Come varia l'esposizione di una famiglia alla politica monetaria durante il ciclo di vita?

dalla Fed di Atlanta

Uno studio recente di Feiveson et al. stabilisce l'interesse del Federal Open Market Committee per gli effetti distributivi della politica monetaria. L'entità e la composizione del reddito familiare mostrano ampie variazioni nel corso del ciclo di vita, quindi è probabile che l'esposizione delle famiglie alla politica monetaria dipenda anche dall'età. Questo post riassume la nuova ricerca di Daisuke Ikeda e io che utilizza un modello del ciclo di vita per misurare il profilo di età delle esposizioni delle famiglie alla politica monetaria. Nel modello, un tasso di interesse nominale più elevato aumenta la ricchezza e il consumo delle famiglie di età compresa tra i 60 e gli 80 anni, ma riduce la ricchezza e i consumi delle famiglie in età lavorativa più giovani e dei pensionati più anziani. Il primo gruppo ha anche il patrimonio netto più elevato e ne consegue che il patrimonio netto e la disuguaglianza dei consumi aumentano nel modello.

La nostra nuova ricerca ha preso come punto di partenza la premessa che l'età di una famiglia influisce sulle sue opportunità economiche. Sia la dimensione che le fonti di reddito variano con l'età. In media, i lavoratori di 55 anni hanno guadagni più alti dei lavoratori di 25 anni e anche guadagni più alti dei lavoratori di 65 anni. Altro ricerca da noi documenta questo risultato per gli Stati Uniti e il Giappone, ma anche in altre economie ad alto reddito i profili dei redditi per età sono a forma di gobba. Oltre i 65 anni, una frazione crescente di individui nelle economie ad alto reddito ha guadagni da lavoro bassi o nulli mentre passano alla pensione. I pensionati non hanno reddito da lavoro e un'importante fonte di reddito per loro è la pensione pubblica, che in genere sostituisce solo una frazione dei precedenti guadagni da lavoro.

Gli individui comprendono questi vincoli e li affrontano prendendo decisioni sull'allocazione delle risorse. La tabella 1 mostra il profilo di età del patrimonio netto delle famiglie e una scomposizione del patrimonio netto in due categorie: attività liquide e attività illiquide. Le attività liquide includono conti di deposito, CD, obbligazioni e tutti i prestiti, mentre le attività illiquide consistono in attività fisiche come case, automobili e attività finanziarie come azioni, che sono più costose da acquistare e vendere. Usiamo i dati dei sondaggi giapponesi perché forniscono dettagli considerevoli sulle varie componenti del patrimonio netto delle famiglie. Le famiglie più giovani hanno un patrimonio netto basso e detenzioni negative di attività liquide (sono mutuatari netti), ma detengono quantità positive di attività illiquide. Il patrimonio netto aumenta con l'età fino al pensionamento, che in genere si verifica tra i 60 ei 69 anni e poi diminuisce durante il pensionamento. Le famiglie più anziane in età lavorativa e i pensionati più giovani detengono importi positivi di attività sia liquide che illiquide. Un limite dei nostri dati è che non forniscono dettagli sulle disponibilità patrimoniali delle famiglie più anziane. Le prove indirette di cui discutiamo in Braun e Ikeda (2021) suggeriscono che anche alcune famiglie più anziane hanno detenzioni negative di attività liquide.

Fonte: Indagine nazionale su finanze, entrate e uscite 2014, totale famiglie. Vedere Braun e Ikeda (2021) per maggiori dettagli.

Nota: l'età di un nucleo familiare è indicizzata in base all'età del capofamiglia. Le attività liquide sono al netto di tutti i prestiti delle famiglie e il patrimonio netto è la somma delle attività liquide e illiquide. Tutti i numeri sono divisi per reddito della fascia di età 50 – 59.

Ci aspettiamo che modelli simili si verifichino anche in altri paesi. Tuttavia, le grandezze specifiche dei profili di età del reddito, del patrimonio netto e delle loro componenti dipenderanno dalle istituzioni di un determinato paese. Ad esempio, le famiglie nei paesi che offrono lezioni gratuite per l'istruzione superiore avranno meno debiti per prestiti studenteschi.

Una politica monetaria più restrittiva (in altre parole, un tasso di interesse nominale più elevato) è generalmente associata a tassi di interesse reali più elevati su depositi e prestiti (attività liquide), prestazioni più deboli dei mercati azionari e immobiliari (attività illiquide) e una crescita più lenta del occupazione e salario. Dato che la dimensione e la composizione del reddito e del patrimonio netto variano con l'età, si potrebbe ipotizzare che l'esposizione complessiva di una famiglia alla politica monetaria dipenda anche dalla sua età. Le famiglie in pensione, ad esempio, possono guadagnare perché non hanno un'esposizione diretta al mercato del lavoro e detengono grandi quantità positive di depositi il ​​cui rendimento aumenta. Le giovani famiglie in età lavorativa, al contrario, possono perdere perché hanno un basso patrimonio netto, prestiti e bassi guadagni da lavoro.

