Douze qui ont prévu la crise financière

Un document de recherche intitulé "No One Saw this Crisis Coming", publié en juin 2009 par Dirk J. Bezemer, de l'Université de Groningen, aborde la question de savoir qui a réellement prévu la crise financière de 2008. Il dit que la réponse est que beaucoup l'ont vu venir. mais ceux qui avaient le pouvoir d'agir n'ont rien fait. Bezemer soutient que le problème est que la politique économique est exécutée à l'aide de modèles d'équilibre macro et que ce qui est nécessaire pour établir une politique économique capable d'anticiper les crises, comme nous en avons actuellement, et de prendre des mesures pour les éviter, ce sont des modèles de trésorerie macro-comptables. Tout le papier peut être lu ici.

Tout d'abord, permettez-moi de vous montrer un tableau que Bezemer a préparé énumérant certains de ceux qui l'ont vu venir. Le tableau est en deux parties pour des raisons de traitement graphique.

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Dans une longue annexe, Bezemer analyse en détail ce que chacun des 12 individus a fait sur de longues périodes de temps pour mettre en évidence la crise alors naissante.

Bezemer dit que ceux qui ont prévu la crise à venir partagent la caractéristique générale qu'ils ont vu l'économie à travers le prisme des modèles comptables. Il a écrit,

Ce sont des modèles « comptables » dans le sens où ils représentent les bilans des ménages, des entreprises et des gouvernements et leurs interrelations. Si les niveaux de richesse et d'endettement de la société reflétés dans les bilans font partie des déterminants de la durabilité de sa croissance et de sa stabilité financière, de tels modèles sont susceptibles de signaler en temps voulu des menaces d'instabilité.

Les modèles qui ne le font pas – tels que les modèles d'équilibre général largement utilisés dans les analyses universitaires et de la Banque centrale – sont sujets aux « erreurs de type II » de faux négatifs – rejetant la possibilité d'une crise alors qu'en réalité elle n'est que des mois à venir. De plus, si les bilans sont importants pour la macroperformance de l'économie, alors l'élaboration de règles et de pratiques comptables au niveau micro fait partie intégrante de la compréhension du développement économique plus large.

Cette vision montre que toute ligne de démarcation claire entre « économie » et « comptabilité » est artificielle, et implique au contraire un rôle pour un champ de recherche « comptabilité de l'économie ». Ainsi, cet article vise à encourager les comptables à apporter leur expertise professionnelle à ce qui est traditionnellement considéré comme le domaine des économistes - l'évaluation de la stabilité financière et la prévision du cycle économique.

Le graphique suivant montre comment Bezemer définit la structure générale des modèles comptables.

Il décrit les processus de fonctionnement dans ce modèle comme suit :

Les finances, Assurance et immobilier (FIRE) comprend toutes sortes d'entreprises non bancaires de gestion de patrimoine (fonds de pension, assureurs, gestionnaires de fonds, banques d'affaires, agents immobiliers, etc.), ainsi que les banques de dépôt, qui génèrent des flux de crédit. Il est conceptuellement distinct du secteur réel qui comprend le gouvernement, les entreprises et les ménages.

Les liquidités du secteur FIRE affluent vers les entreprises, les ménages et le gouvernement au fur et à mesure qu'ils empruntent. Il facilite l'investissement en capital fixe, la production et la consommation, dont la valeur – par nécessité comptable – est conjointement égale au revenu du secteur réel sous forme de bénéfices, salaires et impôts plus investissements et obligations financiers (principalement, paiements d'intérêts). Les fonds proviennent ainsi de la partie bancaire du secteur FIRE et soit circulent dans l'économie réelle, soit retournent au secteur FIRE en tant qu'investissements financiers ou en paiement du service de la dette et des frais financiers. Les flux totaux de crédit (en unités monétaires nominales) augmentent normalement d'année en année, reflétant des bénéfices positifs et taux d'intérêt.

