ソロスが市場をバブルと呼んだ理由

ランス・ロバーツ著、 クラリティファイナンシャル

以前の投稿で 「市場バブル」 ジョージ・ソロスに触れました 「再帰性の理論。」 興味深いことに、 マーケットウォッチ ジョージと、なぜ彼がもはや参加しないのかについて話し合った "バブル。" 彼の議論の基礎は、彼の以前の仕事から来ています 「金融の錬金術。」

ウィットに：

「金融市場への彼の伝説的なアプローチに軸足を移し、ソロスは投資家がFRBの流動性に支えられたバブルに陥っていることを認めています。 彼は、「XNUMXつの単純な命題」が歴史的に彼に利点を与えてきたフレームワークを構成していると説明しました。 しかし、彼はそれを彼の著書「Alchemy of Finance」で共有したので、利点はなくなりました。」

..。 ..。 -– マーケットウォッチ

具体的には、彼は彼に逃げる 「再帰性の理論。」

「XNUMXつは、思考する参加者がいる状況では、参加者の世界観は常に不完全で歪んでいるということです。 それが誤りです。 もうXNUMXつは、これらの歪んだビューが関連する状況に影響を与える可能性があり、歪んだビューが不適切なアクションにつながることです。 それが再帰性です。」

の問題に入る前に 「再帰性」 要約させてください "バブル" です。

バブルは心理学に関するものであり、指標ではありません

「市場バブルは、評価やファンダメンタルズとは何の関係もありません。」

過去数週間にわたって、私はの影響に触れてきました 評価とフォワードリターン. しかし、それは評価だけでなく、経済成長の鈍化による企業債務の急増と収益性の低下でもあります。 歴史的に、そのような要因の組み合わせは以前のものと関連しています 「クマ市場。」

これらの基本的な懸念は現在問題ではありません。 50月の売り切り、XNUMX万人の失業者、深刻な不況にもかかわらず、市場は現在、史上最高値近くで推移しています。

これはジョージも確認した点でした：

「私たちは危機に瀕しています。第二次世界大戦以来、私の人生で最悪の危機です。 可能性の範囲が通常よりもはるかに大きい革命的な瞬間として説明します。 普段は考えられないことが可能になるだけでなく、実際に起こります。 人々は混乱し、怖がっています。 彼らは彼らと世界に悪いことをします。」-ジョージ・ソロス

下のチャートに示されているように、S＆P 500は過去の評価レベルの上位90％で取引されています。

しかし、株式市場以来 「泡」 反映する 憶測、貪欲、感情的偏見、 評価はそれらの感情のみを反映します。 そのため、価格は心理学をより反映するようになります。

から 「価格の観点」 のレベル "貪欲" S＆P 500は、長期的な指数トレンドからの記録上最大の偏差で取引されているため、完全に表示されています。 （ほんの数か月前に35％の修正があったため、これを調整するのは困難です。）

言い換えれば、バブルは、評価やファンダメンタルズがそうでないと主張する可能性がある場合でも存在する可能性があります。 1929年、2000年、および2007年のみを除いて、他のすべての主要な市場の暴落は、現在よりも低いレベルの評価で発生したことに注意してください。

基本的な無視

Finviz.comの厚意により、このチャートはS＆P500の構成要素の年初来のパフォーマンスを比較しています。 「バブルサイズ」 時価総額が大きいほど。 当然のことながら、最大の泡はに属します 「メガキャップ」 市場リターンの大部分を占める株式。 重要なのは、株式の大部分が依然としてマイナスのリターンを示していることに注意してください。

言い換えれば、投資家は単に評価をプッシュします 「勢い。」 示されているように、2018年以降、株価の上昇は主に 「評価の拡大」。

基本的な評価に対する投資家による基本的な無視は、 「心理的」 バイアスは現在、市場参加者を巻き込んでいます。 しかし、過度に 「強気」 最終的な復帰を引き起こすものではありません。 それはただです "燃料" それを駆動します。

