Pieci politikas priekšraksti Eiropai

autors Toms Fahijs, vecākais globālais makrostrateģis Lūmiss Sailss

Eiropas valstu parādu krīze turpina palielināt risku visos finanšu tirgos. Lai gan investoriem patīk domāt, ka ir maģiska politiska reakcija, mūsuprāt, krīze ir hroniska slimība, kas finanšu tirgos var radīt pastāvīgas akūtu sāpju lēkmes. Novērtējot eirozonas perspektīvas, analītiķi un investori ir izvirzījuši dažādas politikas priekšrakstus grūtībās nonākušajām valstīm un Eiropas Centrālajai bankai (ECB). Tālāk norādītās darbības, kas viena otru neizslēdz, apkopo ieteikumu apjomu:
1. Piemērot fiskālo taupību un, cerams, izaugt no parādiem
2. Paplašināt ECB bilanci, pērkot lielus valsts parāda apjomus
3. Izveidot fiskālo savienību,[1] emitē eiroobligācijas un nodod suverēnu fiskālo varu
4. Pārstrukturējiet valsts parāda vērtspapīrus vai to saistību nepildīšanu, veiciet banku rekapitalizāciju un sāciet no jauna
5. Izstāšanās no dalības eirozonā

PIEMĒROJIET FIKĀLĀS TAUPĪBAS, CERAMAM IZAUGŠIET NO PARĀDIEM

Nemierīgās valstis Eiropā izpilda pirmo priekšrakstu, taču, iespējams, parādu izkļūšana prasīs vairākus gadus. Nav garantiju, ka fiskālā taupība samazinās izmaksas, paaugstinās produktivitāti un uzlabos iespējamo IKP pieauguma tempu. Ražīguma un izaugsmes tendences daudzās Eiropas valstīs pēdējo desmit gadu laikā ir bijušas ļoti vājas. Ieguldot to valsts obligācijās, var būt nepieciešams lēciens ticībā, ka šīs ekonomikas var augt un gūt ienākumus, lai apkalpotu parādus. Pēc mūsu aplēsēm, Eiropas pastāvīgais izaicinājums būs tās spēja augt. Vadošie ekonomiskie rādītāji Eiropā liecina par lejupslīdes risku, tuvojoties 2012. gadam. Uz šī fona daudzi investori zaudē ticību, ka dažas Eiropas valstis, piemēram, Itālija, spēs augt un gūt pietiekamus ienākumus, lai ilgtermiņā segtu parādsaistības. . Tāpēc valsts obligāciju investoru kopums sarūk, apgrūtinot valstīm lielu parāda apjomu refinansēšanu. Rezultātā lielākajos Spānijas, Itālijas un pat Francijas parādu tirgos ir pieaugušas riska prēmijas.

PAPLAŠINĀT ECB BILANTI

Ja izaugsmes spējas demonstrēšana ir hronisks izaicinājums, tad, iespējams, akūtu sāpju lēkmes pavadīs slikti ekonomiskie dati un neatbilstošas ​​politikas reakcijas. Bez ekonomikas izaugsmes Eiropai ir vajadzīgs “plāns B”, kas noved pie atlikušajām politikas priekšrakstiem. Mūsu viedoklis ir tāds, ka Eiropai vienā vai otrā veidā ir vajadzīgs pēdējais aizdevējs, lai apturētu valsts parāda samazināšanos. Neskatoties uz ECB pirkumiem, Spānijas un Itālijas parādu ienesīgums joprojām ir ļoti augsts salīdzinājumā ar Vācijas obligācijām. Mūsuprāt, ECB pirkšanas programma nepārliecina investorus, ka tā būs īsts pēdējais aizdevējs. ECB bilances paplašināšana varētu mazināt akūtās sāpes un trauksmi, kas izplatās visos kapitāla tirgos. ECB teorētiski ir neierobežota pirktspēja, un tā varētu samazināt riska prēmijas, ja tā garantētu pirkt jebkādu eiro denominētu parādu tirdzniecību ārpus noteiktas Vācijas obligāciju ienesīguma starpības. Tomēr šķiet, ka ECB ir rokudzelžos savi noteikumi un tās nodoms turēt izšķērdīgās valstis pie uguns. Turklāt tai kā neatkarīgai centrālajai bankai ir nopietni iebildumi pret parāda monetizāciju. Tādējādi nav pēdējā aizdevēja, kas atbalstītu krīzē nonākušās suverēnās valstis.

