Souk Al-Manakh avārija

no Klīvlendas Fed

- šī raksta autors Bens R. Kreigs, ekonomikas un politikas padomnieks

No 1978. līdz 1981. gadam Kuveitas divi akciju tirgi, viens konservatīvi regulētais “oficiālais” tirgus un otrs neregulētais Souk al-Manakh, strauji pieauga, pieaugot līdz līmenim, kad aktīvi tirgotā kapitāla apjoms pārsniedza visu citu valstu kapitālu. pasaulē, izņemot ASV un Japānu. Gadu vēlāk sistēma sabruka vienā mirklī, radot milzīgus reālus zaudējumus ekonomikai un finansiālus traucējumus, kas ilga gandrīz desmit gadus.

Šajā komentārā ir aplūkota tirgus rašanās, vienkārša finanšu inovācija, kas attīstījās, lai atrisinātu strauji pieaugošo vajadzību pēc likviditātes un kredīta, un milzīgie centieni atrisināt sabrukuma rezultātā radušās sarežģītās problēmas. Divas Kuveitas krīzes mācības ir tādas, ka ir grūti nodalīt banku un neregulēto finanšu sektoru un ka regulatoriem ir nepieciešami detalizēti dati par darījumiem, kas tiek veikti visās finanšu iestādēs, lai sniegtu viņiem izpratni par visu tīklu, kas tiem ir nepieciešams, lai uzturētu finanšu stabilitāti. Ja Kuveitas amatpersonām būtu bijuši dati par katru darījumu atsevišķi par darījumiem gan regulētajos, gan neregulētajos akciju tirgos, tad Kuveitas krīze un tās sekas varētu nebūt tik smagas.

1980. gadā Kuveita bija Persijas līča finanšu centrs. Tajā laikā citi centri, piemēram, Saūda Arābija ar savu brokeru akciju tirgu un Bahreina (kas bija Kuveitas satelīttirgus) nebija tie izsmalcinātie tirdzniecības centri, kāds bija Kuveita. Kuveitas tirgos bija vairāk tirdzniecības un vairāk akciju nekā jebkurai citai Persijas līča valstij (Darwiche, 1986). Banku sektors bija stabils ar 10 lielām bankām, un tās regulēja aģentūras, kas izmantoja mūsdienīgu (laikam) piesardzības praksi (Al-Yahya, 1993). Kuveitas akciju tirgus Boursa tika izveidots 1977. gadā, pamatojoties uz pieredzi, kas gūta no straujā akciju cenu pieauguma un krituma ārpusbiržas tirdzniecībā iepriekšējos divos gados. Akciju tirgus regulēšana tika balstīta uz moderniem (pēc astoņdesmito gadu standartiem) finansiālās piesardzības un labas saprāta principiem.

Tomēr līdzās oficiālajam banku sektoram un biržai pastāvēja mazāk regulēts tirgus Souk al-Manakh [1], kur jaunās un novatoriskās akcijas, kuras Boursa netirgoja, varēja tirgot gaisa kondicionētā telpā. autostāvvieta, kas tika uzcelta virs vecā kamieļu tirdzniecības tirgus. Regulatori bija pielikuši saprātīgas pūles, lai nodrošinātu, ka banku sektors nav pārāk pakļauts riskantajiem Souk al-Manakh biržas finanšu jauninājumiem, piemēram, aizliedzot bankām izsniegt aizdevumus, lai iegādātos tajā akcijas. Gan Boursa, gan Souk al-Manakh tirdzniecība nebija maza: šajos tirgos aktīvi tirgotā kapitāla apjoms šajā augsto naftas cenu periodā bija trešais lielākais pasaulē pēc ASV un Japānas, pārsniedzot pat galvaspilsētu. tirgo Londonas tirgos. [2]

Tomēr 1982. gada augustā visa finanšu struktūra sabruka. Sabrukums bija tik nopietns, ka gandrīz katrs lielākais finanšu sektora dalībnieks guva triecienu un tik ātri, ka lielākā daļa dalībnieku nebija pārliecināti, vai viņi ir maksātspējīgi un kas viņiem pieder. 1982. gada septembrī finanšu iestāde lika tai nodot visus parādus, kas radušies darījumos Souk al-Manakh, lai regulatori varētu kārtot parādus; to darot, viņi noteica, ka bezvērtīgo saistību summa sasniedza 93 miljardus USD (1982. gadā USD), kas ir līdzvērtīga USD 90,000 14,000 (ASV) uz katru Kuveiti – sievieti, vīrieti vai bērnu. Salīdzinājumam, gada ienākumi uz vienu ASV iedzīvotāju tajā laikā bija aptuveni XNUMX XNUMX USD. Sabrukuma nekārtība turpinājās daudzus mēnešus, un daži strīdi, kas radās par to, ko varēja atgūt no zaudējumiem, joprojām turpinājās, kad astoņus gadus vēlāk Kuveitu iebruka Irāka.