Sfortunatamente, trovare dati che possono essere utilizzati per valutare direttamente queste ipotesi è impegnativo. Negli Stati Uniti, ci sono dati ragionevolmente buoni dell'indagine su come il reddito da lavoro e le attività finanziarie variano in base all'età, ma molte meno informazioni sulla dimensione e il valore delle proprietà delle famiglie di beni fisici come case, automobili e televisori. Inoltre, anche in paesi come il Giappone, dove sono disponibili dati di indagine ragionevolmente completi, un'istantanea trasversale viene prodotta solo una volta ogni cinque anni. Anche se siamo in grado di identificare i cambiamenti esogeni nella politica monetaria, mancano dati ad alta frequenza per misurare come varia l'esposizione delle famiglie alla politica monetaria in base all'età.

Un approccio alternativo consiste nell'utilizzare un modello economico. Per vedere come funziona, definiamo la ricchezza come il valore attuale netto atteso di una famiglia del reddito futuro da lavoro, attività e governo. La ricchezza è un concetto economico importante perché la teoria economica standard prevede che una famiglia che vede aumentare la propria ricchezza da una politica monetaria più restrittiva consumerà almeno una frazione del suo bonus. Al contrario, una famiglia la cui ricchezza diminuisce consumerà meno. Lavoro recente di Auclert si basa su questa intuizione. Usa un modello per specificare la dinamica del reddito familiare e scomporre la risposta di consumo di una famiglia a un cambiamento nella politica monetaria in quattro componenti:

• Il termoprotettore reddito componente cattura l'impatto dei cambiamenti nella politica monetaria sul lavoro e sul reddito del governo.
• Il termoprotettore inflazione inaspettata componente cattura le plusvalenze o minusvalenze nette associate alla detenzione di attività nominali. Ad esempio, la maggior parte del debito pubblico è denominata nominalmente e un cambiamento nella politica monetaria influisce sul tasso di inflazione e quindi sul valore reale di questa attività nominale.
• Il termoprotettore tasso di interesse reale non coperto la componente cattura le plusvalenze reali nette sui beni delle famiglie in scadenza al momento dello shock. Ad esempio, un rendimento reale più elevato sui depositi è positivo per un risparmiatore che non ha prestiti, ma un tasso di interesse reale più elevato può essere negativo per un mutuatario che entra nel periodo con un prestito in scadenza e affronta un costo reale più elevato per ripagarlo.
• Infine, il sostituzione La componente cattura come una variazione del tasso di interesse influenzi il compromesso di una famiglia tra il consumo di oggi e il risparmio di oggi, che le consente di consumare di più domani.

Nei nostri foglio di lavoro, proponiamo un modello progettato per misurare come variano le esposizioni delle famiglie alla politica monetaria nel corso del ciclo di vita. Specifichiamo il modello per riprodurre le caratteristiche principali di come il reddito familiare, il patrimonio netto e le allocazioni di portafoglio variano nel ciclo di vita utilizzando i dati dal Giappone. Il nostro modello è ricco nel senso che le famiglie sono attive fino a 100 anni. Lavorano e prendono decisioni di asset allocation nel tempo e interagiscono nei mercati con famiglie che hanno età diverse e quindi priorità di asset allocation differenti. Inoltre, modelliamo un governo che tassa le famiglie, emette debito nominale e gestisce un programma pensionistico pubblico. Infine, l'autorità monetaria fissa il tasso di interesse nominale sulle attività liquide utilizzando una semplice regola. Fortunatamente, il modello ha anche implicazioni sensate sul modo in cui i tassi di interesse nominali e reali, i salari e il reddito pubblico rispondono a una politica monetaria più restrittiva.

Il nostro modello può sembrare piuttosto sofisticato, ma facciamo molte ipotesi semplificatrici. Ad esempio, tacciamo su ciò che determina le differenze trasversali di reddito e ricchezza tra famiglie con la stessa età. Inoltre, le famiglie hanno solo due beni che possono utilizzare per prendere in prestito o risparmiare. Queste semplificazioni rendono più facile capire come l'età influenzi l'esposizione di una famiglia alla politica monetaria.

La figura 1 riporta il profilo per età delle risposte dei consumi delle famiglie a un inasprimento a sorpresa della politica monetaria nell'anno in cui la politica monetaria è stata inasprita (pannello di sinistra) e la sua scomposizione nelle quattro componenti discusse sopra (pannello di destra).

Nota: il pannello di sinistra è la somma dei quattro componenti, che è vicina ma non esattamente uguale al profilo di età delle risposte di consumo nel modello.

