Twaalf die de financiële crisis voorspellen

Een onderzoekspaper getiteld "Niemand zag deze crisis aankomen", gepubliceerd in juni 2009 door Dirk J. Bezemer, Rijksuniversiteit Groningen, gaat in op de vraag wie de financiële crisis van 2008 daadwerkelijk heeft voorzien. Hij zegt dat het antwoord is dat velen het zagen aankomen maar degenen met de macht om te handelen deden niets. Bezemer stelt dat het probleem is dat economisch beleid wordt uitgevoerd met behulp van macro-evenwichtsmodellen en wat nodig is om een ​​economisch beleid te ontwikkelen dat kan anticiperen op crises, zoals we nu hebben, en maatregelen kan nemen om ze te voorkomen, zijn macro-boekhoudkundige kasstroommodellen. De hele krant is te lezen hier.

Laat me je eerst een tafel laten zien die Bezemer heeft voorbereid, met een lijst van enkele van degenen die hem zagen aankomen. De tabel bestaat uit twee delen om redenen van grafische verwerking.

klik om afbeeldingen te vergroten

In een lange appendix analyseert Bezemer in detail wat elk van de 12 personen gedurende langere tijd heeft gedaan om de toen beginnende crisis te benadrukken.

Bezemer zegt dat degenen die de komende crisis voorzagen, het algemene kenmerk delen dat ze de economie bekeken door een boekhoudmodellens. Hij schreef,

Het zijn 'boekhoudmodellen' in de zin dat ze de balansen van huishoudens, bedrijven en overheden en hun onderlinge relaties weergeven. Als het welvaarts- en schuldenniveau van de samenleving dat wordt weerspiegeld in de balansen tot de determinanten behoren van de houdbaarheid van de groei en de financiële stabiliteit, zullen dergelijke modellen waarschijnlijk tijdig de dreiging van instabiliteit signaleren.

Modellen die dat niet doen – zoals de algemene evenwichtsmodellen die veel worden gebruikt in academische en centralebankanalyses – zijn vatbaar voor 'Type II-fouten' van fout-negatieven – en verwerpen de mogelijkheid van een crisis terwijl deze in werkelijkheid slechts enkele maanden vooruit is. Bovendien, als balansen van belang zijn voor de macroprestaties van de economie, dan is de ontwikkeling van boekhoudregels en -praktijken op microniveau een integraal onderdeel van het begrijpen van de bredere economische ontwikkeling.

Deze opvatting toont aan dat een duidelijke scheidslijn tussen 'economie' en 'accounting' kunstmatig is, en impliceert integendeel een rol voor een onderzoeksgebied 'accounting of economics'. Dit document is dan ook bedoeld om accountants aan te moedigen hun professionele expertise in te brengen op wat traditioneel wordt gezien als het domein van economen: de beoordeling van financiële stabiliteit en het voorspellen van de conjunctuurcyclus.”

In de volgende grafiek ziet u hoe Bezemer de algemene structuur van boekhoudmodellen definieert.

Hij beschrijft de functionerende processen in dit model als volgt:

de financiën, verzekering en onroerendgoedsector (FIRE) omvat alle soorten niet-bancaire bedrijven die vermogen beheren (pensioenfondsen, verzekeraars, geldbeheerders, handelsbanken, makelaars in onroerend goed enz.), evenals depositobanken, die kredietstromen genereren. Het staat conceptueel los van de reële sector die de overheid, bedrijven en huishoudens omvat.

Liquiditeit van de FIRE-sector stroomt naar bedrijven, huishoudens en de overheid terwijl ze lenen. Het faciliteert investeringen in vast kapitaal, productie en consumptie, waarvan de waarde – boekhoudkundig noodzakelijk – gezamenlijk gelijk is aan het inkomen van de reële sector in de vorm van winst, lonen en belastingen plus financiële investeringen en verplichtingen (hoofdzakelijk rentebetaling). Fondsen zijn dus afkomstig uit het bancaire deel van de FIRE-sector en circuleren ofwel in de reële economie, of ze keren terug naar de FIRE-sector als financiële investeringen of als betaling van schuldendienst en financiële vergoedingen. De totale kredietstromen (in nominale valuta-eenheden) nemen normaal gesproken jaar op jaar toe, als gevolg van positieve winst en de rente.

