Lejupslīdes pazīmes visur

autors Džons Mauldins, Domas no frontes

Šomēnes Federālo rezervju sistēma pievienojās saviem globālajiem vienaudžiem, izlēmīgi kļūstot par stulbi. Džeroms Pauels un draugi ne tikai pārstāja pievilkt. Drīzumā tie sāks aktīvi atvieglot, atkārtoti ieguldot Fed hipotēku obligācijas, kurām tuvojas termiņš, Valsts kases vērtspapīros. Tas nav gluži “Kvantitatīvā atvieglošana I, II un III”, bet tam būs daži tādi paši efekti.

Lūdzu, kopīgojiet šo rakstu - Atveriet lapas augšdaļu labajā pusē, lai skatītu sociālo mediju pogas.

Kāpēc viņi to dara? Viena teorija, kuru es atzīstu, iespējams, ir ticama, bija tāda, ka Pauels vienkārši pakļāvās Volstrītas spiedienam. Likmes paaugstināšana un QT skāra aktīvu cenas un likviditāti, kaitējot baņķieriem un citiem, kam Fed pievērš lielu uzmanību. Bet tas īsti neatbilst viņa 2018. gada runām un darbībām. Fed 20. marta paziņojums liecina, ka notiek vairāk.

Es domāju, ka Fed domāšanu virza divi citi faktori. Viens no tiem ir arvien lielāka globālās izaugsmes palēnināšanās atzīšana, kas pēdējos mēnešos lika citām centrālajām bankām kļūt par sliktām. Otrs ir Fed atziņa, ka tās iepriekšējais kurss riskēja apgriezt ienesīguma līkni, kas vardarbīgi griezās pretēji tās ceturtā ceturkšņa prognozēm un, iespējams, uz lejupslīdi (skat. diagrammu zemāk, pateicoties WSJ's "Ikdienas šāviens"). Vēstures grāmatās tas nebūtu izskatījies labi, tāpēc atkāpšanās.

Otrajā punktā… par vēlu. Ienesīguma līkne apgriezās otrādi, un lejupslīdes prognozes kļuva pēkšņi de rigueur starp tām pašām finansiālajām grūtībām, kas bija mežonīgi bullish pirms dažām nedēļām.

Mana nostāja ir bijusi konsekventa: tuvojas lejupslīde, bet vēl ne. Tomēr tāpat kā Fed es esmu atkarīgs no datiem, un jaunākie dati nav iepriecinoši. Šodien mēs to izskatīsim un apsvērsim, kas varētu būt mainījies.

Parādās plaisas

Sāksim ar soli atpakaļ. Pasaules ekonomika acīmredzami nav atguvusies no pēdējās lejupslīdes, kā tas bija iepriekšējos ciklos. Jā, akciju tirgus darbojās labi. Tāpat ir ar nekustamo īpašumu. Mēs esam redzējuši zināmu ekonomikas izaugsmi, ko dažās vietās jūs pat varētu saukt par "uzplaukumu", taču lielākoties tā ir bijusi diezgan viegla. Bezdarbs ir zems, bet algu pieaugums labākajā gadījumā ir bijis gauss. Aktīvu cenu kāpums, ko veicināja gandrīz desmit gadus ilga viegla monetārā politika, arī veicināja labklājības un ienākumu nevienlīdzību, kas veicināja populistiskas un tagad arī daļēji sociālistiskas kustības visā pasaulē.

Šī lēnā atveseļošanās sāka izzust dažos pēdējos ceturkšņos. Pirmās plaisas parādījās ārzemēs, atstājot ASV kā stabilitātes salu. Nejauši mums bija arī (nedaudz) pozitīvas procentu likmes un tādējādi piesaistījām kapitālu no citurienes. Tas ļāva mūsu izaugsmei turpināties ilgāk. Taču tagad arī šeit parādās vājuma pazīmes.

