The Feds Stupid Parlor Trick Silly Putty Reverse Repo Game

di Lee Adler, Esaminatore di Wall Street

Mi occupo regolarmente degli sviluppi del ridicolo programma Reverse Repo (RRP) della Fed nel Report MacroLiquidity Pro Trader. Quella breve sezione del rapporto è normalmente solo un banale resoconto di ciò che è successo in quell'inutile programma nel corso della settimana.

Dico che il programma è inutile perché la Fed quasi certamente non lo utilizzerà mai per il suo presunto scopo. Lo scopo è quello di far salire magicamente i tassi di interesse quando la Fed decide che è il momento, allo stesso tempo che ci sono trilioni di riserve in eccesso nel sistema bancario. Se per uno strano colpo di scena kafkiano, la Fed ci prova davvero, non c'è modo che possa funzionare. Questo perché pagare più interessi alle banche riduce il costo dei fondi, il che non è certo un incentivo per loro ad aumentare i tassi.

Questo è solo il preambolo di quello che ho da dirti qui. C'è stata così tanta disinformazione e stridore di denti nella blogosfera finanziaria sul picco degli RRP della Fed in sospeso la scorsa settimana, che devo mettere le cose in chiaro. Il picco del prezzo consigliato non è un evento.

Il picco degli RRP non è la prova di una catastrofe finanziaria e di una crisi in corso. Non è che non ci sia una crisi finanziaria in corso. C'è. È solo che il picco del prezzo consigliato della scorsa settimana non ha assolutamente nulla a che fare con questo. Ha a che fare con uno stupido trucco da salotto della Fed e la temporanea carenza di buoni del Tesoro a breve termine insieme al conseguente eccesso di contanti. Di seguito è riportata la mia copertura dell'argomento dal settimanale più recente Rapporto MacroLiquidità.

I due fatti salienti sono che la Fed effettua regolarmente due operazioni di pronti contro termine di fine trimestre che si aggiungono agli importi in essere di fine trimestre. Non sono una risposta a nessuna condizione di mercato. La Fed rivela nei verbali della riunione del FOMC e altrove che incarica la Fed di New York di condurre queste operazioni di fine trimestre. Lo ha fatto ogni trimestre quest'anno. Il La Fed di New York pubblica una dichiarazione che illustra le operazioni pochi giorni prima della fine del trimestre.

La Fed detiene operazioni di reverse repo giornaliere durante la notte. Nell'ultima settimana, le operazioni hanno avuto dimensioni variabili da $ 75 miliardi a $ 199 miliardi il 30 settembre per le vetrine di fine trimestre. Gli importi in essere hanno registrato una tendenza al ribasso per tutto l'anno, ad eccezione dei picchi di fine trimestre.

Questo grafico mostra l'eccedenza settimanale a partire dall'estratto conto di mercoledì. La riduzione dell'offerta di buoni del Tesoro a causa del tetto del debito e della mancanza di un accordo sul budget (vedi aggiornamento del Tesoro) ha causato un aumento degli RRP in sospeso questa settimana. Ma la Fed ha fatto un altro giro di operazioni RRP di fine trimestre con un'offerta di 7 giorni di $ 100 miliardi il 24 settembre. Ha anche fatto un'offerta di $ 150 miliardi di 2 giorni il 30 settembre. Quei $ 250 miliardi sono apparsi nella dichiarazione H30 del 41 settembre come parte di 449 miliardi di dollari in circolazione. Scomparirà questa settimana. A partire da martedì 6 ottobre, erano in circolazione 130 miliardi di dollari.

Parte del picco è dovuto al fatto che il Tesoro ha pagato 62 miliardi di dollari di buoni del Tesoro la scorsa settimana. Nel gioco di Money Musical Chairs, gli ex possessori di quei buoni del Tesoro sono stati improvvisamente bloccati con una montagna di contanti senza un posto dove sedersi quando la musica si è fermata (ovviamente sedendo parte di essa sulla sedia del mercato azionario). Oh guarda! La nonna ha portato una sedia in più! Il programma RRP della Fed! Mettiamo i soldi lì e li mostriamo sul nostro bilancio alla fine del trimestre! Sarà bello!

Anche il calendario ha avuto un ruolo nell'esagerare l'enormità di questo picco. La Fed pubblica i suoi dati di bilancio settimanale H.4.1 ogni giovedì a partire dalla settimana terminata mercoledì. È successo solo che la fine del terzo trimestre è scesa mercoledì in modo che i massimi RRP in sospeso siano stati riportati nei dati settimanali della Fed. Non preoccuparti però. Quando il trimestre non termina mercoledì, la Fed estende semplicemente il termine dei pronti contro termine extra di un paio di giorni in modo che possano essere visualizzati nel report settimanale delle chiamate della banca alla Fed. Questi ragazzi sono furbi!

Ciò che la dichiarazione e i dati settimanali della Fed non hanno mostrato è che l'importo in sospeso il giorno successivo, 1 ottobre, è sceso a 75 miliardi di dollari. Questo è stato il livello più basso degli importi in essere su base giornaliera quest'anno. Una volta che le banche avevano mostrato gli RRP della Fed sui loro estratti conto di fine trimestre, avevano finito con loro.

Lo stupido trucco da salotto della Fed era servito al suo scopo.