Des problèmes surviennent lorsque les fonds qui proviennent de la partie bancaire du secteur FIRE retournent au secteur FIRE sous forme d'investissements ou de paiement du service de la dette à l'exclusion de la circulation dans l'économie réelle. Ces problèmes peuvent conduire à un effondrement économique récessif (bien que des atterrissages en douceur soient possibles) et, dans les bouleversements les plus graves, à des dépressions. (Remarque : La dernière phrase contient mon résumé, pas celui que j'ai trouvé expressément indiqué par Bezemer dans ces termes exacts.)

Bezemer décrit en détail comment le modèle comptable affiche le déroulement du cycle économique :

Une vision comptable (ou bilancielle) de l'économie montre clairement que cette dynamique – une bulle – est insoutenable dans le sens où elle est contrainte par la capacité de l'économie réelle à assurer le service de la dette. Pourtant, sans intervention politique, elle peut durer de nombreuses années, voire des décennies, si elle commence à partir de faibles niveaux d'endettement. Un sursaut se produit lorsque les investisseurs réalisent que cette contrainte approche ou a été atteinte. La gravité de l'impact d'une explosion sera d'autant plus grande que la consommation de l'économie réelle (et donc la production) est devenue plus dépendante des gains en capital que des salaires et des bénéfices.

Ce scénario de « financiarisation » est une dynamique auto-entretenue distincte des fondamentaux du secteur réel (en d'autres termes, une bulle) augmentant le fardeau de la dette mais ne renforçant pas le potentiel de l'économie réelle à créer de la valeur ajoutée à partir de laquelle rembourser sa dette croissante. Il est généralement motivé par les facteurs d'économie psychologique et politique discutés dans la section 3. En termes d'incitations financières, son impulsion est qu'il entraîne des gains accrus de prix d'actifs pendant un certain temps, mais cela n'est pas durable à long terme en tant que source de service de la dette. . Borio (2004 : 5) écrit que « contrairement à la sagesse conventionnelle, la croissance des marchés pour les instruments négociables … n'a pas nécessairement réduit la probabilité de crises de financement (de liquidité) ». Au contraire, l'application d'un prisme comptable démontre qu'en raison de la croissance de la dette parallèlement aux instruments négociables, un problème de créances douteuses (ou crise de la dette) se développe inévitablement, les flux de crédit se tarissent – ​​soit dans un « atterrissage en douceur » soit dans un « atterrissage en douceur » crise » – et un repositionnement des portefeuilles financiers et de l'activité du secteur réel s'ensuit. La différence avec l'innovation financière durable est difficile à faire tant qu'une bulle financière dure, et la plupart du temps absente des discours dominants et populaires.

Le modèle macro utilisé par les planificateurs politiques de la Fed et du gouvernement porte le nom de modèle macro de l'Université de Washington. Bezemer le décrit ainsi :

Le « WUMM » est un système économétrique trimestriel d'environ 600 variables, 410 équations et 165 variables exogènes. La figure 4 présente un aperçu schématique. Les cases indiquent les variables incluses dans le modèle. Dans le présent contexte, l'observation importante est que toutes sont des variables du secteur réel, à l'exception de la masse monétaire et des taux d'intérêt, dont les valeurs sont à leur tour entièrement déterminées par les variables du secteur réel. Contrairement aux modèles comptables, le secteur financier est donc absent (non explicitement modélisé) dans le modèle.

Autrement dit, les éléments de l'économie qui sont à l'origine de la crise actuelle sont absents des modèles d'activité économique qui servent à orienter la politique économique. L'ensemble du secteur financier est absent. Les éléments mêmes qui ont siphonné l'énergie vitale de l'économie ont complètement disparu de l'écran radar. Le FEU était caché derrière un bouclier d'invisibilité, injectant simplement de l'argent dans leurs coffres jusqu'à ce que l'économie réelle s'effondre.

