Zal Europa geconfronteerd worden met wanbetalingen?

Het is officieel: Spanje en Portugal moeten binnenkort worden gered. Hoe moet ik dat weten? In een van mijn favoriete tv-programma's, Ja minister, legt de alwetende ambtenaar Sir Humphrey aan minister Jim Hacker uit dat je nooit zeker kunt zijn dat er iets zal gebeuren totdat de regering het ontkent.

Dus check dit dit artikel in de dinsdag Financial Times:

Spaanse en Portugese leiders, met versterkingen uit Brussel, voeren een achterhoedegevecht om investeerders ervan te overtuigen dat er geen behoefte is aan verdere reddingsoperaties voor de eurozone na de reddingsoperatie van 80 tot 90 miljard euro die dit weekend voor Ierland is overeengekomen .

"Absoluut niet", zei Elena Salgado, de Spaanse minister van Financiën, toen hem maandag in een radio-interview werd gevraagd of Spanje hulp nodig had van de Europese Unie. "Spanje doet alles wat het heeft beloofd, met tastbare resultaten."

Portugal wordt door investeerders en economen op de obligatiemarkt beschouwd als de volgende in de rij voor redding na de reddingsoperaties van Griekenland en Ierland. Maar José Sócrates, de Portugese premier, was onvermurwbaar dat er "geen verband" was tussen de Ierse redding en de problemen van Portugal. "Portugal heeft niemands hulp nodig en zal zijn eigen problemen oplossen", zei hij, erop aandringend dat het land een duidelijke strategie had om zijn gapende begrotingstekort terug te dringen.

Overdreef sir Humphrey? Misschien, maar ik herinner me wel dat Dublin een week of zo geleden nogal onvermurwbaar was dat er geen herstructurering van de Ierse schuld zou plaatsvinden.

De waarheid is dat we de ontkenningen niet nodig hadden om te weten wat er ging gebeuren. Alles wat we in Europa zien, heeft veel historische voorrang en de gebeurtenissen verlopen volgens het standaardscript. Ik denk dat het redelijk veilig is om de volgende voorspellingen te doen:

  1. Griekenland zal gedwongen worden in gebreke te blijven en zijn schuld te herstructureren, en de herstructurering zal gepaard gaan met een aanzienlijke hoeveelheid kwijtschelding van schulden. Het idee dat het uit de huidige schuldenlast kan groeien, is een fantasie. Onthoud dat wanneer landen in financiële moeilijkheden verkeren, ze te maken krijgen met systematische desinvesteringen en kapitaalvlucht, en als gevolg daarvan nooit in de buurt van de noodzakelijke groei kunnen groeien – vooral omdat elke groei die ze wel weten te realiseren over het algemeen afkomstig is van extra fiscale uitgaven, waardoor de schulden alleen maar verder oplopen.
  2. Griekenland zal niet de enige wanbetaler zijn. Spanje, Portugal, Ierland, Italië, België en een groot deel van Oost-Europa zullen ook te maken krijgen met ernstige financiële problemen en mogelijk faillissement. De geschiedenis leert dat wanneer een land een solvabiliteitscrisis doormaakt, er pas groei komt na kwijtschelding van schulden, en veel of de meeste van die landen zullen ook gedwongen worden tot schuldkwijtschelding.
  3. Het politieke radicalisme in deze landen zal onverbiddelijk toenemen als gevolg van opkomend klassenconflict. Zoals Keynes al in 1922 aangaf, zal het proces van het aanpassen van de valuta en de schuld voornamelijk bestaan ​​uit het toewijzen van de kosten aan verschillende economische groepen, en dit is nooit een gemakkelijke of conflictvrije oefening. Natuurlijk, hoe minder stabiel een overheid als gevolg van deze aanpassing wordt, hoe groter de kans is dat ze de voorkeur geeft aan oplossingen op zeer korte termijn.* Trouwens, de Catalanen zullen deze zondag waarschijnlijk stemmen in een verkiezing waarin de "huidige, door de socialisten geleide coalitieregering in de noordoostelijke regio van Spanje zal vallen, een klap in het gezicht van de Spaanse premier, José Luis Rodríguez Zapatero", aldus aan een dit artikel op woensdag New York Times. De komende jaren zullen er nog veel meer van dit soort dingen zijn.
  4. Dus waarom niet doorbijten en het gewoon afmaken? Omdat het Europese banksysteem zelfs het meest gunstige herstructureringsscenario niet zou overleven. Als gevolg daarvan zijn we gedoemd getuige te zijn van een aantal jaren van moeilijke economische aanpassing, terwijl iedereen doet alsof deze landen, met het juiste beleid, hun schuldenlast kunnen aflossen. Wat er werkelijk zal gebeuren, is dat Europese banken hun kapitaalbasis agressief zullen herbouwen, met de onwillige hulp van de arme huishoudenssector, totdat ze voldoende gekapitaliseerd zijn om te beginnen met het nemen van de afschrijvingen. Alleen dan zullen we erkennen dat sommige landen hun schulden niet kunnen terugbetalen.
  5. Even terzijde: de Europese markt voor rommelobligaties zou een vlucht kunnen nemen. Nu banken verlamd zijn in hun kredietverlening, zullen de Europese financiële markten waarschijnlijk een proces doormaken dat veel lijkt op dat van de VS in de jaren tachtig. Amerikaanse banken waren op dat moment niet in staat om hun traditionele leningsfunctie te vervullen, omdat ze worstelden met het opschonen van hun MOL- en energieleningenportefeuilles, waardoor de weg vrijkwam voor bedrijven als Drexel Burnham om een ​​enorme markt voor junk-obligaties te creëren. Dit proces zal worden bevorderd in de mate dat Europese beleidsmakers proberen te voorkomen dat ze voor de aanpassing betalen door de bankleenpraktijken te liberaliseren.
  6. Verschillende landen, met name Spanje, zullen worden gedwongen te kiezen tussen het opgeven van de soevereiniteit aan Duitsland, jarenlang extreem hoge werkloosheidscijfers, of het opgeven van de euro. Ze zullen vrijwel zeker voor de derde optie kiezen. Er zijn nog steeds veel mensen die zeggen dat het opgeven van de euro "onvoorstelbaar" is, maar dat getuigt van een zwakke verbeeldingskracht. Ik herinner me vooral dat Domingo Cavallo in 2000 de stompzinnigheid van buitenlandse investeerders afwees die dachten dat Argentinië misschien gedwongen zou worden om betalingen op te schorten en de peso te devalueren - wat het deed eind 2001. Meer recentelijk, op 30 april, Cavallo waarschuwde Griekenland: “Denk er niet aan om de euro tijdelijk of definitief te laten varen, want dat veroorzaakt een financiële catastrofe in Griekenland en diverse andere landen in Europa.” Nu is er een nuttig advies, vooral als je kijkt naar de enorme stijging van de groei en de daling van de werkloosheid die Argentinië doormaakte nadat het was gedevalueerd.

 Dit is al eerder gezegd, maar in zekere zin is deze crisis de Europese equivalentie van de Amerikaanse Burgeroorlog. Zodra het stof eindelijk is neergedaald, zal Europa ofwel een verenigd land zijn met fiscale soevereiniteit stevig verankerd in Berlijn of Brussel, of het zal gefragmenteerd zijn met weinig kans op hereniging.

Gerelateerde artikelen

The Great Debate©: Schauble spreekt zijn mening – Dirk Ehnts Antwoorden  door Dirk Ehnts

(On)geluk in de eurozone  door Dirk Ehnts