悪魔の掘り出し物

ゲスト著者： William H. Grossは、グローバルな投資ソリューションプロバイダーであり投資マネージャーであるPIMCOの共同創設者兼マネージングディレクターです。 PIMCOは、債券投資のリーダーとして長い間認められてきました。 この記事は XNUMX月号 グロスの投資レター、Investment Outlookの、そして著者の許可を得てここに提示されています。 グロスの完全なバイオが利用可能です 詳細を見る.

ハイライト：

• お金は、アメリカ社会の深刻な変化のための経済的および政治的なくさびになっています。
• おそらく、債務負担を軽減するための最も欺瞞的な政策ツールは、中央銀行が貯蓄者と債務保有者に課す「負の」または非常に低い実質金利です。
• 昔ながらの英国債と国債は、モデルポートフォリオから「追い払われ」、リスクと報酬の両方の観点から、より魅力的な代替案に置き換える必要があるかもしれません。

お金を説明する方法はたくさんあります。ムーラ、リーングリーン、ディネロ…1966年に経済教科書から「お金」の定義のXNUMXつを覚えました。それは、「交換の媒体と価値の貯蔵」です。 ええ、そうです、それはその後の数年間で後者の能力で惨めに失敗したけれども、私は推測します。 私の入門書はまた、お金が金融志向の資本主義システムで引き受けることになっていたますます支配的な機能に言及することを怠りました：お金は make お金。 金利と聖書の高利貸しが何千年も前のものではないというわけではありません。 シドニー・ホーマーの金融の歴史から、BC時代の借り手がデフォルトで妻を担保として引き渡すことを余儀なくされたという話を覚えています。当時、それが将来のメソポタミアの債務バブルのインセンティブになるのではないかと考えていました。 それでも、私の教科書は、これからの半世紀にわたる金融の「革新」と、お金とその活用がアメリカの繁栄の多くの基盤となることを考えているところにはほど遠いものでした。

お金はまた、アメリカ社会の重大な変化のための経済的および政治的なくさびになるでしょう。 707年前、最も給与が高く、最も権威のある職業は、ロサンゼルスからホノルルへの「ゴールデン」ルートを飛行した医師または26,000航空会社のパイロットの職業でした。 今日、黄色いレンガの道はウォール街または市から始まります。 スティーブ・ジョブズやマーク・ザッカーバーグなどの超新星イノベーターは別として、お金はアメリカを立ち上げて再建するのではなく、物事を証券化することから得られます。 ほぼすべての主要都市で最も高い建物は銀行であり、何万人もの人々が生活のために紙をシャッフルして交換しています。 この国の主要な投資銀行の370,000つは、2010年に400人の従業員のそれぞれに平均XNUMX万ドルを支払いました。これは、他のアメリカ人労働者の持ち帰り賃金のほぼXNUMX倍です。 XNUMX人の最も裕福な人々のほぼXNUMX分のXNUMX フォーブス 毎年最も豊富なリストは彼らのお金を稼ぐ from 8年の創刊号でその主張をすることができたのはわずか1982％でしたが、0年に経済入門書を最初に読んだときはおそらく1966％近くでした。

このプロセスの一部であり、ローグのギャラリー自体のメンバーでさえ、私は確かに80つのことを知っています：これは神の仕事ではありません-それはマモンの紛れもない匂いを持っています。 PIMCOは、マンモネスクでありながら、誇りに思う会社です。 長年にわたり投資運用の恩恵を受けていないお客様はごくわずかであると自信を持って言えます。 しかし、この業界の他のいくつかは、私にはよくわかりません：常識的な品質判断に永続的に失敗する格付け機関、地下のクレジットに融資し、自分で物乞いのボウルを拡張する銀行家、そしてアクティブなお金のXNUMX％市場をアンダーパフォームするマネージャー。 職業として、私たちは私たちの主要な機能である効率的で生産的な資本の配分で惨めに失敗しました。 1980年代初頭のS＆Lの大失敗、アジア危機、LTCM、ドットコム、サブプライム、リーマン、 復活、代わりに 改革、ウォール街の、お金の現代の主要な罪です。 両替商、頭を下げてください。 いいえ、多くの銀行のCEOが示唆しているように、まだ先に進む時間ではありません。 債券トレーダーは、彼らの悲惨な歴史的業績を考えると、エンジニアやソーシャルワーカーよりもXNUMX、XNUMX、XNUMX倍のお金をどのように稼ぐことができますか？ 投資銀行の幹部が将来の救済の場合に延期される可能性のある数百万ドルの補償について不平を言っているのに、今日の医師の何人かがフードスタンプを使用しているのはなぜですか？