Fonte: Braun e Ikeda (2021)

Il segno della risposta al consumo varia con l'età nella figura 1. Le famiglie vicine ai 68 anni stanno aumentando i propri consumi in risposta a una maggiore ricchezza, mentre i pensionati più anziani e le famiglie più giovani in età lavorativa stanno affrontando perdite di ricchezza. Un altro modo per accertare le differenze di esposizione è misurare l'entità della risposta al consumo. Le famiglie intorno ai 30 anni riducono maggiormente i propri consumi, le famiglie vicine all'età pensionabile di 68 anni nel modello aumentano maggiormente i propri consumi e le famiglie che sopravvivono fino a circa 100 anni riducono i propri consumi. L'entità della risposta al consumo è una misura imperfetta dell'esposizione perché il patrimonio netto varia anche in base all'età, come riportato nella tabella 1. Nel modello, i due gruppi che stanno riducendo maggiormente i propri consumi hanno un patrimonio netto relativamente basso. I lavoratori più giovani prendono in prestito e i vecchi pensionati di 100 anni hanno vissuto ben oltre la loro durata prevista e hanno esaurito i loro risparmi. Pertanto, le maggiori esposizioni negative a una politica monetaria più restrittiva nel modello sono tra i lavoratori più giovani e i pensionati più anziani.

Il pannello di destra della figura 1 riporta la scomposizione di Auclert delle risposte di consumo. Per le famiglie più giovani in età lavorativa, la componente negativa del reddito e la componente negativa della sostituzione intertemporale sono i due fattori principali. Hanno un reddito da lavoro inferiore e sono all'età del loro ciclo di vita in cui stanno accumulando beni, quindi i movimenti dei tassi di interesse sono particolarmente importanti per loro. Gli altri due fattori sono meno importanti perché il loro patrimonio netto è basso. Per le famiglie tra i 60 e gli 80 anni, la componente del reddito è piccola e le due componenti del reddito da attività guidano principalmente le loro risposte di consumo. Un tasso di inflazione più basso avvantaggia questo gruppo perché detengono posizioni positive relativamente ampie in titoli liquidi denominati nominalmente per provvedere al loro pensionamento. La componente del tasso di interesse reale non coperta (R non coperta nel grafico) è ampia perché queste famiglie sono risparmiatrici e sono nella fase del ciclo di vita in cui prelevano i loro beni per livellare i loro consumi durante il pensionamento.

Nel modello, l'aspettativa di vita è di 83 anni e le famiglie che sopravvivono oltre questa età sperimentano un declino in tutte e quattro le componenti. Consumano i loro risparmi dall'età di 68 anni e hanno un patrimonio netto basso. Inoltre, alcuni membri di questo gruppo hanno debiti. Questa fascia di età riceve anche un reddito netto inferiore dal governo. Le entrate fiscali del governo sul lavoro sono diminuite e le spese per i tassi di interesse sul debito pubblico sono ora più elevate, quindi i trasferimenti pubblici netti alle famiglie diminuiscono e questo calo è significativo per le famiglie più anziane nel modello.

Presi insieme, questi risultati implicano che la disuguaglianza nel patrimonio netto aumenta nel modello nell'anno in cui i responsabili delle politiche monetarie inaspriscono la politica. Le fasce di età con il patrimonio netto più elevato vedono aumentare il proprio patrimonio netto, mentre le fasce di età con il patrimonio netto più basso lo vedono diminuire. Anche la disuguaglianza dei consumi aumenta nel modello perché le famiglie con un patrimonio netto inferiore tendono ad adeguare i propri consumi in misura maggiore rispetto alle famiglie con un patrimonio netto elevato.

Si spera che i nostri risultati abbiano suscitato il tuo interesse e ti abbiano lasciato con nuove domande. Quanto sono grandi e persistenti i cambiamenti nella disuguaglianza? Quali sono le proprietà di una politica monetaria più facile? L'ammontare del debito pubblico nell'economia è importante? E il limite inferiore effettivo del tasso di interesse nominale? Vi incoraggio a leggere il nostro foglio di lavoro per scoprire.

Concludo con un vecchio detto dell'economia: per ogni mutuatario, c'è un prestatore. Nel nostro modello, la politica monetaria altera i tassi di interesse e un tasso di interesse più elevato influisce in modo diverso su mutuatari e prestatori. È un peso per le famiglie più giovani in età lavorativa e per i pensionati più anziani che prendono in prestito, ma è un vantaggio per le famiglie vicino ai 68 anni che sono i risparmiatori che forniscono i finanziamenti per i prestiti agli altri due gruppi.

Fonte

https://www.atlantafed.org/blogs/macroblog/2021/08/20/how-does-households-exposure-to-monetary-policy-vary-over-life-cycle.aspx

L'autore

R. Anton Braun, economista di ricerca e consulente senior presso il Dipartimento di ricerca presso l'Atlanta Fed