BCE: non puoi gonfiare, anche se lo vuoi

di Warren Mosler

Con gli strumenti attualmente a loro disposizione immediata, inclusa la fornitura di liquidità illimitata alle banche dei membri, l'abbassamento del tasso interbancario e l'acquisto di debito pubblico nazionale in euro, la BCE non ha alcuna possibilità di causare inflazione monetaria, non importa quanto duramente possa provarci. Non esistono canali noti, diretti o indiretti, in teoria o in pratica, che colleghino tali politiche all'economia reale. (Si noti che questo non vuol dire che rimuovere la liquidità bancaria e il sostegno al credito del governo nazionale non sarebbe catastrofico. È un po' come l'olio motore. Sono necessari uno o due galloni perché il motore funzioni correttamente, ma aumentando ulteriormente l'olio nel la coppa non altererà le prestazioni del motore.)Tassi più bassi sicuramente non funzionano. Basta guardare al Giappone per due decenni, agli Stati Uniti per 3 anni e alle politiche sui tassi bassi della BCE degli ultimi anni. Non c'è un accenno di inflazione monetaria/eccesso di domanda aggregata o debolezza valutaria inflazionistica a causa dei tassi bassi. Semmai, mi sembra che l'effetto deprimente sui risparmiatori indichi che i tassi bassi delle CB potrebbero persino, ironia della sorte, promuovere la deflazione attraverso i canali del reddito da interessi, poiché il settore non governativo è necessariamente un beneficiario netto di interessi attivi quando il governo è un pagatore netto . (Vedi il documento della Fed di Bernanke, Reinhart e Sacks del 2004 sull'effetto fiscale delle variazioni dei tassi di interesse.)

E se quello che viene chiamato allentamento quantitativo fosse inflazionistico, il Giappone sarebbe in iperinflazione ormai, con gli Stati Uniti non molto indietro. Né vi è alcun segno che l'acquisto da parte della BCE di obbligazioni governative in euro abbia portato a qualsiasi tipo di inflazione monetaria, poiché nient'altro che pressioni deflazionistiche continuano a crescere nell'implosione del debito in corso. Il motivo per cui non c'è inflazione dall'acquisto di obbligazioni della BCE è perché tutto ciò che fa è spostare le partecipazioni degli investitori dal debito pubblico nazionale ai saldi della BCE, il che non cambia nulla nell'economia reale.

Né la fornitura di liquidità bancaria ha nulla a che fare con l'inflazione monetaria, il deprezzamento della valuta o il prestito bancario. Come tutti gli addetti ai lavori finanziari sanno, il prestito bancario non è mai vincolato alla riserva. I vincoli sull'attività bancaria derivano dalla regolamentazione, compresi i requisiti patrimoniali e gli standard di prestito, e, naturalmente, le entità meritevoli di credito che cercano di prendere in prestito. Con la BCE che ha fornito liquidità illimitata negli ultimi anni, non penseresti che se ci fosse stato qualche tipo di problema monetario sarebbe già successo?

Quindi la grande ironia del giorno è che mentre non c'è nulla che la BCE possa fare per causare inflazione monetaria, anche se lo volesse, la BCE, temendo l'inflazione, trattiene l'acquisto di obbligazioni che eliminerebbero il rischio di solvibilità del governo nazionale, ma non fermare le forze monetarie deflazionistiche attualmente in atto.

Allora da dove viene l'inflazione monetaria? Politica fiscale. L'inflazione di Weimar è stata causata dalla spesa in deficit dell'ordine di qualcosa come il 50% del PIL per acquistare le valute estere richieste per le riparazioni di guerra. Non è stata una sorpresa che la vendita di molti marchi tedeschi per valute estere sul mercato abbia fatto abbassare il prezzo. In effetti, quando quella politica finì finalmente, così fece l'inflazione. E non c'era niente che la banca centrale potesse fare con i tassi di interesse o l'acquisto e la vendita di titoli o qualsiasi altra cosa per fermare l'inflazione causata dalla massiccia spesa in deficit, proprio come oggi non c'è niente che la BCE possa fare per invertire le forze deflazionistiche in atto dal misure di austerità.

Quindi eccoci qui, con la BCE che chiede austerità deflazionistica dai paesi membri in cambio del limitato acquisto di obbligazioni che ha sostenuto una parvenza di solvibilità del governo nazionale, che non sembra rendersi conto che non può gonfiarsi con i suoi strumenti di politica monetaria, anche se voleva.

Post script:

L'unico modo in cui la BCE potrebbe inflazionare sarebbe comprare dollari o altre valute a titolo definitivo, cosa che non fa nemmeno quando potrebbe volere un euro più debole, poiché ideologicamente vogliono che l'euro sia la valuta di riserva, e non costruiscano loro stesse riserve di valuta. che danno l'impressione che l'euro sia sostenuto da fx.

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