termijn en structurele aard van de tekorten van de perifere staten, en roept het ook de vraag op hoe kredietverstrekkers omgaan met rollover-risico's. In de tweede plaats is de laatste bepaling belangrijk omdat daarin, althans bij een strikte interpretatie, wordt bepaald dat de toezegging van Duitsland om het mechanisme te ondersteunen beperkt is tot de in de tabel vermelde 27%. Het probleem dat velen in Duitsland ongemakkelijk maakt, om het botweg uit te drukken, is dat als de meeste van zijn “partners” in deze club financiële mandjes blijken te zijn, en er een risico op wanbetaling is verbonden aan de uitgifte van EFSF-obligaties, dit zou kunnen de gekoesterde AAA-rating van de Duitse Republiek in gevaar brengen.

Drie staten, Duitsland, samen met Frankrijk en Nederland, de andere belangrijke AAA-staatsobligaties op dit moment, vertegenwoordigen meer dan de helft van de bijdragen die nodig zijn om de EFSF-obligaties te verzekeren die momenteel worden uitgegeven ter dekking van de eerste tranche van fondsen die worden uitgegeven. gemaakt naar Ierland.

Als je eenmaal de bijdragen van de huidige en mogelijk in moeilijkheden verkerende staten weghaalt, die mogelijk zelf moeten worden gered door de EFSF, ziet de tabel er heel anders uit. De omvang van het fonds is gekrompen tot E278 miljard (in feite als gevolg van andere gevolgen van het wettelijke kader was het oorspronkelijke nominale bedrag voor de bovenstaande tabel van E440 miljard altijd meer als een 350 miljard in werkelijk bruikbare fondsen) en de top drie van de contribuanten, die momenteel een AAA-rating hebben, zijn in feite verplicht om bijna 85% van de totale benodigde financiering te verstrekken.

Lidstaat Kapitaaltoezegging Euro miljard Percentage van totaal
Bondsrepubliek Duitsland 119,390.07 42.9%
Franse Republiek 89,657.45 32.2%
Koninkrijk der Nederlanden 25,143.58 9.0%
Koninkrijk België 15,292.18 5.5%
Republiek Oostenrijk 12,241.43 4.4%
Republiek Finland 7,905.20 2.8%
Slowakije 4,371.54 1.6%
Republiek Slovenië 2,072.92 0.7%
Groothertogdom Luxemburg 1,101.39 0.4%
Republiek Cyprus 863.09 0.3%
Republiek Malta 398.44 0.1%
Italiaanse Republiek   0.0%
Koninkrijk Spanje   0.0%
Helleense Republiek   0.0%
Portugese Republiek   0.0%
Ierland   0.0%
     
Totale garantieverplichtingen 278,437.29 100%

De beperkingen van de EFSF zijn maar al te duidelijk geworden voor degenen aan het scherpe einde van de EZ-crisis, dat wil zeggen de pensioenfondsen en verzekeringsmaatschappijen die deze obligaties bezitten. De uitdaging om hun bestaande bezit van zowel staats- als particuliere sectorkwesties te waarderen, en ook aankopen in de toekomst te overwegen, is niet voor angsthazen. Om precies te zijn, het echte risico is dat markten doen waar ze goed in zijn - en zouden moeten doen - namelijk de robuustheid en vastberadenheid testen van verschillende toezeggingen die worden gedaan door emittenten van effecten. Tijdens de piekdagen van de Ierse reddingsonderhandelingen schoten de CDS-rentes omhoog en bereikte de spread tussen de staatsobligaties van Spanje, Italië, Portugal, Griekenland en zelfs België niveaus die sinds de invoering van de EMU nog nooit eerder waren gezien.

Tijdens de laatste paar dagen, terwijl de onderhandelingen in Dublin plaatsvonden, brak de euro kort onder het cruciale niveau van $1.30, en de soevereine CDS-rentes bleven records breken. De omvang van de crisis was voldoende om dramatische uitspraken te doen van verontruste EU-functionarissen, waaronder de voorzitter van de Unie, Herman Van Rompuy, die het vermelden waard is, geen openbaar gekozen ambtenaar, maar een aangestelde van het Brusselse parlement. De heer Van Rompuy werd in verschillende nieuwsberichten als volgt geciteerd:

"De Europese Unie zal het niet overleven als het er niet in slaagt een schuldencrisis te overwinnen die de eenheidsmuntzone teistert."

