Il rapporto del presidente della Fed Bernanke al Congresso non offre nuove informazioni

Presidente Ben S. Bernanke

Rapporto semestrale sulla politica monetaria al Congresso

Davanti alla commissione per le banche, gli alloggi e gli affari urbani, Senato degli Stati Uniti, Washington, DC

1 Marzo 2011

Presidente Johnson, Ranking Member Shelby e altri membri del Comitato, sono lieto di presentare la relazione semestrale della Federal Reserve Rapporto sulla politica monetaria al Congresso. Inizierò con una discussione sulle condizioni economiche e sulle prospettive prima di passare alla politica monetaria.

La prospettiva economica
Dopo la stabilizzazione dell'attività economica a metà del 2009, l'economia statunitense è ora nel suo settimo trimestre di crescita; Nell'ultimo trimestre, per la prima volta in questa espansione, il prodotto interno lordo (PIL) reale della nostra nazione ha raggiunto il picco pre-crisi. Tuttavia, la crescita dell'occupazione rimane relativamente debole e il tasso di disoccupazione è ancora elevato.

Nelle sue fasi iniziali, la ripresa economica è stata in gran parte attribuibile alla stabilizzazione del sistema finanziario, agli effetti di politiche monetarie e fiscali espansive e ad un forte impulso alla produzione da parte delle imprese che ricostituiscono le scorte esaurite. La crescita economica è rallentata in modo significativo nella primavera e all'inizio dell'estate del 2010, poiché l'impulso derivante dalla creazione di scorte e dallo stimolo fiscale è diminuito e i problemi del debito europeo hanno agitato i mercati finanziari globali. Più di recente, tuttavia, abbiamo assistito a un aumento delle prove che potrebbe prendere piede una ripresa autosufficiente della spesa dei consumatori e delle imprese. In particolare, la spesa reale dei consumatori è cresciuta a un ritmo sostenuto dallo scorso autunno e gli investimenti delle imprese in nuove apparecchiature e software hanno continuato ad espandersi. La maggiore domanda, sia interna che estera, ha sostenuto guadagni costanti nella produzione manifatturiera statunitense.

La combinazione di un aumento della fiducia di famiglie e imprese, politica monetaria accomodante e miglioramento delle condizioni del credito sembra portare probabilmente a un ritmo di ripresa economica un po' più rapido nel 2011 rispetto a quanto visto lo scorso anno. Le proiezioni economiche più recenti dei membri del Federal Reserve Board e dei presidenti della Reserve Bank, preparate in concomitanza con la riunione del Federal Open Market Committee (FOMC) alla fine di gennaio, prevedono un aumento del PIL reale dal 3-1/2 al 4% nel 2011, circa mezzo punto percentuale in più rispetto alle nostre proiezioni fatte a novembre.¹ Le proiezioni dei previsori privati ​​per il 2011 sono sostanzialmente coerenti con quelle dei partecipanti al FOMC e sono aumentate anche negli ultimi mesi.²

Mentre gli indicatori di spesa e produzione sono stati nel complesso incoraggianti, il mercato del lavoro è migliorato solo lentamente. A seguito della perdita di circa 8-3/4 milioni di posti di lavoro dall'inizio del 2008 al 2009, l'occupazione nel settore privato è aumentata solo di poco più di 1 milione nel 2010, un guadagno appena sufficiente per far fronte all'afflusso di neolaureati e altri neoassunti al forza lavoro. Vediamo alcuni motivi di ottimismo sul mercato del lavoro nei prossimi trimestri, tra cui notevoli cali del tasso di disoccupazione a dicembre e gennaio, un calo delle nuove richieste di assicurazione contro la disoccupazione e un miglioramento dei piani di assunzione delle imprese. Anche così, se il tasso di crescita economica rimane moderato, come previsto, potrebbero passare diversi anni prima che il tasso di disoccupazione torni a un livello più normale. In effetti, i partecipanti al FOMC generalmente vedono il tasso di disoccupazione ancora nell'intervallo dal 7-1/2 all'8 percento alla fine del 2012. Fino a quando non vedremo un periodo prolungato di maggiore creazione di posti di lavoro, non possiamo considerare la ripresa veramente stabilita.

