Quandry a lungo termine degli investitori

Immobili, Conti di risparmio, Obbligazioni, Azioni, Fondi comuni di investimento, ETF

Quale sarà il prossimo veicolo di investimento?

di Elliott Morss, Morss finanza globale

Introduzione

Nel corso degli anni, siamo stati trattati per nuovi veicoli di investimento ogni secolo/decennio o due. Fin dai tempi dell'uomo delle caverne, ci sono stati beni immobili. Le banche ci hanno portato dei conti di risparmio, seguite a breve da intermediari che vendono obbligazioni e azioni. Poi abbiamo sentito che piazzare grandi scommesse su singoli titoli era troppo rischioso, quindi abbiamo investito in fondi comuni di investimento. E quando abbiamo ricevuto la notizia che la maggior parte dei fondi comuni di investimento ha sottoperformato il loro indice più vicino, abbiamo acquistato gli ETF. Almeno questo è quello che è successo negli Stati Uniti e nella maggior parte del mondo sviluppato. Ma che dire dei paesi emergenti? Seguiranno lo stesso percorso?

Diversi anni fa è stato fatto uno studio molto interessante su questo argomento da McKinsey & Co., e molti dei dati che seguono provengono dal loro rapporto. La domanda è rilevante in quanto McKinsey stima che i paesi dei mercati emergenti possiedano già il 21% delle attività finanziarie globali e progetti che entro il 2020 ne deterranno il 36%. E se aggiungi gli immobili, sono già i più grandi detentori di beni del mondo. In quanto segue, discuto diversi aspetti di questa continua trasformazione e offro alcune ipotesi per il futuro.

Beni domestici

La tabella 1 fornisce stime dell'importanza relativa delle diverse disponibilità patrimoniali delle famiglie. Mentre il settore immobiliare è il più grande asset holding sia in Germania che in India, le attività finanziarie sono più importanti negli Stati Uniti, così come i suoi servizi di supporto, sia i fondi pensione che le compagnie assicurative.

Il settore immobiliare sarebbe ancora meno importante negli Stati Uniti (14%) se i mutui venissero cancellati. La mia impressione è che il settore immobiliare costituisca almeno il 50% del patrimonio familiare nella maggior parte dei paesi dei mercati emergenti. Mentre i mercati finanziari si stanno sviluppando rapidamente in Cina, molti abitanti delle città ancora oggi acquistano immobili per guadagni in conto capitale piuttosto che azioni.

Fonte: McKinsey & Co.

Investitori finanziari: chi sono?

La tabella 2 indica che gli investitori di oggi differiscono in modo significativo per paese. Risaltano diverse cose:

• Le famiglie in Cina controllano una quota molto inferiore di attività finanziarie rispetto al mondo sviluppato. I governi, le imprese statali e le società controllano molto di più. Questo vale anche per molti altri paesi dei mercati emergenti. Le imprese statali svolgono un ruolo molto più importante in questi paesi che in Occidente, ad esempio, 6 delle 10 maggiori compagnie petrolifere sono di proprietà statale.

• I fondi sovrani sono grandi, con un patrimonio di $ 4.3 trilioni. Il 37% si trova in Medio Oriente, il 16% in Cina e il 26% in altri paesi asiatici.

• Gli Stati Uniti si distinguono per le dimensioni delle istituzioni finanziarie di "sostegno": le compagnie pensionistiche e assicurative.

Fonte: McKinsey & Co.

Veicoli di investimento

Quindi, come investe il mondo le sue risorse finanziarie? La tabella 3 fornisce le risposte. E anche qui, ci sono diverse caratteristiche degne di nota:

• Le famiglie asiatiche e latinoamericane sembrano piuttosto conservatrici per gli standard occidentali detenendo i propri beni in contanti o depositi. Naturalmente, ciò riflette in parte l'assenza di veicoli di investimento alternativi.

• Gli Stati Uniti hanno una quota molto maggiore delle proprie attività finanziarie in azioni rispetto a qualsiasi altra parte del mondo.

• Le banche centrali dei mercati emergenti hanno partecipazioni conservatrici. I fondi sovrani, al contrario, hanno ancora più fondi in azioni rispetto agli Stati Uniti. Ciò riflette in parte le pratiche di gestione finanziaria occidentale.

