Eurozone – Abwarten en Tee trinken?

Het wiebelen van de eurozone houdt niet op. Op 30 november werd Italië toegevoegd aan de lijst van landen met de diagnose ISS (increased spread syndrome). Deze toegenomen spreads zijn een symptoom van een economisch probleem, zoals ik hierna zal beargumenteren.Een heel eenvoudige oefening voor economen om de algemene positie van een land te begrijpen, is door naar de betalingsbalans (BoP) te kijken. Je hebt netto-export, netto kapitaalstromen en andere posities die je veel kunnen vertellen over een land. Als je de ex-post identiteiten (dit is geen model) uit de BoP neemt en een beetje speelt, krijg je de volgende vergelijking:

(I – Sp) + (G – T) + (EX – IM) = 0

(I – Sp) is investeringen minus particuliere besparingen, (G – T) zijn overheidsuitgaven minus belastingen en (EX – IM) is export minus import. U kunt ook (I – Sp) het saldo private sector noemen, (G – T) het overheidssaldo en (EX – IM) het externe saldo. Omdat dit allemaal over boekhouding gaat, hebben we het hier over schulden. Een voorbeeld zou dingen moeten verduidelijken.

Sommigen zeggen dat als Ierland uit de problemen wil komen, de particuliere sector zijn balansen moet herstellen: mensen die (hypotheek)schulden terugbetalen, financiële instellingen en zelfs andere bedrijven die buitenlandse schulden terugbetalen. Dit zal zeker betekenen dat Sp>I. De private sector is aan het sparen, wat zich – gegeven I=S – zou moeten vertalen in kredietverlening. Omdat de particuliere sector spaart, is er in het banksysteem geld beschikbaar voor investeringen. Nu ontstaan ​​er volgens bovenstaande identiteit drie mogelijkheden hoe dit zal uitpakken. Als (I – Sp) negatiever wordt, dan …

  1. (G – T) moet positiever worden, of
  2. (EX – IM) moet positiever worden, of
  3. (I - Sp) kan niet negatiever worden - oh.

Optie één en twee kunnen in principe door het overheidsbeleid worden beïnvloed. In geval 1 kunnen de overheidsuitgaven omhoog gaan of de belastingen omlaag als de overheid dat wil. In geval 2 kan een verandering in de reële wisselkoers de handelsbalans beïnvloeden. Dat kan via de nominale wisselkoers, of het prijspeil... als je het monetair beleid wel in de hand hebt, tenminste. Ierland maakt deel uit van de eurozone, dus die optie ligt niet op tafel. De verandering in het prijsniveau moet het lukken, en het verlagen van de lonen en zo is de manier om dat te doen. De vraag is er een van timing.

Als markten denken dat vanwege de hoge spreads nu en de tekortregels later geen verhoging van de overheidsuitgaven zal plaatsvinden, dan moet de aanpassing via de externe sector komen. Dit betekent dat het prijspeil snel genoeg moet dalen zodat Ierland een extern overschot kan gaan aanleggen dat groot genoeg is om investeerders te laten geloven dat Ierland zijn schulden kan nakomen – in ieder geval op de lange termijn. (Omdat ik de balansen van Ierland niet ken, heb ik hier geen zin om te gissen.)

Beleidsinterventie is echter niet strikt nodig om bijsturing te bewerkstelligen. Onthoud dat dit een ex-post identiteit is. Misschien werkt het verhogen van de besparingen niet. Als de interne devaluatie erg traag verloopt en de private sector toch begint te sparen, zal er veel geld uit de economie worden gehaald en in de banken blijven zitten. Als liquiditeitsbuffer zouden banken er niet verdrietig om zijn, en als niemand in Ierland of daarbuiten bereid is dit geld te lenen, betreden we de paradox van de zuinigheidswereld. Sparen neemt toe, consumptie neemt af (niemand heeft het beschikbare spaargeld geleend en omgezet in investeringen, zoals in normale tijden zou gebeuren), werkloosheidsstijgingen, inkomensdalingen, besparingen. Gaandeweg verminderen dalende inkomens de invoer, dus (EX – IM) stijgingen en belastingen dalen, dus (G – T) stijgt ook. De staatsschuld en de buitenlandse schuld zullen toenemen totdat extra besparingen – die almaar slinken – zijn geabsorbeerd. Het probleem is echter dat dit gebeurt terwijl inkomen en output dalen.