Galu galā visas Kuveitas bankas, izņemot vienu, bija tehniski maksātnespējīgas (Apvienoto Nāciju Organizācija, 1989). Boursa reputāciju tik ļoti izpostīja tās akciju vērtības zudums, ka valdība pēc vairākiem gadiem nolēma atjaunot biržu pavisam jaunā ēkā un ar jaunu nosaukumu, un novatoriskais Souk al-Manakh tika pilnībā slēgts. Viss Persijas līča reģions nonāca recesijā. [3]

Kā piemēru izmantojot Kuveitas pieredzi, es parādu, kā sabrukumi var izvērsties šausminoši ātri, un sekas, kas ilgst gadu desmitiem mūsdienu ekonomikā ar izsmalcinātām finanšu struktūrām. Es uzskatu, ka, lai pārvaldītu un palīdzētu novērst šādas katastrofas, finanšu dati ir jāapkopo katra darījuma detalizētības līmenī no visām finanšu iestādēm gan tradicionālajā finanšu sektorā, gan ēnu sektoros, tas ir, nozarēs, kas darbojas ar nelielu daudzumu. vai nav regulējuma, lai gan tie veic dažas no regulēto funkcijām. Šāda datu vākšana būtu palīdzējusi novērst Kuveitas krīzi, atklājot neregulētā sektora iespējamās finanšu problēmas un tās saistību gan ar banku sektoru, gan akciju tirgu. Tas būtu arī atvieglojis valsts atveseļošanos pēc akciju tirgus sabrukuma, jo tas būtu veicinājis pēc sabrukuma atlikušo aktīvu taisnīgu sadali, lai varētu notikt izaugsme.

Pirms sabrukuma

Souk al-Manakh būtībā sākās 1978. gadā, kad tirgotāji tikās neoficiāli, lai tirgotu krājumus, uz kuriem neattiecas Kuveitas oficiālā akciju tirgus Boursa stingrās normatīvās prasības. Līdz 1981. gadam tirgū tirgojās gandrīz 40 uzņēmumu akcijas valstīs, kas nav Kuveitas līča valstis.

Varas iestādes atļāva Souk al-Manakh izveidot un darboties ar nelielu regulējumu, jo tās uzskatīja to par vietu, kur ekonomiskās inovācijas var notikt tādā veidā, kas ir nošķirts no pārējā finanšu sektora. [4]Viņi cerēja, ka Souk varētu finansēt spekulatīvus un novatoriskus projektus, kas piesaistītu investīcijas no visa Persijas līča reģiona.

Gan Boursa, gan banku sektors tika stingri regulēti pēc Kuveitas fondu tirgus sabrukuma 1977. gadā, un Tirdzniecības un rūpniecības ministrija atzina, ka regulējuma konservatīvais raksturs var apslāpēt inovācijas. Lai gan ministrija atļāva Souk al-Manakh darboties, tā ieviesa noteikumus, kuru mērķis ir novērst jebkādu mijiedarbību starp neregulētu biržu un regulētajām nozarēm. Piemēram, bankām bija stingri aizliegts tirgoties tirgū vai izsniegt aizdevumus, lai iegādātos tajā esošās akcijas, un Boursa emisijām nebija jākonkurē ar biržā emitētajām akcijām. Jaunie jautājumi par oficiālo apmaiņu tika rūpīgi pārbaudīti, un uzņēmumiem bija jāsniedz publiska informācija par saviem ieņēmumu avotiem, uzņēmējdarbības modeli un kapitāla struktūru. Neregulētajam Souk bija atļauts tirgot tikai ar akcijām, kas kapitalizēja ārzonas uzņēmumus, nevis vietējos uzņēmumus. Ne oficiālajam finanšu sektoram, ne Boursa uzņēmumiem nebija atļauts aizņemties no Souk vai nodrošināt tam finansējumu. Tādā veidā kuveitieši cerēja gūt labumu no inovatīvā finanšu sektora, vienlaikus izolējot konservatīvos finanšu sektorus no jebkādiem Souk radītajiem riskiem.

Līdz 1982. gada vidum Souk bija tik ātri paplašinājies, ka attīstījās jaunas tirdzniecības tehnoloģijas, lai apmierinātu tā likviditātes un finansējuma vajadzības. Tā kā banku sektoram bija īpaši aizliegts sniegt kredītus darījumiem Souk, bija nepieciešama sistēma, kas atvieglotu tādu akciju turpmāku piegādi, kuru cena tik strauji pieauga. Atbildot uz to, tirgotāji izstrādāja čeku pēcdatēšanas metodi. Daudzi no darījumiem bija nākotnes līgumi.

