Prospettive di investimento negli Stati Uniti

di Macrotides

Gli articoli precedenti hanno riassunto le sfide degli squilibri globali per gli investitori in Europa e nella BIC (Cina, India e Brasile). Questi due articoli possono essere rivisti per una sintesi degli squilibri. Qui ci occuperemo della situazione attuale per gli investitori statunitensi. 

Debito delle famiglie, salari e occupazione

Tra il 1985 e il 2008, il debito delle famiglie in percentuale del reddito personale disponibile è più che raddoppiato, passando dal 62% al 135%. Alla fine del 2010 il rapporto era del 120%, ancora ben al di sopra dell'89% della media degli anni '1990. La famiglia media dovrebbe tagliare 26,172 dollari di debito per tornare ai livelli degli anni '1990. Più della metà del calo di 500 miliardi di dollari del debito delle famiglie dal 2008 è stato il risultato di inadempienze su mutui, carte di credito e prestiti automobilistici. Questo "miglioramento" è avvenuto a spese dei finanziatori, piuttosto che dei consumatori che pagano il debito dai guadagni. Sarebbe stato molto più salutare se il rapporto si fosse ridotto a causa di solidi guadagni nel reddito disponibile. Sfortunatamente, è successo esattamente il contrario.

Secondo l' Dipartimento del Commercio, i salari reali del settore privato sono aumentati solo del 4.2% negli ultimi dieci anni. Rispetto al record degli ultimi 35 anni, l'aumento dei salari reali a 10 anni è stato in media superiore al 25%. Questa è la prima ripresa dalla seconda guerra mondiale che non c'è stato alcun aumento di salari e stipendi durante i sette trimestri successivi alla fine di una recessione.

Secondo la Federal Reserve, i proprietari di case hanno prelevato un totale di 2.69 trilioni di dollari di azioni nelle loro case tra il 2004 e il 2006. Insieme alla debole crescita dei redditi dal 2001, questa estrazione di equità domestica è la ragione principale per cui il debito delle famiglie come percentuale del il reddito disponibile è aumentato vertiginosamente tra il 2002 e il 2007. Poiché i consumatori hanno speso la maggior parte dei 2.69 trilioni di dollari di capitale che hanno tirato fuori dalle loro case, la crescita del PIL è stata più forte in quegli anni di quanto non sarebbe stata altrimenti. Andando avanti, non solo mancherà la crescita del PIL indotta dal debito durante gli anni della bolla immobiliare, ma ora i consumatori devono onorare e ripagare quel debito, il che si dimostrerà un ulteriore freno alla loro spesa e alla crescita del PIL.

Nell'ultimo anno, i salari settimanali medi sono aumentati del 2.4%. Tuttavia, l'indice complessivo dei prezzi al consumo è aumentato del 3.6%, quindi i salari reali dopo l'inflazione sono effettivamente scesi del -1.2%. Affinché il rapporto tra debito delle famiglie e reddito disponibile scenda dal livello attuale del 120% all'89% in media negli anni '1990, il reddito disponibile deve crescere del 33%, i livelli di debito devono essere ridotti del 25% o una combinazione di entrambi deve avvenire. Dato lo stato pietoso della crescita del reddito durante l'ultimo decennio e l'anno passato, ci vorranno molti anni per correggere questo squilibrio. Una volta che il debito è stato ridotto, prenderà piede la prossima espansione economica a lungo termine che può durare per un decennio o più. Naturalmente, un aumento delle insolvenze accelererebbe il processo, ma a scapito di una maggiore svalutazione dei bilanci bancari. Ciò probabilmente costringerebbe le banche a essere ancora più attente e rigorose con i loro prestiti, e potenzialmente richiederebbe alle banche di rafforzare il proprio capitale.

A maggio sono stati aggiunti solo 54,000 posti di lavoro nel settore privato e il tasso di disoccupazione è salito al 9.1%. Ogni mese abbiamo evidenziato quanto debole sia stata la creazione di posti di lavoro in questa ripresa, rispetto a ogni altra ripresa del secondo dopoguerra.

La metà dei lavoratori del settore privato negli Stati Uniti è impiegata da piccole imprese e oltre il 60% di tutti i nuovi posti di lavoro è creato da piccole imprese. Per la prima volta dallo scorso settembre, più piccole imprese hanno pianificato di ridurre la propria forza lavoro che di aumentarla. Ciò suggerisce che la crescita dell'occupazione rimarrà in sordina nei prossimi mesi. Tuttavia, il magro aumento di posti di lavoro durante maggio ha probabilmente sopravvalutato quanto sia veramente debole il mercato del lavoro, proprio come i tre mesi precedenti, che hanno registrato in media più di 200,000 nuovi posti di lavoro, hanno sopravvalutato la sua forza. La nostra ipotesi è che la crescita dell'occupazione tornerà a oltre 120,000 nei prossimi mesi. Ciò dovrebbe fornire un po' di conforto a coloro che sono preoccupati per un'immediata doppia flessione dell'economia.

