Blijft de inflatie laag?

door Yifan Cao en Adam Shapiro – FRBSF Economic Letter, Federal Reserve Bank of San Francisco

De bekende Phillips-curve suggereert dat de toekomstige inflatie afhangt van de huidige en vroegere inflatie en een maatstaf voor de economische slapte of het gebruik van hulpbronnen. Gebruikmakend van de werkloosheidskloof om slapte te meten, voorspelt een eenvoudige Phillips-curve momenteel dat de inflatie in 2015 vrij laag zal blijven. dat de inflatie laag zal blijven, zij het hoger dan geïmpliceerd door het basismodel.

De afgelopen twee jaar is de inflatie aanhoudend laag gebleven. Zoals gemeten aan de hand van de kernprijsindex voor persoonlijke consumptie-uitgaven (core PCEPI), die volatiele energie- en voedselprijzen buiten beschouwing laat, ligt de inflatie op jaarbasis sinds april 2 onder de doelstelling van 2012% van de Federal Reserve. is hoe waarschijnlijk het is dat het in de toekomst laag zal blijven. Recent onderzoek met gebruikmaking van financiële marktprognoses (Bauer en Christensen 2014) laat zien dat de inflatie in de toekomst laag zal blijven. In deze economische brief, onderzoeken we de inflatievooruitzichten aan de hand van modelgebaseerde prognoses.

We vertrouwen op het bekende Phillips-curvemodel en onderzoeken de implicaties ervan voor de inflatie in de komende twee jaar. In zijn meest basale vorm stelt dit model dat inflatie afhankelijk is van inflatie in het verleden en een mate van speling in de algehele economie. We laten zien dat een basale Phillipscurve impliceert dat de inflatie de komende twee jaar waarschijnlijk laag zal blijven.

Zoals bij elk voorspellingsmodel is de Phillips-basiscurve gevoelig voor de aannames die inherent zijn aan de onderliggende structuur. Het basismodel heeft zeer weinig componenten en laat een aantal potentieel belangrijke determinanten van inflatie buiten beschouwing. In de loop der jaren hebben talrijke uitbreidingen van het basiskader van de Phillips-curve inderdaad aanvullende factoren opgenomen die de dynamiek van de inflatie waarschijnlijk zullen beïnvloeden. In deze economische brief, richten we ons op twee eenvoudige uitbreidingen die mogelijk belangrijk zijn voor de huidige inflatievooruitzichten.

De eerste uitbreiding omvat verankerde inflatieverwachtingen met de beperking dat de inflatie op lange termijn uiteindelijk terugkeert naar de inflatiedoelstelling van de Fed van 2% (zie Williams 2006, Stock en Watson 2010, en Cogley, Primiceri en Sargent 2010). De tweede uitbreiding gebruikt een alternatieve maatstaf voor economische slapte die langdurig werklozen uitsluit en zich richt op kortdurend werklozen (zie Gordon 2013, Rudebusch en Williams 2014 en Watson 2014). Een Phillips-curvemodel waarin deze twee uitbreidingen zijn verwerkt, voorspelt een inflatiepad dat nog steeds laag is, maar hoger dan geïmpliceerd door het basismodel.

Het basismodel van de Phillips-curve

Het Phillipscurve-raamwerk is gebaseerd op de veronderstelling dat er in tijden van economische voorspoed, waarin de totale vraag hoger is dan het totale aanbod in de economie, toenemende druk zal zijn om de prijzen op te drijven. In tijden van economische tegenspoed, wanneer de vraag daalt ten opzichte van het aanbod, is er daarentegen een neerwaartse druk op de prijzen. Het model suggereert daarom dat inflatie afhangt van een of andere indicator van ongebruikte productiecapaciteit in de economie, of 'slap'. Hoewel er tal van maatstaven voor slapte zijn, is een populaire keuze onder economen een maatregel die de werkloosheidskloof wordt genoemd. Deze kloof wordt gedefinieerd als het verschil tussen het niveau van het huidige werkloosheidscijfer en wat het werkloosheidscijfer zou moeten zijn als de economie op volle toeren zou draaien. Deze laatste maatstaf wordt NAIRU genoemd, of de niet-versnellende inflatie van de werkloosheid, en een schatting ervan wordt gemaakt door het Congressional Budget Office. De onderliggende intuïtie is dat, wanneer de economie in nood verkeert, het werkloosheidspercentage boven NAIRU zal liggen.