Allo stesso modo, il settore immobiliare rimane eccezionalmente debole. L'eccesso di case sfitte e pignorate continua a pesare pesantemente sui prezzi delle case nuove ed esistenti e le vendite e la costruzione di nuove case unifamiliari rimangono depresse. Sebbene i tassi ipotecari siano bassi e i prezzi delle case abbiano raggiunto livelli più abbordabili, molti potenziali acquirenti di case continuano a trovare i mutui difficili da ottenere e sono preoccupati per possibili ulteriori diminuzioni dei valori delle case.

Nel complesso, l'inflazione è diminuita dall'inizio della crisi finanziaria, riflettendo livelli elevati di scarsità di risorse e aspettative di inflazione stabili a più lungo termine. Infatti, nei 12 mesi terminanti a gennaio, i prezzi di tutti i beni e servizi consumati dalle famiglie (misurati dall'indice dei prezzi per la spesa per consumi personali (PCE)) sono aumentati solo dell'1.2 per cento, in calo rispetto al 2.5 per cento dell'anno- periodo precedente. Anche la crescita dei salari è rallentata, con la retribuzione oraria media in aumento solo dell'1.9% nell'anno conclusosi a gennaio. In combinazione con l'aumento della produttività, la lenta crescita dei salari ha comportato una restrizione molto stretta sui costi del lavoro per unità di prodotto.

I partecipanti al FOMC vedono l'inflazione rimanere bassa; la maggior parte prevede che l'inflazione complessiva sarà compresa tra l'1-1/4 e l'1-3/4 percento quest'anno e nell'intervallo tra l'1 e il 2% l'anno prossimo e nel 2013. I previsori del settore privato generalmente prevedono anche un'inflazione contenuta nei prossimi anni.³ Le misure di compensazione dell'inflazione a medio e lungo termine derivate dai titoli del Tesoro indicizzati all'inflazione sembrano ampiamente coerenti con queste previsioni. I sondaggi presso le famiglie indicano che anche le aspettative di inflazione a più lungo termine del pubblico rimangono stabili.

Sebbene l'inflazione complessiva sia bassa, dall'estate abbiamo assistito ad aumenti significativi di alcuni prezzi molto visibili, compresi quelli della benzina e di altre materie prime. In particolare, nelle ultime settimane, le preoccupazioni per i disordini in Medio Oriente e Nord Africa e i possibili effetti sulle forniture globali di petrolio hanno portato i prezzi del petrolio e della benzina a salire ulteriormente. Più in generale, gli aumenti dei prezzi delle materie prime negli ultimi mesi hanno ampiamente riflesso l'aumento della domanda globale di materie prime, in particolare in alcune economie di mercato emergenti in rapida crescita, insieme a vincoli sull'offerta globale in alcuni casi. I prezzi delle materie prime sono aumentati in modo significativo in termini di tutte le principali valute, suggerendo che è improbabile che le variazioni del valore di cambio del dollaro siano state un fattore importante degli aumenti registrati negli ultimi mesi.

Il tasso di trasferimento dagli aumenti dei prezzi delle materie prime agli ampi indici dei prezzi al consumo statunitensi è stato piuttosto basso negli ultimi decenni, riflettendo in parte il peso relativamente ridotto degli input di materiali nei costi totali di produzione, nonché la stabilità delle aspettative di inflazione a più lungo termine. Attualmente, le pressioni sui costi derivanti dall'aumento dei prezzi delle materie prime vengono compensate anche dalla stabilità del costo del lavoro per unità di prodotto. Pertanto, il risultato più probabile è che il recente aumento dei prezzi delle materie prime porterà, al massimo, a un aumento temporaneo e relativamente modesto dell'inflazione dei prezzi al consumo negli Stati Uniti, una prospettiva coerente con le proiezioni sia dei partecipanti al FOMC che della maggior parte dei previsori privati. Ciò detto, aumenti sostenuti dei prezzi del petrolio o di altre materie prime rappresenterebbero una minaccia sia per la crescita economica che per la stabilità complessiva dei prezzi, in particolare se dovessero rendere meno ancorate le aspettative di inflazione. Continueremo a monitorare da vicino questi sviluppi e siamo pronti a rispondere, se necessario, per sostenere al meglio la ripresa in corso in un contesto di stabilità dei prezzi.

