L'Eurozona ha un disperato bisogno di uno psichiatra

Autore ospite: Stefano Micossi è Direttore Generale di ASSONIME, associazione imprenditoriale e think tank di Roma, nonché membro del Consiglio di amministrazione del CEPS, Presidente del Consiglio di Amministrazione del Gruppo CIR e Professore al College of Europe. Questo articolo è apparso originariamente il 10 dicembre su Voxeu.org

Gli incubi dell'Eurozona sono tornati a tormentare i politici. Questa colonna avverte qualcosa di surreale. I leader si affannano per evitare il disastro all'ultimo minuto, solo per essere visti il ​​minuto successivo tornare al comportamento che li ha portati sull'orlo della disperazione in primo luogo. Sostiene che l'Eurozona potrebbe avere più bisogno di uno psichiatra che di un guru finanziario.

C'è qualcosa di surreale nello sviluppo della crisi finanziaria dell'Eurozona. I leader fanno a malincuore ciò che è necessario per prevenire il disastro all'ultimo minuto prima che sia troppo tardi, e il minuto successivo tornano al comportamento che li ha portati contro il muro in primo luogo. Il risultato di questa brillante strategia? L'aumento degli spread sovrani in tutta l'Eurozona segnalando l'aspettativa degli investitori che il futuro può solo portare più dello stesso, cioè una serie di crisi del debito sovrano sempre più grandi, sotto la spada di Damocle che ad un certo punto la Germania, il pagatore di ultima istanza, chiuderà il suo borsa e che l'Armageddon abbia inizio.

È surreale, prima di tutto, perché le finanze pubbliche nell'Eurozona hanno subito forti deterioramenti ma non appaiono ingestibili, con le politiche attuali, e anzi per molti versi sono migliori di quelle di USA, UK e Giappone (vedi Cottarelli et al. al. 2010).

È vero che la Grecia e l'Irlanda si trovano ora di fronte a duri programmi di aggiustamento che sollevano questioni di sostenibilità politica. I tassi di interesse punitivi sui prestiti dell'UE per calmare l'opinione pubblica tedesca non hanno aiutato. La decisione del governo irlandese di compensare le perdite del sistema bancario ha aggiunto con un solo colpo circa un terzo al suo rapporto debito/PIL - qualcosa che il governo irlandese in arrivo potrebbe riconsiderare, sotto la pressione dei contribuenti indignati, riducendo così il futuro oneri del debito. Ma per il momento entrambi i paesi sembrano andare avanti con la loro medicina amara e ora hanno ottenuto finanziamenti sufficienti per gestire il loro debito pubblico fino al 2013.

Il Portogallo ha subito un forte deterioramento della competitività e dei pagamenti esterni correnti, ma il suo disavanzo e debito pubblico, rispetto al PIL, non sono superiori a quelli della Francia e le stime del FMI indicano che un avanzo primario dell'ordine del 2% del PIL stabilizzerebbe il suo debito rapporto -PIL. La Spagna ha un rapporto debito/PIL inferiore al 70% che si stabilizzerebbe con un avanzo primario dell'1.5% del PIL e sta già adottando misure forti per colmare il suo divario di bilancio. L'Italia ha un grande debito ma un deficit minore, apparentemente sotto controllo.

Nel complesso, le correzioni di bilancio richieste sono ampie ma non senza precedenti e la ripresa economica sembra ora più vivace del previsto. Anche se la ristrutturazione del debito potrebbe ad un certo punto rendersi necessaria in uno di questi paesi a causa di slittamenti nei programmi di aggiustamento in corso, ciò potrebbe non comportare necessariamente grandi perdite per i creditori1.

Se questa analisi è corretta, i mercati finanziari stanno reagendo in modo eccessivo e il colpevole più probabile sono i segnali inquietanti dei responsabili delle politiche. Il confronto con la situazione negli Stati Uniti, nel Regno Unito e in Giappone è illuminante.

Come l'Eurozona, quei paesi emettono debito nella propria valuta - attualmente in quantità molto maggiori rispetto al PIL - ma a differenza dell'Eurozona, non c'è dubbio che il rinnovo del debito possa incontrare difficoltà, o che la disponibilità di dollari, sterline o yen per il loro riscatto possono essere razionati dalla banca centrale. Mentre nell'Eurozona, i disaccordi tra i leader nazionali rendono concepibile e persino possibile un simile evento. La scorsa settimana, l'annuncio della BCE di riprendere gli acquisti di titoli di stato è stato sufficiente a stabilizzare i mercati profondamente instabili.