"We zitten in een overlevingscrisis", zei Van Rompuy in een toespraak in Brussel, uren van een vergadering van ministers van Financiën van de euro, waarbij Ierland en Portugal elk op de rand stonden.

“We moeten allemaal samenwerken om te overleven met de eurozone, want als we niet overleven met de eurozone, zullen we niet overleven met de Europese Unie. Maar ik heb er alle vertrouwen in dat we dit zullen overwinnen."

Sinds de Ierse regering instemde met het reddingspakket en begin december heeft de ECB actief obligaties van Ierland en Portugal opgekocht en dit heeft de zaken in ieder geval "gestabiliseerd" in de mate dat wedden op deze overheden niet langer een eenrichtingsweddenschap was. De nadering van het einde van het jaar betekent ook dat veel instellingen hun boeken voor het jaar sluiten en dat de euro-obligatiemarkt in feite gesloten is tot januari. Of dit handelaren zal ontmoedigen of aanmoedigen om invallen tegen de euro uit te voeren en de spreads op obligaties en CDS-rentetarieven voor volgend jaar weer verder zal vergroten, zal naarmate we naar het einde van 2010 gaan, duidelijker worden.

Maar de kans om een ​​diepere oplossing voor de aanhoudende crisis te formuleren, is nog steeds niet aangebroken. We hebben eerder meer van hetzelfde gezien en wat kenmerkend is geworden voor de dagelijkse uitspraken van EZ-leiders. Het eerste deel van hun retoriek is de constante ontkenning van de noodzaak van verdere reddingsoperaties, maar dit wordt snel gevolgd door hun geruststelling dat de EZ een nieuwe reddingsoperatie voor (bijvoorbeeld) Portugal aankan. 

Er is door belangrijke EZ-functionarissen erkend dat de EFSF onvoldoende wordt gefinancierd, er is zelfs een beursgang geweest van het idee van een E-obligatie die in wezen zou zijn als een Amerikaanse staatsobligatie, maar uitgegeven door een ECB die momenteel formeel geen van de bevoegdheden van een federaal opgerichte centrale bank. Jean Claude Trichet van de ECB heeft ook (althans voorlopig) elke QE in euro-stijl uitgesloten, en met tal van beleidsmakers die toegeven dat er momenteel geen structurele oplossing is voor het probleem van EZ, werd een tweedaagse bijeenkomst op 6 december gehouden. 7 werd bijeengeroepen in Brussel om te proberen vooruitgang te boeken met een nieuwe architectuur - het Europees Stabiliteitsmechanisme (ESM). Maar zoals altijd waren de vergaderingen onbelangrijk, en misschien niet zozeer een gemiste kans, als een herinnering dat er echt geen haalbare oplossing is om de uiteindelijk gebrekkige muntunie te 'repareren'.

Het viscerale en het cerebrale

Vanaf het begin zijn de EMU en EZ voorbeelden geweest van een al te diepzinnig technocratisch ontwerp, en gebouwd op het soort consensusvereisten van de EU zelf – die in veel opzichten hopeloos slecht voorbereid zijn op het besturen en oplossen van problemen in een echte wereld die bestaat uit een heterogene verzameling van vaak ruige Europese staten, met een diepgewortelde geschiedenis van disharmonie. In het geval van de EZ is dit gebrek aan "fit for purpose" bijzonder acuut, omdat het benadrukt dat de financiële ingenieurs achter het EZ-raamwerk geen rekening hebben gehouden met fundamentele kenmerken van kapitaalmarkten. De tekortkomingen van hun architecturale inspanningen zijn nu blootgelegd aan de echte wereld waar het mis gaat, investeerders angstig worden en verkopen in paniekaanvallen en momenten van grote illiquiditeit, en waar politici onder druk komen te staan ​​van hun kiezers omdat de zaken niet zijn uitgekomen. manier waarop ze zeiden dat ze zouden doen. 