1.a un 1.b attēlā ir attēlots hipotētisks piemērs, kas varētu rasties, ja tirgotāji izmanto vēlākus čekus, lai samaksātu par kapitāla daļas piegādi nākotnē, kad gaidāms cenu kāpums. Piemērā ir pievērsta uzmanība vairākiem novērojumiem, kas tajā laikā bija nozīmīgi Kuveitas tirgiem. Pirmkārt, čeks pēc datuma ir kredīta veids, un šajā gadījumā tas ir nodrošināts ar akciju piegādi nākotnē. Ja akcijas paredzamā vērtība samazinās, saistību nepildīšanas iespējamība palielinās, jo nodrošinājuma vērtība ir samazinājusies. Otrkārt, lai gan čeks pēc datuma ir kredītrisks tirgotājam, kurš to pieņem, kredītrisku ir grūtāk novērtēt. Tas ir pakļauts tirgotājam, kurš, iespējams, ir izdevis čekus pēc datuma, un tāpēc ir pakļauts citiem tirgotājiem, kuri savukārt ir pakļauti citiem tirgotājiem un tā tālāk. Atšķirībā no vienkārša aizdevuma, ko banka varētu izsniegt uzņēmumam, čekus ar datumu vēlāku laiku “nodod tālāk” tirgotājs, kurš izraksta čeku pēc datuma, pamatojoties uz viņam nosūtīto čeku ar novēlotu datumu. Treškārt, čeks pēc datuma nav tikai kredīta veids, tas ir arī likviditātes veids. Tirgotājs, kura īpašumā ir čeks pēc datuma, var izmantot to pašu čeku, lai veiktu jaunu nākotnes krājumu piegādes pirkumu vai, alternatīvi, izdotu jaunu pēcdatētu čeku, pamatojoties uz savu īpašumu. Pēc datuma čeki tiek izmantoti šiem darījumiem kā skaidra nauda. Visbeidzot, tā kā šos čekus uz vietas viens tirgotājs izsniedz citam tirgotājam, kredīta paplašināšanās, likviditāte un sarežģītība notika neticami ātri.

Čeki ar datumu pēc datuma bija kā vekseļi ar to, ka tos varēja nodot trešajai personai ar atlaidi, taču tie atšķīrās ar to, ka vekseļu starpniecību veic banka. Tā kā Souk tika izstumts no regulētā sektora, vēlākie čeki bija divpusēji līgumi, kas noslēgti tikai starp abām pusēm, un nodrošinājums bija tikai akciju piegāde nākotnē. Tā kā nebija starpbankas, nebija arī tādas iestādes, kas veiktu parastās bankas funkcijas – uzraudzīt nodrošinājuma vērtību un sekot līdzi pārbaudēm, kas iziet cauri tās birojiem. Pārbaudes pēc datuma divpusējā rakstura dēļ tika atsavināti arī citi starpnieki, piemēram, birža vai klīringa centrs, kas arī būtu varējis nodrošināt, ka riska darījumi tika ieskaitīti, varētu noteikt priekšlaicīgas maržas prasības un varētu izsekot eksplozīvā riska apjomam tirgū. .

Lai iedziļināties piemēra detaļās, pēc ceturtā darījuma 1. tirgotājs un 2. tirgotājs iznāk uz priekšu neatkarīgi no tā, vai akciju cena pieaug vai krītas, jo papildus pēc datuma čeku atcelšanai 1. tirgotājam ir skaidra nauda 15 USD, bet tirgotājam 2 ir 10 USD. skaidrā nauda (1.c attēls). Kamēr čeki pēc datuma netiek izpildīti (piemēram, gadījumā, ja 1. tirgotājs tikai atdod sākotnējo pēcdatēto čeku un 2. tirgotājs nodod 3. tirgotāja pēcdatēto čeku 4. tirgotājam), ne tirgotājs 1, ne tirgotājs 2 neuzņemas nekādu risku. Tomēr 3. tirgotājs un 4. tirgotājs uzņemas risku: ja cenas nepaaugstināsies virs 25 ASV dolāriem, 3. tirgotāja pamatkapitāls būs mazāks par čeku pēc datuma, ko varētu atmaksāt. Turklāt Trader 4 riskē neizpildīt 30 dolāru čeku pēc datuma. [5]

Pat atsevišķu darījumu līmenī šim piemēram ir daži sarežģījumi, lai gan tas nav nekas tāds, ar ko līgumtiesības nevar tikt galā. Piemēram, pieņemsim, ka akcijas nepalielinās tik ātri, kā paredzēts, vai arī samazinās vērtība līdz nākotnes datumam. Ja pirmajā darījumā 2. tirgotājs nākotnē nenodrošina skaidru naudu piegādei, tad viņam ir saistību nepildīšana, un varētu iedomāties standarta kredītsaistību nepildīšanas procedūru, kurā tirgotājs 1 seko 2. tirgotāja aktīviem, tostarp tagad pienākamajai piegādei. krājumu. Ja akcijas vērtība ir mazāka, nekā tika uzskatīts iepriekš, tad tiesas lemtu, uz kuru no 2. tirgotāja aktīviem varētu pretendēt tirgotājs 1. Ja tirgotājs nevarētu nodrošināt pietiekami daudz līdzekļu parāda segšanai, tad tirgotājam varētu piemērot standarta bankrota procedūras. 2 aktīviem. Šāds tirdzniecības scenārijs joprojām ir sarežģīts, un bieži vien fjūčeru biržas izmanto formālas maržas prasības, lai novērstu lielus bankrota zaudējumus. Patiešām, Souk attīstīja sistēmu, kurā pēc datuma čeku varēja uzrādīt agri ar atlaidi, lai mazinātu problēmas saistībā ar nākotnes saistību nepildīšanu krītošā tirgū.

Tomēr sistēmas līmenī situācija kļūst ārkārtīgi sarežģītāka. Lai gan čekus ar vēlāku datumu varēja parakstīties un nodot citiem tirgotājiem (tā ir prakse, kas rada savus sarežģījumus), bieži vien pēc datuma čekus glabāja to sākotnējais saņēmējs, kurš izsniedza jaunu čeku. Šajā gadījumā bilance tikai šiem četriem darījumiem ir parādīta attēlā. Ja Trader 3 nepilda saistību nepildīšanu krītošā akciju tirgū, saistību nepildīšana var izraisīt citus saistību nepildīšanas gadījumus, un būtu ļoti grūti noskaidrot, kurš kuram ir ko parādā.