Politica monetaria
Come ho notato in precedenza, il ritmo della ripresa è rallentato la scorsa primavera, a un ritmo che, se sostenuto, sarebbe stato insufficiente per compiere progressi significativi contro la disoccupazione. Con lo stallo della creazione di posti di lavoro, sono aumentate le preoccupazioni sulla sostenibilità della ripresa. Allo stesso tempo, l'inflazione, già a livelli molto bassi, ha continuato a scendere e le misure di compensazione dell'inflazione basate sul mercato sono diminuite poiché gli investitori sembravano essere più preoccupati per la possibilità di deflazione o di calo dei prezzi.⁴

In tali condizioni, la Federal Reserve normalmente allenterebbe la politica monetaria riducendo l'obiettivo per il suo tasso di interesse di politica a breve termine, il tasso sui fondi federali. Tuttavia, l'intervallo obiettivo per il tasso sui fondi federali è vicino allo zero dal dicembre 2008 e la Federal Reserve ha indicato che le condizioni economiche potrebbero giustificare un tasso obiettivo eccezionalmente basso per un lungo periodo. Di conseguenza, da allora si è reso necessario un altro mezzo per fornire una sistemazione monetaria. In particolare, negli ultimi due anni la Federal Reserve ha allentato le condizioni monetarie acquistando titoli del Tesoro a più lungo termine, debito di agenzia e titoli garantiti da ipoteca di agenzia (MBS) sul mercato aperto. Il più ampio programma di acquisti, durato da dicembre 2008 a marzo 2010, sembra aver contribuito al miglioramento delle condizioni finanziarie e al rafforzamento della ripresa. In particolare, la sostanziale espansione del programma annunciato nel marzo 2009 è stata seguita dalla stabilizzazione finanziaria ed economica e da una significativa ripresa della crescita dell'attività economica nella seconda metà di quell'anno.

Nell'agosto 2010, in risposta alle già menzionate preoccupazioni circa la sostenibilità della ripresa e il continuo calo dell'inflazione a livelli molto bassi, il FOMC ha autorizzato una politica di reinvestire i pagamenti del capitale sulle nostre posizioni di debito di agenzia e MBS di agenzia in termine titoli del Tesoro. Reinvestendo i titoli delle agenzie, invece di consentire loro di continuare a defluire come la nostra politica precedente aveva dettato, il FOMC ha assicurato che sarebbe stato mantenuto un elevato livello di accomodamento monetario. Nelle settimane successive, i funzionari della Federal Reserve hanno notato in commenti pubblici che stavamo considerando di fornire un'ulteriore sistemazione monetaria attraverso ulteriori acquisti di asset. A novembre, il Comitato ha annunciato l'intenzione di acquistare altri 600 miliardi di dollari in titoli del Tesoro a più lungo termine entro la metà di quest'anno.

Gli acquisti su larga scala di titoli a più lungo termine sono un mezzo meno familiare per fornire stimoli di politica monetaria rispetto alla riduzione del tasso sui fondi federali, ma i due approcci influenzano l'economia in modi simili. L'allentamento convenzionale della politica monetaria agisce abbassando le aspettative del mercato per l'andamento futuro dei tassi di interesse a breve termine, il che, a sua volta, riduce l'attuale livello dei tassi di interesse a più lungo termine e contribuisce sia a costi di finanziamento inferiori sia a prezzi delle attività più elevati. Questo allentamento delle condizioni finanziarie sostiene la spesa delle famiglie e delle imprese e quindi aumenta l'attività economica. In confronto, gli acquisti di titoli a più lungo termine da parte della Federal Reserve, abbassando i premi a termine, esercitano una pressione al ribasso direttamente sui tassi di interesse a più lungo termine. Queste azioni, allentando le condizioni dei mercati creditizi e finanziari, incoraggiano la spesa delle famiglie e delle imprese essenzialmente attraverso gli stessi canali della politica monetaria convenzionale.