Gedurende de eerste acht jaar of zo werd de euro algemeen verwelkomd, omdat het de burgers van de perifere staten in staat stelde veel goedkoper geld te lenen, aangezien ze onder de paraplu stonden van enkele van de meest stabiele soevereinen (vooral Duitsland), dan ze ooit zouden kunnen in hun eigen valuta hebben geleend en moeten vertrouwen op de kredietprofielen van hun eigen land. Maar sinds de bankencrisis van 2008 moet ter herinnering aan de slogan "It's the economy stupid" gezegd worden dat er sterk anekdotisch bewijs is dat veel van de EZ-burgers liever de achterkant van de euro en een terugkeer naar hun vorige binnenlandse valuta. Ondanks de voor de hand liggende financiële ontwrichtingen die zouden worden veroorzaakt door verschillende landen die de EZ verlaten, zou het viscerale op de langere termijn wel eens kunnen prevaleren boven het cerebrale.

Een wereldwijd web

In wezen is er een groot cognitief conflict tussen werkelijk mondiale kapitaalmarkten waar financiële stromen grenzen kunnen overschrijden zonder paspoorten of belemmeringen te tonen, terwijl een hedgefonds in Londen met investeerders uit Miami of Qatar de grootste netto longpositie zou kunnen hebben in overheidspapier uit Indonesië, aan de ene kant, en het verouderde systeem van natiestaten, het soevereine risico en de aard van de "garanties" die worden verstrekt voor specifieke regio's van de wereldeconomie. Financiële technocraten moeten nog omgaan met de 'kloof' tussen de wereld van spreadsheets en algoritmen en de wereld waar de gemiddelde burger weinig aandacht besteedt aan financiën totdat het inbreuk begint te maken op ingewanden en oorspronkelijke vooroordelen.

Tijdens de crisis in de tweede helft van 2 werd er in de VS nogal wat vijandigheid geuit tegen het idee dat TARP-gelden zouden kunnen worden gebruikt ten behoeve van mondiale banken zoals Deutsche Bank, die weliswaar in Duitsland is gevestigd maar in feite een mondiale bank is. Waarom is dit ontstaan? Het simpele maar krachtige antwoord is: als je belastinggeld gebruikt, is het te verwachten dat er viscerale en atavistische energieën vrijkomen.

Het blijkt, en na het verzoek van de FIA ​​aan de Federal Reserve, waar het verplicht was om informatie vrij te geven over de ontvangers van noodfinanciering in 2008, is het nu duidelijk dat onder de begunstigden grote niet in de VS gevestigde banken waren en zelfs enkele offshore hedgefondsen. fondsen.

Er is veel kritiek geweest van verschillende Duitse en Franse politici en andere eurocraten dat de markten irrationeel gedrag vertonen en "zich op de euro richten". Nogmaals, wanneer ze tot op het bot worden uitgekleed, stellen dit soort uitspraken de partijen die ze uitdrukken niet in een goed daglicht, maar ze moeten worden begrepen als de uitingen van individuen die afkomstig zijn uit culturen die zeer competitief zijn en die een moeilijke tijd hebben gehad. geschiedenis.

Een deel van deze wrok is getint met een zekere vijandigheid (en misschien afgunst) jegens de superioriteit van "Angelsaksische financiën" (wat dat ook mag betekenen!) Met Londen en New York die Parijs en Frankfurt duidelijk overtreffen als financiële hubs. Om de meer emotionele kant van deze afgunst en woede op de Angelsaksische as na te streven, is er een aanzienlijke vijandschap van veel continentale bankiers tegen wat zij zien als financiële ingenieurs in Londen en New York die het 'wilde westen' van de moderne financiën belichamen. Een van de moeilijkste dingen voor dergelijke critici om uit te leggen is echter hoe en waarom sommige van de grootste kopers van twijfelachtige gestructureerde producten banken in hun eigen woonplaats waren. Bovendien is het beschuldigen van handelaren op markten dat ze onderhevig zijn aan aanvallen van irrationeel gedrag, hetzelfde als klagen dat uw nationale voetbalteam de wedstrijd had moeten winnen omdat ze behendiger speelden. Het toppunt van dwaasheid en overmoed van de technocratische denkwijze zou zijn om je voor te stellen dat deze aanvallen van niet-rationeel gedrag kunnen worden geëlimineerd door slimme regelgevers en voorschriften.