Visam sistēmas tīklam ir lielāka nozīme nekā tikai tās divpusējo darījumu summai. 3. tirgotājs un 4. tirgotājs nekad nav tieši saistīti, izmantojot darījumu, un tomēr tie ir cieši pakļauti viens otra riskam. Souk risks bija sistēmiska tīkla līmenī, ko paredz visi darījumi, nevis tikai liels skaits tirgotāju, kas veic bīstamus darījumus. Šajā sistēmiskajā līmenī Souk tīkls tika izveidots no daudziem tūkstošiem šādu savstarpēji saistītu darījumu. Pat ja visi darījumu dati būtu bijuši pieejami Kuveitas iestādēm (tās nebija), būtu bijis ļoti sarežģīti aprēķināt sistēmas kredītspēju un radītās likviditātes apjomu.

Sabrukuma laikā [6]

Visu 1982. gada vasaru vairums tirgotāju zināja, ka visos Kuveitas finanšu tirgos ir jāveic korekcija. Naftas cenas tā gada pavasarī bija kritušās, un līdz ar naftas kritumu arī Boursa un Souk cenas bija samazinājušās. Souk akcijas joprojām tika uzskatītas par pārvērtētām, tomēr, tā kā tā cenas no 200. līdz 1980. gadam bija pieaugušas par vairāk nekā 1981 procentiem un līdz brīdim, kad tirgus tirdzniecība tika pārtraukta brīvdienās pēc Ramadāna gavēņa, tika panākta vispārēja vienprātība, ka pārvērtētās akcijas cenas kritums līdz saprātīgākai vērtībai. Gan regulējošās iestādes, gan tirgotāji bija nobažījušies par Souk novēloto čeku vērtību. Kas vispār nebija zināms, bija tas, cik gandrīz visi tirgotāji bija pakļauti riskam, ka pēc datuma čekiem var samazināties vērtības, ņemot vērā to, ka viņu nodrošinājums tika dalīts, kura vērtība saruka.

Avārijas cēlonis notika pēc tam, kad daži tirgotāji parādā esošajiem tirgotājiem uzrādīja čekus ar atlaidi par skaidru naudu, ko nevarēja samaksāt, un varas iestādes paziņoja, ka Souk al-Manakh pēctermiņa čekiem valdība neatbalstīs. Čeki tika iesniegti 20. augustā, un varas iestādes to paziņoja 23. augustā. Viens tirgotājs atceras, kā notika avārija, atsaucoties gan uz Boursa, gan Souk: “Tās kritums bija tik nepārtraukts, ka to nevar saukt par avāriju. Piedāvājumu vienkārši nebija.” [7] Tirgus pazušanas ātrums ir visbiedējošākā Souk al-Manakh mācība. Momentālā avārija pārsteidza gan varas iestādes, gan tirgus dalībniekus. Daudzi bija sapratuši, ka tirgum pienākas korekcija, taču viņi bija gaidījuši vairāk informācijas, lai varētu optimāli atšķetināt savas pozīcijas – stratēģija, kas izrādījās bezjēdzīga. Kad notika avārija, nebija jaunas informācijas un nebija laika reaģēt, jo pēkšņi nenotika darījumi.

Krīzes ieraksti mūsdienu krīzei ir nedaudz niecīgi, un dažkārt to detaļas atšķiras. 1. tabulas laika grafiks atspoguļo manus labākos centienus dažādu liecinieku liecību saskaņošanā.

a. Al-Yahya (1993), lpp. 32.

b. Al-Yahya (1993), lpp. 33, ir saistīts ar aktivizētāju no tirgotāja, kurš mēģina novērst gaidāmo avāriju, uzrādot čekus pēc datuma pirms Ramadāna beigām. Tomēr šīs avārijas laiks nesakrīt ar visiem citiem avārijas gadījumiem. Skatīt teksta 9. zemsvītras piezīmi. Babington (1983) ir vienīgais, ko esmu atklājis un kurā datēti notikumi un kas kopumā atbilst visiem pārējiem pārskatiem.

c. Es sekoju līdzi Babingtona (1983) notikumu secībai, 77. – 78. lpp.

d. Epšteins (1983), 17. – 19. lpp.

e. Elimam, Girgis, and Kotob (1997), 89. – 106. lpp., 1. tabula.

f. Apvienoto Nāciju Organizācija (1989), lpp. 12.

Avoti: Datumi no Darvičas (1986) un Pomeranz un Haqiqi (1985). Esmu arī atzīmējis atsauces uz konkrētiem datumiem vai notikumiem.

Reakcija uz avāriju

Plašs parasto drošības pasākumu klāsts var nebūt nozīmes, ja sabrukums ir tālejošs un pietiekami pēkšņs. Piemēram, vienkārša maržas prasība Souk al-Manakh avārijas laikā nevarēja novērst avāriju, jo tūlītējs tirgus trūkums, ar kuru varētu izņemt īsās pozīcijas, nozīmēja, ka maržas prasība būtu bijusi neefektīva. .

