Les marges bénéficiaires attendues sont très élevées

par UPFINA

Lecture du week-end de UPFINA

Le rallye boursier en 2021 a été alimenté par des bénéfices meilleurs que prévu, ce qui signifie qu'il n'est pas dans une bulle. La seule façon dont il s'agit d'une bulle, c'est si les revenus ne sont pas durables. De nombreuses entreprises du secteur de la technologie sont sur le point de faire face à des comptabilisations plus strictes qui devraient réduire leurs taux de croissance, mais cela ne signifie pas qu'il y aura un effondrement des bénéfices. À l'approche de cette année, nous nous attendions à ce que les bénéfices explosent et que les actions soient à la traîne.

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Hypothétiquement, vous pourriez voir une croissance du BPA de 25 % et le marché boursier augmenter de 10 % (chiffres à titre indicatif uniquement). Cela implique une contraction multiple; la bourse est entrée dans l'année avec un multiple élevé. Cependant, de nombreuses actions bon marché bénéficieraient de la réouverture et pourraient augmenter davantage. Il n'est pas habituel que les actions enregistrent de faibles performances les années où la croissance des bénéfices est élevée. Les performances dépendent des attentes. Si les bénéfices devaient augmenter avant les résultats, les améliorations du BPA étaient prises en compte. À ce stade, les investisseurs envisagent la baisse inévitable de la croissance des bénéfices. Si l'accélération de la croissance du BPA n'était pas attendue, alors les actions peuvent augmenter sur de bons résultats.

Il n'y a pas de règle sur ce que les stocks doivent faire. Dans les bulles boursières, vous n'avez même pas besoin de voir les bénéfices pour que les prix montent. C'est ce que nous avons vu avec de nombreux segments du marché au 2e semestre 2020 et au début de 2021. En regardant le S&P 500, il est logique d'avoir un respect sain pour les valorisations et les attentes actuelles. Ne devenez pas cynique parce que les actions ont très bien fonctionné. Tenez-vous en aux faits. Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessus, les attentes de BPA pour le premier trimestre sont devenues verticales maintenant que la saison des résultats a commencé.

Nous obtenons des battements au-dessus de la normale avec des augmentations de conseils. Bon nombre des entreprises les plus solides des États-Unis élèvent leurs perspectives. Il est très courant que les analystes fassent simplement des estimations qui se situent dans le haut des fourchettes de référence, car les analystes se nourrissent du conservatisme de l'entreprise. C'est un jeu agréable où si tout se passe comme prévu, les entreprises dépassent généralement légèrement les estimations de BPA. Même après avoir reconnu ce jeu, les résultats ont été fantastiques. Comme vous pouvez le voir, la tendance historique est que seules les estimations de BPA mixtes augmentent légèrement en avril. Q1 a été au-dessus et au-delà de la norme.

Le sentiment d'équité est principalement chauffé

Le marché boursier est au milieu d'un rallye historique. Le rallye depuis fin mars 2020 est inimaginable. Même l'augmentation depuis fin octobre est folle. Le Russell 2000 est en hausse de 49.2% au cours des 6 derniers mois. Nous n'avons pas besoin de vous dire que ce n'est pas un retour normal. Clairement, les choses sont surchauffées. Il serait choquant de voir un indicateur de sentiment qui ne clignote pas comme un signal d'avertissement.

Commençons par l'enquête de sentiment AAII. Celui-ci est devenu beaucoup moins haussier au cours des 3 dernières semaines après avoir marqué le plus haut niveau depuis janvier 2018. Dans la semaine du 28 avril, les taureaux ont totalisé 42.6% et les ours ont totalisé 25.7%. Les investisseurs dans cette enquête ne sont que légèrement plus positifs que d'habitude. Le marché boursier n'a même pas chuté au cours de la période de 3 semaines au cours de laquelle la tendance haussière a chuté de 14.3%. C'est incroyable car si le sentiment peut se refroidir sans déclin, les actions peuvent monter indéfiniment (en dehors d'un catalyseur négatif). Cependant, l'enquête AAII n'est pas le seul indicateur de sentiment. À en juger par l'action des prix, les investisseurs sont très optimistes. Certains disent que le prix est l'indicateur de sentiment ultime.

L'indice d'exposition des gestionnaires de fonds NAAAIM montre un optimisme extrême. L'indice est passé de 95.6 à 103.72. Cela signifie que le fonds moyen a un effet de levier long. Ce n'est généralement pas mauvais pour les rendements, mais gardez à l'esprit que le marché boursier a augmenté la plupart du temps que cette enquête existe. Quelque chose peut-il être un indicateur négatif, si les actions ont majoritairement augmenté depuis mars 2009 ? Les données depuis 2009 pourraient créer un biais en elles-mêmes, car la plupart des permutations donneront des résultats positifs.

Les indicateurs finaux à examiner proviennent du NDR. Le composite du sentiment de trading quotidien est à 68.89, ce qui est dans la catégorie d'optimisme excessif, ce qui est généralement mauvais pour les actions. De même, le sondage sur le sentiment de la foule est à 73.3, ce qui est également dans la catégorie de l'optimisme extrême qui est à nouveau baissier. Nous ne vendrions pas d'actions à cause du sentiment car ce n'est qu'un type d'indicateur. Cependant, une correction survenant dans les prochaines semaines est plus probable qu'elle ne l'est habituellement.

Les marges devraient exploser

Nous avons déjà discuté du postulat selon lequel les marges des entreprises augmenteront à court terme en raison de la réouverture et diminueront à long terme en raison des pressions politiques et des salaires plus élevés. L'inflation des salaires en 2022 devrait être un vent contraire pour les bénéfices, tout comme les matières premières le sont maintenant. Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous, le consensus est bien différent de nos attentes. Cela explique pourquoi les actions se sont si bien comportées malgré des valorisations élevées.

Les marges devraient augmenter en 2021 pour revenir à leur sommet précédent en 2018, ce qui est parfaitement logique. Cependant, l'attente d'une augmentation en 2022 et 2023 semble trop optimiste. Le consensus suggère que les gouvernements ne feront rien pour réduire les revenus et que des salaires plus élevés ne seront pas un problème. Le consensus ne fait que tracer une ligne du bas à gauche vers le haut à droite. Les investisseurs doivent considérer la compression potentielle des marges ou les marges ne répondant pas aux estimations en tant que facteurs de risque. Du côté positif, les grandes sociétés Internet ont des marges élevées. Ils deviennent une plus grande partie du marché. En fait, le marché boursier est plus concentré qu'il ne l'a été en quelques décennies. Ce sont les entreprises exactes qui pourraient faire face à plus de réglementations.

Conclusion

Le marché boursier est alimenté par d'excellents bénéfices, ce qui signifie qu'il ne s'agit pas d'une bulle. Cependant, la plupart des indicateurs de sentiment montrent qu'il peut y avoir une correction à court terme. De plus, l'appréciation des prix observée au cours des 6 derniers mois ne peut se poursuivre indéfiniment. Le consensus appelle à des marges bénéficiaires plus élevées en 2022 et 2023. Cela pourrait être trop optimiste si les salaires augmentent et que les gouvernements renforcent les réglementations.