Moeten Europese landen de schuld afwijzen?

Het wordt steeds duidelijker dat de wereldeconomie (althans in het Westen) afstevent op een steile teruggang. Bijna alle Amerikaanse gegevens die de afgelopen dagen naar buiten kwamen, waren slecht. Het VK en Japan bevinden zich in de bezuinigingsmodus, met voorspelbare resultaten. Het ergste van alles is Euroland. Het heeft strenge bezuinigingen opgelegd - het moderne equivalent van middeleeuwse bloedvergieten - aan de perifere landen. Deze landen zitten vol met schulden. In het geval van Ierland, dat een voorbeeld was van een neoliberale utopie, kwam de regering in de schulden door de schulden van haar banken over te nemen. In een ondoorgrondelijke daad van liefdadigheid werd dit alleen gedaan om Franse en Duitse banken te redden - die de onbruikbare en ongegarandeerde Ierse bankschuld hadden.

Uit dankbaarheid voor de gelijkmoedigheid van Ierland heeft de EU Ierland het equivalent van sancties van het IMF opgelegd. De regering wordt verondersteld te krimpen en bloed uit haar bevolking te persen om haar schuldenlast te verminderen - waardoor ze in een recessie is beland en de belastinginkomsten zijn gedaald. Het ergste wat u een debiteur kunt aandoen, is haar dwingen haar inkomen te verlagen. Maar dat is precies het Middeleeuwse medicijn dat de EU Ierland voorschreef. Het verhaal met de andere eurolanden met een hoge schuldenlast is vergelijkbaar - zo niet in de oorzaken van hun specifieke schuldenziekte, dan toch in de voorgeschreven remedie.

Er is nu echt geen keuze. De perifere landen moeten samenwerken en naar het EU-parlement gaan om een ​​verenigde stem te laten horen. Er zijn slechts drie manieren van handelen. De eerste is het afschaffen van de euro, waarbij elk land zijn eigen soevereine munteenheid aanneemt. Voor het gemak kan elk gewoon terugkeren naar zijn pre-euro-valuta. Alle schulden zouden worden geredenomineerd in de nieuwe (dat wil zeggen oude) munteenheid. Elk land zou dan een pakket stimuleringsmaatregelen nemen om groei met volledige werkgelegenheid te realiseren. Door terug te keren naar haar eigen soevereine munteenheid, zou geen enkele nationale regering enig probleem hebben om haar schulden af ​​te lossen. Elk land zou de ratingbureaus kunnen vertellen om een ​​verhoging te nemen - als Moody's en anderen te dom zijn om te erkennen dat een overheid die met haar eigen valuta werkt, altijd haar schuld kan aflossen, zou elk land de schuld onmiddellijk in zijn eigen valuta kunnen afbetalen. Het enige dat er echt op neerkomt, is het crediteren van bankrekeningen met reserves en het aflossen van de schuld. Aangezien het de rentebetalingen verlaagt, is dat eigenlijk een deflatoir beleid. Eventuele deflatoire druk kan echter worden gecompenseerd door een stimulerend begrotingsbeleid.

Er is een keerzijde aan dit beleid. Houders van in euro luidende schuld zullen worden onderworpen aan redenominatie in een nieuwe (oude) valuta. Ze zullen waarschijnlijk naar de rechtbank in de EU stappen om terugvordering te eisen. Dit zou leiden tot een langdurig en akelig proces dat op zijn minst tijd zou winnen. Ik ben geen advocaat en zal niet speculeren over de waarschijnlijke resultaten, maar ik vermoed dat uitspraken tegen de "wanbetalers" zullen ingaan en dat sancties zullen worden opgelegd. Ondertussen zullen Franse en Duitse banken insolvent worden, Frankrijk en Duitsland zullen proberen hen te redden en zullen precies zoals Ierland worden - met enorme en onbruikbare overheidsschulden nadat ze hun particuliere bankschuld hebben genationaliseerd (ironisch genoeg zijn in het geval van Duitsland de slechtste banken al genationaliseerd). Misschien zullen ze op dat moment samen met Ierland en de andere voormalige EMU-landen de euro verlaten. De laatste die eruit is, moet de lichten uitdoen. Zeg maar dag tegen de euro. En hallo tegen hernieuwde vijandigheid tussen Europese naties. We zijn er eerder geweest, met resultaten van de wereldoorlog.

