La Fed sta cadendo in una trappola

di Lance Roberts, Chiarezza Finanziaria

Revisione e aggiornamento del mercato

La scorsa settimana abbiamo discusso del fatto che il mercato avrebbe probabilmente iniziato ad adeguarsi per tassi più elevati. Come abbiamo affermato, storicamente c'è poco margine di errore poiché tassi più elevati minano uno dei fattori critici “supporti rialzisti” che tassi bassi giustificano valutazioni elevate.

Per favore condividi questo articolo – Vai all'inizio della pagina, sul lato destro, per i pulsanti dei social media.

La scorsa settimana, i tassi sono aumentati, mettendo per ora un'ulteriore pausa nel rally delle azioni. Come abbiamo affermato nelle ultime settimane, il rialzo rimane limitato con il segnale di vendita del flusso di denaro ancora intatto. (La linea blu tratteggiata verticale indica quando i segnali sono stati inizialmente attivati.)

Giovedì mattina, prima dell'apertura del mercato, ho discusso delle due aree che osserviamo molto da vicino: il tasso del Tesoro a 10 anni e l'indice di volatilità. Entrambi erano su segnali estremamente ipervenduti e, se fossero aumentati, ciò suggerirebbe una continua correzione del mercato. Si è scoperto che era davvero così.

Attualmente, come mostrato sopra, i flussi di denaro rimangono positivi, ma "vendere segnali" sono saldamente intatti. Ciò suggerisce attualmente una pressione al ribasso sui prezzi.

Prevediamo che il mercato probabilmente farà radunare un rally di ipervenduto a breve termine la prossima settimana. Tuttavia, il rischio di una correzione continua a marzo è probabile se i flussi di denaro si deteriorano ulteriormente. È consigliabile utilizzare eventuali rally per ridurre il rischio azionario e riequilibrare le allocazioni di conseguenza.

Continuiamo a suggerire una certa cautela. Nonostante i media sostengano il contrario, i tassi di interesse più elevati saranno importanti, come discuteremo in seguito. Ancora più importante, tendono ad avere molta importanza.

La Fed sta cadendo in una trappola

Abbiamo inviato il seguente commento di mercato al nostro Abbonati RIAPRO ieri mattina:

• Jim Bullard: "L'aumento dei rendimenti obbligazionari è un buon segno finora".
• Esther George "L'AUMENTO DEL RENDIMENTO A LUNGO TERMINE NON GARANTISCE UNA RISPOSTA MONETARIA"
• R. Bostic: A QUESTO PUNTO LA FED NON DEVE RISPONDERE AI RENDIMENTI

Jerome Powell, Jim Bullard, Esther George, Raphael Bostic e altri membri della Fed sono fermi nella loro determinazione a utilizzare una quantità eccessiva di stimoli monetari per promuovere l'inflazione e la crescita. Il commercio reflazionistico e il dollaro debole negli ultimi mesi confermano che gli investitori credono che la Fed stia facendo progressi verso i suoi obiettivi.

Il problema è che anche gli investitori obbligazionari credono di fare progressi. Martedì e mercoledì, Jerome Powell ha affermato di non essere preoccupato per l'inflazione e che manterrà il pedale monetario sul metallo senza mezzi termini. Le quotazioni di cui sopra sono tutte ottime ragioni per gli investitori obbligazionari per continuare a vendere.

La vendita sul mercato obbligazionario è diventata problematica questa settimana, poiché i rendimenti nei settori economicamente sensibili a 5 e 7 anni sono aumentati precipitosamente. In precedenza, erano le obbligazioni a 10 e 30 anni a sostenere il peso maggiore dell'attività di vendita. I settori più brevi e intermedi determinano in gran parte i tassi di prestito dei mutui, delle aziende e delle auto.

Dirigono l'attività economica.

Mentre la Fed sta attuando una politica monetaria accomodante, il mercato impone condizioni finanziarie sempre più rigide.

