Comment les réductions d'impôts déclencheront la récession

par Patrick Watson, Économie Mauldin

Note de la rédaction: Cela a été écrit il y a un an. C'est tout aussi valable aujourd'hui.

Selon les experts les plus cyniques, les programmes gouvernementaux atteignent généralement le contraire de leur objectif. Et parfois ils le font.

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Par exemple, « War on Drugs » de Richard Nixon est toujours en cours, mais les drogues sont définitivement en train de gagner.

Certains programmes gouvernementaux, cependant, sont plus efficaces. Les pompiers font du bon travail pour éteindre les incendies. Les garde-côtes américains sauvent des vies chaque jour. Les enseignants des écoles publiques éduquent les élèves qui préfèrent être ailleurs.

Et puis il y a notre Congrès de plus en plus dysfonctionnel. Où commencer?

Je n'ai écrit récemment comment le nouveau plan fiscal du Congrès rate une chance de stimuler la croissance économique. Maintenant, je pense que cela peut être encore pire. Au lieu de simplement échouer à stimuler la croissance, les modifications fiscales pourraient en fait lancer une récession. Je vais vous dire pourquoi dans un instant.

Image: Renegade98 via flickr

Expansion longue et faible

J'ai expliqué il y a deux semaines pourquoi les baisses d'impôts ne stimuleront pas l'économie autant que le pensent les législateurs républicains. La plupart des PDG disent qu'ils utiliseront toute économie d'impôt pour les rachats d'actions ou les dividendes, et non pour de nouvelles embauches ou une expansion.

Depuis lors, le Comité mixte sur la fiscalité, le marqueur non partisan du Congrès, a découvert que le projet de loi fiscale du Sénat ne stimulerait que 0.8% de la croissance économique, réparti sur 10 ans, et ajouterait 1 XNUMX milliards de dollars nets à la dette nationale.

Mais mettons de côté la dette pour l'instant. Et si, au lieu d'une croissance faible ou nulle, cette facture fiscale déclenchait une contraction pure et simple ?

L'expansion économique actuelle est maintenant la troisième plus longue depuis la Seconde Guerre mondiale. C'est aussi le plus faible. Voici un tableau que je montré l'été dernier.

Source : Recherche BCA

La ligne jaune est la reprise actuelle qui a commencé en 2009. Seules les périodes de croissance des années 1960 et 1990 ont duré plus longtemps – et les deux ont connu une croissance beaucoup plus élevée.

Donc, juste par la durée, nous sommes déjà dus ou en retard pour la récession. Oui, l'économie pourrait encore s'améliorer à partir d'ici… mais probablement pas pour longtemps.

Potentiel atteint

La semaine dernière, le département du Commerce a révisé son estimation du PIB corrigé de l'inflation pour le troisième trimestre à un rythme annualisé de 3.3%. Bien que ce soit une bonne nouvelle, cela a également marqué quelque chose de inquiétant.

En plus du produit intérieur brut réel, les économistes suivent le « PIB potentiel ». C'est à quel point l'économie est rapide capable de croissance, compte tenu du nombre de travailleurs disponibles, de la productivité et d'autres facteurs.

Si les données ultérieures confirment la croissance de 3.3% du dernier trimestre, ce sera la première fois depuis 2007 que l'économie américaine atteindra une "production durable maximale".

Image: Washington post

L'écart entre la ligne grise (PIB potentiel) et la ligne rouge (PIB réel) représente la capacité inutilisée. Vous pouvez voir que nous en avons eu beaucoup à la profondeur de la récession de 2009. L'écart s'est lentement réduit depuis. Maintenant c'est fermé.

Bonne nouvelle, non ? Oui, ça l'est – mais ne célébrez pas tout de suite.

La fin est proche

Le PIB réel ne peut pas rester au-dessus du PIB potentiel longtemps avant que de mauvaises choses ne commencent à se produire. Ce tableau le prouve :

Image: Washington post

Nous voyons ici comment le PIB a évolué au-dessus et en dessous de son potentiel depuis les années 1970. Notez que chaque fois que la ligne verte est passée au-dessus de zéro, une récession (les barres grises) a commencé peu après.

"Bientôt" peut varier, bien sûr. Le PIB a dépassé son potentiel pendant de longues périodes à la fin des années 1990 et de 2006 à 2007, mais dans les deux cas, des ralentissements intenses ont suivi. De plus, la Fed ne se resserrait pas comme elle l'est actuellement, ce qui suggère que l'expansion actuelle approche au moins de son point final.

L'administration Trump et les républicains du Congrès ne sont pas d'accord, affirmant que leurs modifications fiscales stimuleront des années de croissance économique et seront plus que rentables.