De tweede benadering is om op de euro te blijven, maar in gebreke te blijven op in euro luidende schulden. In werkelijkheid is er niets mis met wanbetaling door debiteuren uit de particuliere sector die niet door de overheid zijn verzekerd. Gebeurt de hele tijd. Schulden aan schuldeisers worden vervolgens nagestreefd door faillissementsrechtbanken. Ierland besloot echter de particuliere schulden van bankiers te nationaliseren. Helaas is soevereine wanbetaling niet zo eenvoudig. Ja, wanbetaling door de overheid op schulden gebeurt ook de hele tijd. Herinner je je Orange County nog? Het probleem is dat schuldeisers verwachten dat de overheid bloed uit sinaasappels perst (een andere middeleeuwse techniek) om schulden af ​​te betalen. In hun anders vreselijke boek (Deze tijd is anders), beweren Carmen Reinhart en Kenneth Rogoff dat als het gaat om 'soevereine' wanbetalingen, wanbetaling in zekere zin altijd vrijwillig is. (Het is opmerkelijk dat ze geen enkel geval kunnen vinden van een echt soeverein faillissement, dat wil zeggen een faillissement van een soevereine regering op haar eigen valuta met variabele rente. identificeren heeft te maken met een gekoppelde wisselkoers of een currency board.Maar dat is een onderwerp voor een andere dag, aangezien de EMU-landen in wezen wel currency board-regelingen hebben.) Ierland zou een onbepaalde periode kunnen doorgaan om meer bloed uit zijn bevolking te laten vloeien. De Ieren zijn tenslotte gewend aan lijden. Misschien zou met voldoende bezuiniging een modern equivalent van de aardappelhongersnood kunnen worden gereproduceerd. Jonge Ieren emigreren al massaal. Schuldeisers zouden meer Iers bloed kunnen eisen, totdat Ierland volledig ontvolkt is. Het enige dat over zou blijven, zou de grond zijn - met afscherming die het naar de portefeuille van de Franse en Duitse banken zou verplaatsen. Ongetwijfeld kwijlen ze vol verwachting. (Iedereen die ooit in Ierland is geweest, kan begrijpen waarom.)

In gebreke blijven terwijl ik op de euro blijf, lijkt mij alle negatieve effecten van het verlaten van de euro te omvatten, maar zonder de voordelen. Ierland en de andere perifere landen zouden bijvoorbeeld nog steeds vastzitten met een enorm overgewaardeerde valuta. Als ze de euro zouden verlaten, zouden ze in ieder geval competitief kunnen devalueren ten opzichte van Duitse exporteurs. Ze zullen in beide gevallen worden aangeklaagd en uitspraken van EU-rechtbanken zullen waarschijnlijk in het nadeel zijn. Misschien is het het beste om de EMU en zelfs de EU te verlaten om hun binnenlandse economieën te beschermen als er een in gebreke blijft.

De laatste optie is om samen te werken en aan te dringen op EMU-brede hervorming. Schulden moeten worden geherstructureerd en afgeschreven. Om zeker te zijn, moet zowel het faillissement als het verlaten van de EMU worden behouden als onderhandelingsmiddel, maar het moet "en masse" zijn. En het moet duidelijk worden gemaakt dat de beste optie voor zowel de schuldenlanden als de schuldeisers is om tot wederzijds voordelige voorwaarden te komen. Europese banken zijn over het algemeen toast. Ze kochten niet alleen giftig Amerikaans afval, maar creëerden ook veel van hun eigen afval. En dat hebben ze veel aan elkaar te danken. Net als de grootste Amerikaanse banken zijn ze 'too big to fail', wat wil zeggen dat ze 'systemisch gevaarlijke instellingen' zijn in de terminologie van Bill Black. Dat betekent dat ze moeten worden "opgelost" - verkleind en gesloten, met activa en passiva verdeeld over kleinere instellingen. Het verrekenen van slechte activa die banken aan elkaar verschuldigd zijn (binnen en over de grenzen heen) zou een grote bijdrage leveren aan het verkleinen van de blootstellingen. (En bankiers zouden moeten worden opgesloten. Ik vermoed dat de belangrijkste reden dat grote banken niet gesloten zijn, is omdat regeringen weten dat ze massale fraude naar de gevangenis zullen ontdekken. Het is niet echt dat de banken te groot zijn om failliet te gaan, maar eerder dat ze zijn te frauduleus om te grijpen. Als een eerlijke onderzoeker ooit de deuren van Goldman Sachs binnenkwam, zou hij bijvoorbeeld niet kunnen vertrekken met het uitvaardigen van duizenden dagvaardingen met de namen van voormalige, huidige en toekomstige functionarissen van het ministerie van Financiën.)

Het is tijd om toe te geven dat de EMU is ontworpen om te mislukken. Ik heb sinds het midden van de jaren negentig betoogd dat de eerste ernstige financiële crisis het zou neerhalen. We zitten in die crisis. Het is tijd om die realiteit te erkennen. De schulden moeten worden opgelost en er moet een nieuwe fiscale regeling komen. Zoals ik al vaak heb betoogd, zijn de EMU-leden als staten van de VS, maar zonder een Washington om te helpen in tijden van crisis. De kippen zijn er en ze zitten op stok. We zijn tot één haalbare keuze gekomen: als het doel is om de Europese Unie te behouden. Naast het afhandelen van de schuld, moet de EU een begrotingsmacht creëren die qua omvang vergelijkbaar is met het Amerikaanse ministerie van Financiën.