FISKĀLĀ SAVIENĪBA

Pat ja ECB paplašinātu savu bilanci, tā būtu tikai laika pirkšana, jo monetārajai politikai ir ierobežota ietekme uz ilgtermiņa potenciālo izaugsmi. Nākamais politikas priekšraksts — fiskālā savienība un eiroobligāciju emisija — valsts obligāciju tirgū radītu kvazi-pēdējo aizdevēju. Tirgus piedzīvo valsts obligāciju lejupslīdi, un Eiropā nav institucionālas aizsargierīces, kas to apturētu. Daži fiskālās savienības trūkumu sauc par eirozonas liktenīgo trūkumu, jo fiskālā savienība varētu ierobežot vājāko dalībvalstu izšķērdīgos tēriņus, vienlaikus atvieglojot pārvedumu maksājumus suverēnām valstīm, kuras saskaras ar likviditātes krīzi. Mūsuprāt, tiklīdz eirozonas valstis atteicās no savām suverēnām valūtām un spējas kontrolēt savas naudas krājumus, kas varētu apkalpot parādus bezgalīgi, bija nepieciešams rezerves likviditātes mehānisms. Eiropas Finanšu stabilitātes instruments (EFSF)[2] ir zināma līdzība ar fiskālo savienību, jo tā nodrošina likviditāti valsts iestādēm, kuras zaudējušas piekļuvi kapitāla tirgiem. Tomēr ar tikai 440 miljardu eiro kredītspēju tai ir ļoti ierobežota darbības joma, jo īpaši ņemot vērā 300 miljardu eiro lielu parādu, kas Itālijai ir jārefinansē 2012. gadā.

Investori runā par EFSF aktīvu piesaistīšanu līdz 2 triljoniem eiro, lai instruments būtu uzticams pēdējais aizdevējs valsts obligāciju tirgos. Sviras EFSF varētu mazināt akūtās sāpes, kas skar tirgus. Tomēr ECB, iespējams, tiks aicināta nodrošināt sviras efektu, tādējādi paplašinot savu bilanci — tas šķiet nelabprāt darīt. EFSF piesaistīšana ar ECB starpniecību varētu būt izvēles vērta, ja tā ļautu ECB apiet savus darbības noteikumus; tomēr šķiet, ka ECB padomes viedoklis par šī priekšlikuma potenciālajiem ieguvumiem ir nesaskaņas. Alternatīvi, pārvēršot EFSF par apdrošināšanas shēmu, kas sedz pirmos 20% līdz 40% no zaudējumiem, iespējams, varētu arī veicināt fonda lielumu, lai iegūtu nozīmīgāku summu no 1.5 līdz 2 triljoniem eiro. Tās ir radošas iespējas, kurām ir potenciāls mazināt sāpes finanšu tirgos; tomēr, lai izkļūtu no parādiem, šīs iespējas vienkārši pārnestu kredītrisku, to nenovēršot.

Fiskālā savienība varētu būt jauks papildinājums monetārās savienības struktūrai, taču mēs neticam, ka tā drīzumā izveidosies. Politiskie iebildumi ir būtiski; tas prasītu izmaiņas līgumos, vienbalsīgu locekļu akceptu un ilgstošas ​​demokrātiskas debates, jo tas atstātu milzīgas iespējamās saistības katras suverēnās valsts bilancēs, jo īpaši lielākajās valstīs Francijā un Vācijā. Vācijas konstitucionālā tiesa 7. septembrī veltīja aukstu ūdeni eiroobligāciju potenciālam, sakot: "Bundestāgam kā likumdevējam arī ir aizliegts izveidot pastāvīgus mehānismus saskaņā ar starptautisko līgumu tiesībām, kuru rezultātā tiek uzņemta atbildība par citām valstīm. brīvprātīgi lēmumi, it īpaši, ja tiem ir sekas, kuru ietekmi ir grūti aprēķināt. Fiskālajai savienībai būtu nepieciešama ievērojama centralizēta kontrole pār fiskālo politiku — pašlaik šķiet, ka dažas valstis ir gatavas piekāpties attīstībai.

VALSTS PARĀDA PĀRSTRUKTŪRA VAI NOKLUSĒJUMS — BANKU REKAPITALIZĒŠANA

Tādējādi mēs nonākam pie ceturtās politikas priekšraksta. Parādu pārsnieguma samazināšana ir ļoti svarīga, lai palīdzētu Eiropas ekonomikai uzlabot izaugsmes izredzes. Novēršot saistību nepildīšanas draudus un nenoteiktību, ko rada pārmērīgs parāda līmenis, varētu uzlabot lēmumus par reālā kapitāla ieguldījumiem, kas veicina IKP pieaugumu. Ja valsts nespēj attīstīties un pildīt savas saistības, risinājuma daļai ir jābūt saistību nepildīšanai un parādu pārstrukturēšanai. Tad rodas jautājums, kam pieder parāds un vai viņi ir pietiekami spēcīgi, lai uzņemtos zaudējumus. Tieši šī nenoteiktība ietekmē kapitāla tirgus — kurš veiks matu griezumu[3] par parādu un vai tas radīs domino efektu visā finanšu sistēmā?

SVF lēš, ka valsts parāda krīze augsta riska valstīs Grieķijā, Īrijā, Portugālē, Itālijā, Beļģijā un Spānijā ietekmē 300 miljardu eiro aktīvus. Tas nav iespējamo zaudējumu aplēse, bet sniedz priekšstatu par ietekmēto aktīvu apjomu. Pozitīvi ir tas, ka 300 miljardi eiro ir līdzvērtīgi tikai 3% no eirozonas IKP.

