Een kapitaalmarktunie voor Europa: waarom het nodig is en hoe er te komen?

van het Internationaal Monetair Fonds

– dit bericht geschreven door Ashok Vir Bhatia, Srobona Mitra en Anke Weber

Wanneer spaarders en bedrijven buiten hun landsgrenzen investeren en lenen, genieten ze van mogelijkheden om respectievelijk hun portefeuilles te diversifiëren en hun financieringskosten te verlagen. In Europa blijft dit idee – van een geïntegreerd financieel systeem dat een schat aan financieringskeuzes biedt – een ongrijpbaar doel: kapitaalmarkten zijn verre van geïntegreerd.

Onze recent onderzoek constateert dat de Europese financiën nog steeds sterk gesegmenteerd zijn langs nationale lijnen, waarbij spaarders en investeerders sterk afhankelijk zijn van nationale banksystemen. Hoewel het landschap bezaaid is met veel verschillende soorten investeerders en tussenpersonen, ligt hun focus vooral op het binnenland - "home bias" is alomtegenwoordig.

Een ongelijk speelveld

Dit is een probleem omdat het leidt tot een ongelijk speelveld: de financieringskosten die bedrijven betalen, zijn sterk afhankelijk van het land van oprichting, startups met beperkte onderpand vinden het moeilijk om überhaupt financiering te krijgen en de consumptie wordt niet beschermd tegen lokale economische schokken.

Het verlagen van de belemmeringen voor een Europese kapitaalmarktenunie biedt uitzicht op krachtige macro-economische voordelen.

Bedrijven in bijvoorbeeld Griekenland betalen 2.5 procent hogere rente op hun schulden dan vergelijkbare bedrijven in dezelfde sector in Frankrijk; Italiaanse bedrijven betalen 0.8 procent hogere rente op schulden dan vergelijkbare bedrijven in België. En Griekse en Italiaanse bedrijven staan ​​niet alleen in deze zware strijd om de financieringskosten - er is geen gelijk speelveld.

Bovendien hebben bedrijven met beperkte fabrieken en machines die als onderpand kunnen worden aangeboden, denk aan een IT-start-up, te maken met hindernissen bij het verkrijgen van bankleningen. Dergelijke bedrijven groeien aanzienlijk sneller in meer ontwikkelde kapitaalmarkten, waar durfkapitaalfondsen met gediversifieerde portefeuilles gedijen en meer bereid zijn het risico te nemen om ongedekte financiering te verstrekken aan innovatieve spelers.

Ten slotte is de particuliere grensoverschrijdende risicodeling ernstig beperkt: de lokale consumptie is in de 28 EU-landen vier keer zo gevoelig voor lokale schokken dan in de 50 Amerikaanse staten. Voor elke daling van 1 procentpunt in de nationale bbp-groei, daalt de consumptie met gemiddeld 80 basispunten als het land in de EU is, vergeleken met slechts 18 basispunten voor de gemiddelde Amerikaanse staat.

Belemmeringen voor de integratie van de kapitaalmarkt

Ons onderzoek omvatte een onderzoek onder nationale markttoezichthouders en enkele van de grootste institutionele beleggers in de EU, waaruit belangrijke belemmeringen voor een grotere integratie van de kapitaalmarkt in Europa kwamen.

Uit de reacties bleek dat er tekortkomingen waren in de informatie over zowel beursgenoteerde als niet-beursgenoteerde ondernemingen, in insolventiepraktijken en in iets mindere mate in de regulering van de kapitaalmarkt. Sommige landen bleken ook een zwakke controlekwaliteit te hebben, te complexe procedures voor het innen van bronbelastingen op investeringen in andere landen en te hoge belastingtarieven.

Sommige voordelen van het verlagen van dergelijke drempels kunnen worden gekwantificeerd. Met behulp van openbaar beschikbare gegevens en op basis van de onderzoeksresultaten ontdekten we dat het verlagen van geïdentificeerde barrières grote macro-economische voordelen biedt: lagere financieringskosten voor bedrijven, grotere kapitaalstromen binnen de EU en meer risicodeling over de grenzen heen.