De basis Phillips-curve beschrijft het gedrag van de huidige inflatie als een functie van de werkloosheidskloof in het verleden en de inflatie in het verleden. We schatten dit model met gegevens die teruggaan tot 1985. Vervolgens gebruiken we de parameters van onze schattingen om toekomstige inflatie te voorspellen, ervan uitgaande dat de werkloosheidskloof een bepaald toekomstig pad volgt. We gaan ervan uit dat het werkloosheidspercentage voor het tweede kwartaal van 2014 6.3% zal bedragen, zoals gemeten in mei 2014, en dat het daarna gestaag zal evolueren naar 5.55% tegen het einde van 2015, wat de gemiddelde werkloosheidsprognose is van de Fed's meest recente samenvatting van economische projecties (Raad van Gouverneurs 2014).

Figuur 1
Geprojecteerde PCEPI-inflatie: basismodel van de Phillips-curve

Bronnen: Bureau of Economic Analysis (BEA) en raad van bestuur, samenvatting van economische prognoses.

Figuur 1 geeft de werkelijke inflatie weer, gemeten aan de hand van de driemaandelijkse verandering in de kern-PCEPI en de projectie voor inflatie met behulp van het basismodel van de Phillips-curve. Het basismodel houdt in dat de inflatie zeer persistent is en dat de PCEPI-kerninflatie tot eind 2 onder de 2015% zal blijven.

Uitbreidingen op het basismodel

De basis Phillips-curve is een spaarzaam model en laat daarom een ​​groot aantal verschillende variabelen weg die het inflatiepad kunnen beïnvloeden. In de afgelopen decennia hebben economen de fundamentele Phillips-curve inderdaad op een groot aantal verschillende manieren uitgebreid. Als u naar deze variaties kijkt, kunt u inzicht krijgen in hoe bepaalde componenten de vooruitzichten voor toekomstige inflatie kunnen veranderen. Voor deze economische brief, beschouwen we twee eenvoudige uitbreidingen van het model die in het bijzonder relevant zijn gezien de huidige situatie.

In onze eerste oefening onderzoeken we in hoeverre een geloofwaardige inflatiedoelstelling van de Fed de door de Phillipscurve gegenereerde inflatieprognose zou beïnvloeden. We leggen met name een beperking op dat de stabiele PCEPI-kerninflatie op het door de Fed gepercipieerde inflatiedoel, momenteel 2%, ligt. Dit komt overeen met de veronderstelling dat consumenten en bedrijven gemiddeld genomen denken dat de toekomstige inflatie 'goed verankerd' is rond het inflatiedoel van de Fed (zie Williams 2006). De veronderstelling is redelijk als bedrijven toekomstgericht zijn, prijzen vaststellen op basis van verwachtingen van toekomstige vraag en kosten, en rekening houden met de expliciete inflatiedoelstelling van de Fed.

Figuur 2
Verwachte inflatie: basis versus verankerde verwachtingen

Bronnen: BEA en Raad van Bestuur, Samenvatting economische prognoses.

Figuur 2 toont dit Phillips-curvemodel dat inflatieverwachtingen oplegt die verankerd zijn in de doelstelling van de Fed, naast de basismodelprojectie. De gewijzigde projectie is iets hoger, maar ligt eind 2 nog steeds onder de 2015%. Deze langzame ontwikkeling van de inflatie vanaf het huidige niveau, zelfs als we uitgaan van verankerde verwachtingen van 2%, onderstreept de sterke persistentie van de inflatie die wordt geïmpliceerd door de gegevens en het model . Over het algemeen zijn de meeste modellen van inflatiedynamiek het eens over dit belangrijke kenmerk, namelijk dat de inflatie in de loop van de tijd traag beweegt.

Figuur 3
Verdeling van de werkloosheid: korte termijn versus lange termijn

Bron: Bureau of Labor Statistics.

In onze tweede oefening wijzigen we de maatstaf voor speling die wordt gebruikt in de inflatieprognose van de Phillipscurve. De jaren sinds de meest recente recessie werden niet alleen gekenmerkt door een hogere totale werkloosheid, maar ook door verschillende duur van de werkloosheid die uiteenlopende wegen innamen. Zoals figuur 3 laat zien, is het percentage kortdurende werkloosheid, gedefinieerd als het aantal mensen dat minder dan 27 weken werkloos is, gedeeld door de beroepsbevolking, snel gedaald sinds het einde van de meest recente recessie. Wat de kortdurende werklozen betreft, bevindt de economie zich weer op het historisch gemiddelde. Daarentegen is de langdurige werkloosheid hoog gebleven. Zoals Robert Gordon (2013) en Mark Watson (2014) onlangs opmerkten, oefenen deze langdurig werklozen mogelijk minder opwaartse druk uit op de lonen en prijzen dan de kortdurend werklozen. Dit kan bijvoorbeeld het geval zijn als bedrijven meer concurreren om potentiële werknemers die pas recent werkloos zijn geworden dan voor werknemers van wie de vaardigheden zijn uitgehold of die anderszins littekens kunnen oplopen door langdurige werkloosheid.