Dažos veidos Tirdzniecības un rūpniecības ministrijas reakcija uz šoku (norādīta 1. tabulā), kā arī citu Kuveitas finanšu regulējošo iestāžu reakcija bija mūsdienu regulatora iespējamās reakcijas paraugs. Reakcija uz sākotnējo tirgus cenu nestabilitāti Souk bija paziņojums, ka Kuveitas valdība neglābs tirgus, lai novērstu risku paplašināšanos morālā riska stimulu dēļ. Piektdien pirms Souk tirdzniecības pārtraukšanas 23. augustā visas Ministru kabineta ministrijas izdeva kopīgu rezolūciju. Izskanējušām ziņām, ka tirgi joprojām ir “stipri un neskarti”, ministrijas arī izveidoja kompensācijas komiteju, lai izskatītu neizpildīto čeku turētāju prasības un norēķinus un noteiktu jaunos atlikumus. Atbildes mērķis šajā brīdī bija nomierināt tirgus, tajā pašā laikā izveidot mehānismu, lai nodrošinātu, ka gan Boursa, gan Souk ir pietiekama likviditāte, lai tā darbotos. Visi neapmaksātie pēctermiņa čeki bija jāiesniedz jaunizveidotai komitejai līdz 1. gada 1982. novembrim, lai veiktu kādu norēķinu, pretējā gadījumā tie kļūtu nederīgi un darījuma partneris tos nevarētu izpirkt.

Tikai novembrī, kad tika iesniegtas pārbaudes – 10 nedēļas pēc avārijas – varas iestādes uzzināja par katastrofas milzīgo apmēru. Bija skaidrs, ka ar nefondētajiem parādiem, kuru kopējais apjoms ir vairāk nekā piecas reizes lielāks par Kuveitas IKP un pārsniedzot visu valstu neatmaksāto parādu SVF 1981. gadā, krīzi neatrisinās vienkārša Kuveitas valdības vai starptautisko aģentūru glābšana. Šajā laikā visiem tirgotājiem tika piemērots mājas arests, un viņiem liegts izbraukt no valsts. Šī darbība, iespējams, nebija tik daudz sodoša, cik centieni saglabāt visu atbilstošo informāciju. [8]

Turklāt, neskatoties uz Tirdzniecības un rūpniecības ministrijas centieniem izolēt Boursa un komercbankas no novatoriskā Souk, dalībnieku prasību un pretprasību sarežģītība bija ļoti iesaistījusi bankas avārijā. Bankas bija netieši pakļautas tirgus riskam, jo ​​to aizņēmēji bija pakļauti riskam: daudzi no banku svarīgākajiem aizņēmējiem bija izrakstījuši čekus par piegādi tirgū, un avārijas rezultātā šie nozīmīgie banku klienti tagad nevarēja segt savus kredīta maksājumus bankai, līdz tiks sakārtoti viņu aktīvi un saistības. Galu galā tikai viena banka Kuveitas spēcīgajā komercbanku sistēmā bija maksātspējīga. Visas atlikušās bankas bija jāglābj. 1983. gada beigās Kuveitas Centrālā banka bankrotējušajās bankās noguldīja gandrīz 200 miljonus KD, kas ir aptuveni 30 procenti no banku kapitāla.

Tāpat arī Boursa piedzīvoja savu krahu ar tai sekojošiem bankrotiem. 2. attēlā parādītas akciju cenas, un, lai gan cenu kritums nešķiet slikts — 1981.–1982. gada augstās cenas gandrīz atbilst 1983. gada cenām, — šis skaitlis ir ļoti zems Boursa kraha novērtējums, jo vairāk nekā puse no akcijām tika tirgotas Boursa 1983. gadā iegādājās Kuveitas valdība, cenšoties panākt pakāpenisku cenas kritumu. 1984. gadā, kad programma tika pārtraukta, vidējā gada cena nokritās līdz mazāk nekā 50 procentiem no tās 1982. gada vērtības. Turklāt 3. attēlā redzams, cik postoša Boursa bija avārija. No aktīvi tirgotā un stabilā tirgus 1982. gadā pirms sabrukuma formālā birža būtībā pārtrauca aktīvu akciju tirdzniecību. Vairāk nekā puse no 480. gadā tirgotās 1983 miljonu KD vērtības bija valdības pirkumi 270 miljonu KD apmērā. Kad šie pasākumi tika atcelti 1984. gadā, tirgoto akciju vērtība bija 8 procenti no tās, kāda tā bija tikai trīs gadus iepriekš.

Dažādas Kuveitas valdības nodaļas, dažkārt sadarbībā ar Kuveitas Tirdzniecības un rūpniecības kameru, no 20. gada 1982. septembra pieņēma virkni stingru likumu un rezolūciju, lai risinātu krīzi. Lielākā daļa likumu, jo tie attiecās tikai uz vienu krīzes elementu, bija neefektīvi. 1983. gada aprīlī tika izveidota korporācija uzņēmuma nākotnes akciju darījumu norēķiniem (korporācija), lai izstrādātu visaptverošu un pieņemamu sadalījumu daudzām prasībām un pretprasībām pret aktīviem visā ekonomikā. Tie ietvēra ne tikai prasības starp tirgotājiem gan Souk al-Manakh, gan Boursa, bet arī komercbanku sistēmu un daudzus uzņēmumus visā reģionā.

