dal Fondo Monetario Internazionale
— questo post è stato creato da Sally Chen, Dimitris Drakopoulos e Rohit Goel
La Cina sta intraprendendo la fase successiva della sua integrazione nei mercati finanziari globali. È una fase che probabilmente vedrà una nuova ondata di investimenti esteri, una maggiore liquidità, una migliore governance e una gamma più ampia di strumenti.
Il catalizzatore: l'inclusione di azioni e obbligazioni cinesi in un numero maggiore di indici dei mercati finanziari globali. Con l'aggiunta di titoli cinesi, i gestori degli investimenti che cercano di eguagliare o superare i rendimenti degli indici adegueranno i loro portafogli per includere azioni e obbligazioni cinesi. E sempre più sono questi gestori patrimoniali guidati da benchmark che stanno spingendo i flussi di portafoglio.
È probabile che questa tendenza all'aumento della proprietà straniera acceleri ulteriormente.
Solo negli ultimi cinque anni, la proprietà straniera di titoli di stato cinesi è quadruplicata, raggiungendo quasi l'8%. Anche la proprietà di azioni onshore è aumentata, ma rimane bassa rispetto ad altri mercati emergenti. È probabile che questa tendenza all'aumento della proprietà straniera acceleri ulteriormente.
Quanto? Per avere un'idea, diamo un'occhiata alla decisione, annunciata ad aprile, di includere due tipi di obbligazioni cinesi nel Bloomberg Barclays Global Aggregate Index: obbligazioni denominate in valuta locale emesse dal governo centrale e da banche statali come la Cina Banca di sviluppo. Secondo gli analisti, le attività che seguono l'indice Bloomberg Barclays potrebbero ammontare a $ 2 trilioni di $ 2.5 trilioni. Supponendo una ponderazione prevista del 6%, la Cina può aspettarsi di vedere ulteriori 150 miliardi di dollari di afflussi entro il 2020.
Questo è solo l'inizio. Aggiungete l'inclusione ampiamente prevista di obbligazioni e azioni cinesi negli indici FTSE e JP Morgan, e la Cina può aspettarsi di vedere afflussi di portafoglio guidati dal benchmark fino a 450 miliardi di dollari, o dal 3% al 4% del PIL, nei prossimi due o tre anni. Queste stime preliminari possono essere prudenti, per una serie di motivi:
- Più titoli possono diventare idonei per l'inclusione nell'indice. Attualmente, solo le obbligazioni governative e bancarie, che rappresentano circa il 40% del mercato cinese da 12 trilioni di dollari, sono incluse in un importante indice obbligazionario globale. Se anche le obbligazioni governative e societarie locali dovessero diventare idonee, il peso della Cina in questi indici potrebbe aumentare ulteriormente. Allo stesso modo, le azioni A onshore cinesi (azioni incorporate e quotate a livello locale e negoziate in valuta locale) costituiscono una percentuale significativa della capitalizzazione del mercato azionario cinese, ma solo il 20% di queste sarà incluso nell'indice azionario MSCI entro novembre 2019. In confronto, gli indici di riferimento includono già la maggior parte delle azioni di società di altre importanti economie asiatiche.
- Si prevede che il debito pubblico cinese aumenterà. I pesi negli indici obbligazionari globali si basano sul debito in essere. Ciò significa che il peso della Cina aumenterà se il suo debito pubblico idoneo all'indice cresce più rapidamente di quello di altri componenti dell'indice. Sulla base delle ultime notizie del FMI proiezioni, la quota di debito della Cina tra i paesi ammissibili all'indice potrebbe aumentare in modo significativo nei prossimi anni.
- Gli alti rendimenti corretti per il rischio rendono le obbligazioni cinesi un investimento interessante. Ad alcuni investitori stranieri piacerà il mercato obbligazionario cinese in valuta locale per le sue grandi dimensioni, il rating di credito A+, l'alto rendimento rispetto a titoli sovrani con rating simile e la bassa correlazione con altri mercati obbligazionari. Per questi motivi, gli investitori potrebbero detenere più dei pesi target del benchmark. Per di più, gestori delle riserve della banca centrale e i fondi sovrani hanno investito relativamente poco nelle attività cinesi e probabilmente trarranno vantaggio dalla migliore liquidità e accessibilità dei mercati obbligazionari cinesi.
Cosa significa questo per la Cina?
Una maggiore partecipazione degli investitori stranieri può sottoporre i mercati cinesi a un controllo più approfondito ea standard di governance più severi. Dovrebbe inoltre portare a una migliore liquidità del mercato ea una gamma potenzialmente più ampia di strumenti, compresi quelli per la copertura dei rischi di cambio, che andrebbero a vantaggio sia degli investitori locali che di quelli stranieri.
Come discusso nell'ultimo Rapporto sulla stabilità finanziaria globale, gli investitori guidati dal benchmark sono driver sempre più importanti dei flussi di portafoglio. I flussi di portafoglio verso la Cina sono aumentati notevolmente dopo l'inclusione del paese negli indici azionari MSCI nel 2018. Gli afflussi di portafoglio aggregato sono saliti a $ 159 miliardi nel 2018 da $ 50 miliardi nel 2016. Acquisti all'estero di azioni A attraverso il programma Stock Connect, che collega Hong Kong e i mercati della Cina continentale, sono stati particolarmente forti nel 2018.
I flussi obbligazionari dei gestori patrimoniali, d'altro canto, sono stati relativamente contenuti in vista dell'inclusione della Cina nell'indice Bloomberg ad aprile. Tuttavia, hanno raccolto di recente. Inoltre, anche il numero di investitori registrati e partecipanti al programma Bond Connect è aumentato notevolmente negli ultimi 12 mesi, suggerendo che i flussi potrebbero aumentare nel medio termine.
Cosa significa questo per gli altri mercati emergenti?
Le notizie per altri mercati emergenti potrebbero non essere altrettanto buone. Gli investitori possono ridurre gli acquisti di altre attività dei mercati emergenti mentre riequilibrano i loro portafogli per riflettere l'inclusione della Cina. Di conseguenza, gli emittenti governativi dei mercati emergenti potrebbero vedere una riduzione media delle allocazioni da $ 1 a $ 3 miliardi ciascuno. Questi effetti potrebbero essere maggiori per alcuni paesi, dove le partecipazioni basate su benchmark costituiscono una quantità significativa del loro debito estero. Più in generale, poiché gli investitori orientati al benchmark tendono ad essere più sensibili ai cambiamenti nelle condizioni finanziarie globali rispetto ad altri investitori, il loro ruolo maggiore nella finanza internazionale potrebbe significare che gli shock esterni si propaghino alle economie di mercato emergenti e di frontiera di medie dimensioni più velocemente che in passato.
Ma la realtà potrebbe essere più complessa. Gli investitori orientati al benchmark che gestiscono attivamente i propri portafogli possono discostarsi sostanzialmente dai pesi del benchmark nel tentativo di sovraperformare l'indice.
Detto questo, è chiaro che l'inclusione della Cina probabilmente altererà le caratteristiche di rischio-rendimento dei principali indici per il debito in valuta locale dei mercati emergenti; poiché le obbligazioni cinesi hanno un rating migliore della media e rendimenti inferiori, anche l'indice medio avrà un rating relativamente più alto e un rendimento inferiore. Tutto considerato, possiamo aspettarci un ulteriore aumento dell'importanza della Cina nell'universo dei mercati emergenti.
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Fonte
https://blogs.imf.org/2019/06/19/china-deepens-global-finance-links-as-it-joins-benchmark-indexes/
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