Bezemer discute du résultat :

Peut-être à cause de cette omission, le président de Macroeconomic Advisers, Joel Prakken, a pu dire à Reuters jusqu'en septembre 2007 que la probabilité d'une récession était inférieure à 50%, un "risque légèrement plus élevé qu'il y a un mois mais pas un risque dominant". C'était bien après que Godley et ses associés aient prédit en avril 2007 que la croissance de la production « ralentirait presque à zéro d'ici 2008 » et en novembre 2007 prévoyait « une baisse significative des emprunts et des dépenses privées au cours des prochains trimestres, avec de graves conséquences pour la croissance. et le chômage ».

Remarque : Godley est l'une des personnes que Bezemer a distinguées pour avoir analysé et prévu correctement la crise actuelle.

Bezemer conclut que la raison pour laquelle cette condition existe est que la théorie de l'équilibre macro domine le milieu universitaire et s'est institutionnalisée dans les gouvernements. Il définit l'objectif de son article pour encourager la fusion de la comptabilité et de la théorie économique. Il a des choses intéressantes à dire sur les facteurs qui manquent à la vision de l'équilibre macro, facteurs mis en évidence par John Maynard Keynes.

La plupart des analystes évoqués dans l'annexe rejettent l'équilibre rationnel sur la base d'arguments liés à la psychologie économique et à la notion keynésienne d'« incertitude radicale » (par opposition aux risques calculables). Keen, dans un article de 1995 intitulé « Finance and Economic Breakdown » a expliqué que « Keynes a soutenu que l'incertitude ne peut pas être réduite aux« mêmes états calculables que celui de la certitude elle-même », alors que le type d'incertitude qui compte dans l'investissement est celui à propos duquel « il n'existe aucune base scientifique sur laquelle former une quelconque probabilité calculable. Nous ne savons tout simplement pas » (Keynes, 1937 :213-24). Keynes a fait valoir qu'au milieu de cette incertitude incalculable, les investisseurs forment des attentes fragiles quant à l'avenir, qui se cristallisent dans les prix qu'ils imposent aux ensembles de capitaux, et que ces prix sont donc sujets à des changements soudains et violents.

Bezemer souligne que les éléments critiques du comportement humain et de la confiance ne se reflètent pas dans les instantanés des modèles d'équilibre macro, mais se prêtent à une modélisation dans un modèle de flux de trésorerie. Il ne propose pas que les modèles macro soient écartés ; il estime qu'ils devraient être complétés et élargis pour inclure les facteurs de flux de trésorerie. Bezemer estime que des recherches sont nécessaires pour développer un tel complément d'objectif comptable à la modélisation macro.

J'espère que le travail de Bezemer recevra l'attention qu'il me semble mériter.

Notes: Puisque ce commentaire a été première publication en juillet de l'année dernière, l'article du Dr Bezemer a été publié dans une revue comptable de premier plan :

Bezemer, DJ (2010) Comprendre la crise financière à travers des modèles comptables. Comptabilité, Organisations et Société, 26 : 676-688

Au cours des douze mois se terminant en août 2010, l'article du Dr Bezemer figurait dans le top 5 % des téléchargements de 1200 articles répertoriés dans la base de données d'articles RepEc au cours de l'année dernière. Il sera reconnu en décembre 2010 comme "Publication du mois" par la Faculté d'économie et de commerce de l'Université de Groningue.

En juin, le Dr Bezemer a organisé, avec son collègue Harry Garretsen (Professeur d'économie internationale et de commerce, Université de Groningen), un atelier auquel ont participé des représentants de DNB (Banque De Nederlandche) , BCE (Banque centrale européenne) , CPB et le Commision européenne  pour discuter si et comment le secteur financier peut être incorporé dans les modèles de flux de trésorerie macro.

Il semble que mon espoir, exprimé en juillet dernier dans la dernière phrase du commentaire, soit en passe de se réaliser.