Er ontstaan ​​problemen wanneer de gelden die afkomstig zijn uit het bancaire deel van de FIRE-sector terugkeren naar de FIRE-sector in de vorm van investeringen of betaling van schuldendienst met uitsluiting van circulatie in de reële economie. Deze problemen kunnen leiden tot een recessieve economische ineenstorting (hoewel zachte landingen mogelijk zijn) en, in de meest ernstige dislocaties, depressies. (Opmerking: de laatste zin bevat mijn samenvatting, niet een die ik uitdrukkelijk door Bezemer in die exacte bewoordingen heb vermeld.)

Bezemer beschrijft de details van hoe het boekhoudmodel de ontwikkeling van de economische cyclus weergeeft:

Een boekhoudkundige (of balans) kijk op de economie maakt duidelijk dat deze dynamiek – een zeepbel – onhoudbaar is in die zin dat ze wordt beperkt door het vermogen van de reële economie om schulden af ​​te lossen. Maar zonder beleidsinterventie kan het vele jaren of zelfs tientallen jaren duren, als het begint met een lage schuldenlast. Een uitbarsting treedt op wanneer beleggers zich realiseren dat deze beperking nadert of is bereikt. De ernst van de impact van een uitbarsting zal des te groter zijn, aangezien de consumptie in de reële economie (en daarmee de productie) meer afhankelijk is geworden van kapitaalwinsten dan van lonen en winst.

Dit 'financialiseringsscenario' is een zichzelf in stand houdende dynamiek die losstaat van de fundamentele factoren in de reële sector (met andere woorden, een zeepbel) die de schuldenlast verhogen, maar niet het potentieel van de reële economie versterken om toegevoegde waarde te creëren om haar groeiende schuld terug te betalen. Het wordt doorgaans aangedreven door de psychologische en politieke economische factoren die in paragraaf 3 zijn besproken. Wat betreft financiële prikkels, is de drijfveer ervan dat het een tijdlang hogere activaprijswinsten met zich meebrengt, maar dit is op de lange termijn onhoudbaar als bron van schuldaflossing . Borio (2004:5) schrijft dat "in tegenstelling tot de conventionele wijsheid, de groei van markten voor verhandelbare instrumenten ... de kans op financiering van (liquiditeits)crises niet hoeft te verminderen". Integendeel, het toepassen van een boekhoudkundige lens toont aan dat, doordat de schuld parallel aan de verhandelbare instrumenten groeit, zich onvermijdelijk een slecht kredietprobleem (of schuldencrisis) ontwikkelt, kredietstromen opdrogen – hetzij in een 'zachte landing' of in een 'kredietcrisis'. crisis' – en een herpositionering van financiële portefeuilles en activiteit in de reële sector volgt. Het verschil met duurzame financiële innovatie is moeilijk te trekken zolang er een financiële zeepbel voortduurt, en is meestal afwezig in de reguliere en populaire verhandelingen.

Het macromodel dat wordt gebruikt door beleidsplanners in de Fed en in de regering, wordt het Washington University Macro Model genoemd. Bezemer beschrijft het als volgt:

De "WUMM" is een driemaandelijks econometrisch systeem van ongeveer 600 variabelen, 410 vergelijkingen en 165 exogene variabelen. Figuur 4 geeft een schematisch overzicht. De vakken geven de variabelen aan die in het model zijn opgenomen. In de huidige context is de belangrijke observatie dat het allemaal reële-sectorvariabelen zijn, behalve de geldhoeveelheid en rentetarieven, waarvan de waarden op hun beurt volledig worden bepaald door reële-sectorvariabelen. In tegenstelling tot boekhoudmodellen is de financiële sector dus afwezig (niet expliciet gemodelleerd) in het model.

Met andere woorden, de elementen in de economie die aan de basis liggen van de huidige crisis ontbreken in de modellen van economische activiteit die worden gebruikt om het economisch beleid te sturen. De hele financiële sector is afwezig. De elementen die het levensbloed uit de economie hebben gepompt, zijn volledig van het radarscherm verdwenen. Het VUUR was verborgen achter een schild van onzichtbaarheid en pompte geld in hun schatkist totdat de echte economie leegbloedde.