Atgādiniet, tas seko gadiem ilgiem pārsteidzošiem, pārsteidzošiem, bezprecedenta un astronomiski milzīgiem monetāriem stimuliem, ko veic Federālo rezervju sistēma, Japānas Banka, Eiropas Centrālā banka un citi. Dažādos un dažādos veidos tie atvēra tapas un atstāja tos darboties pilnā ātrumā gandrīz desmit gadus. Un viss, ko tas radīja, bija iepriekš minētā vājā atveseļošanās. (Zemāk redzamā diagramma no mana drauga Džima Bjanko, atkal caur "The Daily Shot")

Tas vien liecina par to, ka ticēt centrālajiem baņķieriem, iespējams, ir kļūda. Mēs nevaram zināt, cik daudz sliktāka būtu bijusi pēdējā desmitgade bez viņu “palīdzības”, bet vai tas jūtas kā panākums?

Tomēr mēs esam šeit, miljoniem joprojām ir bedrē no pēdējās lejupslīdes, un, iespējams, draud vēl viena. Mēs arī nevaram paļauties uz vēsturisku precedentu, lai noteiktu, kur, kad un kāpēc tas sāksies. Bet mēs varam izdarīt dažus pamatotus minējumus.

Pirmais Domino

Iepriekš es ASV nosaucu par “stabilitātes salu”. Pastāv arī citas šādas salas, un Austrālija ir augsta sarakstā. Pēdējā Down Under recesija bija pirms 27 — jā, 27 gadiem 1991. gadā. Neviena cita attīstīta ekonomika nevar teikt to pašu.

Garā sērija lielā mērā ir saistīta ar to, ka šīs valsts vēsturiskā uzplaukuma laikā ir viens no lielākajiem izejvielu piegādātājiem Ķīnā. Taču Austrālija arī citas lietas ir izdarījusi pareizi. Diemžēl visas labas lietas beidzas. Lai gan Austrālijā vēl oficiāli nav recesijas, izaugsme palēninās. Jaundienvidvelsas universitātes profesors Ričards Holdens saka, ka tas atrodas "efektīva lejupslīde" IKP uz vienu iedzīvotāju ir samazinājies gan 3. gada trešajā, gan ceturtajā ceturksnī.

(Starp citu, arī Itālija atrodas “tehniskā lejupslīdē”. Gaidiet vairāk šādu eifēmismu, jo valdības cenšas izvairīties no “R vārda” izrunāšanas.)

Kā tas bieži notiek, ir iesaistīts nekustamais īpašums. Austrālijas mājokļu uzplaukums/burbulis var izvērsties slikti. Pagājušajā nedēļā Grants Viljamss uzsvēra a video ekonomists Džons Adamss, Digital Finance Analytics dibinātājs Martins Norts un īru finanšu konsultants Edijs Hobss, kuri saka, ka Austrālijas ekonomika arvien vairāk izskatās pēc Īrijas tieši pirms mājokļu sabrukuma 2007. gadā.

Jūsu darbs IR Klientu apkalpošana paralēles ir nedaudz spocīgi.

Austrālijas mājsaimniecību parāds pret IKP pagājušā gada septembrī bija 120.5%, liecina Starptautisko norēķinu bankas dati, kas ir viens no augstākajiem pasaulē. 2007. gadā Īrija bija aptuveni 100 procentu līmenī.

Tajā pašā laikā RBA nosaka, ka Austrālijas mājsaimniecību parāds ir 188.6 procenti no rīcībā esošajiem ienākumiem. Īrija 200. gadā bija 2007 procenti, savukārt ASV 116.3. gada sākumā bija tikai 2008 procenti.

RBA dati arī liecina, ka vairāk nekā divas trešdaļas no valsts mājsaimniecību neto bagātības tiek ieguldītas nekustamajā īpašumā. 2008. gadā šis rādītājs bija 83 procenti Īrijā un 48 procenti ASV. Tikmēr 60 procenti no visiem Austrālijas finanšu institūciju aizdevumiem ir nekustamā īpašuma sektorā.

2007. gadā Starptautiskais Valūtas fonds sniedza Īrijas ekonomikai un banku sistēmai tīru veselību un ierosināja, ka visticamākais rezultāts ir “mīksta piezemēšanās”. Pagājušajā mēnesī SVF paziņoja, ka Austrālijas nekustamā īpašuma tirgus virzās uz "mīksto piezemēšanos".