Korporācija nolēma izmantot matemātiskās lineārās programmēšanas (LP) risinājumu, kas prasīja detalizētus datus no visiem tirgotājiem. [9] Principi tika formalizēti par "taisnīgu" galīgo sadalījumu, kas tika īstenots, izmantojot lineāro programmu. Piemēram, princips, ka saistību nepildošās puses aktīvi bija jāsadala starp pusēm, kas nepilda saistības proporcionāli to sākotnējam stāvoklim, un princips, ka ieinteresēto pušu zaudējumi nepārsniedz to sākotnējo daļu sistēmā, kļuva par ierobežojumiem. optimizācijas problēma.

Korporācijai un trim finanšu inženieriem bija vajadzīgs līdz 1985. gada augustam, lai atrisinātu problēmu, kas tika uzskatīta par taisnīgu aktīvu sadali. Lielākajai daļai masveida parādu turētāju kompensācija netika izmaksāta līdz septembrim, vairāk nekā trīs gadus pēc kraha. [10] Finanšu juceklis joprojām bija juceklis pat septiņus gadus pēc krīzes. 1989. gada beigās, gadu pirms Irākas iebrukuma padarīja jucekli nenozīmīgu, visas Kuveitas bankas, izņemot vienu, joprojām atradās valdības uzraudzības kontrolē, un vairāk nekā ceturtā daļa no avārijas saistībām joprojām nebija atrisinātas. Astoņus gadus pēc sabrukuma netika veikti izdevīgi potenciālie ieguldījumi un darījumi, jo netika atrisinātas īpašumtiesības uz aktīviem, kas, iespējams, tika tirgoti vai izmantoti kā nodrošinājums.

Tirgus sabrukums un reglamentējošā informācija

Sabrukumi, kuru pamatā ir finanšu inovācijas, atkārtojas visā vēsturē. Inovācijas bieži rodas, lai finansētu straujas pārmaiņas, kur vismaz tajā laikā tiek plaši uzskatīts, ka tai ir milzīgas priekšrocības, nodrošinot nepieciešamo likviditāti, kas pārsniedz inovācijas iespējamās izmaksas finanšu stabilitātei. Lielākā daļa Kuveitas tirgu dalībnieku nebija ne krāpnieki, ne stulbi. Viņi apzinājās, ka čeki pēc datuma, ko viņi izmantoja, var radīt finansiālu nestabilitāti, un viņi cerēja, ka viņu pagaidu likviditātes sistēma tiks aizstāta ar kaut ko drošāku. [11]Tas, ko Kuveitas iestādes negaidīja, bija tūlītējs neregulēto un regulēto nozaru sabrukums un tā seku nopietnība.

Souk al-Manakh avārija uzsver, cik liela nozīme regulējošajām iestādēm ir detalizētai informācijai no visiem dalībniekiem gan tradicionālajā, gan novatoriskajā finanšu sektorā. Šī finanšu krīze, tāpat kā daudzas citas krīzes, savu destruktīvo spēku ieguva no dīleru un investoru individuālajām saiknēm. Detalizēti dati būtu palīdzējuši gan pirms, gan pēc avārijas, un šādu datu trūkums ievērojami palielināja bojājumus.

Krahs arī uzsver grūtības (ja ne neiespējamību) izolēt neregulēto finanšu sektoru no regulētā sektora. Regulējuma trūkums varētu veicināt inovāciju. Tomēr inovācija var turpināties, sniedzot iestādēm detalizētu informāciju par to, kā jaunā nozare ir saistīta ar tradicionālo sektoru.

Divpusējie dati būtu brīdinājuši varas iestādes par Souk riska darījumu milzīgo apmēru un to, ka tradicionālākās Boursa un komercbankas nebija ne izolētas no tirgus, ne arī riska darījums nebija mazsvarīgs. Tas bija datu trūkums, kas arī neļāva Kuveitas iestādēm saskatīt sistēmas finansiālās nestabilitātes riskus.

Tūlīt pēc krīzes varasiestādes pavadīja vairākus mēnešus, īstenojot politiku, kas bija neefektīva, jo nezināja par krīzes mērogu un to, cik izplatīta tā bija visā finanšu sistēmā. Izmēģinājuši vairākas pieejas, kā sadalīt maksātnespējīgo tirgotāju un uzņēmumu aktīvus tiem, kas joprojām ir maksātspējīgi, bet neizdevās, regulatori beidzot pievērsās tirgotāju zināšanām par lielāko daļu divpusējo riska darījumu ekonomikā. Pēc tam dati bija jāapkopo un jāievada formātā, ko varētu izmantot pieņemama risinājuma aprēķināšanai.