La Fed ha una scelta. Possono osservare l'aumento dei rendimenti a scapito della crescita economica, oppure possono fare marcia indietro sulla politica monetaria. Per farlo è necessario ridurre il QE e aumentare i tassi. Entrambe le azioni porranno problemi ai mercati azionari sopravvalutati sulla base di un vento a favore di una politica monetaria accomodante.

Per dirla senza mezzi termini, la Fed sta cadendo in una trappola in cui a un certo punto saranno costretti a decidere tra salvare il mercato obbligazionario o il mercato azionario.

Perché le tariffe più alte sono un problema?

È essenziale comprendere l'impatto dei tassi su un'economia fortemente indebitata.

1) La crescita economica dipende ancora da massicci interventi monetari. Un aumento dei tassi limita la crescita poiché l'aumento dei costi di prestito rallenta i consumi.

2) La Federal Reserve gestisce il più grande hedge fund del mondo con oltre $ 7.5 trilioni di attività. Long Term Capital Mgmt., che ha gestito solo $ 100 miliardi, ha quasi fatto deragliare l'economia quando l'aumento dei tassi ha causato il suo crollo. La Fed è 75 volte quella dimensione.

3) L'aumento dei tassi di interesse rallenterà immediatamente il mercato immobiliare. Le persone acquistano pagamenti, non case, e l'aumento dei tassi significa pagamenti più elevati.

4) Un aumento dei tassi di interesse significa costi di finanziamento più elevati che riducono i margini di profitto per le società.

5) Uno dei principali argomenti rialzisti negli ultimi 11 anni è che le azioni sono economiche in base a bassi tassi di interesse. Questo cambierà molto rapidamente.

6) L'impatto negativo sul massiccio mercato dei derivati ​​potrebbe portare a un'altra crisi del credito in quanto i derivati ​​con spread sui tassi falliscono.

7) All'aumentare dei tassi, aumentano anche i pagamenti degli interessi a tasso variabile sulle carte di credito. Con il consumatore già colpito da salari stagnanti, sottoccupazione e alti costo della vita; un aumento dei pagamenti del debito ridurrebbe ulteriormente il reddito disponibile. Ciò comporterebbe una contrazione della spesa e un aumento delle insolvenze. (che stanno già accadendo mentre parliamo)

8) L'aumento delle insolvenze sul debito avrà un impatto negativo sulle banche che non sono ancora adeguatamente capitalizzate e ancora gravate da massicci livelli di crediti inesigibili.

9) Le materie prime, che sono sensibili alla direzione e alla forza dell'economia globale, ritorneranno al rallentamento della crescita economica.

10) Il rapporto deficit/PIL aumenterà con l'aumento dei costi di finanziamento. Le molte previsioni per disavanzi futuri più bassi si sgretoleranno quando nuove stime inizieranno a salire.

Potrei continuare, ma rende l'idea.

Mettendolo in immagini

Le ramificazioni dell'aumento dei tassi di interesse si applicano a ogni aspetto dell'economia.

Con l'aumento dei tassi, aumentano anche i tassi sui pagamenti con carta di credito, prestiti auto, prestiti aziendali, spese in conto capitale, leasing, ecc., Mentre la redditività aziendale si riduce.

Attualmente, l'economia richiede quasi $ 4.50 di debito per produrre $ 1.00 di crescita economica. Data la dipendenza dal debito per finanziare la crescita, tassi di interesse più elevati sarebbero intrinsecamente distruttivi.

Ancora più importante, anche i consumatori si sono indebitati più a fondo. Attualmente, il divario tra i salari e i costi per sostenere il necessario "standard di vita" è al record. Con un requisito di oltre $ 16,000 di debito per mantenere gli standard di vita, c'è poca capacità di assorbire tassi più elevati prima di ridurre drasticamente i consumi.

Il disavanzo annuo di oltre $ 4000 per colmare il divario tra il costo della vita e i redditi correnti aumenta il carico del debito sui consumatori. Tassi di interesse più elevati assorbiranno ulteriormente i redditi discrezionali nel servizio del debito.