金融業者は彼らの高みを失いました、そして、真実が言われるならば、私たちがお金が交換の媒体または価値のある店の貧弱な代用品以上であるとわかったとき、私たちはずっと前にそれを失い始めました。 私たちはお金を稼ぐためのターボチャージャー付きの方法を考え出しました 　 その過程でお金と天才を宣言しました。 まあ、そうではありません。 私たちは寛大であるために「日和見主義者」に分類されるかもしれませんが、社会の「パラゴン」であり、大卒者のかなりの割合にとって正当な目的地ですか？ しそうにない。 ポール・ボルカーを言い換えると、過去の世代にわたって銀行業界から生まれた唯一の生産的な発明はATMでした。

この国は必死に優先順位の再調整を必要としています。 規制や自由市場の常識を介して報酬スケールを再調整した後、アメリカは現金自動預け払い機以上のものを作成し、この国を世界市場で再び競争力のあるものにすることができる新しいメンサンのセットに油を注ぐ必要があります。 私たちは新しい経済ケインズを見つけるか、少なくとも私たちの構造的に失業者を連れて彼らに再び生産的な労働者になる機会を与えることができる懲罰された議会を選ぶ必要があります。 「中道」政策の考え方が、左右にプレゼントを配って、利他的に超党派の利益を宣言することではない大統領が必要です。 毎年の一般教書演説で、政策のフォローアップなしに「WinTheFuture」を提案する以上のことをする大統領が必要です。 アメリカはイメージチェンジや改築以上のものを必要としています。 それは、システムを介してフィルタリングするお金と財政の伝染性の抗体がない心臓移植を必要とします。 Kストリートのロビイストが売買できない議会が必要であり、そのポケットには企業や特別利益団体のペイオラが詰め込まれています。 記録的な企業利益はアメリカの魂にとって公正な価格ですか？ おそらく悪魔の掘り出し物。

この比喩的な悪魔の掘り出し物は、最近のクレジット市場で同等のものを持っています。 中央銀行家は、世界的なディスインフレ力を下向きに合法的に追跡し、30年間コストを削減しましたが、レバレッジの増加を検証しました。 リアル 関心度。 しかし、今日の底堅い利回りは、ディスインフレとは関係がなく、持続不可能な富の創出と永続的なキャピタルゲインへの誤った信頼を促進する資産ベースの経済に燃料を提供することと関係があります。 実際の10年間の金利は、5年代初頭の1980％超からここ数か月で1％弱に低下し、この3,000年間で4,000〜2ダウポイントと3〜XNUMX％の債券の年間上昇の原因となったと考えられます。

しかし、最終的には、悪魔は正当な理由を得るか、少なくとも中央銀行家は数学的な余地を使い果たして、常識的なフロアよりも実際の利回りを下げます。 5年間のTIPS（Treasury Inflation Protected Securities）での今日のマイナスの実質利回りは、おそらく市場がその基本的な価値のアンカーを失ったことを反映しています。 平均5年実質利回りの5世紀にわたる歴史は、Aaa 1.5年ソブリンスペースの債券投資家が今日の-0.1％ではなく160％の実質金利リターンを要求し、受け取ったことを示しています。 言い換えれば、私たちは最初からXNUMXベーシスポイントのショートチェンジを行っています。これは、政府が過剰に引き上げられた国のバランスシートから脱出しようとするXNUMXつの方法のXNUMXつにすぎない「ヘアカット」です。

最近指摘したように バロンズ 1.5月初旬の円卓会議では、「ヘアカット」は政府のデフォルトの婉曲表現です。 債券保有者は、原則としてデフォルトで昔ながらの方法で「話題」を受け取ることができますが、そのかなり目に見えて恥ずかしいオプションは通常、通貨の切り下げができないギリシャのような国のために予約されています。 通貨切り下げの1番目のより秘密裏の政策操作は、輸入価格を上げ、国の生活水準を下げますが、政治家は単に「いや、私たちは支払いません」と言う国よりも頭を高く保つことができます。 政策立案者の理髪店の買い物テクニックのリストの2番目は、インフレ、そして重要なことにインフレ期待が将来非常に低くなることを債券保有者と市民に保証することです。 「これらの年間3兆ドルの赤字を忘れてください！ 賃金と「コア」CPIが5％以下でしっかりと抑制されているので、「価値の貯蔵庫」としてのお金のインフレによる侵食を心配する必要はありません」と彼らは強調します。 「金と同じくらい良い-それらのドルベースの債券-そしてそれらは起動するためにXNUMX-XNUMX％をもたらします！ それに合わせてみてください、野蛮な遺物です。」 ええ、そうですが、どういうわけか、英国でますます明白になっているように、見出しのCPIは、XNUMX年間の移動平均でコアから数百ベーシスポイント離れているようで、野蛮な遺物は黄色い金属から長期的な金箔に変化しますそれは価格が下がり、その所有者を年に数ポイント「ヘアカット」します。 米国債は、英国債と同じ悪質な会社ではありませんが、私の両親が言っていたように、「間違った近所」でぶらぶらしています。 あるいは、coiffureの例えに固執するために、彼らは保守的な乗組員の刈り取りとポニーテールの代わりにダックテイルと蜂の巣をスポーツしています。 ヘアカットが何であれ、債券保有者は暦年の終わりにいくつかの赤身の緑またはムーラを失っています。

