Plaza II est la mauvaise approche pour le rééquilibrage mondial

Auteur invité: Yiping Huang, professeur d'économie au Centre chinois de recherche économique, Université de Pékin. Il était auparavant directeur général et économiste en chef pour l'Asie pour Citigroup basé à Hong Kong, General Mills International Professor à l'Université Columbia à New York, directeur du programme d'économie chinoise à l'Australian National University à Canberra et analyste politique au Research Center for Rural Développement du Conseil d'Etat à Pékin. Cet article est paru le 29 septembre sur voxEU.
Remarque : La semaine dernière, Jason Rines a proposé que la modification du facteur structurel des coûts de main-d'œuvre de la Chine était le moyen de remédier aux déséquilibres commerciaux. Cet article examine plus en détail l'influence des facteurs structurels.
Comment les décideurs politiques doivent-ils gérer les déséquilibres mondiaux ? Cette chronique soutient qu'un retour à l'Accord du Plaza des années 1980 avec un accent exclusif sur le taux de change pourrait bien diluer les autres agendas du G20 et pourrait même ne pas fonctionner dans la pratique. La meilleure solution est plutôt de se concentrer sur les réformes structurelles.
À bien des égards, le renminbi chinois ressemble de plus en plus au yen japonais il y a trente ans. Le Congrès américain est en train d'adopter une législation imposant des droits de douane sur les importations en provenance de Chine, les politiciens américains blâmant le renminbi sous-évalué pour leurs propres problèmes économiques. Le président Obama a ouvertement critiqué la Chine pour « n'en avoir pas fait assez ».

Alors que le gouvernement chinois fait toujours de son mieux pour éviter une forte appréciation de la monnaie, comme le Premier ministre Wen a averti que le type d'ajustement monétaire demandé par les États-Unis pourrait entraîner des dommages importants au secteur des exportations de la Chine et des pertes d'emplois massives, le rythme de l'appréciation du renminbi n'a reprennent en septembre alors que les pressions extérieures s'intensifient.

Pour l'instant, les risques d'une guerre commerciale semblent gérables. Pourtant, la Chine d'aujourd'hui ressemble au Japon d'il y a trente ans à bien des égards. C'est la deuxième plus grande économie du monde, après les États-Unis. Son économie dépend fortement des marchés d'exportation. Il dispose d'un important excédent de compte courant. Sa monnaie est probablement sous-évaluée et le gouvernement est très réticent à laisser la monnaie se renforcer.

Mais la Chine est également différente du Japon d'autrefois à bien des égards. La Chine est un acteur indépendant sur la scène mondiale. Il est moins probable que la Chine soit poussée à prendre des décisions simplement pour des raisons politiques internationales. Son économie est beaucoup plus flexible, en termes de structure économique, de marchés du travail et de dynamisme de la croissance. Alors que le gouvernement chinois est particulièrement préoccupé par les implications pour l'emploi, son économie pourrait être plus en mesure de s'adapter aux fluctuations des devises.

Les gouvernements américain et chinois semblent privilégier les cadres multilatéraux pour résoudre le différend sur le renminbi. Le secrétaire américain au Trésor Geithner, par exemple, a suggéré d'aborder la question du renminbi lors des réunions du G20. C'était en effet une bonne suggestion car un cadre multilatéral devrait aider à réduire les risques de confrontation directe entre les États-Unis et la Chine. Après tout, les déséquilibres économiques sont un problème mondial. Une question cruciale, cependant, est de savoir quelle approche politique spécifique le G20 pourrait adopter pour faire face à de tels problèmes.

Souvenirs de l'Accord du Plaza

Le monde a déjà fait l'expérience d'efforts politiques multilatéraux pour un rééquilibrage mondial. Un exemple bien connu est l'Accord Plaza introduit par le G5/7 au début de 1985. À la base, l'Accord Plaza contient deux souscriptions politiques : l'appréciation de la monnaie dans les pays excédentaires comme le Japon et l'Allemagne et la contraction budgétaire dans les pays déficitaires comme les États-Unis.