Mājokļu cenas Sidnejā un Melburnā ir samazinājušās gandrīz par 14 procentiem un 10 procentiem salīdzinājumā ar 2017. gada jūlijā un novembrī sasniegto augstāko līmeni, kas sakrīt ar krasu mājokļu sektorā ieplūstošo kredītu samazināšanos gan īpašniekiem, gan investoriem.

Nekustamais īpašums pēc būtības ir saistīts ar kredītiem. Tikai daži cilvēki maksā skaidru naudu par zemi, mājām vai komerciāliem īpašumiem. Tātad, kad kredīts izsīkst, samazinās arī pieprasījums pēc šiem aktīviem. Pieprasījuma kritums nozīmē zemākas cenas, kas ir slikti, ja jums ir liels aizņemto līdzekļu īpatsvars. No turienes tas kļūst sliktāks, jo banku sistēma tiek ievilkta cīņā. Zaudējumi var ātri izplatīties, jo saistību nepildīšana ietekmē aizdevējus, kas atrodas tālu no avota.

Tā nav tikai Austrālijas problēma. Līdzīga lejupslīde notiek Jaunzēlandē, Kanādā, Eiropā un Ķīnā. Tā ir globāla problēma, un viens uzņēmums atklāj ietekmi.

Ierobežota pieņemšana darbā

Kuģniecības un transporta krājumi ir sava veida “kanārijputniņi ogļraktuvēs”, jo tie ir vieni no pirmajiem, kas liecina par izaugsmes palēnināšanos. Pagājušajā nedēļā FedEx ziņoja, ka ir samazinājušies ieņēmumi no starptautiskajiem pārvadājumiem un samazināja visa gada ieņēmumu norādes. Tās finanšu direktors vainoja ekonomiku, ziņoja CNBC.

Starptautisko makroekonomisko apstākļu palēnināšanās un vājākas globālās tirdzniecības izaugsmes tendences turpinās, kā liecina mūsu FedEx Express starptautisko ieņēmumu samazināšanās gadu no gada,” sacīja Alans B. Grafs, jaunākais, FedEx Corp. izpilddirektors viceprezidents un finanšu direktors. paziņojumā.

Neskatoties uz spēcīgo ASV ekonomiku, FedEx paziņoja, ka tās starptautiskais bizness otrajā ceturksnī vājinājās, īpaši Eiropā. FedEx Express starptautiskā kritums galvenokārt bija saistīts ar augstāku zemākas ienesīguma pakalpojumu pieaugumu un mazāku katra sūtījuma svaru, sacīja Grafs.

Lai kompensētu mazākos ieņēmumus, Grafs sacīja, ka FedEx uzsāka brīvprātīgu darbinieku izpirkšanas programmu un ierobežoja darbā pieņemšanu. Tā arī "ierobežo diskrecionāros izdevumus" un pārskata papildu darbības.

FedEx akcijas pagājušajā gadā ir samazinājušās par aptuveni 27 procentiem, atpaliekot no XLI industriālā ETF krituma par 1 procentu.

Šis mazais fragments ir pārpildīts ar sekām. Izpakosim dažus no tiem.

Ieņēmumi samazinājās, jo "lielāks pieaugums zemākas ienesīguma pakalpojumu jomā". Tāpēc tie, kas sūta starptautiskās pakas, ir nolēmuši, ka zemākas izmaksas pārsniedz ātrumu. Tāpat “mazāks svars vienam sūtījumam” norāda, ka viņi sūta tikai to, kas viņiem ir nepieciešams, kad tas ir jādara.

FedEx reaģē ar darbinieku izpirkšanas programmu un "ierobežotu pieņemšanu darbā". Uzņēmumam ir pārāk daudz darbinieku, lai apmierinātu pašreizējās prasības. Tas varētu arī atspoguļot palielinātu cilvēku veiktā darba automatizāciju. Jebkurā gadījumā tas nepalīdzēs nodarbinātības statistikai.

Turklāt FedEx “ierobežo diskrecionāros izdevumus”. Es neesmu pārliecināts, ko tas nozīmē. Jebkurš uzņēmums vienmēr ierobežo diskrecionāros izdevumus vai arī tas nepaliek ilgi. Ja FedEx veiks papildu pasākumus, tas, kurš būtu saņēmis šos izdevumus, redzēs arī mazākus ieņēmumus. Viņiem, iespējams, nāksies arī “ierobežot pieņemšanu darbā”.

