La Fed marche dans un piège

par Lance Roberts, Financière Clarity

Revue de marché et mise à jour

La semaine dernière, nous avons discuté du fait que le marché commençait probablement à s'adapter à des taux plus élevés. Comme nous l'avons dit, historiquement, il y a peu de marge d'erreur car des taux plus élevés sapent l'un des « supports haussiers » que des taux bas justifient des valorisations élevées.

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La semaine dernière, les taux ont bondi à la hausse, mettant une nouvelle pause dans le rallye boursier pour le moment. Comme nous l'avons indiqué au cours des dernières semaines, la hausse reste limitée avec le signal de vente des flux monétaires toujours intact. (La ligne bleue pointillée verticale indique le moment où les signaux se sont déclenchés initialement.)

Jeudi matin avant l'ouverture du marché, j'ai évoqué les deux domaines que nous surveillons de très près : le taux du Trésor à 10 ans et l'indice de volatilité. Les deux étaient sur des signaux extrêmement survendus, et s'ils montaient à la hausse, cela suggérerait une poursuite de la correction sur le marché. Cela s'est avéré être effectivement le cas.

Actuellement, comme indiqué ci-dessus, les flux monétaires restent positifs, mais « vendre des signaux » sont fermement intacts. Cela suggère une pression à la baisse sur les prix actuellement.

Nous nous attendons à ce que le marché enregistre probablement un rallye de survente à court terme la semaine prochaine. Cependant, le risque d'une poursuite de la correction en mars est probable si les flux monétaires se dégradent davantage. Il est conseillé d'utiliser les rallyes pour réduire le risque actions et rééquilibrer les allocations en conséquence.

Nous continuons à suggérer une certaine prudence. Malgré les affirmations contraires des médias, des taux d'intérêt plus élevés seront importants, comme nous le verrons ensuite. Plus important encore, ils ont tendance à avoir beaucoup d'importance.

La Fed marche dans un piège

Nous avons envoyé le commentaire de marché suivant à notre Abonnés RIAPRO hier matin:

• Jim Bullard : « La hausse des rendements obligataires est un bon signe jusqu'à présent. »
• Esther George « L'AUGMENTATION DES RENDEMENTS À LONG TERME NE GARANTIT PAS UNE RÉPONSE MONÉTAIRE »
• R. Bostic : LA FED N'A PAS BESOIN DE RÉPONDRE AUX RENDEMENTS À CE POINT

Jerome Powell, Jim Bullard, Esther George, Raphael Bostic et d'autres membres de la Fed sont inébranlables dans leur détermination à utiliser une quantité excessive de mesures de relance monétaire pour promouvoir l'inflation et la croissance. Le commerce reflationniste et la faiblesse du dollar au cours des derniers mois confirment que les investisseurs pensent que la Fed progresse vers ses objectifs.

Le problème, c'est que les investisseurs obligataires pensent aussi qu'ils progressent. Mardi et mercredi, Jerome Powell a déclaré qu'il n'était pas préoccupé par l'inflation et qu'il maintiendrait la pédale monétaire au métal sans équivoque. Les cotations ci-dessus sont toutes d'excellentes raisons pour les investisseurs obligataires de continuer à vendre.

La vente sur le marché obligataire est devenue problématique cette semaine alors que les rendements des secteurs à 5 et 7 ans sensibles à l'économie ont monté en flèche. Auparavant, ce sont les obligations à 10 et 30 ans qui ont fait l'essentiel de l'activité de vente. Les secteurs intermédiaires plus courts déterminent en grande partie les taux d'emprunt hypothécaires, d'entreprise et automobiles.

Ils pilotent l'activité économique.

Alors que la Fed mène une politique monétaire accommodante, le marché impose des conditions financières de plus en plus strictes.

La Fed a le choix. Ils peuvent voir les rendements augmenter au détriment de la croissance économique, ou ils peuvent revenir en arrière sur la politique monétaire. Pour ce faire, il faut réduire le QE et augmenter les taux. L'une ou l'autre de ces actions posera des problèmes aux marchés boursiers surévalués en raison d'une politique monétaire accommodante.