Bezemer bespreekt het resultaat:

Misschien vanwege deze omissie, kon Joel Prakken, voorzitter van Macro-economische adviseurs, Reuters nog in september 2007 vertellen dat de kans op een recessie minder dan 50% was, een "iets hoger risico dan een maand geleden, maar geen dominant risico". Dit was ruim nadat Godley en zijn medewerkers in april 2007 hadden voorspeld dat de productiegroei "ergens tussen nu en 2008 bijna tot nul zou vertragen" en in november 2007 "een aanzienlijke daling van de leningen en particuliere uitgaven in de komende kwartalen hadden voorspeld, met ernstige gevolgen voor de groei en werkloosheid".

Opmerking: Godley is een van de mensen die Bezemer heeft uitgekozen als iemand die de huidige crisis correct heeft geanalyseerd en voorspeld.

Bezemer concludeert dat de reden dat deze voorwaarde bestaat, is dat de macro-evenwichtstheorie de academische wereld domineert en geïnstitutionaliseerd is geraakt in regeringen. Hij definieert het doel van zijn paper om de samenvoeging van boekhoudkundige en economische theorie aan te moedigen. Hij heeft een aantal interessante dingen te zeggen over factoren die ontbreken in de macro-evenwichtsvisie, factoren die worden benadrukt door John Maynard Keynes.

De meeste analisten die in de bijlage worden besproken, verwerpen rationeel evenwicht op basis van argumenten die verband houden met de economische psychologie en met het keynesiaanse begrip 'radicale onzekerheid' (in tegenstelling tot berekenbare risico's). Keen legde in een artikel uit 1995 met de titel 'Finance and Economic Breakdown' uit dat "Keynes betoogde dat onzekerheid niet kan worden teruggebracht tot 'dezelfde berekenbare toestanden als die van zekerheid zelf', terwijl het soort onzekerheid dat er toe doet bij investeringen is dat waarover "er is geen wetenschappelijke basis om welke berekenbare waarschijnlijkheid dan ook te vormen. We weten het gewoon niet' (Keynes, 1937:213-24). Keynes betoogde dat beleggers te midden van deze onberekenbare onzekerheid fragiele verwachtingen over de toekomst vormen, die worden uitgekristalliseerd in de prijzen die ze op kapitaalsets plaatsen, en dat deze prijzen daarom onderhevig zijn aan plotselinge en gewelddadige veranderingen.

Bezemer wijst erop dat de kritische elementen van menselijk gedrag en vertrouwen worden niet weerspiegeld in de snapshots van de macro-evenwichtsmodellen, maar zijn vatbaar voor modellering in een cashflowmodel. Hij stelt niet voor om de macromodellen terzijde te schuiven; hij vindt dat ze moeten worden aangevuld en uitgebreid met cashflowfactoren. Bezemer vindt dat er onderzoek nodig is om een ​​dergelijke boekhoudlens naast macromodellering te ontwikkelen.

Ik hoop dat het werk van Bezemer de aandacht krijgt die het mij verdient.

Opmerkingen: Aangezien dit commentaar was eerste druk in juli vorig jaar is het artikel van Dr. Bezemer gepubliceerd in een topboekhoudkundig tijdschrift:

Bezemer, DJ (2010) Financiële crisis begrijpen via boekhoudmodellen. Boekhouding, Organisaties en Maatschappij, 26: 676-688

In de twaalf maanden die eindigden in augustus 2010, behoorde het artikel van Dr. Bezemer het afgelopen jaar tot de top 5% van downloads van 1200 artikelen in de RepEc-papieren database. Het wordt in december 2010 erkend als 'Publicatie van de maand' in de Faculteit Economie en Bedrijfskunde van de Rijksuniversiteit Groningen.

In juni organiseerde Dr. Bezemer, samen met collega Harry Garretsen (hoogleraar International Economics & Business, Rijksuniversiteit Groningen), een workshop met vertegenwoordigers van DNB (De Nederlandche Bank) , ECB (Europese Centrale Bank), CPB en de Europese Commissie  om te bespreken of en hoe de financiële sector kan worden opgenomen in macrokasstroommodellen.

Het lijkt erop dat mijn hoop, die afgelopen juli in de laatste zin van het commentaar tot uitdrukking werd gebracht, op weg is om werkelijkheid te worden.