Un'ampia gamma di indicatori di mercato supporta l'idea che le recenti azioni della Federal Reserve siano state efficaci. Ad esempio, da agosto, quando abbiamo annunciato la nostra politica di reinvestire i pagamenti del capitale sul debito di agenzia e MBS di agenzia e abbiamo indicato che stavamo prendendo in considerazione più acquisti di titoli, i prezzi delle azioni sono aumentati in modo significativo, la volatilità nel mercato azionario è diminuita, gli spread delle obbligazioni societarie si sono ridotti , e la compensazione dell'inflazione misurata nel mercato dei titoli indicizzati all'inflazione è salita a livelli storicamente più normali. I rendimenti sui titoli del Tesoro nominali da 5 a 10 anni inizialmente sono diminuiti notevolmente a causa dei prezzi dei mercati nei potenziali acquisti della Fed; questi rendimenti sono aumentati successivamente, tuttavia, poiché gli investitori sono diventati più ottimisti sulla crescita economica e gli operatori hanno ridimensionato le loro aspettative sui futuri acquisti di titoli. Tutti questi sviluppi sono ciò che ci si aspetterebbe di vedere quando la politica monetaria diventerà più accomodante, sia attraverso mezzi convenzionali che meno convenzionali. È interessante notare che queste risposte del mercato sono quasi identiche a quelle che si sono verificate durante il precedente episodio di allentamento delle politiche, in particolare nei mesi successivi al nostro annuncio di marzo 2009. Inoltre, come ho già notato, la maggior parte dei previsori ritiene che le prospettive economiche siano migliorate rispetto alle nostre azioni di agosto; i rischi al ribasso per la ripresa sono diminuiti e il rischio di deflazione è diventato trascurabile. Naturalmente è troppo presto per esprimere un giudizio fermo su quanto del recente miglioramento delle prospettive possa essere attribuito alla politica monetaria, ma questi sviluppi sono coerenti con il fatto che essa abbia avuto un effetto benefico.

I miei colleghi ed io continuiamo a rivedere regolarmente il programma di acquisto di asset alla luce delle informazioni in arrivo e lo adegueremo secondo necessità per promuovere il raggiungimento del nostro mandato dal Congresso di massima occupazione e prezzi stabili. Continuiamo inoltre a pianificare l'eventuale uscita da politiche monetarie insolitamente accomodanti e la normalizzazione del bilancio della Federal Reserve. Abbiamo tutti gli strumenti necessari per ottenere un'uscita regolare ed efficace al momento opportuno. Attualmente, poiché gli acquisti di attività della Federal Reserve sono regolati attraverso il sistema bancario, le istituzioni di deposito detengono un livello molto elevato di saldi di riserva con la Federal Reserve. Anche se le riserve bancarie rimangono elevate, tuttavia, la nostra capacità di pagare gli interessi sui saldi di riserva ci consentirà di esercitare pressioni al rialzo sui tassi di interesse di mercato a breve termine e quindi di inasprire la politica monetaria quando necessario. Inoltre, abbiamo sviluppato e testato strumenti aggiuntivi che ci consentiranno di drenare o immobilizzare le riserve bancarie nella misura necessaria per stringere il rapporto tra il tasso di interesse pagato sulle riserve e altri tassi di interesse a breve termine.⁵ Se necessario, la Federal Reserve può anche drenare le riserve cessando il reinvestimento dei pagamenti del capitale sui titoli che detiene o vendendo alcuni di questi titoli sul mercato aperto. Il FOMC rimane fermamente impegnato nella stabilità dei prezzi e, in particolare, nel raggiungimento di un tasso di inflazione a medio termine coerente con il mandato della Federal Reserve.