Pour parler franchement, la Fed tombe dans un piège où, à un moment donné, elle sera obligée de décider entre sauver le marché obligataire ou le marché boursier.

Pourquoi les taux plus élevés sont un problème

Il est essentiel de comprendre l'impact des taux sur une économie fortement endettée.

1) La croissance économique reste tributaire de niveaux massifs d'interventions monétaires. Une augmentation des taux freine la croissance car la hausse des coûts d'emprunt ralentit la consommation.

2) La Réserve fédérale gère le plus grand fonds spéculatif au monde avec plus de 7.5 billions de dollars d'actifs. Long Term Capital Mgmt., qui ne gérait que 100 milliards de dollars, a failli faire dérailler l'économie lorsque la hausse des taux a provoqué son effondrement. La Fed est 75x cette taille.

3) La hausse des taux d'intérêt ralentira immédiatement le marché du logement. Les gens achètent des paiements, pas des maisons, et la hausse des taux signifie des paiements plus élevés.

4) Une augmentation des taux d'intérêt signifie des coûts d'emprunt plus élevés, ce qui réduit les marges bénéficiaires des entreprises.

5) L'un des principaux arguments haussiers au cours des 11 dernières années reste que les actions sont bon marché en raison des faibles taux d'intérêt. Cela va changer très vite.

6) L'impact négatif sur le marché massif des dérivés pourrait conduire à une autre crise du crédit alors que les dérivés à spread de taux font faillite.

7) À mesure que les taux augmentent, les paiements d'intérêts à taux variable sur les cartes de crédit augmentent également. Le consommateur étant déjà touché par la stagnation des salaires, le sous-emploi et des coût de la vie; une augmentation des remboursements de la dette réduirait encore les revenus disponibles. Cela conduirait à une contraction des dépenses et à une augmentation des défauts de paiement. (Ce qui se passe déjà au moment où nous parlons)

8) L'augmentation des défauts sur la dette aura un impact négatif sur les banques qui ne sont toujours pas suffisamment capitalisées et toujours accablées par des niveaux massifs de créances irrécouvrables.

9) Les matières premières, qui sont sensibles à l'orientation et à la vigueur de l'économie mondiale, reculeront à mesure que la croissance économique ralentira.

10) Le ratio déficit/PIB augmentera à mesure que les coûts d'emprunt augmenteront fortement. Les nombreuses prévisions de déficits futurs plus faibles s'effondreront à mesure que de nouvelles estimations commenceront à augmenter.

Je pourrais continuer, mais vous voyez l'idée.

Le mettre en images

Les ramifications de la hausse des taux d'intérêt s'appliquent à tous les aspects de l'économie.

À mesure que les taux augmentent, les taux sur les paiements par carte de crédit, les prêts automobiles, les prêts aux entreprises, les dépenses en capital, les baux, etc. augmentent également, tandis que la rentabilité des entreprises diminue.

Actuellement, l'économie a besoin de près de 4.50 $ de dette pour fabriquer 1.00 $ de croissance économique. Étant donné la dépendance à l'égard de la dette pour financer la croissance, des taux d'intérêt plus élevés seraient intrinsèquement destructeurs.

Plus important encore, les consommateurs se sont également davantage endettés. À l'heure actuelle, l'écart entre les salaires et les coûts de soutien aux "standard de vie" est à un record. Avec une exigence de plus de 16,000 XNUMX $ de dette pour maintenir le niveau de vie, il y a peu de capacité à absorber des taux plus élevés avant de freiner considérablement la consommation.

Le déficit annuel de plus de 4000 XNUMX $ pour combler l'écart entre le coût de la vie et les revenus actuels augmente l'endettement des consommateurs. Des taux d'intérêt plus élevés absorberont davantage les revenus discrétionnaires dans le service de la dette.

« Mais qu'en est-il de ces graphiques qui montrent que l'Américain moyen s'est désendetté ? "

La grande majorité du désendettement ne s'est produite que dans les 20 % des salariés les plus riches, ce à quoi vous vous attendriez. Il est difficile de suggérer qu'une famille parvenant à peine à joindre les deux bouts avant que la crise pandémique ne trouve soudainement des liquidités excédentaires pour rembourser la dette.