第四に、そしておそらく債務負担を軽減する政策ツールの理髪店カルテットで最も欺瞞的であるのは、中央銀行が貯蓄者と債務保有者に課す前述の「負の」または非常に低い実質金利です。 私は前の段落で160ベーシスポイントが欠けているもの、さらにはいくつかをほのめかしました 投資見通し ここで、マネーマーケット口座の0.01％のリターンでのショックを曲がりくねって詳しく説明しました。 親愛なる読者の皆さん、ブローカーがあなたに0.25％を提供しているとしても（そして、その「費用」を正当化するためにすべてを切り取らない正直な会社を見つけるのに良い）あなたとあなたのお金はインフレによって「ヘアカット」されていますはるかに高いレート–コアまたはコアなし。

債務負担のバランスを取り直し、もっとよく知っているはずの金融機関を再公平化するために、中央銀行と政策立案者は、あるクラスの資産保有者からお金を受け取り、別のクラスにそれを与えています。 「長期間」の低いまたは負の実質金利は、すべての政策ツールの中で最も悪魔的なものです。 そして、それが影響を与える、あるいはさらに良いことに「感染する」資産クラスの保有者は、長期の債券資産を保有する保険会社や年金基金などの小さな貯蓄者や機関です。 インフレに追いつかないクーポンで債券を保有している人や、実質金利を獲得できない時間預金で累積的に数兆ドルを保有している地元の銀行の預金者です。 これは、聖書の対応物をはるかに超えて革新した現代の政策立案者によって作成されたフレームワークです。 率直に言って、彼らは貯蓄者を奪い、将来のインフレを誤って測定している長期資産保有者から密かにお金を受け取っています。

さて、ブーフー、あなたは世界の債券保有者とPIMCOです。 たぶん、ナイスガイは常に最後に終わり、市庁舎、ワシントンDC、さらにはウォールストリートに勝つことはできません。 結局のところ、あなたは何かにあなたのお金を投資しなければなりません、そしてそれが負の実質金利であっても-それが何であれ-または0.01％であっても、それはおそらく何もないよりはましです。 だからそれを吸う。 大きな男の子は、名前がベーナーでない限り、または救済を必要としている銀行家でない限り、泣きません。

まあ、それほど速くはありません。 この若者とこの会社はそれほど簡単に消えることはありません。 悪魔は、あなたの見方によって、この地上の世界に存在する場合と存在しない場合がありますが、存在する場合は、エクソシストも存在する可能性が高く、PIMCOはただの解毒剤を手に入れています。 過去の継続的なリスクとヘアカットの可能性のある理髪店カルテットの見通しを受け入れる代わりに、債券保有者は、利回りまたは「広がり」にはさまざまな種類があることを認識する必要があります。 満期延長はその2つに過ぎませんが、過去の例に基づいて利回りが低すぎる場合、投資家は他の利回りまたはそうでない他の「スプレッド」を分析する必要があります。 これが「セーフスプレッド」と呼ばれるものです。クレジットスプレッド、エマージングマーケットのリターン、または実質金利がプラスで高い通貨は、3〜XNUMX％を提供する昔ながらの英国債や国債よりも魅力的であるという認識です。 これらは、モデルポートフォリオから「追い払われ」、リスクからより魅力的な代替案に置き換える必要がある市場です。 及び 報酬の観点。 保守的に配置された債券ポートフォリオから4〜5％のリターンを生み出すことは依然として可能です。それは、グローバル資産のさまざまな組み合わせで行う必要があります。

高利貸し？ しそうにない。 あなたの配偶者を担保として引き渡すことの正当性？ 一度もない。 債券保有者には悪魔の掘り出し物が提示されるかもしれませんが、エクソシストは生き返っています。 債券保有者とアメリカ市民が団結します！ マモンはこの世俗的な世界で優勢かもしれませんが、天国の意図と政策のヘアカットに対する解毒剤のためのスペースは常にあります。 「安全な広がり」を実践し、悪魔を恐れ、理髪店を避けてください。

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