Ook aan de financiële kant kan er druk zijn. Een interne devaluatie zou kunnen leiden tot een schulddeflatie zoals beschreven door Irving Fisher. De inkomens dalen, maar het niveau van de nominale schuld niet. Het wordt moeilijker om uw schulden in de loop van de tijd terug te betalen, en elke poging om uw besparingen te vergroten, leidt tot een lagere productie.

De grote vraag in de eurozone is: kunnen de economieën zich snel genoeg aanpassen zonder een catastrofale gebeurtenis aan de financiële kant? Dat hangt af van de balansen van alle spelers, die deels onbekend zijn. Op dit moment lijken de markten te denken dat de aanpassing niet soepel genoeg zal verlopen. Dat is mijn kijk op de problemen van de euro.

Aan de linkerkant vind je een spreadsheet met de waarden voor de bovenstaande identiteiten (gedeeld door BBP, dus als %). Ze zijn afkomstig van Eurostat en moeten met zorg worden behandeld: (I-Sp) is een lijn die is berekend met de BoP-vergelijking hierboven, omdat ik geen gegevens heb gevonden. Daarom zijn waarschijnlijk alle statistische fouten opgenomen in (I-Sp). (Ook daarom vat alles zo netjes samen tot 0,0, mmmkay?)

Kijkend naar Duitsland, Ierland, Griekenland en Spanje (had Italië moeten zijn, maar ik heb dit gisteren voorbereid voor een lezing), dan kun je zien welke en hoe sectoren de afgelopen 10 jaar hebben geleend en welke opties we hebben om het geheel om te draaien. Aangezien het op de korte termijn markten en op de middellange termijn het groei- en stabiliteitspact in de weg staat (G – T), lijkt dit althans voorlopig onmogelijk.

Er blijven twee opties op tafel voor landen met een tekort: begin met exporteren door interne devaluatie, of laat veranderingen in inkomen de aanpassing en depressie de baas worden – wat geen garantie is dat het in de toekomst beter gaat (recente EU-werkloosheidscijfers beschikbaar op Eurostat[pdf]). De eerste optie maakt je onpopulair bij Duitsers (maar niet allemaal), de tweede maakt je onpopulair bij je eigen mensen (misschien allemaal). Ondertussen zullen alle financieringsgaten worden opgevuld door de ECB, het crisisschild van 750 miljard euro en alle instellingen die nodig zijn om het werk te doen. Dit wordt al enkele jaren gedaan. Of dit gaat werken hangt af van balansen, verwachtingen en de internationale arena.

“Abwarten und Tee trinken.” (Duits spreekwoord, letterlijk: “Wacht en drink thee".)

Gerelateerde artikelen

Zal Europa geconfronteerd worden met wanbetalingen?  door Michael Pettis

The Great Debate©: Schauble spreekt zijn mening – Dirk Ehnts Antwoorden  door Dirk Ehnts

(On)geluk in de eurozone  door Dirk Ehnts

6 reacties op “Euro Zone – Abwarten und Tee trinken?”

  1. Leuk om te zien dat een erkende econoom verwijst naar eenvoudige boekhouding. De volgende stap is nu om de boekhouding in nominale valuta te scheiden van de boekhouding van reële goederen.

    Het enige dat deze huidige vergelijkingen scheidt van echte fundamenten, is elke verwijzing naar het publieke doel, openbaar initiatief en de kosten van en het rendement op coördinatie.

    Uit deze vergelijkingen zouden naïeve lezers de indruk krijgen dat het totale voordeel van sociale boven niet-sociale soorten in de winkels van uitgevonden fiat-valuta en bestaande activa lag. 🙂

    Als je slakken en legermieren gaat vergelijken, ga ik altijd voor de legermieren, om redenen die totaal buiten het perspectief van de getoonde vergelijkingen vallen.

  2. ps: bedoeld om te concluderen dat deze vergelijkingen een middel zijn om een ​​hoger doel te dienen, en zelf dat doel niet adequaat vertegenwoordigen

  3. ps: ps: had ook allemaal moeten beginnen met de bekentenis dat de meeste scherpzinnige studenten van monetaire operaties het erover eens zijn dat een efficiënte boekhouding devaluatie van de gebruikte valuta dicteert, hetzij collectief, hetzij regionaal door terug te keren naar ofwel verschillende soevereine valuta's OF lokale schaduwvaluta's

    elke vertraging in devaluatie komt voort uit interne klassenstrijd, niet uit gezonde logica;
    en elke vertraging verlengt alleen de huidige output gap van Europa - een verloren spel

Reacties zijn gesloten.