“Ma che dire di quei grafici che mostrano che l'americano medio si è ridotto? “

La stragrande maggioranza della riduzione dell'indebitamento si è verificata solo nel 20% più alto dei percettori di reddito, come ci si aspetterebbe. È difficile suggerire che una famiglia che riesce a malapena a sbarcare il lunario prima che la crisi della pandemia abbia improvvisamente trovato un flusso di cassa in eccesso per ripagare il debito.

I tassi di interesse contano. Quando i tassi raggiungono un punto in cui i consumatori e le imprese non possono giustificare un ulteriore indebitamento, un'economia guidata dal credito rallenta.

Aggiornamento del portafoglio

Come notato la scorsa settimana, abbiamo aumentato i livelli di liquidità nei portafogli nelle ultime due settimane. In particolare, avevamo drasticamente ridotto la duration dei nostri portafogli obbligazionari spostando i titoli di stato su obbligazioni a breve termine e vendendo titoli garantiti da ipoteca. Questo cambiamento ha aiutato molto i portafogli negli ultimi giorni.

Rimaniamo abbastanza allocati alle azioni al momento, ma probabilmente inizieremo a utilizzare rally in controtendenza per ridurre ulteriormente il rischio se i mercati non inizieranno a rafforzarsi la prossima settimana. Dopo il selloff di questa settimana, il mercato sta diventando abbastanza ipervenduto, quindi un rimbalzo in controtendenza non ci sorprenderebbe.

Come abbiamo discusso con il nostro Abbonati RIAPRO, alcuni definiti "Ribassista" i modelli continuano a formarsi sull'S&P 500, Nasdaq (mostrato sotto), Mercati emergenti e internazionali.

Ci sono molti commenti sulla rotazione a “reflazione” settori come l'industria, i materiali, l'energia, ecc., che beneficeranno di un'ondata economica di riapertura. Pur possedendo già questi settori, è fondamentale ricordare ben poco "valore" nel mercato.

Probabilmente vedremo un aumento della crescita economica quest'anno. Tuttavia, tale crescita ha già ottenuto un buon prezzo sul mercato a tutti i livelli. Le valutazioni sono estreme in ogni mercato. Ciò pone il mercato a rischio di delusione se le aspettative sono inferiori.

Se la storia è una guida, è molto probabile che rimarremo delusi mentre ci spostiamo ulteriormente nell'anno.

Cosa fare adesso

Sebbene la scorsa settimana sia stata dura, in particolare per i modelli allocati in modo più aggressivo, è fondamentale non lasciare che le pressioni psicologiche a breve termine facciano deragliare la tua disciplina di investimento.

Come abbiamo discusso in precedenza, "il rischio si verifica rapidamente". Pertanto, è essenziale non reagire emotivamente a una svendita.

Invece, ripiega sulla tua disciplina e strategia di investimento.

1. La premessa del motivo per cui hai acquistato una posizione in precedenza è ancora intatta?
2. È cambiato qualcosa di fondamentale per l'azienda?
3. Rivedere il posizionamento del tuo portafoglio rispetto al benchmark? Sei fuori tolleranza nelle tue allocazioni?
4. Rivedi le tue posizioni. Sono fuori tolleranza rispetto alle tue regole di dimensionamento?

Ultimo ma non meno importante, mantieni il processo di gestione del tuo portafoglio il più semplice possibile.

1. Taglia le posizioni vincenti tornano alle loro ponderazioni di portafoglio originali. (es. Prendere profitti)
2. Vendi quelle posizioni che non funzionano. Se non si rafforzano con il mercato durante un rimbalzo, diminuiranno di più quando il mercato venderà di nuovo.
3. Muovi il Trailing Stop Loss verso l'alto a nuovi livelli.
4. Rivedi l'allocazione del tuo portafoglio rispetto alla tua tolleranza al rischio. Se disponi di un'allocazione aggressiva alle azioni a questo punto del ciclo di mercato, potresti provare a ricordare come ti sei sentito durante il 2008. Aumenta i livelli di liquidità e aumenta di conseguenza il reddito fisso per ridurre l'esposizione relativa al mercato.

Nessuno ha mai fallito prendendo profitti.

Mentre mantenere intatto il tuo capitale è difficile, recuperare il capitale perso è ancora più difficile.

.