市場の反省：財務省の利回りは誤解を招くような景気後退の呼びかけを送っていますか？

ジーン・D・バラス

もともと登場 at ユナイテッドキャピタルフィンライフダイジェスト

投資家は現在、経済が不況に陥るかどうかに夢中になっています。 最も頻繁に言及される理由は、一般的に緩やかな成長を示す幅広いマクロ経済指標とは関係がなく、株式市場のボラティリティ、ハイイールド債スプレッドの上昇、財務省イールドカーブのフラット化などの金融市場指標と関係があります。 。

これは大きなトピックなので、今日は10つの問題、つまりイールドカーブに焦点を当て、残りの問題については今後の投稿で取り上げます。 ブルームバーグのデータでは、1.54月11日の日中取引で2.5年物国債の利回りが2015％に急落したのに対し、ブルームバーグのデータでは1.70年半ばの約XNUMX％に急落したため、これはタイムリーなテーマです。 （その後、約XNUMX％にリバウンドしました。）

これのいくつかは確かに株式市場のボラティリティ、特に石油価格の急激な下落に対する投資家の懸念によるものです。 原油価格の下落には、いくつかのパススルー効果があります。 XNUMXつはインフレの抑制であり、インフレを高めようとしている先進国市場における中央銀行の役割を複雑にし、米国の金利上昇をさらに将来に押し上げる可能性があります。 もうXNUMXつの影響は、エネルギーセクターの借り手にあり、利息や元本の支払いがますます困難になる可能性があります。 そしてXNUMXつ目は、石油価格の下落が経済の健全性に与える間接的なシグナルであり、需要の減少が懸念されます（ただし、石油価格の低下は供給過剰によるものであることが多くの兆候です）。これらの要因の最終結果は、投資家がより長く運転したことです。ターム債の利回りは、財務省証券を購入するにつれて低下し、イールドカーブはフラットになります。

イールドカーブのフラット化は、景気後退に先行することがあります（または「しばしば」と言うこともあります）。 したがって、投資家は当然のことながら注意を払う必要があります。 そして、間違いなく、10年物米国債の利回りと2年物米国債の利回りの差をガイドとして使用して、イールドカーブはフラットになっています。 イールドカーブは、大不況時と同じようにフラットになりました。 これは何を示唆していますか？

インフレ期待

この措置により、投資家は、経済成長とインフレが抑制される一方で、短期金利が低下する（または、より可能性が高いのは低いままである）と予想して、成長が鈍化することを期待しているようです。 インフレは利回り水準の背後にある原動力であることが多いので、データが何を示しているか見てみましょう。 実際、インフレ期待は実際に大幅に低下しており、近くのグラフに示されているように、1.5年後から始まるXNUMX年間のインフレのTIPS価格設定からの市場ベースの測定では、インフレはわずかXNUMX％であることが示されています。

実際の収量

ただし、別の要因も関係しているに違いありません。 グラフでは、はい、インフレ期待は低下しており、青い線で示されているように、FRBの2％目標を大幅に下回っていることに注意してください。 しかし、10年間の財務省の利回り（赤い線）は、大不況前の予想インフレのレベルよりも約XNUMXパーセントポイント以上高かったことにも注意してください。 （この差は、国債の実際の利回り、または国債の利回りから予想インフレを差し引いたものの代用です。）

しかし、景気後退以降、これらXNUMXつの金利の差（赤い線から青い線を引いたもの）は減少し、過去数年間の実質利回りはゼロをわずかに上回っています（場合によってはマイナス）。 実質利回りを低下させているのは何ですか。また、投資家が予想インフレを差し引いてもほとんど利回りがないのに、なぜここ数年国債を購入しているのでしょうか。

これに答えるには、米国経済と国内投資家の先を見据えなければなりません。 イールドカーブのフラット化と実質イールドの最小化は、閉鎖的な市場では景気後退を示唆しますが、市場は開放的であり、国際投資家は米国債の大規模な購入者です。 ここで何が起こるかは重要です。

海外および海外の財務省の購入条件

そして、「そこで」起こっているのは、ユーロ圏での大規模な債券購入プログラムと、日本での永続的に低い債券利回りです。 ブルームバーグのデータによると、一部のユーロ圏の国々では、国債の利回りが数年でマイナスになっています。 現在、Tullett Prebonのデータによると、ドイツの10年国債の利回りはわずか0.19％ですが、フランスの同等の国債の利回りはわずか0.54％です。 日本の国債の利回りはわずか0.003％です。

明らかに、現在約10％である1.70年間の米国財務省の利回りは、安全性を求める米国外の投資家にとって魅力的であるように思われるかもしれません。 欧州中央銀行（ECB）が最近、ECBで保有するファンドの公定歩合をマイナスの領域に押し上げたユーロ圏の経済不安は、債券購入プログラムは言うまでもなく、利回りを低下させる強力な力を発揮しました。 同様に、日本での長年の成長の欠如（最近、中央銀行に駐車するファンドに対してマイナス金利が設定された）は、投資家が一般に「安全」と見なされるソブリン債務の利回りを獲得する機会が不足していることを示しています。 これは、外国人投資家が保有する米国の債務の近くのグラフに見られるように、米国政府および政府機関の債券の外国人所有が増加したことを意味します。

実際、国内外の投資家は、財務省やその他の政府債務の保有を、ミレニアムの初めから75倍、不況の終わりから約XNUMX％増加させました。 この種の財務省への欲求により、なぜ利回りが急落し、低水準にとどまっているのも不思議ではありません。 そのため、米国の差し迫った経済的苦境の兆候として、イールドカーブのフラット化を使用することは嫌がります。確かに、経済成長が遅いですが、もっと問題があるのではないでしょうか。

しかし、ほとんどの場合、ここでの低金利は「あそこ」の経済状況を反映しています。 ジャネット・イエレンFRB議長は、FRBが金利引き上げを「緩やかなペース」でしか進めないというFRBの見通しに十分な注意を払った理由として、ここだけでなく海外でも市況を挙げました。 ブルームバーグのデータによると、投資家は、FRBが今年XNUMX回（またはまったく）金利を引き上げると見ています。 おそらくFRBの利上げ計画を制約する外国の条件のその間接的な影響はまた財務省の利回りを下げるのを助けました。

結論

さらに言えば、外国人投資家は、米国が資金を駐車するのに魅力的な場所であり、他の先進国市場よりも世界的な混乱の影響を受けにくいと信じているということです。 投資家として、おそらく米国が外国の苦境から幾分免除されているという事実に自信を持っているかもしれません。 そして、最も重要なことは、岩塩の粒（または40ポンドのバッグ）で平坦化するイールドカーブから景気後退のシグナルを取得することです。

開示

投資には元本の喪失などのリスクが伴います。投資家は自身の投資目的を慎重に検討し、単一のチャート、グラフ、またはマーケティング要素に頼って決定を下すことは絶対にしないでください。 この記事に含まれる情報は情報提供のみを目的としており、証券の売買を推奨するものではなく、投資アドバイスと見なされるべきではありません。 特定のニーズや状況について質問がある場合は、ファイナンシャルアドバイザーに連絡してください。

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