同じバブルはありません

歴史的に、すべての市場の暴落は、評価レベルとは関係のない事柄の結果でした。 流動性、政府の行動、金融政策の誤り、景気後退、インフレの急上昇などの問題が、 「感情の逆転。」

重要なことは、 「泡」 及び 「バスト」 同じになることはありません。

私は以前、この点についてボブ・ブロンソンを引用しました。

「市場は十分に効率的であり、すべてのバブルが前のバブルとは大幅に異なると最も合理的に想定できます。 新しいバブルは常に前のバブルとは異なります。 これは、投資家が以前のバブルにつながったものを繰り返さないと確信している場合にのみ、極端な過大評価レベルに価格を入札するためです。 現在の極端な過大評価をドットコムと比較することは、知的にばかげています。

以前のバブルとの比較が最も人気になると、それは現在のバブルのトップの信頼できるタイミングマーカーであると私は主張します。 例えとして、致命的な自動車事故がどれほど徹底的に研究されたとしても、他の致命的な自動車事故がまだあります。 以前の事故の原因となる間違いをすべて避けたとしても、これは真実です。」

現在の市場を市場の前の期間と比較することはかなり無意味です。 現在の市場は1995年、1999年、または2007年のようではありませんか？ 評価、経済学、推進力などはすべて、サイクルごとに異なります。

しかし、最も重要なのは、金融市場が以前の原因に適応していることです。 「致命的なクラッシュ。」 しかし、その適応は次のものを妨げることはありません。

アラングリーンスパン

連邦準備制度理事会の前議長であるアラン・グリーンスパンも、市場バブルの蓄積と崩壊の両方に関する投資家の行動の重要性を指摘しました。 ウィットに：

「したがって、 資産請求の市場価値のこの大幅な増加は、部分的には投資家がリスクに対するより低い補償を受け入れることの間接的な結果です。 市場参加者は、市場価値のそのような増加を構造的かつ永続的であると見なすことがよくあります。

ある程度、これらのより高い価値は、私たちの経済の柔軟性と回復力の向上を反映している可能性があります。 しかし、彼らが新たに豊富な流動性として認識しているものは、すぐに消えてしまう可能性があります。 投資家の注意が高まると、リスクプレミアムが上昇し、その結果、資産価値が低下し、資産価格の上昇を支えた債務の清算が促進されます。 これが、低リスクプレミアムの長期化の余波に歴史が親切に対処していない理由です。」

– アラングリーンスパン、25年2005月XNUMX日。

信用リスクは教えです

2005年と同じように、今日の市場でも同じような行動が見られます。 一つ 「重要な議論」 株を追い続けているのは 「低金利はリスクを高めることを正当化します。」 グリーンスパン氏が明らかに反対したのはそのような点でした。

「認識されたリスクの低下は、長期にわたる安定性の推定を促進し、したがって、これまで以上に長期間にわたって到達する意欲を促進するという点で、しばしば自己強化的です。 しかし、人々は本質的にリスク回避的であるため、リスクプレミアムは無期限に下がることはできません。

信用スプレッドが縮小する理由が何であれ、エピソードごとに異なりますが、歴史は、長期にわたる懸念の低さの後に必ず逆転が起こり、それに伴ってリスクのある資産の価格が下落することを警告しています。 このような開発は、市場のダイナミクスだけでなく、あまりにも明白な交互と 人間の幸福感と苦痛の感染性の発作とそれらが引き起こす不安定性。」

– アラングリーンスパン、27年2005月XNUMX日。

次に何が起こったのかを思い出すのはそれほど難しいことではありません。 短期的には、投資家は常に、最終的な超過の復帰を免れることができると信じています。 実際には、彼らは決してしません。