Les taux d'intérêt sont importants. Lorsque les taux atteignent un point où les consommateurs et les entreprises ne peuvent plus justifier un endettement supplémentaire, une économie axée sur le crédit ralentit.

Mise à jour du portefeuille

Comme indiqué la semaine dernière, nous avons augmenté les niveaux de liquidités dans les portefeuilles au cours des deux dernières semaines. Notamment, nous avions fortement réduit la durée de nos portefeuilles obligataires en déplaçant les bons du Trésor vers des obligations à court terme et en vendant des titres adossés à des créances hypothécaires. Ce changement a beaucoup aidé les portefeuilles à couvrir ces derniers jours.

Nous restons assez alloués aux actions pour le moment, mais nous commencerons probablement à utiliser des rallyes à contre-tendance pour réduire davantage le risque si les marchés ne commencent pas à se raffermir la semaine prochaine. Après la vente massive de cette semaine, le marché devient assez survendu, donc un rebond à contre-tendance ne nous surprendrait pas.

Comme nous en avons discuté avec notre Abonnés RIAPRO, certains définis «Baissier» des tendances continuent de se former sur le S&P 500, Nasdaq (indiqué ci-dessous), Marchés émergents et internationaux.

Il y a beaucoup de commentaires sur la rotation à "relance" secteurs comme l'industrie, les matériaux, l'énergie, etc., qui bénéficieront d'une réouverture économique. Bien que nous possédions déjà ces secteurs, il est essentiel de retenir très peu de "évaluer" sur le marché.

Nous assisterons probablement à une accélération de la croissance économique cette année. Cependant, cette croissance est déjà bien valorisée sur le marché à tous les niveaux. Les valorisations sont extrêmes sur tous les marchés. Cela expose le marché à un risque de déception si les attentes ne sont pas à la hauteur.

Si l'histoire est un guide, il est fort probable que nous serons déçus à mesure que nous avancerons dans l'année.

Que faire maintenant

Bien que la semaine dernière ait été difficile, en particulier pour les modèles alloués de manière plus agressive, il est crucial de ne pas laisser les pressions psychologiques à court terme faire dérailler votre discipline d'investissement.

Comme nous l'avons évoqué précédemment, « le risque arrive vite ». En tant que tel, il est essentiel de ne pas réagir émotionnellement à une vente massive.

Au lieu de cela, reposez-vous sur votre discipline et votre stratégie d'investissement.

1. La prémisse pour laquelle vous avez acheté une position auparavant est-elle toujours intacte ?
2. Quelque chose a-t-il fondamentalement changé pour l'entreprise ?
3. Revoir le positionnement de votre portefeuille par rapport à l'indice de référence ? Êtes-vous hors tolérance dans vos allocations ?
4. Revoyez vos positions. Sont-ils hors tolérance par rapport à vos règles de dimensionnement ?

Enfin et surtout, gardez votre processus de gestion de portefeuille aussi simpliste que possible.

1. Couper les positions gagnantes revenir à leurs pondérations initiales du portefeuille. (c.-à-d. Prendre des bénéfices)
2. Vendez ces positions qui ne fonctionnent pas. S'ils ne se rallient pas au marché lors d'un rebond, ils baisseront davantage lorsque le marché se vendra à nouveau.
3. Déplacer le stop suiveur vers le haut à de nouveaux niveaux.
4. Passez en revue votre allocation de portefeuille par rapport à votre tolérance au risque. Si vous avez une allocation agressive aux actions à ce stade du cycle de marché, vous voudrez peut-être essayer de vous rappeler ce que vous avez ressenti en 2008. Augmentez les niveaux de liquidités et augmentez les titres à revenu fixe en conséquence pour réduire l'exposition relative au marché.

Personne n'a jamais fait faillite en prenant des bénéfices.

S'il est difficile de garder votre capital intact, rattraper le capital perdu l'est encore plus.

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