China verdiept wereldwijde financiële banden naarmate het lid wordt van benchmarkindexen

van het Internationaal Monetair Fonds

— dit bericht geschreven door Sally Chen, Dimitris Drakopoulos, en Rohit Goel

China begint aan de volgende fase van zijn integratie in de wereldwijde financiële markten. Het is een fase die waarschijnlijk een nieuwe stroom van buitenlandse investeringen, verbeterde liquiditeit, beter bestuur en een breder scala aan instrumenten zal meemaken.

De katalysator: opname van Chinese aandelen en obligaties in een groter aantal wereldwijde financiële-marktindices. Naarmate er Chinese effecten worden toegevoegd, zullen beleggingsbeheerders die het rendement van de indexen willen evenaren of overtreffen, hun portefeuilles aanpassen om Chinese aandelen en obligaties op te nemen. En in toenemende mate zijn het deze benchmarkgedreven vermogensbeheerders die de portefeuillestromen voortstuwen.

Deze trend van toenemend buitenlands eigendom zal waarschijnlijk verder versnellen.

Alleen al in de afgelopen vijf jaar is het buitenlandse bezit van Chinese staatsobligaties verviervoudigd tot bijna 8 procent. Het bezit van onshore-aandelen is ook toegenomen, maar blijft laag in vergelijking met andere opkomende markten. Deze trend van toenemend buitenlands eigendom zal waarschijnlijk verder versnellen.

Hoe veel? Laten we, om een ​​idee te krijgen, eens kijken naar het in april aangekondigde besluit om twee soorten Chinese obligaties op te nemen in de Bloomberg Barclays Global Aggregate Index: obligaties in lokale valuta die zijn uitgegeven door de centrale overheid en door staatsbanken zoals China Ontwikkelingsbank. Activa die de Bloomberg Barclays-index volgen, kunnen volgens analisten in totaal $ 2 biljoen tot $ 2.5 biljoen bedragen. Uitgaande van een verwachte weging van 6 procent, kan China tegen 150 een extra instroom van $ 2020 miljard verwachten.

Dat is nog maar het begin. Voeg daarbij de algemeen verwachte opname van Chinese obligaties en aandelen in de FTSE- en JP Morgan-indexen, en China kan in de komende twee tot drie jaar een instroom van benchmarkgedreven portefeuilles verwachten van maar liefst $ 450 miljard, of 3 tot 4 procent van het bbp. jaar. Deze voorlopige schattingen kunnen om een ​​aantal redenen conservatief zijn:

• Mogelijk komen meer effecten in aanmerking voor opname in de index. Momenteel zijn alleen staats- en beleidsbankobligaties, die goed zijn voor ongeveer 40 procent van de $ 12 biljoen Chinese markt, opgenomen in een belangrijke wereldwijde obligatie-index. Mochten ook de lokale overheid en bedrijfsobligaties in aanmerking komen, dan zou de weging van China in deze indexen verder kunnen toenemen. Evenzo vormen de Chinese onshore A-aandelen (aandelen die lokaal zijn opgericht en genoteerd en worden verhandeld in lokale valuta) een aanzienlijk deel van de Chinese aandelenmarktkapitalisatie, maar slechts 20 procent hiervan zal tegen november 2019 worden opgenomen in de MSCI-aandelenindex. Ter vergelijking: benchmarkindexen omvatten al de meeste aandelen van bedrijven in andere grote Aziatische economieën.
• De staatsschuld van China zal naar verwachting stijgen. De wegingen in de wereldwijde obligatie-indexen zijn gebaseerd op uitstaande schulden. Dat betekent dat het gewicht van China zal toenemen als de staatsschuld die in aanmerking komt voor de index sneller groeit dan die van andere indexcomponenten. Gebaseerd op de meest recente van het IMF projecties, kan het schuldaandeel van China onder landen die in aanmerking komen voor een index de komende jaren aanzienlijk toenemen.
• Hoge voor risico gecorrigeerde rendementen maken Chinese obligaties tot een aantrekkelijke belegging. Sommige buitenlandse investeerders zullen de Chinese obligatiemarkt in lokale valuta waarderen vanwege de grote omvang, de A+ kredietwaardigheid, het hoge rendement in vergelijking met staatsobligaties met vergelijkbare rating en de lage correlatie met andere obligatiemarkten. Om die redenen kunnen beleggers meer aanhouden dan de streefgewichten van de benchmark. Verder, beheerders van centralebankreserves en staatsinvesteringsfondsen hebben relatief weinig geïnvesteerd in Chinese activa en zullen waarschijnlijk ook profiteren van de verbeterde liquiditeit en toegankelijkheid van Chinese obligatiemarkten.