Voor deze oefening passen we onze mate van economische speling aan om rekening te houden met deze tweedeling. In plaats van de totale werkloosheid te gebruiken, richten we ons op de kortdurende werklozen. In het bijzonder creëren we een maatstaf voor de korte-termijnwerkloosheidskloof door te meten hoe de maandelijkse percentages over de steekproefperiode van 1985 tot 2014 afwijken van het gemiddelde korte-termijnwerkloosheidspercentage.

Figuur 4
Verwachte inflatie: kortdurende werkloosheid als slappe

Bronnen: BEA en Raad van Bestuur, Samenvatting economische prognoses.

Figuur 4 laat zien dat de projecties voor inflatie met gebruikmaking van het korte-termijn-werkloosheidskloof de projecties van het basismodel met gebruikmaking van het totale werkloosheidskloof overtreffen. Als we ook goed verankerde inflatieverwachtingen opleggen, stijgt de inflatie in een relatief snel tempo, tot boven de 2% eind 2015. De reden voor de hogere inflatieprognose is dat er, in termen van de kortdurende werkloosheid, momenteel weinig economische achterstand. In feite voorspelt het werkloosheidspercentage op korte termijn een vraagoverschot in de komende twee jaar, wat een sterke opwaartse druk op de prijzen impliceert.

Conclusie

De inflatie, gemeten door de kern PCEPI, ligt momenteel onder de doelstelling van 2% van de Fed. Een eenvoudige empirische Phillips-curve impliceert dat de inflatie in de nabije toekomst relatief laag zal blijven. Het inschatten van hoe laag is sterk afhankelijk van de aannames in het model. We testen twee specifieke variaties op het basismodel, waarbij de mate van speling en de aannames over inflatieverwachtingen worden gewijzigd. We stellen vast dat deze variaties hogere projecties voor toekomstige inflatie opleveren. Het is echter moeilijk te bewijzen dat een specificatie van het model de ware is. In plaats daarvan kan het onderzoeken van de effecten van verschillende specificaties leerzaam zijn om te onderzoeken hoe verschillende factoren de inflatieprognoses beïnvloeden.

Over de auteurs

Yifan Cao is onderzoeksmedewerker bij de afdeling Economisch Onderzoek van de Federal Reserve Bank van San Francisco.

Adam Shapiro is senior econoom bij de afdeling Economisch Onderzoek van de Federal Reserve Bank van San Francisco.

Referenties

Bauer, Michael D. en Jens HE Christensen. 2014. "Financiële marktvooruitzichten voor inflatie." FRBSF Economische Letter 2014-14 (12 mei).

Raad van Gouverneurs van het Federal Reserve System. 2014. "Economische prognoses van bestuursleden van de Federal Reserve en presidenten van de Federal Reserve Bank, juni 2014." Tabel 1, Samenvatting van economische prognoses.

Cogley, Timothy, Giorgio E. Primiceri en Thomas J. Sargent. 2010. "Persistentie van de inflatiekloof in de VS" American Economic Journal: Macro-economie 2 (1), blz. 43-69.

Gordon, Robert. 2013. "De Phillips-curve is springlevend: inflatie en de NAIRU tijdens het langzame herstel." NBER-werkdocument 19390.

Rudebusch, Glenn en John Williams. 2014. "Een wig in het dubbele mandaat: monetair beleid en langdurige werkloosheid." FRB San Francisco Working Paper 2014-14 (mei).

Stock, James en Mark Watson. 2010. "Het modelleren van inflatie na de crisis." NBER-werkdocument 16488.

Watson, Mark. 2014. "Inflatiepersistentie, de NAIRU en de grote recessie." Amerikaanse economische recensie 104 (5 mei), blz. 31-36.

Willems, Johannes. 2006. "Inflatie-persistentie in een tijdperk van goed verankerde inflatieverwachtingen." FRBSF Economische Letter 2006-27 (13 oktober).

Bron: http://www.frbsf.org/economic-research/publications/economic-letter/2014/june/will-inflation-stay-low-phillips-curve/

Disclaimer:

De meningen in de FRBSF Economic Letter weerspiegelen niet noodzakelijk de standpunten van het management van de Federal Reserve Bank of San Francisco of van de Board of Governors van het Federal Reserve System.