Kuveita cīņā pret krīzi izmantoja politiku, kas mūsdienu rietumu varas iestādēm nav pieejama. Tā vietā, lai visiem tirgotājiem tiktu piemērots mājas arests, kā to izdarīja Kuveita, rietumu demokrātijas krīzes atrisināšanai ir jāpaļaujas uz ātru zināšanām par to, kuri tirgotāji un iestādes ir risinājuma pamatā un kuri dati varētu būt svarīgi sarežģītā pārdalīšanā, kas atgūst finanšu struktūru. uz kājām. Kuveitas regulējošajām iestādēm nebija saistošas ​​Anglijas parasto tiesību tradīcijas, kas stingri regulē informācijas sniegšanu, un tomēr septiņus gadus vēlāk pat to nokārtošana par pārdali bija nepilnīga, aizkavējot finanšu struktūras normalizēšanos. Rietumu demokrātijā pilnīgus datus par finanšu saistību vēsturi un struktūru varētu glabāt regulējošā iestādē, lai novērstu sabrukumu, ja privātajā sektorā glabātie dati tiek nejauši vai tīši iznīcināti. Labus datus var pieprasīt kā nosacījumu uzņēmējdarbībai inovatīvā vietējā finanšu sektorā, lai tirgus korekciju vai krīžu gadījumā varētu izvairīties no aizkavēšanās, ko rada datu izdošana no ārvalstu struktūrām.

Secinājumi

Mēs dzīvojam aizraujošā finanšu inovāciju periodā, kad milzīgi jaunu atvasināto instrumentu tirgi, jauni ķīlu tirgi un pat jaunas kriptovalūtas tiek izgudrotas tik bieži, ka tās bieži pat nenonāk finanšu ziņu pirmajā lapā. Ir skaidrs, ka potenciāls labklājības ieguvumam no jaunajām tehnoloģijām pastāv un ka šo tehnoloģiju efektīvai regulēšanai ir nepieciešams delikāts līdzsvars, kas neaizkavē to attīstību, vienlaikus aizsargājot ekonomiku no iespējamās finansiālās nestabilitātes, ko tās varētu izraisīt.

Lai saglabātu šo līdzsvaru, ļoti svarīgi ir labi dati. Finanšu stabilitātes regulatori visās Rietumu demokrātijās ir guvuši nozīmīgus panākumus šajā jomā. Jaunās informācijas prasības Amerikas Savienotajās Valstīs padara maz ticamu, ka nākotnē CDS tirgus sabrukums varētu notikt, nezinot kopējo neto pozīciju lielumu, ar ko finanšu regulatori saskārās 2008. gada krīzes laikā. Gan Eiropas Centrālās bankas, gan Anglijas Bankas finanšu iestādēm tagad ir piekļuve uz darījumiem balstītiem aizdevumiem un dažiem komercbanku izsniegtajiem atvasinātajiem instrumentiem. Ir plānots paplašināt šo piekļuvi, iekļaujot vairāk atvasināto instrumentu, vairāk aizdevumu un vairāk iestāžu. Meksika katru dienu apkopo uzskaiti par aizdevumiem no visa tās finanšu sektora. Ir jauna izpratne, ka dati par atsevišķiem darījumiem ir nepieciešami, lai izprastu visu tīklu. Tomēr svarīgi tirgi, piemēram, eirodolāru aizdevumi, sistēmiskā līmenī joprojām ir zināmā mērā nepārredzami iestādēm, kas varētu maskēt stabilitātes riskus. Kuveitas pieredzei vajadzētu iemācīt mums, ka informācija par visiem svarīgajiem finanšu tirgiem ir ļoti svarīga finanšu stabilitātes uzturēšanai pirms un pēc finanšu sabrukuma.