Trasparenza della Federal Reserve
Il Congresso ha istituito la Federal Reserve, ha fissato i suoi obiettivi di politica monetaria e le ha fornito l'indipendenza operativa per perseguire tali obiettivi. L'indipendenza operativa della Federal Reserve è fondamentale, in quanto consente al FOMC di prendere decisioni di politica monetaria basate esclusivamente sulle esigenze a lungo termine dell'economia, non in risposta a pressioni politiche a breve termine. Prove considerevoli supportano l'idea che i paesi con banche centrali indipendenti godano di migliori prestazioni economiche nel tempo.⁶

Tuttavia, nella nostra società democratica, l'indipendenza della Federal Reserve comporta l'obbligo di essere responsabile e trasparente. Il Congresso e il pubblico devono disporre di tutte le informazioni necessarie per comprendere le nostre decisioni, per essere certi dell'integrità delle nostre operazioni e per essere sicuri che le nostre azioni siano coerenti con il mandato conferitoci dal Congresso.

Sulle questioni relative alla conduzione della politica monetaria, la Federal Reserve è una delle banche centrali più trasparenti al mondo, mettendo a disposizione ampi documenti e materiali per spiegare le sue decisioni politiche. Ad esempio, oltre il semestrale Monetary Policy Report Presento oggi, il FOMC fornisce una dichiarazione post-riunione, una serie dettagliata di verbali tre settimane dopo ogni riunione politica, proiezioni economiche trimestrali insieme a una narrazione di accompagnamento e, con un ritardo di cinque anni, una trascrizione di ogni riunione e suoi materiali di supporto. Inoltre, i partecipanti al FOMC discutono spesso di economia e politica monetaria in forum pubblici e i membri del consiglio testimoniano frequentemente prima del Congresso.

Negli ultimi anni la Federal Reserve ha anche notevolmente aumentato le informazioni che fornisce sulle sue operazioni e sul suo bilancio. In particolare, da tempo la Federal Reserve fornisce volontariamente ampie informazioni finanziarie e operative in merito alle speciali linee di credito e liquidità poste in essere durante la crisi finanziaria, comprese descrizioni complete dei termini e delle condizioni di ciascuna linea di credito; report mensili su, tra l'altro, i tipi di garanzie depositate e il mix di partecipanti che utilizzano ciascuna struttura; aggiornamenti settimanali su indebitamenti e rimborsi presso ciascuna struttura; e molti altri dettagli.⁷ Inoltre, il 1° dicembre, come previsto dal Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act del 2010, il Federal Reserve Board ha pubblicato sul suo sito web pubblico i dettagli di oltre 21,000 crediti individuali e altre transazioni condotte per stabilizzare i mercati e supportare il ripresa economica durante la crisi. Queste informazioni a livello di transazione hanno dimostrato l'ampiezza di queste operazioni e l'attenzione posta per tutelare gli interessi del contribuente; infatti, nonostante la portata di queste azioni, la Federal Reserve non ha subito perdite di credito fino ad oggi su nessuno dei programmi e non si aspetta perdite di credito in nessuno dei pochi programmi che hanno ancora prestiti in essere. Inoltre, siamo pienamente fiduciosi che le valutazioni indipendenti di questi programmi dimostreranno che sono stati molto efficaci nell'aiutare a stabilizzare i mercati finanziari, rafforzando così l'economia. Nel complesso, l'efficacia operativa dei programmi è stata recentemente supportata nell'ambito di una revisione completa di sei strumenti di prestito da parte dell'Ufficio indipendente dell'Ispettore generale del Consiglio.⁸ Inoltre, abbiamo lavorato a stretto contatto con il Government Accountability Office, l'Office of the Special Inspector General for the Troubled Asset Relief Program, il Congressional Oversight Panel, il Congresso e i revisori del settore privato sulle revisioni di queste strutture, nonché un gamma di questioni relative alle operazioni e alla governance della Federal Reserve. Continueremo a cercare modi di migliorare la nostra trasparenza senza compromettere la nostra capacità di condurre una politica nell'interesse pubblico.