Mais quel a été le succès de l'Accord Plaza pour lutter contre les déséquilibres des comptes courants ? Les données économiques indiquent que l'Accord n'a pas vraiment éliminé les déséquilibres, encore moins leurs causes profondes. L'historien de Princeton Harold James le dit sans ambages : « La leçon du passé indique clairement qu'une approche plus sophistiquée est nécessaire plutôt que d'exercer une pression massive pour un ajustement du taux de change et une politique monétaire et budgétaire plus souple » (James 2010).

Il est indéniable que les taux de change sont un paramètre important déterminant les exportations, les importations et donc les déséquilibres. Mais les mécanismes par lesquels le taux de change affecte le compte courant sont beaucoup plus compliqués que ce qui apparaît dans les manuels de premier cycle. Par exemple, au cours de la décennie précédant la crise des subprimes, le taux de change du dollar américain a fluctué à la hausse et à la baisse, mais les déficits des comptes courants américains ont continué de grimper. Là encore, le renminbi s'est apprécié de plus de 16 % entre mi-2005 et mi-2008, mais les excédents courants de la Chine ont bondi. Ces exemples isolés font ressortir un point important : il existe probablement des facteurs plus importants qui déterminent les déséquilibres des comptes courants des États-Unis et de la Chine.

Il serait beaucoup plus efficace pour le G20 de traiter les problèmes de déséquilibre en se concentrant sur les réformes structurelles dans les pays respectifs. Alors que les ajustements de change par le dollar américain et le renminbi devraient faire partie de cet ensemble de politiques global, se concentrer exclusivement sur le taux de change pourrait être politiquement difficile et pratiquement inefficace. Cela pourrait aussi être toxique pour les autres agendas du G20. Il est donc préférable que le G20 évite un Plaza II, ou une répétition de l'approche politique du G5/7 des années 1970 et 1980.

Et cela est cohérent avec ce qui a été convenu par les dirigeants du G20 en septembre 2009 à Pittsburgh (G20 2009), en particulier :

  • Les membres du G20 ayant des déficits extérieurs soutenus et importants se sont engagés à entreprendre des politiques de soutien à l'épargne privée et à entreprendre un assainissement budgétaire tout en maintenant des marchés ouverts et en renforçant les secteurs d'exportation.
  • Les membres du G20 affichant des excédents extérieurs importants et soutenus se sont engagés à renforcer les sources de croissance intérieures. Selon les circonstances nationales, cela pourrait inclure l'augmentation des investissements, la réduction des distorsions des marchés financiers, l'augmentation de la productivité dans les secteurs des services, l'amélioration des filets de sécurité sociale et la levée des contraintes sur la croissance de la demande.

En Chine, par exemple, l'important excédent du compte courant a été causé principalement par de larges distorsions des marchés des facteurs, qui ont généralement réprimé les coûts de production et amélioré artificiellement la compétitivité des exportations chinoises (Huang 2010). Le désalignement des taux de change n'est qu'une partie de cette large image de distorsion. S'appuyer exclusivement sur l'ajustement des devises pour corriger le déséquilibre extérieur global nécessite une appréciation démesurée, à laquelle la Chine a du mal à s'adapter à ce stade, tant sur le plan politique qu'économique.

De même, le taux d'épargne excessivement bas aux États-Unis avant la crise des subprimes a été causé par un certain nombre de facteurs. Il est peu probable que la simple dépréciation du dollar d'une marge significative suffise à augmenter substantiellement le taux d'épargne. En outre, de tels mouvements de devises sur une courte période sont susceptibles de déstabiliser l'économie et les marchés financiers.