Zemsvītras piezīmes

1. Souk al-Manakh burtiski nozīmē "tirgus kamieļu atpūtas vietā", kas atvasināts no sauciena Nakh, ko autovadītājs saka savam kamielim, kad viņš vēlas, lai tas atpūšas. Tas nav al-Manakh, “laiks”, no kura mēs atvasinājām angļu vārdu “almanac”.
2. Tā, protams, bija īslaicīga parādība, ko izraisīja zemāk aprakstītā straujā likviditātes paplašināšanās, augstā naftas cena 1980. gadā, kapitāla aizplūšana Irānas šaha krišanas dēļ 1978. gadā un Irānas-Irākas karš. .
3. Lejupslīde šīm ekonomikām, kuras bija tik atkarīgas no naftas eksporta un kurās valdībai bija milzīgas skaidras naudas rezerves, noritēja savādāk nekā tipiskā recesija sarežģītākā, attīstītākā ekonomikā. Finanšu sabrukuma izraisītās lejupslīdes apmēra mērīšanu vēl vairāk sarežģī fakts, ka pēc krīzes naftas cenas 1985. gadā strauji kritās. Šī iemesla dēļ es pievēršu uzmanību sabrukuma ietekmei uz finanšu, nevis reāls, sektors. Skat. Greenwald and Hildenbrand (1983). Tomēr ASV Valsts departaments ziņo, ka "krahs ļoti satricināja finanšu sektoru, tāpat kā visu ekonomiku" (ASV Valsts departaments, 1994).
4. Skat. Darwiche (1986), lpp. 61, piemēram.
5. Piemērā 1. attēlā ir attēlots Azzam (1988) teksts, lai gan šeit tas ir izpētīts nedaudz savādāk.
6. Informācija par avāriju ir nedaudz niecīga un anekdotiska. Daļa šīs informācijas ir nederīga, jo netika glabāti Souk al-Manakh darījumu un ikdienas cenu ieraksti. Dažas anekdotes par avāriju atšķiras. Krīzes diskusijās visizplatītākais izraisītājs ir tas, ka kāda "pazīstama uzņēmēja" mēģināja atmaksāt čeku ar datumu, kas sagrāva visu sistēmu. Pirmo reizi tas ir aprakstīts Darwiche (1986), lpp. 88, kurš citē “mutisku informāciju no uzņēmēja… okt. 1984." Es drīzāk sekoju diskusijai Babingtonā (1983).
7. No Veneroso (1998). Arī Business Recorder (2005), lpp. 3: "Pēc tam daudzus gadus vienkārši nebija piedāvājumu."
8. Finanšu ministrs šeihs Khalifa citēts: "Lai gan, manuprāt, daži cilvēki ir pelnījuši sodu, es nevaru panākt, ka 50% biznesa aprindu un privāto investoru bankrotētu un tādējādi sāktu ķēdes reakciju, kas ietekmē visu ekonomiku." (Al-Yahya, 1993).
9. Elimam, Girgis un Kotob (1997) apraksta tehnisko risinājumu.
10. Likumīgās prasības pret atlikušajiem aktīviem tika pakāpeniski ieviestas, sākot no 1983. gada oktobra. Lai gan maksājums tika izmaksāts skaidrā naudā tikai divus gadus vēlāk, prasījumu principā varēja izmantot kā nodrošinājumu darījumam tiem dīleriem, par kuriem tika veikta izziņotā sadale. .
11. Patiešām, iepriekšējā vēsturiskā pieredze liecināja, ka tie varēja būt pareizi. Piemēram, deviņpadsmitā gadsimta bankas Amerikas Savienotajās Valstīs saprata, ka starpbanku čekiem ir sarežģītība, ko varētu mazināt, ja bruto saistības starp bankām varētu ieskaitīt, un izveidoja tādas institūcijas kā Ņujorkas Clearinghouse Association, lai veiktu ieskaitu. Tomēr šim klīringa centram bija gadu desmiti (un vairākas panikas), lai attīstītos un sakārtotu institucionālās detaļas, lai starpbanku pārbaudes nedestabilizētu visu sistēmu. Tallman un Gorton (2018) apraksta Ņujorkas klīringa centra institucionālo attīstību, tostarp stabilitātes inovācijas, piemēram, klīringa aizdevuma sertifikātus, kas papildina vienkāršu starpbanku saistību ieskaitu.

Atsauces

• Al Yahya, Mohammed A. 1993. Kuveita: kritums un atdzimšana, 2. nodaļa. Routledge. https://doi.org/ 10.4324/9780203038451
• Azzams, Henrijs. 1988. gads. Persijas līča ekonomikas pārejas posmā, lpp. 211. Palgreivs Makmilans. https://doi.org/ 10.1007/978-1-349-08970-3
• Babingtons, Čārlzs. 1983. “Izdzīvošanas māksla Kuveitas tirgū”. Euromoney (janvāris), 77. – 78. lpp.
• Biznesa ierakstītājs. 2005. "Akciju tirgus krahs: Souk al-Manakh krahs 1982 — mācība, kas jāmācās." (19. marts). https://fp.brecorder.com/2005/03/20050319212559/
• Darwiche, Fawda A. 1986. Persijas līča biržas krahs: Souq Al-Mankh kāpums un kritums. Croom Helm, Ltd.
• Elimam, AA, M. Girgis un S. Kotob. 1997. “Risinājums parādu sapīšanai pēc avārijas Kuveitas al-Manakh akciju tirgū”. Saskarnes, 27(1): 89–106. https://doi.org/10.1287/inte.27.1.89
• Epstein, EJ 1983. “Kuveitas kabeļi”. Atlantijas okeāns (maijs): 17.–19.
• Grīnvalds, J. un B. Hildenbrands. 1983. “Ļoti īpaša lejupslīde”. Laiks, 122(23):73, (28. novembris).
• Pomerāns, Fēlikss un Abduls Hakiči. 1985. "The Collapse of the Souk al-Manakh: A Chronicle." Cimmermanā, VK, Nesenā grāmatvedības un ekonomikas attīstība Tuvajos Austrumos. Ilinoisas Universitātes Starptautisko grāmatvedības pētījumu centrs, 161.–166. lpp. http://www.worldcat.org/oclc/17477170
• Tallmans, Eliss un Gerijs Gortons. 2018. gads. Cīņa ar finanšu krīzēm, mācīšanās no pagātnes. Čikāgas Universitātes prese.
• Apvienoto Nāciju Organizācija, Ekonomikas un sociālo lietu padome. 1989. “Pārskats par norisēm un tendencēm monetārajā un finanšu sektorā ESCWA reģionā”, lpp. 12. https://digitallibrary.un.org/record/159734
• ASV Valsts departaments. 1994. “Persijas līča valstis, valsts pētījumi”. Kongresa bibliotēka, Federālā pētniecības nodaļa, lpp. 70. https://www.loc.gov/item/93046476/
• Veneroso, Frenks. 1998. "Atmiņas par Souk al Manakh." Veneroso Associates (emuārs), 1. jūnijs. http://www.gold-eagle.com/gold_digest_98/veneroso060198.html

avots

https://www.clevelandfed.org/newsroom-and-events/publications/economic-commentary/2019-economic-commentaries/ec-201920-kuwait-souk-al-manakh.aspx