Een wereldwijd web dat lokale individuen verstrikt

Dezelfde soorten sterk viscerale reacties zijn alomtegenwoordig in de EZ-crisis. Waarom zouden de Duitse kiezers instemmen met een nieuwe EZ-architectuur die, naast andere apparaten die leiden tot meer "integratie", voorzieningen voor fiscale overdrachten zou omvatten, en waar onder de ontvangers Griekse burgers zouden zijn die begin vijftig met pensioen kunnen gaan met een staatspensioen ? West-Duitsers moesten in 1990, nadat de Berlijnse Muur was verwijderd en de oude DDR was opgenomen in de nieuwe Duitse Federatie, een aanzienlijke vrijgevigheid verlenen aan twintig miljoen landgenoten/vrouwen. De fiscale overdrachten en herstructurering op basis van het accepteren van de oude Oost-Duitse mark op gelijke voet met de oude Duitse mark, terwijl het (terecht) werd afgeschilderd als een opwindende hereniging door Duitse leiders, voor veel gewone Duitse burgers was er veel van ongenoegen over de daling van de levensstandaard en verhoogde belastingen die bij het proces betrokken waren.

Verwachten dat Duitse kiezers politici zouden kiezen die zouden instemmen met verdragswijzigingen binnen de EU die fiscale overdrachten naar de periferie mogelijk zouden maken, zou net zo ver verwijderd zijn van de echte wereld als de overtuiging dat een uitgebreide EFSF of een vernieuwd ESM de structurele problemen zal oplossen tekortkomingen in de EMU.

De term 'onzekerheid' wordt steeds vaker gebruikt onder beoefenaars van Eurobond-financiering en de wereld van gestructureerde financiering. Er is veel discussie over mysterieuze zaken zoals de percentages die nodig zijn om collectieve actieclausules te activeren en de aard van de status van preferente schuldeiser. Het voortdurende gebruik van de term 'onzekerheid' doet me echter denken aan een andere term die is gebruikt om de nasleep van het uiteenspatten van de Japanse vastgoed-/aandelenzeepbel van de jaren '1980 te beschrijven, namelijk 'zombie'. Een financieel zombiesysteem is een systeem waarin onzekerheid alomtegenwoordig is, omdat deelnemers blijven ontkennen dat er echt een probleem is en troost proberen te vinden in doen alsof en verlengen krijgslisten die hopelijk de insolventieproblemen zullen oplossen. 

Om de context te vergroten, want de ellende van de VS is niet zo verschillend, er is een echt vraagteken over hoe lang we allemaal kunnen doorgaan met het weggooien van het blik en geloven dat we op de lange termijn doormodderen zonder deal met onze demonen.

De lokale bevolking is nu verstrikt in een wereldwijd web waar het bedrijfsleven en de soeverein niet meer van elkaar te onderscheiden zijn. Een vraag: is het web gebouwd door een zwarte weduwe? Wanneer het cerebrale globaal is (het web) en het viscerale lokaal is (het verstrikte), kan er dan een methodische progressie ontstaan? Of wordt het een keuze tussen een goed gevoede spin en een verbrijzeld web?

Gerelateerde artikelen 

De ruwe politiek van de Europese aanpassing  door Michael Pettis

 Zal Europa geconfronteerd worden met wanbetalingen?  door Michael Pettis

 Eurozone – Abwarten und trinken?  door Dirk Ehnts

 (On)geluk met democratie in de eurozone  door Dirk Ehnts

The Great Debate©: Schauble spreekt zijn mening – Dirk Ehnts reageert  door Dirk Ehnts

Langere bio

Als auteur schreef hij “Lange/korte marktdynamiek: handelsstrategieën voor de huidige markten” (Wiley, 2007) en twee studieboeken, “Financiële markten en portefeuilleconstructietheorie"En"Vermogensbeheer” (beide gepubliceerd in 2010), die basisitems zijn voor diegenen die de masterkwalificatie van het Chartered Institute for Securities and Investment willen behalen, waar hij een Associate is. Hij is ook directeur van Morphology Management Inc. dat een systematisch handelsplatform heeft ontwikkeld die patroonherkenningstechnologieën omvat en intermarktstrategieën implementeert op de wereldwijde aandelen- en valutamarkten. Hij is een regelmatige analist/bijdrager voor CNBC Europe en andere zenders, geeft workshops voor executive education in samenwerking met ICMA en Thomson Reuters, en is een veelgevraagd spreker op internationale handelsbeurzen. Voorheen was hij de oprichter en CEO van een persoonlijke en bedrijfsmanagementbedrijf voor entertainmentprofessionals dat actief was in Los Angeles, Londen, München en Toronto, waar klanten die hij vertegenwoordigde verschillende multi-platina opname-/touring-artiesten waren.

Clive schrijft op zijn blog Morph366 en bij Alpha.