Wat betekent dit voor China?

Een grotere deelname van buitenlandse investeerders kan de Chinese markten onderwerpen aan meer toezicht en strengere governance-normen. Het zou ook moeten leiden tot verbeterde marktliquiditeit en een mogelijk breder scala aan instrumenten, waaronder instrumenten voor het afdekken van valutarisico's, wat zowel lokale als buitenlandse investeerders ten goede zou komen.

Zoals besproken in de laatste Wereldwijd rapport over financiële stabiliteit, benchmarkgedreven beleggers zijn steeds belangrijkere aanjagers van portefeuillestromen. De portefeuillestromen naar China namen sterk toe na de opname van het land in de MSCI-aandelenindexen in 2018. De totale instroom van portefeuilles steeg tot $ 159 miljard in 2018 van $ 50 miljard in 2016. Overzeese aankopen van A-aandelen via het Stock Connect-programma, dat de Hong Kong verbindt en de Chinese markten op het vasteland, waren bijzonder sterk in 2018.

De obligatiestromen van vermogensbeheerders waren daarentegen relatief gematigd voorafgaand aan de opname van China in de Bloomberg-index in april. Ze zijn echter recentelijk opgepikt. Bovendien is het aantal investeerders dat zich heeft ingeschreven voor en deelneemt aan het Bond Connect-programma de afgelopen 12 maanden ook sterk gestegen, wat erop wijst dat de geldstromen op middellange termijn zouden kunnen toenemen.

Wat betekent dit voor andere opkomende markten?

Het nieuws voor andere opkomende markten is misschien niet zo goed. Beleggers kunnen hun aankopen van andere activa uit opkomende markten verminderen naarmate ze hun portefeuilles opnieuw in evenwicht brengen om de integratie van China weer te geven. Als gevolg hiervan zouden overheidsemittenten uit opkomende markten een gemiddelde vermindering van de allocaties met $ 1 miljard tot $ 3 miljard per stuk kunnen zien. Deze effecten kunnen groter zijn voor sommige landen, waar benchmarkgestuurde posities een aanzienlijk deel van hun buitenlandse schuld uitmaken. Meer in het algemeen, aangezien benchmarkgedreven beleggers doorgaans gevoeliger zijn voor veranderingen in de wereldwijde financiële omstandigheden dan andere beleggers, kan hun grotere rol in de internationale financiële sector betekenen dat externe schokken zich sneller dan in het verleden verspreiden naar middelgrote opkomende en grensmarkteconomieën.

Maar de realiteit kan complexer zijn. Benchmarkgedreven beleggers die hun portefeuilles actief beheren, kunnen aanzienlijk afwijken van de benchmarkgewichten in een poging beter te presteren dan de index.

Dat gezegd hebbende, is het duidelijk dat de opname van China de risico-rendementskenmerken van de belangrijkste indices voor obligaties in lokale valuta van opkomende markten waarschijnlijk zal veranderen; omdat Chinese obligaties een beter dan gemiddelde rating en een lager rendement hebben, zal de gemiddelde index ook een relatief hogere rating en een lager rendement hebben. Alles bij elkaar genomen kunnen we een verdere toename van het belang van China in het universum van opkomende markten verwachten.

Gerelateerde berichten:

Zwakke plekken in het wereldwijde financiële systeem kunnen schokken versterken

De impact van de handelsspanningen tussen de VS en China

Grafiek van de week: China's digitale dividend

bron

https://blogs.imf.org/2019/06/19/china-deepens-global-finance-links-as-it-joins-benchmark-indexes/

Disclaimer

De weergegeven standpunten zijn die van de auteur(s) en vertegenwoordigen niet noodzakelijk de standpunten van het IMF en zijn Directie.