ソロスの再帰性理論

このような背景から、ソロスをよりよく理解することができます。 「再帰性の理論。」

「金融市場は、利用可能なすべての知識を正確に反映するどころか、常に歪んだ現実の見方を提供します。 歪みの程度は時々変わるかもしれません。 非常に重要でない場合もあれば、非常に顕著である場合もあります。 市場価格と根底にある現実との間に大きな相違がある場合、均衡条件が欠如しています。

私はこれらの線に沿って泡の基本的な理論を開発しました。

すべてのバブルにはXNUMXつの要素があります。現実に蔓延している根本的な傾向と、その傾向に関連する誤解です。 トレンドと誤解の間に正のフィードバックが発生すると、ブームバストプロセスが動き始めます。 プロセスは、途中で負のフィードバックによってテストされる傾向があります。 これらのテストに耐えるのに十分な強さである場合、それは傾向と誤解の両方を強化します。

最終的には、誤解が含まれていることを人々に認識させると、市場の期待は現実から遠く離れてしまいます。 薄明の時期が続き、その間に疑念が高まります。 ますます多くの人々が信仰を失いますが、慣性は一般的な傾向を維持しています。

チャック・プリンス、元首長として シティグループ、言った、 '音楽が再生されている限り、あなたは立ち上がって踊らなければなりません。 私たちはまだ踊っています。」 最終的に、市場は転換点に達し、傾向は逆転します。 その後、反対方向に自己補強します。

通常、気泡は非対称の形状をしています。 ブームは長く、開始が遅い。 薄明期に再び平らになるまで徐々に加速します。 バストは、不健全なポジションの強制清算を伴うため、短く急勾配です。」

非対称

下のグラフは、非対称の泡の例です。

泡のパターンに関するソロスの見解は、議論を基本的な見方から技術的な見方に変えるので興味深いものです。 価格は市場の心理を反映しており、市場とファンダメンタルズの間にフィードバックループを作成します。 ソロスが述べたように：

「金融市場は純粋に受動的な役割を果たしていません。 それらはまた、それらが反映することになっているいわゆるファンダメンタルズに影響を与える可能性があります。 金融市場が実行するこれらのXNUMXつの機能は、反対方向に機能します。 受動的または認知的機能では、ファンダメンタルズが市場価格を決定することになっています。 アクティブまたは操作機能市場では、価格はファンダメンタルズに影響を与える方法を見つけます。 両方の機能が同時に動作する場合、それらは互いに干渉します。 XNUMXつの関数のおそらく独立変数は従属変数であるため、どちらの関数も真に独立変数を持っていません。 その結果、市場価格も根本的な現実も完全には決定されていません。 どちらも、定量化できない不確実性の要素に悩まされています。」

下のグラフは、インフレ調整後の1900年までさかのぼるロバートシラー博士の株式市場データを利用しています。 次に、主要な市場修正の前に市場を調べ、ソロスの非対称のバブル形状をオーバーレイしました。

結論

現在、金融市場の健全性については多くの議論があります。 経済/収益の不況が価格に追いつくのに十分長い間、価格はファンダメンタルズから切り離されたままでいられますか？

多分。 それは起こったことがありません。

投機的な食欲 "収率、" FRBの継続的な介入と抑制された金利によって促進されてきたものは、短期的には強力な力であり続けます。 さらに、投資家は今や成功を収めています。訓練された」 市場によって 「投資を続ける」 for 「見逃しの恐れ。」

投機的リスクの増加は、過剰なレバレッジと相まって、市場を大幅な修正に対して脆弱なままにします。 そのような修正のための唯一の不足している成分は、現在、単に開始する触媒です 「出口にパニック。」

アーヴィング・フィッシャー博士が今では有名な言葉を発した1929年の市場のピークを彷彿とさせます。 「現在、株価は恒久的に高いプラトーに達しています。」

もちろん、それがソロスが参加しないことを選択した理由である可能性が最も高いです。 90歳のとき、これらのブームサイクルは新しいものではありません。 しかし、彼はそれらがどのように終わるかも知っています。

ありますか？