PIMCO's cyclische vooruitzichten voor 2011

Econintersect: Het volgende is een fragment uit PIMCO's wereldwijde cyclische vooruitzichten:

Elk kwartaal komen PIMCO-beleggingsprofessionals van over de hele wereld samen in Newport Beach om de vooruitzichten voor de wereldeconomie en de financiële markten te bespreken. Saumil Parikh, algemeen directeur en portefeuillemanager, nam onlangs de leiding van deze forums op zich. In het volgende interview bespreekt hij de cyclische economische vooruitzichten van PIMCO voor de komende zes tot twaalf maanden.

Parikh is een generalistische portefeuillemanager en lid van onze wereldwijde, kortetermijn- en hypotheekteams. Hij beschrijft niet alleen onze economische vooruitzichten, maar geeft ook commentaar op investeringsstrategieën die PIMCO toepast om risico's te beheren en rendement te behalen in een wereld van groei met meerdere snelheden.

V: PIMCO heeft onlangs zijn cyclische vooruitzichten voor de Amerikaanse economie verhoogd. Waarom de meer optimistische kortetermijnvisie?
Parikh: Tijdens ons Cyclische Forum eerder deze maand waren we het erover eens dat de VS een heropleving van de "dierlijke geesten" van de consument ervaart, deels als gevolg van het besluit van de Federal Reserve om de kwantitatieve versoepeling uit te breiden, maar nog belangrijker door de verhuizing van het Witte Huis naar het "centrum" met een hernieuwd expansief fiscaal beleid voor 2011. Met name de opname in het belastingcompromis van het Witte Huis van een eenjarige loonbelastingvakantie die ieders socialezekerheidsbelastingen met 2% verlaagt. Dat is een zeer ingrijpende belastingverlaging – deze zal vanaf 1 januari 2011 bijdragen aan de cashflow van huishoudens. In het algemeen zal de combinatie van belastingverlagingen, verlengingen van de werkloosheidsverzekering en aftrekposten voor bedrijfsinvesteringen waarschijnlijk 1 procentpunt toevoegen aan de reële bbp-groei ( inflatie niet meegerekend) voor het komende jaar. We verwachten nu dus dat het reële bbp met 3% tot 3.5% zal groeien, een stijging ten opzichte van onze eerdere voorspelling van 2% tot 2.5%.

Het is belangrijk te benadrukken dat we als gevolg van deze monetair- en begrotingsbeleidsmaatregelen een cyclisch herstel van de Amerikaanse economische groei zien, maar ook dat structurele problemen niet worden aangepakt, waaronder de hardnekkigheid en de aard van de hoge werkloosheid en de extreem hoge publieke en particuliere schulden. Deze prognose-upgrade is een kwestie van het blik op de weg schoppen. We lenen opnieuw van de toekomst om de groei van vandaag te versterken. De nog steeds onbeantwoorde vraag voor 2011 en daarna is hoe lang wereldwijde beleggers het buitensporige gebruik van de Amerikaanse openbare balans voor kortetermijngroeivoordelen zullen blijven tolereren voordat ze hun risicobeoordeling van de Amerikaanse dollar of Amerikaanse staatsobligaties naar beneden bijstellen.

Hoe dan ook, de Amerikaanse economie zal de komende drie tot vijf jaar waarschijnlijk moeite hebben om de reële bbp-groei van 3% te halen, en dat is zeer in lijn met ons nieuwe normale wereldbeeld. We zien aanwijzingen dat de basisprincipes van het Nieuwe Normaal zullen blijven bestaan ​​en dat de industrielanden zonder een ingrijpende beleidsheroriëntatie over een lange horizon te maken zullen krijgen met hardnekkig hoge werkloosheid; schuldafbouw in de particuliere en publieke sector; en (voor degenen met de zwaarst belaste fiscale balansen) periodieke zorgen over het soevereine risico.

V: Laten we het meer globaal hebben, te beginnen met PIMCO's vooruitzichten voor Europa.
Parikh: Helaas blijft de eurozone de donkerste plek in de wereldeconomie als we vooruitkijken naar de komende zes tot twaalf maanden. Het gaat de laatste tijd van kwaad tot erger op het gebied van soevereine risico's in Europa.