Mercato immobiliare

Secondo l' Case-Shiller Indice dei prezzi delle case, i prezzi delle case sono scesi del 31.6% dal picco del 2006 e del 3.5% rispetto a un anno fa. Nel 2006, l'equità del proprietario di casa era il 57% del valore medio delle case. Ora è sceso al 38%, al 31 marzo. Ad aprile, il 37% di tutte le vendite erano in difficoltà, secondo il National Association of Realtors. Zillow.com stima che alla fine del primo trimestre il 28.4% dei proprietari di case con mutui fosse sott'acqua. La domanda futura sarà molto più debole, con così tanti proprietari di case effettivamente intrappolati nella loro casa. Sebbene l'attività immobiliare riprenderà durante l'estate, continuiamo ad aspettarci che i prezzi delle case diminuiscano ulteriormente nella maggior parte delle aree del paese.

I mutui ipotecari rappresentano il 10% del mercato ipotecario. Secondo CoreLogic, il 38% dei proprietari di abitazione, che ha ritirato il capitale della casa tramite un prestito di capitale, è sott'acqua. CoreLogic ha anche scoperto che i mutuatari con un prestito immobiliare hanno in media $ 83,000 di patrimonio netto negativo, contro $ 52,000 per quelli senza seconda ipoteca. Secondo la Federal Reserve, quasi il 75% dei 950 miliardi di dollari di prestiti per la casa erano detenuti da banche commerciali. Oltre il 40% del totale è detenuto da Wells Fargo, Bank of America, JP Morgan e Chase. Se i prezzi delle case diminuiscono come ci aspettiamo, una o più di queste banche alla fine saranno costrette ad aumentare le loro riserve per perdite su prestiti.

Secondo Analisi applicata LPS, 4.2 milioni di proprietari di case sono gravemente delinquenti o sono in fase di pignoramento. Incredibilmente, i due terzi non effettuano pagamenti da almeno un anno e il 30% da più di due anni. Poiché questi 4.2 milioni di case vengono scaricate sul mercato nei prossimi due anni, è probabile che i prezzi delle case si indeboliscano ulteriormente, il che aumenterà il numero di proprietari di case esistenti che sono sott'acqua in futuro. Questo è un circolo vizioso che richiederà altri uno o due anni per essere superato.

Crescita economica

Continuiamo a ritenere che la crescita economica non si riprenderà così bene nella seconda metà, come prevede la maggior parte degli economisti e degli strateghi. Sì, il Giappone si riprenderà, ma ci sono forze molto maggiori al lavoro e squilibri che devono essere affrontati che manterranno la crescita vicino al 2.0% e ben al di sotto della media storica per buona parte del 2012.

Obbligazioni

Continuiamo a ritenere che il rendimento dei titoli del Tesoro a 10 anni rimarrà in un range compreso tra il 2.6% e il 3.65%. Con il rendimento attualmente fermo intorno al 3.0%, si trova nel mezzo del range.

Se l'economia cresce lentamente come ci aspettiamo nella seconda metà e il rischio di una crisi del debito europeo rimane visibile all'orizzonte, non ci sono ragioni convincenti per vendere i buoni del Tesoro. Inoltre, c'è un possibilità che il Congresso possa compiere progressi significativi nel pareggiare il deficit multimiliardario previsto per i prossimi 10 anni. Siamo stati rincuorati dal fatto che AARP la scorsa settimana abbia ammorbidito la sua posizione sulla previdenza sociale e sarà almeno aperta a cambiamenti modesti. In passato, sono stati fermi nella loro opposizione a qualsiasi modifica delle prestazioni o aumento dell'età pensionabile. Se vogliamo fare seri progressi verso una vera riduzione del disavanzo, questo è il tipo di compromesso che tutte le parti coinvolte devono fare, compresi gli aumenti delle tasse. L'adesione dogmatica all'ideologia ha svolto un ruolo significativo nella mancanza di progressi sulla maggior parte delle questioni importanti che l'America deve affrontare per troppo tempo. In passato, la maggior parte delle minacce al nostro paese proveniva da forze al di fuori dei nostri confini, quindi è stato molto più facile raccogliere il sostegno pubblico. Abbiamo creato noi stessi l'attuale crisi fiscale. Le soluzioni richiederanno sacrifici da parte della maggioranza degli americani, con alcuni che pagheranno più peso di altri. Non sarà "giusto" e per alcuni sarà una questione che divide. Dobbiamo superare ogni problema che ci divide.