È qui che l'Eurozona potrebbe avere più bisogno di uno psichiatra che di un guru finanziario. Il nostro problema principale è rassicurare i mercati finanziari instabili che saranno disponibili finanziamenti sufficienti per gestire i debiti sovrani di tutti i membri dell'Eurozona. Se ci riusciamo, i soldi in realtà non verranno utilizzati. Ma i nostri leader dell'Eurozona continuano a parlare di salvataggi e default, e cavalcano i timori interni che i contribuenti si accolleranno i debiti contratti da altri. Dopo ogni intervento, i loro disaccordi visibili su cosa fare dopo invitano già alla prossima crisi. Come alpinisti che soffrono di vertigini, sembrano irresistibilmente attratti da un precipizio avvicinato sempre più dai loro passi incerti.

Cerchiamo di essere abbastanza chiari. Se l'Eurozona seguirà questa strada o tutti i debiti sovrani diventeranno debito pubblico tedesco, o l'euro crollerà in molte valute separate, causando orribili sconvolgimenti economici.

È giunto il momento per i nostri leader di rassicurare gli investitori che tutti i debiti sovrani all'interno dell'Eurozona verranno rinnovati in modo ordinato, al contrario della strana ossessione di scrivere nel Trattato dell'Unione che perderanno i loro soldi. L'azzardo morale – il timore che i governi dissoluti saranno poi portati a comportamenti ancora più dissoluti – può essere contrastato da condizioni adeguatamente dure sui prestiti dell'UE.

Pertanto, non solo il Fondo europeo di stabilizzazione finanziaria dovrebbe essere reso permanente, ma il suo tetto di risorse dovrebbe essere aumentato di un multiplo in anticipo, piuttosto che suggerire minacciosamente che potrebbe aver bisogno di un aumento se un altro paese si trova in difficoltà. Martedì scorso il Consiglio EcoFin non è riuscito a riconoscere questa semplice verità. Forse si possono sperare conclusioni più sagge quando il Consiglio europeo si riunirà la prossima settimana.

Inoltre, il mandato del Fondo di stabilizzazione dovrebbe essere ampliato per includere l'acquisto di obbligazioni sovrane quando i loro mercati sono sotto pressione, se necessario con il sostegno di liquidità della BCE. Questa è un'alternativa migliore rispetto a lasciare che la BCE acquisti le obbligazioni, poiché la BCE non verrebbe direttamente esposta agli Stati membri che necessitano di sostegno finanziario e non sorgerebbero timori di monetizzazione.

Il suo mandato dovrebbe includere anche l'iniezione di capitale nelle banche in difficoltà dei paesi sotto la sua assistenza, con regole di intervento che chiariscano che i detentori di azioni e i creditori sosterranno integralmente le loro perdite. Un impegno credibile che le banche, piuttosto che i contribuenti, pagheranno per prestiti errati è il modo migliore per combattere l'azzardo morale all'interno del sistema finanziario.

Referenze

Cottarelli, Forni, Gottschalk e Mauro (2010), “Il default nelle economie avanzate di oggi: inutile, indesiderabile e improbabile”, FMI, settembre.

Gros, Daniel (2010), “Adesso tutti insieme? Argomenti per una soluzione big bang ai problemi dell'Eurozona”, VoxEU.org, 5 dicembre.


1 Su questo, vedi Grosso (2010). Sebbene non sia d'accordo con la sua proposta del big bang, la nota contiene suggerimenti per la gestione della ristrutturazione del debito che minimizzerebbe le interruzioni del mercato finanziario.

Articoli Correlati

Eurozona – Intrappolata in una rete finanziaria globale – Sovrana di Clive Corcoran

La dura politica dell'adeguamento europeo di Michael Pettis

Zona euro – Abwarten und Tee trinken? di Dirk Ehnts

L'Europa dovrà affrontare default? di Michael Pettis

The Great Debate©: Schauble Speaks His Mind – Dirk Ehnts Replies di Dirk Ehnts

(Un)felicità nella zona euro di Dirk Ehnts