Grazie. Mi piacerebbe prendere le tue domande.

1. Gli intervalli di previsione qui e di seguito si riferiscono alle tendenze centrali delle proiezioni dei partecipanti al FOMC, come presentate nel "Riepilogo delle proiezioni economiche” diffuso con il verbale della riunione del FOMC di gennaio. Ritorna al testo

2. Ad esempio, sia il Survey of Professional Forecasters (vedi il sondaggio primo trimestre 2011 rilasciato dalla Federal Reserve Bank di Filadelfia l'11 febbraio) e il pannello di previsione Blue Chip (vedi il numero del 10 febbraio 2010 di Indicatori economici Blue Chip (New York: Aspen Publishers)) proiettano ora una crescita del PIL reale di circa il 3-1/2 percento dal quarto trimestre del 2010 al quarto trimestre del 2011, circa mezzo punto percentuale in più rispetto alle corrispondenti proiezioni fatte in agosto. Guardando più avanti, la maggior parte I partecipanti al FOMC prevedono che la crescita economica aumenterà un po' di più nel 2012 e 2013, mentre i previsori privati ​​tendono a vedere l'espansione procedere in modo abbastanza costante nei prossimi anni. (Nota: Indicatori economici Blue Chip e Previsioni finanziarie Blue Chip sono pubblicazioni di proprietà di Aspen Publishers. Copyright © 2009 di Aspen Publishers, Inc. Tutti i diritti riservati; www.aspenpublishers.com.) Ritorna al testo

3. Il Survey of Professional Forecasters prevede che l'inflazione PCE raggiungerà circa l'1-1/2 percento nel 2011 e successivamente aumenterà gradualmente fino a quasi il 2% entro il 2013. Le proiezioni corrispondenti dell'Indagine dei professionisti delle previsioni sull'inflazione dell'indice dei prezzi al consumo (CPI) sono circa l'1-3/4% quest'anno e circa il 2% l'anno prossimo e nel 2013. Le previsioni Blue Chip per l'inflazione CPI si attestano a circa il 2% sia per il 2011 che per il 2012. Ritorna al testo

4. Ad esempio, le probabilità di deflazione desunte dai prezzi di alcune obbligazioni indicizzate all'inflazione sono aumentate durante questo periodo. Ritorna al testo

5. Questi strumenti includono la possibilità di eseguire operazioni di pronti contro termine inverse con i primary dealer e altre controparti, che drenano le riserve dal sistema bancario; e l'emissione di depositi a termine agli istituti di deposito, che immobilizza le riserve bancarie per il periodo del deposito. Ritorna al testo

6. Vedi, ad esempio, Alberto Alesina e Lawrence H. Summers (1993), “Indipendenza della banca centrale e performance macroeconomica: alcune prove comparative, " Journal of Money, Credit and Banking Bank, vol. 25 (maggio), pp. 151-62; o, più recentemente, Christopher Crowe e Ellen E. Meade (2008), “Indipendenza e trasparenza della banca centrale: evoluzione ed efficacia, " Giornale europeo di economia politica, vol. 24 (dicembre), pp. 763-77. Vedere Ben S. Bernanke (2010), "Central Bank Independence, Transparency, and Accountability", presso l'Institute for Monetary and Economic Studies International Conference, Bank of Japan, Tokyo (25 maggio), per ulteriori discussioni e riferimenti. Ritorna al testo

7. Consultare le relazioni disponibili sulla pagina web del Consiglio, “Programmi di credito e liquidità e stato patrimoniale. " Ritorna al testo

8. Vedi Board of Governors of the Federal Reserve System, Office of Inspector General (2010), La sezione 13 (3) della Federal Reserve sui servizi di prestito per supportare la liquidità complessiva del mercato: funzione, stato e gestione del rischio (1.5 MB PDF) (Washington: Consiglio dei governatori OIG, novembre). Ritorna al testo