Un rééquilibrage déjà en cours

La bonne nouvelle est que le rééquilibrage mondial est déjà en cours. Aux États-Unis, le déficit courant en pourcentage du PIB a déjà diminué de moitié par rapport à son pic d'avant la crise, tandis qu'en Chine, l'excédent en pourcentage du PIB a déjà diminué des deux tiers. Évidemment, une partie des ajustements récents doit être cyclique, étant donné la récession économique mondiale. Mais Caroline Freund de la Banque mondiale a découvert que l'essentiel de la baisse des déséquilibres mondiaux de 2007 à 2009 était le résultat du rééquilibrage des pays entre la croissance des exportations et des importations, qui est plus susceptible d'être durable (Freund 2010).

Encore une fois, en prenant l'exemple de la Chine, le récent ajustement de son déséquilibre extérieur était, au moins dans une certaine mesure, le résultat de changements sur les marchés intérieurs des facteurs. Les coûts des facteurs ont augmenté malgré la crise financière mondiale. Et cela était particulièrement évident sur les marchés du travail et des ressources en raison de changements dans les politiques et les conditions de l'offre et de la demande. Au cours de l'année écoulée, le gouvernement a commencé à réduire les distorsions de prix pour la plupart des produits des ressources afin d'améliorer l'efficacité économique. La pénurie de main-d'œuvre à venir fait déjà grimper les salaires de près de 20 % par an.

Hu Xiaolian, vice-gouverneur de la Banque populaire de Chine, a récemment affirmé que l'ajustement des prix des facteurs est un moyen important de modifier le taux de change effectif réel du renminbi (Xiaolian 2010). Par conséquent, de tels ajustements de prix auront forcément un impact important sur le commerce de la Chine. composition. La hausse rapide des salaires, par exemple, profite non seulement directement à la consommation, mais oblige également les industries à se déplacer vers les provinces de l'intérieur, un autre facteur positif important pour la promotion de la demande intérieure. Il est clair que les ajustements des prix des facteurs ne font que commencer.

Ce sont les questions politiques sur lesquelles les dirigeants du G20 devraient se concentrer à Séoul en novembre de cette année. Bien entendu, tous les gouvernements devront satisfaire la demande politique intérieure. Par conséquent, il est important pour eux de se coordonner sur l'agenda politique. Il pourrait même être possible pour les dirigeants du G20 de fixer des objectifs ou des lignes directrices spécifiques pour le rééquilibrage mondial. Mais il vaut mieux laisser aux gouvernements nationaux les décisions concernant les choix d'instruments politiques et les rythmes de mise en œuvre. Une telle stratégie politique est susceptible d'être plus efficace et durable par rapport à l'accent exclusif du G5/7 sur le taux de change et la politique budgétaire.

Références

G20 (2009), « G20 Framework for Strong, Sustainable, and Balanced Growth », Sommet du G20 à Pittsburgh, 24/25 septembre.

Huang, Yiping (2010), "Qu'est-ce qui a causé l'excédent du compte courant de la Chine ?», in Simon Evenett (éd.), Le différend sur les devises entre les États-Unis et la Chine : nouvelles perspectives de l'économie, de la politique et du droit, Une publication VoxEU.org, Centre de recherche sur les politiques économiques.

James, Harold (2010), "L'histoire de la lutte contre les déséquilibres des comptes courants», in Stijn Claessens, Simon Evenett et Bernard Hoekman (dir.), Rééquilibrer l'économie mondiale : un guide pour l'élaboration des politiques, Une publication VoxEU.org, Centre de recherche sur les politiques économiques.

Freund, Caroline (2010), «Ajustement des déséquilibres mondiaux et avenir de la croissance commerciale», in Stijn Claessens, Simon Evenett et Bernard Hoekman (dir.), Rééquilibrer l'économie mondiale : un guide pour l'élaboration des politiques, Une publication VoxEU.org, Centre de recherche sur les politiques économiques, Londres, Royaume-Uni.

Xiaolian, Hu (2010), « Relation coordonnée entre les ajustements des prix des facteurs et la réforme de la politique de taux de change », site Web de la Banque populaire de Chine, Pékin, Chine.