Fonte: McKinsey & Co.

Un altro rapporto McKinsey fornisce una visione alquanto diversa dei mercati dei capitali e del debito (tabella 4). Qui vediamo come la capitalizzazione di borsa di un paese si confronta con i vari totali di prestiti e debiti. Il debito pubblico del Giappone è piuttosto impressionante. Il suo mercato azionario è diminuito negli ultimi 20 anni, quindi le famiglie hanno acquistato debito pubblico a basso rendimento. In Cina c'è pochissimo debito pubblico o privato a parte l'alto volume di prestiti bancari che sono andati principalmente alle imprese statali. Gli Stati Uniti si distinguono per l'alto livello di prestiti cartolarizzati. Sì. Questi sono i prestiti che le banche fanno senza riguardo al rischio e vendono a pagamento...

Fonte: McKinsey & Co.

Veicoli di investimento rivisitati – Azioni, fondi comuni ed ETF

La tabella 5 traccia l'evoluzione dei veicoli di investimento. Nel 1995, gli agenti di borsa hanno dettato legge. Nel 1995, i fondi comuni di investimento avevano iniziato il loro dominio. L'ultimo veicolo, gli ETF, è cresciuto rapidamente negli ultimi anni. Il 2007 è stato il picco per le azioni ei fondi comuni di investimento a livello globale e negli Stati Uniti. Negli Stati Uniti, gli ETF hanno continuato a crescere e a ridurre il dominio dei fondi comuni di investimento.

Fonte: Istituto di società di investimento, Federal Reserve, flusso di fondi

Implicazioni sugli investimenti

E se qualcosa ci dice tutto questo? Si potrebbe vedere l'evoluzione degli Stati Uniti dalla proprietà ai conti di risparmio, dalle azioni ai fondi comuni di investimento agli ETF, accadere nei paesi in via di sviluppo. Speriamo che imparino qualcosa dai fiaschi bancari occidentali con prestiti cartolarizzati e debito sovrano: non lasciare che le banche svendano i prestiti che fanno!

C'è anche la questione degli ETF contro i fondi comuni di investimento. Come ho suggerito in un pezzo precedente, ci sono momenti in cui preferire l'uno all'altro.

Poi c'è la questione più ampia di cosa accadrà ai mercati azionari. Nel primo pezzo di McKinsey citato, si sostiene che entro il 2020 ci sarà un "gap azionario" di $ 12.3 trilioni in cui il divario è definito come le esigenze di finanziamento (principalmente nei paesi dei mercati emergenti) non coperte dai mercati azionari. Uno si chiede. Ma è chiaro che, almeno negli Stati Uniti, i meccanismi finanziari etichettati come "private equity" e "hedge fund" stanno acquistando società quotate.

In questo momento, le nazioni occidentali possiedono l'85% di tutte le azioni. I loro acquisti e vendite determinano praticamente cosa succede ai prezzi delle azioni nei paesi in via di sviluppo. E come Ho notato, quando si verifica il panico finanziario, come è successo di recente con grande frequenza, gli occidentali vendono per primi i loro titoli dei mercati emergenti. Il risultato? Oscillazioni molto più ampie nei mercati emergenti rispetto alle azioni occidentali. La crescente proprietà azionaria nei mercati emergenti dovrebbe in qualche modo smorzare i "beta", ma ci vorrà del tempo.

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L'autore

Elliott Morss ha una vasta esperienza in finanza ed economia internazionale. Ha conseguito un dottorato di ricerca in Economia Politica presso la Johns Hopkins University e ha insegnato presso l'Università del Michigan, Harvard, Boston University, Brandeis e l'Università di Palermo a Buenos Aires. Durante la sua carriera ha lavorato nel Dipartimento Affari Fiscali presso il FMI con incarichi in più di 45 paesi. Inoltre, Elliott è stato un principio in un'azienda che è diventata il più grande appaltatore dell'USAID (Agenzia degli Stati Uniti per lo sviluppo internazionale) e ha co-fondato (ed è stato presidente) del gruppo Asia-Pacifico con investimenti in Cambogia, Cina e Myanmar. È coautore di sette libri e ha pubblicato più di 50 articoli su riviste professionali. Elliott scrive sul suo blog Morss finanza globale