In de afgelopen drie weken is er een versnelde discussie gevoerd om iets veelomvattender te doen dan de tot dusverre stapsgewijze benaderingen, met als hoogtepunt een overeenkomst tussen de leiders van de Europese Unie om hun noodhulpfonds, dat in 2013 afloopt, te vervangen door een permanente crisisoplossing programma. Tussen vandaag en 2013 is er echter nog meer nodig. Om de staatsschuldencrisis in Europa echt op te lossen, zou een grote politieke kloof tussen 'kern' en 'periferie' moeten worden overwonnen. Duitsland is misschien het enige land in de eurozone met de financiële mogelijkheid om staatsobligaties van perifere landen in moeilijkheden te garanderen, maar dat is binnen Duitsland een politiek onpopulaire optie. Aan de andere kant moeten de zwakste perifere landen zeer moeilijke keuzes maken die hen in wezen dwingen om hun toekomstige fiscale beleidsbevoegdheid over te dragen aan Duitsland en andere "kern" -landen in Europa in ruil voor liquiditeitssteun vandaag.

Mislukking van de beleidscoördinatie, in combinatie met politiek falen, is een niet-triviaal risico in Europa gedurende onze cyclische horizon. Het is denkbaar dat een of meer soevereine wanbetalingen in Europa aanleiding geven tot een bankencrisis met mogelijk schadelijke gevolgen voor 'dierlijke geesten' over de hele wereld.

Q: Opkomende markten (EM) zijn tegenwoordig een hot topic onder beleggers. Aan de andere kant proberen beleidsmakers in landen als China de binnenlandse activaprijzen af ​​te koelen. Hebben deze inspanningen de visie van PIMCO op de aantrekkelijkheid van EM veranderd?
Parikh: De belangrijkste opkomende markten maken een robuustere groei door dan de ontwikkelde economieën, en hebben over het algemeen gunstiger balansen in de publieke en private sector met het potentieel om de groei van de binnenlandse consumptie te stimuleren. We blijven dus erg optimistisch over EM.

Dat gezegd hebbende, wordt dit blok van zich snel ontwikkelende economieën in toenemende mate geconfronteerd met een beleids-trilemma dat elk land dwingt te kiezen tussen vrije kapitaalstromen, beheerde wisselkoersen en onafhankelijk monetair beleid; het is mogelijk om er maar twee tegelijk te bereiken. China bevindt zich in het ene uiterste van het spectrum binnen de opkomende markten. Omdat China een gesloten kapitaalrekening en een harde valutakoppeling heeft aangenomen, is het in staat om het gemakkelijke monetaire beleid van de Verenigde Staten en Europa effectiever te weerstaan ​​dan zijn tegenhangers in de opkomende markten via regelgevende en macroprudentiële controles in eigen land. Andere landen, zoals Brazilië, Korea, Singapore, India, Indonesië enz. schieten tekort bij China op het gebied van beleidsonafhankelijkheid, waar semi-poreuze kapitaalrekeningen en zachte koppelingen hen niet in staat stellen om het monetaire beleid effectief aan te scherpen en concurrerend te blijven ten opzichte van beide China en de Verenigde Staten tegelijk. In een wereld waar 'beggar thy buur' verandert in 'bubble thy buur', wordt het beleidstrilemma in opkomende markten een kritische factor in de groeidynamiek.

Vraag: Dus wat betekenen uw vooruitzichten, met name de meer robuuste voorspelling voor de Amerikaanse groei op korte termijn, voor de rentetarieven?

Parikh: Veranderingen in de Amerikaanse rentetarieven en obligatiekoersen in de afgelopen vier of vijf weken weerspiegelen naar onze mening volledig de opwaartse trend in de Amerikaanse groeivooruitzichten voor 2011. Gebruik makend van een Taylor Rule-projectie voor de Fed Funds-rente tot 2015 stellen we vast dat de Amerikaanse obligatie markt verdisconteerd volledig 3.5% reële bbp-groei in 2011, gevolgd door 4% reële bbp-groei in 2012 tot en met 2015 – een groeiprojectie na 2011 die onze eigen verwachting overtreft. (De Taylor-regel is een voorspellingsmodel voor rentetarieven, uitgevonden door econoom John Taylor.)

Kijkend naar 2012 tot 2015, blijft het Nieuwe Normaal naar onze mening stevig verankerd zolang de schuldafbouw in de particuliere sector voortduurt en de publieke sector steeds minder bandbreedte heeft voor nog een ander belangrijk stimuleringspakket. Daarom zijn wij van mening dat de vastrentende markt de eenjarige stijging van de groei en een geleidelijke stijging van de Federal Funds-rente vanaf begin 2012 al heeft ingeprijsd. Het resultaat: de seculiere vooruitzichten voor vastrentende waarden zijn hierdoor veel stabieler startpunt van hogere rendementen, met name voor die beleggers die hun vastrentende risico concentreren in de voorkant van de rentecurves, waar al een aanzienlijk deel van de verkrapping door de Fed is ingeprijsd.

bron: PIMCO