IZIET EIROZONU

Pēdējā recepte, proti, nemierīgo valstu izstāšanās no eirozonas, joprojām šķiet ļoti maza iespējamība. Jebkas var notikt, taču eiro izslēgšanas izmaksas un sarežģītība būtu ievērojama. Eiro dibinātājas skaidri izveidoja “neizstāšanās” klauzulu, jo vienas valsts aiziešana var kaitēt visām eirozonas dalībvalstīm. Izstājošajai valstij pēc maksātnespējas kļūšanas eiro parādu slogā joprojām būtu jāpiemēro fiskālā taupība, jāpalielina primārā bilances pārpalikums un jārekapitalizē bankas un korporatīvais sektors. Mēs uzskatām, ka valstis izvēlētos defoltu un pārstrukturēšanu, bet paliktu eirozonā. Galu galā salīdzinoši veselās eiro dalībvalstis sniedz cienīgu pakalpojumu grūtībās nonākušajām valstīm, nodrošinot tām likviditāti, vienlaikus pakļaujot to valsts bilancēm lielām iespējamām saistībām.

SECINĀJUMS

Eiropas valstu parādu krīze ir hroniska. To nevar atrisināt, kamēr valstis nevarēs demonstrēt spēju augt un uzlabot budžeta deficītu. Tūlītēja nepieciešamība ir apturēt Eiropu no asiņošanas riska pasaules finanšu tirgos. To var izdarīt tikai ECB, jo tā ir Eiropas visefektīvākā un augstākā līmeņa eirozonas iestāde un banku sistēmas vienīgais pēdējais aizdevējs. Kamēr ECB nepalīdzēs nodrošināt pietiekamu likviditāti, vispārējie Eiropas riska septiskie apstākļi, visticamāk, turpinās inficēt pasaules kapitāla tirgus.

PĀRTIKAS

1 Fiskālā savienība ir nāciju vai valstu fiskālās politikas integrācija. Saskaņā ar fiskālo savienību lēmumus par nodokļu iekasēšanu un izlietošanu pieņem kopīgas institūcijas, kuras dala iesaistītās valdības. (Wikipedia)
2 EFSF izveidoja eirozonas dalībvalstis 2010. gadā. Saskaņā ar organizācijas sniegto informāciju, tā mandāts ir nodrošināt eirozonas finanšu stabilitāti, piesaistot līdzekļus kapitāla tirgos, lai finansētu aizdevumus eiro zonas dalībvalstīm (www.efsf.europa. es).
3 Diskonts ir procentuālā daļa, kas tiek atņemta no tāda aktīva tirgus vērtības, kas tiek izmantots kā nodrošinājums (Wikipedia).

ATRUNA

Šis pārskats ir paredzēts tikai informatīviem nolūkiem, un to nevajadzētu uzskatīt par ieguldījumu padomu. Pieņemot lēmumus par ieguldījumiem, jāņem vērā konkrētā ieguldītāja individuālie apstākļi. Jebkuri šeit ietvertie viedokļi vai prognozes atspoguļo tikai autoru subjektīvos spriedumus un pieņēmumus. Nevar būt pārliecības, ka notikumi notiks, kā prognozēts, un faktiskie rezultāti būs atšķirīgi. Citiem nozares analītiķiem un investīciju darbiniekiem, tostarp Loomis Sayles darbiniekiem, var būt atšķirīgi viedokļi un pieņēmumi. Portfeļa pārvaldnieki var sniegt ieguldījumu ieteikumus, kas neatbilst šai informācijai. Informācija neatspoguļo vai nenorāda uz neviena Loomis Sayles produkta faktisko vai paredzamo veiktspēju. Datu precizitāte netiek garantēta, bet atspoguļo mūsu labāko lēmumu, un to var iegūt no dažādiem avotiem. Informācija var tikt mainīta jebkurā laikā bez brīdinājuma.

Saistītie raksti

Vājo māsu deja – 1.daļa autors Eliots Morss

Vājo māsu deja – 2.daļa autors Eliots Morss

ES: oficiālās pirmā zaudējuma obligāciju apdrošināšanas kļūmes autors Daniels Gross

"Ceļš uz priekšu” — kurš maksāja par studijām? autors Eliots Morss

Salīdzinot valsts parāda reitingus autors Eliots Morss

Baiļu pārvarēšana Eiropā: domas un prognozes autors Eliots Morss

Ko Grieķijai vajadzētu darīt? autors Eliots Morss

Eiro krīze: galvenie fakti un prognozes autors Eliots Morss

Eiropas pielāgošanās skarbā politika autors Maikls Petiss

Vai Eiropa saskarsies ar saistību nepildīšanu? autors Maikls Petiss

Shell spēles beigas? autors Dirks Ehnts