Dollaro

Ci sono una serie di ragioni per cui il dollaro ha toccato un minimo significativo o lo farà presto. Il sentimento verso il dollaro rimane uniformemente negativo, il che ha portato a un'enorme posizione corta contro il dollaro. La crisi del debito sovrano in Europa alla fine farà sembrare il dollaro la ragazza meno brutta al ballo. Se si realizzeranno progressi reali nella riduzione del disavanzo, sorprenderanno quasi tutti (noi compresi). Aiuterà anche a far sembrare gli Stati Uniti meno un caso disperato, rispetto all'Europa, e certamente al Giappone. Qualsiasi scintilla che si traduca in un acquisto di dollari accenderà un forte rally di copertura corta. Tecnicamente, il dollaro sembra "girare l'angolo", mentre il momentum al ribasso svanisce. Il mese scorso abbiamo consigliato di acquistare il Dollar ETF UUP a $ 21.56. Mantieni la posizione.

Oro

Stranamente, sarebbe più ribassista per l'oro fare un nuovo massimo sopra $ 1,578.00, che se scendesse dai livelli attuali. Ecco perché. Un nuovo massimo dell'oro non sarebbe confermato da un nuovo massimo dell'argento e dalle azioni auree. L'oro è inferiore al 2% da un nuovo massimo, ma l'argento è inferiore di oltre il 25% rispetto al suo picco precedente e le azioni auree, misurate da HUI e XAU, sono del 14.4% e del 13.9% rispetto ai rispettivi picchi. Sembra che Gold possa finire una quinta ondata diagonale, se spinge a un nuovo massimo. I trader aggressivi possono stabilire una piccola posizione corta a $ 1,550 e aggiungere se l'oro sale a $ 1,587.00. Se l'oro raggiunge un nuovo massimo, potremmo inviare un aggiornamento speciale.

Azioni

Nel nostro 12 giugno Aggiornamento speciale, abbiamo suggerito che l'S&P fosse compreso tra l'1% e il 2% di un minimo di scambio. Abbiamo notato che varie misure del sentiment si erano rapidamente spostate dall'estremo ottimismo all'inizio di aprile a un atteggiamento molto più cauto nei confronti del mercato. Il mercato era anche abbastanza ipervenduto e l'S&P era appena al di sopra delle medie mobili semplici ed esponenziali a 200 giorni. Dalla chiusura di 1270.98 del 10 giugno, l'S&P è sceso a 1258.07 e fino a 1298.61. Prevediamo che il trading instabile continuerà per un po'. Il mercato ha venduto oggi, dopo che la Federal Reserve ha abbassato la sua stima per la crescita del PIL 2011 al 2.7% – 2.9% dalla stima di aprile del 3.1% – 3.3%. Ci aspettavamo che l'economia rallentasse, quindi questo cambiamento non è stato una sorpresa. Tuttavia, la maggior parte degli economisti ha previsto che l'economia si riprenderà nella seconda metà, quindi il declassamento della Fed è stato un freno. Riteniamo che le probabilità favoriscano un'altra corsa del mercato al di sopra del massimo di aprile a 1,370. Perché ciò avvenga, questi sono i fattori fondamentali che devono intervenire. Secondo le agenzie di rating, la Grecia deve ricevere finanziamenti aggiuntivi in ​​modo da non innescare un default. Tutte le scommesse sono disattivate, se la Grecia è considerata inadempiente. È improbabile che la Grecia sarà mai in grado di rimborsare i prestiti che ha già ricevuto, e fornire alla Grecia più soldi è semplicemente buttare soldi dopo male. Ma, essendo la natura umana quella che è (come meglio esemplificato dai politici), la Grecia riceverà più finanziamenti. Sperare che tutto funzioni è più facile che affrontare un'altra crisi nel breve periodo. Sarebbe anche utile se il rapporto sull'occupazione di giugno mostrasse che sono stati creati più di 120,000 posti di lavoro, quando viene annunciato il 1° luglio (il rapporto sull'occupazione viene normalmente annunciato il primo venerdì del mese). il tuffo è proprio dietro l'angolo. Nell'aggiornamento del 12 giugno, abbiamo consigliato di prendere una mezza posizione nell'S&P 500 ETF SPY, che ha aperto a 127.89$ il 13 giugno. Per ora, mantieni lo stop a 1,230 sull'S&P, che dovrebbe tradursi in circa 123.00$ su SPY. Invieremo un aggiornamento speciale quando sarà il momento di aggiungere a questa posizione. Il mercato è rimbalzato convenientemente sulle medie di 200 giorni dell'S&P, forse troppo convenientemente. Potrebbe essere necessario un rapido calo al di sotto di queste medie, prima che prenda piede un progresso sostenibile.

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