Acīmredzot FedEx ir tikai viens uzņēmums, lai gan tas ir liels un kritiski pozicionēts. Taču šādi apgalvojumi noved pie recesijas, ja tie kļūst arvien izplatītāki… un tā arī ir.

Tarifu problēmas

Viens no iemesliem, kāpēc FedEx ir avangardā, ir tas, ka tas ir unikāli pakļauts pasaules tirdzniecībai, kuras izaugsme samazinās vairāku iemeslu dēļ.

Daļa no tā ir tehnoloģija. Lietas, ko mēs “piegādājam” starptautiski, kļūst arvien digitālākas, un tās pārvietojas pa vadiem un satelītu savienojumiem, nevis kuģiem un lidmašīnām. Šāda veida preces nav viegli novērtēt, lai tās iekļautu tirdzniecības statistikā.

Enerģija ir vēl viens faktors. Starp ASV slānekļa ražošanu un atjaunojamiem enerģijas avotiem mēs neimportējam tik daudz naftas un gāzes no citām jūrām, kā citādi. Tas parādās gan tirdzniecības, gan valūtas vērtībās. ASV dolārs šobrīd ir stiprāks, daļēji tāpēc, ka mēs sūtām mazāk dolāru uz OPEC.

Ņemiet vērā milzīgo (un slēpto!) LNG (sašķidrinātās dabasgāzes) eksporta pieaugumu pēdējos gados. Padomājiet, kā tas izskatīsies pēc dažiem gadiem ar ne vienu, bet četriem SDG eksporta termināliem ASV piekrastē. Dabasgāze ir arī pamats lielai daļai ķīmiskās un mēslošanas līdzekļu rūpniecības. Bagātīgās ASV piegādes (un cenas, kas ir mazākas par pusi no Krievijas gāzes izmaksām Vācijā) palīdz daudzām ASV nozarēm konkurēt.

Tās ir tikai normāla progresa un pārmaiņu pazīmes. Ekonomika var tiem pielāgoties. Lielāks drauds ir mākslīgi ierobežotā starptautiskā tirdzniecība, ko rada Trampa administrācijas tirdzniecības karš.

Pagājušajā gadā es paskaidroju, kā tirdzniecības kari var izraisīt recesiju un no tirdzniecības deficīta nav jābaidās. Es to visu šeit neatkārtošu. Taču kopš tā laika mēs esam redzējuši vairākus tirgus apjukumus/mītiņus, jo stingrāki tirdzniecības ierobežojumi izskatījās vairāk/mazāk ticami. Neatkarīgi no tā, vai jums tas patīk vai nē, aktīvu vērtības ir atkarīgas no (salīdzinoši) brīvas preču un pakalpojumu plūsmas pāri starptautiskajām robežām. Iejaucieties tajā, un visa veida līdzekļi kļūst mazāk vērtīgi.

Sākt tirdzniecības karu, tajā pašā laikā izaugsme palēninās citu iemeslu dēļ, ir vairāk nekā neprātīgi. Lauksaimniecības tarifi jau ir izpostījuši ASV lauksaimniecības zemi, radot postošas ​​sekas, atstājot zaudējumus, daži lauksaimnieki, iespējams, nekad neatgūs.

Prezidenta tarifu draudiem bija arī cita ietekme. Uzņēmumi sacentās, lai importētu no ārvalstīm piegādātās sastāvdaļas un inventāru, pirms tarifi stājās spēkā. Pagājušajā gadā tas iestrēga ostās un lielceļos, nevis ar jaunu pieprasījumu, bet nākotne pieprasījums laika gaitā novirzīts uz priekšu.

Tas ir svarīgi, un es domāju, ka mēs drīz redzēsim ietekmi (ja vēl neesam). Transporta un loģistikas uzņēmumi gatavojās pagājušā gada kāpumam, paplašinot savas telpas un pieņemot darbā jaunus darbiniekus. Importētāji veidoja krājumus, cenšoties izvairīties no tarifiem, kuriem bija jāstājas spēkā janvārī. Termiņš tika pagarināts, taču draudi joprojām pastāv.