Le président Trump lui-même dit le mois dernier il pensait que la croissance pourrait atteindre 4% et même «un peu plus haut. »

Je conviens que nous pouvons obtenir un quart ou deux de la croissance annualisée réelle de 4 %. Mais cela va-t-il continuer pendant des années ? Probablement pas, à moins que le PIB potentiel ne fasse un grand bond.

Voici le graphique du PIB potentiel ci-dessus, extrapolant l'avenir tel qu'il se présenterait avec une croissance de 3 à 4 % au cours de la prochaine décennie.

Image: Washington post

Je suis désolé que ce graphique soit si grand, mais ce triangle rouge est nécessaire pour projeter autant de croissance que le président l'anticipe et qui, selon le Congrès, paiera pour les réductions d'impôts. Le plus petit éventail jaune en dessous est l'estimation la moins excitante des économistes non partisans.

Dans les deux cas, pour faire ce que prédisent les républicains, le PIB doit croître au dessus de potentiel pendant des années, à moins que le PIB potentiel n'augmente de façon tout aussi spectaculaire.

Ce n'est pas impossible : une percée technologique majeure pourrait le faire, par exemple, un remède contre le cancer qui libère plus de travailleurs, ou des superordinateurs portables pour rendre les travailleurs plus productifs.

Mais tout aussi probable, une récession, une catastrophe naturelle, une guerre ou un autre choc pourrait fortement réduire PIB. Les projections ci-dessus ne tiennent pas compte de cette possibilité.

Les boums vont « boum »

Le PIB réel peut dépasser le PIB potentiel à la fin d'un cycle, mais par définition, une telle croissance n'est pas durable. Les intrants d'une production plus élevée - travailleurs disponibles, productivité - ne peuvent pas croître assez rapidement, de sorte que ces booms finissent par devenir "boom".

Considérez maintenant ce qui se passe d'autre.

La Réserve fédérale est en mode de resserrement, à la fois en augmentant les taux d'intérêt à court terme et en réduisant ses actifs de bilan massifs. Les responsables de la Fed pensent que l'économie est proche du plein emploi, et ils veulent contrôler la pression inflationniste avant qu'elle ne devienne incontrôlable.

Si cette réduction d'impôt est finalement adoptée – et je doute toujours qu'elle le soit – je ne pense pas qu'elle créera quelque chose comme une croissance du PIB de 3 à 4 %. Je pense que cela fera le contraire, car le Trésor américain emprunte des centaines de milliards de dollars supplémentaires pour couvrir les dépenses déficitaires. Cela entraînera des taux plus élevés ; pas bon pour l'immobilier ou les dépenses de consommation.

Tout comme la guerre contre la drogue nous a donné plus de drogues, la « guerre contre la croissance lente » pourrait nous donner une croissance encore plus lente.

Image : Danlele Pesaresi via flickr

Déclencheurs de récession

Voici où nous en sommes :

• L'expansion actuelle est longue dans la dent, suggérant qu'une récession pourrait commencer à tout moment
• La croissance du PIB dépasse son potentiel, ce qui laisse également présager une récession dans un avenir proche
• La Fed se resserre, bientôt rejointe par d'autres banques centrales
• Les emprunts du Trésor augmenteront probablement au cours des prochaines années à mesure que les déficits augmenteront
• Bitcoin et autres crypto-monnaies ressemblent de plus en plus à des bulles

Tout cela se passe même si nous n'avons pas de surprises. Guerre avec la Corée du Nord, rupture de l'ALENA, crise bancaire chinoise, Brexit dur – tout cela pourrait éteindre la croissance mondiale.

Ma principale crainte au début de 2017 était que la Fed se resserrerait trop et trop vite, poussant l'économie dans une récession déflationniste. Je pense toujours que c'est le scénario le plus probable.

Si cette facture fiscale est adoptée sous sa forme actuelle, la récession pourrait survenir plus tôt et s'aggraver. Le resserrement budgétaire et monétaire combiné pourrait être les déclencheurs.

Cependant, nous pourrions d'abord obtenir un rallye inflationniste élevé en sucre, qui pourrait durer un certain temps. Le PIB a dépassé son potentiel pendant quatre ans à la fin des années 1990, et pendant plus d'un an dans l'engouement pour le logement.

C'étaient des moments amusants pendant qu'ils duraient. Puis le plaisir s'est arrêté.

Une chose que je suis positif ne sera pas arrivera encore 10 ans de croissance ininterrompue du PIB réel de 3 ou 4 %, comme les politiciens le promettent avec désinvolture. C'est de la pure fantaisie.

La gravité s'applique toujours, peu importe combien de personnes souhaitent qu'elle ne le fasse pas. Nous aurons peut-être bientôt une démonstration.

Rendez-vous au sommet.

Apparu à l'origine at Mauldin Economics, Relier les points 05 Décembre 2017.

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