Als Italië bijvoorbeeld zijn insolventiepraktijken zou verbeteren tot de beste normen, zou het de gemiddelde financieringskosten van zijn bedrijven met ongeveer 0.25 procentpunt kunnen verlagen. Evenzo zouden Estland en Griekenland rentekostenverlagingen van ongeveer 0.50 procentpunt kunnen zien.

De activaposities in bilaterale portefeuilles zouden verdubbelen als de insolventieregimes en de kwaliteit van de regelgeving in de landen van bestemming met 1 standaarddeviatie zouden verbeteren – dit komt overeen met het feit dat Portugal zijn insolventiepraktijken zou verbeteren tot de Britse norm en de kwaliteit van de regelgeving zou verbeteren tot die in België.

Dergelijke verbeteringen in de kwaliteit van de regelgeving en insolventieregelingen zouden de schokabsorptie van individuele landen verbeteren, waardoor de gevoeligheid van de lokale consumptie voor lokale schokken zou worden gehalveerd.

Drie gerichte initiatieven

Op basis van deze bevindingen – en voortbouwend op de resultaten van de EU-actieplan voor de kapitaalmarktunie – we dringen er bij de Europese beleidsmakers op aan om drie gerichte reeksen initiatieven te overwegen om een ​​grotere integratie van de kapitaalmarkt na te streven.

Te verbeteren transparantie en openbaarmaking, stellen wij voor om doorlopend gecentraliseerde, gestandaardiseerde en verplichte elektronische rapportage in te voeren voor alle emittenten van obligaties en aandelen, ongeacht hun omvang. Dit zou een grote verandering zijn in het Europese rapportagekader. En digitale technologieën kunnen worden gebruikt om grensoverschrijdende procedures voor bronbelasting te stroomlijnen.

Om systeemrisico's in te dammen en de bescherming van beleggers te verbeteren waar deze achterblijft, stellen we een reeks maatregelen voor om aan te scherpen regelgevende kwaliteit, geleid door een evenredigheidsbeginsel. Ten eerste moeten systeementiteiten zoals centrale clearinghuizen en grote beleggingsondernemingen onder gecentraliseerd toezicht worden gebracht. Ten tweede kan en moet de Europese Autoriteit voor effecten en markten worden versterkt door het introduceren van onafhankelijke bestuursleden. Ten derde zou het nieuwe pan-Europese pensioenproduct kunnen worden opgepept met ontwerpwijzigingen om de overdraagbaarheid en kostenefficiëntie te verbeteren. Ten vierde moet de EU, gezien het mondiale karakter van kapitaalmarkten, streven naar maximale samenwerking op regelgevingsgebied met niet-EU-landen.

Upgraden insolventieregelingen, moet de Europese Commissie eerst zorgvuldig gegevens verzamelen op een gebied waar de bestaande informatie onbetrouwbaar is; ten tweede, een code van goede normen ontwikkelen voor insolventie- en schuldinvorderingsprocedures van ondernemingen; en, ten derde, systematisch de voortgang van de EU-lidstaten bij het naleven van dergelijke normen opvolgen.

Grotere portefeuillestromen binnen de EU zouden de EU helpen haar volledige economische potentieel te verwezenlijken. De relatief technische stappen die we aanbevelen om geïdentificeerde belemmeringen voor dergelijke stromen weg te nemen, moeten haalbaar zijn zonder politiek overleg op hoog niveau.

bron

https://blogs.imf.org/2019/09/10/a-capital-market-union-for-europe-why-its-needed-and-how-to-get-there/

Disclaimer

De weergegeven standpunten zijn die van de auteur(s) en vertegenwoordigen niet noodzakelijk de standpunten van het IMF en zijn Directie.