Kādā brīdī tam visam ir jābeidzas. Inventāra pārvadāšana ir dārga un galu galā atsvērs ieguvumu, ko sniedz izvairīšanās no tarifiem. Tad uzplaukums apstāsies. Imports samazināsies, uzņēmumiem samazinot krājumus. Visas tās darba vietas un būvniecības projekti pazudīs.

Tas kopā ar citiem cikliskajiem faktoriem un lielo parādu slodzi visur var viegli izraisīt lejupslīdi. Grūti pateikt, kad tieši. Lejupslīdes parasti izpaužas vēlāk, tāpēc pastāv iespēja, ka šobrīd esam vienā situācijā. Bet es joprojām domāju, ka šogad no tā izvairīsimies. Iekļūšana šajā kastē prasīja ilgu laiku, un arī izkļūšana no tās prasīja ilgu laiku.

Neatkarīgi no tā, mums kādā brīdī būs lejupslīde. Es domāju, ka nākamā paaugstināta riska kredītu krīze būs uzņēmumu parādos. Nākamajā nedēļā mēs padziļināti aplūkosim laika jautājumu, ko mums stāsta ienesīguma līkne un kāpēc nākamā desmitgade nesīs nelielu vai vispār nekādu ekonomisko izaugsmi.

Es saprotu, ka tas nav laimīgs secinājums, bet es tos saucu tā, kā es tos redzu. Es atstāšu jūs ar vienu pēdējo, bet ļoti svarīgu domu: sagatavojieties, nekrītiet izmisumā. Tuvojas grūti laiki, bet mēs varam ar tiem tikt galā. Jums ir iespēja sagatavoties. Es ļoti iesaku jums to ņemt.

Virtuālā caurlaide uz SIC

Laiks lido. Pirmdiena jau ir XNUMX. aprīļa diena, un līdz Stratēģisko investīciju konferencei ir tikai pusotrs mēnesis. Es ļoti gaidu šī gada SIC — skaļruņu klāsts ir patiešām fenomenāls.

Daži no viņiem apstiprināja, ka ieradīsies pēdējā brīdī, piemēram, mans vecais draugs Kails Bass, kurš bagātina un dod enerģiju katrai konferencei, kurā viņš uzstājas. Es nevaru sagaidīt, kad dzirdēšu, par ko viņš runās mūsu Ķīnas panelī.

Šobrīd SIC ir pilnībā izpārdots, taču jūs joprojām varat apmeklēt "virtuāli".

Tāpat kā pagājušajā gadā, mēs piedāvājam mūsu Virtuālā caurlaide ar lielu atlaidi pirms SIC. Pateicoties tiešraides straumes funkcijai, kas 2018. gadā, kad mēs to ieviesām, bija milzīgs panākumu lietotāju vidū, lielāko daļu konferences varēsiet skatīties tiešraidē, kā tas notiek.

Jūs pat varēsit uzdot jautājumus un balsot par labākajiem jautājumiem, uz kuriem runātājiem un diskusiju dalībniekiem ir jāatbild. Tā ir nākamā labākā lieta patiesībā tur būt.

Un pēc SIC beigām jūs saņemsit video un audio ierakstus, slaidrādes, un stenogrammas lai izklaidētos savā viedtālrunī, planšetdatorā vai datorā... atkal un atkal.

Šajā lapā jūs atradīsit visu informāciju. Ceru, ka izlemsiet pievienoties mums SIC, izmantojot savu virtuālo karti.

RIP, Endrjū Māršals, Pēdējais karotājs

Endijs Māršals, kurš pēdējos 50 gadus bieži tiek saukts par vissvarīgāko stratēģisko domātāju, par kuru jūs nekad neesat dzirdējis, pagājušajā otrdienā klusi nomira 97 gadu vecumā. Sākot strādāt domnīcā RAND 1949. gadā, viņš tika pārliecināts pārcelties no Kalifornijas. Henrijs Kisindžers, kurš vēlējās savu intelektu Baltā nama Nacionālās drošības padomē. 1973. gadā aizsardzības sekretārs Džeimss Šlesingers (ar kuru viņš strādāja RAND) pārveda viņu uz Aizsardzības departamentu, lai izveidotu mīklaino nosaukumu “Tīkla novērtēšanas birojs”. Būtībā tā bija ideju laboratorija, kas izstrādāta, lai analizētu ilgtermiņa draudus un problēmas un palīdzētu veidot militāro stratēģiju to risināšanai. Viņu atkārtoti iecēla katrs prezidents un aizsardzības sekretārs līdz viņa aiziešanai pensijā 2014. gadā 94 gadu vecumā.

1970. gados Endijs plaši iebilda pret CIP un ārpolitikas institūcijām par Krievijas ekonomikas spēku un prognozēja tās sabrukumu. Deviņdesmitajos gados viņš klusi izplatīja savu pirmo piezīmi, sakot, ka Ķīnai jākļūst par ASV militāro spēku galveno stratēģisko fokusu. Tāpat kā viņa Krievijas analīze, tā sākotnēji tika ignorēta.

Militārajā iestādē saukta par “Jodu”, Endija ietekme bija milzīga. Pirmo reizi viņu satiku pirms vairāk nekā 10 gadiem, kad viņš rīkoja nelielas ekonomistu un stratēģu tikšanās, lai runātu par viņu skatījumu uz nākotni. Es sēdēju pie galda ar vārdiem, kurus jūs viegli atpazītu, taču viņš nez kāpēc man jautāja atpakaļ. Viņš uzaicināja mani uz divām no savām slavenajām nedēļu ilgajām sesijām Jūras kara koledžā, kur viņš sajauca eklektisku domātāju grupu ar augsta ranga militārajiem profesionāļiem, lai apsvērtu alternatīvas nākotnes iespējas. Viņš uzdeva jautājumus un pēc tam ievietoja mūs istabā uz 12 stundām dienā, kā arī ilgas vakariņas pēc tam, lai apspriestu iespējas un problēmas, ko varētu radīt scenāriji. Man tas bija personīgi uzmundrinoši un pamatīgi.

Viņa pensionēšanās ballītē sapulcējās bijušais viceprezidents, vairāki aizsardzības sekretāri, bagātīgs militārais sastāvs un stratēģi, lai godinātu šī unikālā vīrieša 40+ gadus nepārtrauktu valsts dienestu. Viņš pavadīja 65 gadus, koncentrējoties uz to, lai mūsu armija būtu gatava nākotnei. Man nav pietiekami daudz vietas, lai pienācīgi godinātu vienu no mūsu laika izcilajiem futūristiem. Endijs militārajā stratēģijā ieviesa konkurētspējīgas domāšanas modeli, ko apguva Čikāgas Universitātē. Viņš būtībā izgudroja secinājumu analīzes arēnu.

Šeit varat izlasīt daudz labākas Andija karjeras atsauksmes, ko rakstījis viņa biogrāfs (Kā Jodai klājas?) un pie New York Times un Washington Post. Viņa dzīve tika ierakstīta viņa biogrāfijā, Pēdējais karavīrs: Endrjū Māršals un mūsdienu Amerikas aizsardzības stratēģijas veidošana.

Tikai pirms dažām nedēļām Endijs atkal uzaicināja mani uz savu dzīvokli netālu no Pentagona, kas bija pilns ar grāmatām un žurnāliem, lai tiktos ar citiem analītiķiem. Endijs joprojām bija garīgi enerģisks un galvenokārt koncentrējās uz Ķīnu. Tur, viņa istabā, “tīrais novērtējums” par iespējamām problēmām ar Ķīnu nebija stingrs.

Reiz es pajautāju Endijam, kāpēc viņš mani atkal aicina uz savām sanāksmēm un forumiem. Man tiešām nebija ne jausmas. Katru reizi, kad atrados istabā ar viņu un citiem, ko viņš pulcēja, es jutos labi ārpus savas līgas. Viņš pasmaidīja un teica:

"Jo jūs nedomājat kā citi ekonomisti."

Nākot no Endija, tas var būt vislabākais un lielākais kompliments, ko jebkad esmu saņēmis. Endijs Māršals, Dusi mierā.