Réflexions du marché : rétroaction circulaire sur le marché

par Gene D. Balas

En classe d'algèbre, vous vous souviendrez peut-être qu'une équation de simplement x = x ne peut pas être résolue, car n'importe quel nombre peut être substitué à "x" et l'équation serait toujours vraie. (Vous obtiendrez un avertissement de « référence circulaire » si vous essayez cela dans Excel.)

Les marchés financiers, cependant, peuvent ne pas toujours se souvenir de cette relation, et les variables s'alimentent les unes les autres dans ce qui peut être des cercles vicieux. Par exemple, considérez à quel point les marchés boursiers, les taux d'intérêt et les écarts de rendement des obligations de sociétés sont étroitement liés aux prix du pétrole et des matières premières. À mesure que le prix de ces dernières baisse ou augmente, chacune de ces autres variables précédentes est affectée simultanément, et souvent d'une manière qui signale une incertitude économique accrue.

Baisse des prix du pétrole doivent signaler un certain ralentissement de la croissance économique, non? Dans cet état d'esprit, les investisseurs qui pensent que les prix du pétrole sont le signal à surveiller, puis envoient les marchés boursiers en baisse, les écarts de rendement des obligations en hausse et les rendements du Trésor en baisse. De nombreux négociants en pétrole peuvent alors considérer ces derniers indicateurs financiers comme de possibles signes avant-coureurs d'une détérioration de la production économique, ce qui fait encore baisser les prix du pétrole, même si de nombreuses données indiquent que les prix du pétrole baissent en raison d'une offre excessive et non d'une demande inadéquate. Et le cycle se poursuit à nouveau – ou il change de direction pour exactement les mêmes raisons, faisant monter les prix au lieu de les baisser. En tant que tel, il rend au mieux difficile de discerner la réalité économique vue à travers le kaléidoscope des indicateurs financiers.

Vous pouvez certainement trouver suffisamment de preuves de conditions économiques molles, bien sûr. Nous avons récemment écrit précisément sur ces problèmes dans un article que nous développerons ici. Nous serions négligents de simplement rejeter les préoccupations que nous avons soulevées dans l'article précédent; elles ne sont guère hors de propos – bien qu'il puisse y avoir de bonnes explications pour lesquelles ces données pourraient être molles. Cependant, ce que nous pouvons faire, c'est différencier le secteur manufacturier – à environ 12% de l'économie américaine, selon les données du Bureau of Economic Analysis – du secteur des services beaucoup plus vaste, qui constitue une grande partie du reste de l'économie privée.

Comparons d'abord la santé du secteur manufacturier avec celle du secteur des services. Pour le premier exemple, nous nous tournerons vers l'indice Empire State Manufacturing de la Fed de New York, qui montre une nette contraction du secteur manufacturier, dans une mesure où toute lecture inférieure à zéro indique une contraction. Ensuite, pour le secteur des services, considérons une enquête auprès des entreprises du secteur non manufacturier. Chaque mois, l'Institute for Supply Management enquête sur un certain nombre de ces entreprises pour obtenir un sentiment d'élan économique, où tout ce qui est inférieur à « 50 » indique que le secteur se contracte. Ici, nous voyons que l'économie des services croît à un rythme assez décent, comme le montre le graphique ci-contre.

C'est vraiment l'histoire de deux économies. Comme nous l'avons expliqué dans notre article précédent, la fabrication a souffert à cause de deux problèmes principaux : une réduction dans le secteur de l'énergie ; et des stocks excessifs, accumulés pour diverses raisons. Cependant, ce qui inquiète certains investisseurs, c'est que la faiblesse du secteur manufacturier pourrait se répercuter sur le reste de l'économie, d'autant plus que le secteur manufacturier a parfois été un bon indicateur avancé par le passé.

Cependant, il y a plus de facteurs en jeu dans l'économie. La fabrication a été reléguée à un rôle plutôt faible dans l'économie, bien qu'il existe un certain nombre de boucles de rétroaction. Par exemple, certaines villes peuvent être durement touchées et, bien sûr, les fabricants embauchent des comptables, des avocats, des agences de publicité et toutes sortes d'autres entreprises du secteur des services. Une réduction de la fabrication pourriez se propager au reste de l'économie.

Pour que cela se produise de manière concluante, cependant, vous aurez peut-être besoin de quelques conditions supplémentaires. L'un d'eux est la détérioration de la confiance des consommateurs et des entreprises, par exemple. Et en ce moment, le sentiment des consommateurs tel que rapporté par l'Université du Michigan est soutenu par les bas prix de l'essence et les salaires réels (c'est-à-dire nets d'inflation) qui augmentent, lentement mais au moins sûrement. Si les inquiétudes concernant les sociétés énergétiques passant moins de commandes à leurs fournisseurs de fabrication s'infiltrent dans l'esprit des dirigeants d'entreprise, elles ne se répercutent pas sur les consommateurs. En effet, les consommateurs sont aussi optimistes aujourd'hui qu'ils l'étaient à presque n'importe quel moment de l'expansion précédant la crise financière. De plus, la volatilité des marchés boursiers n'a pas semblé (encore) atteindre un niveau d'inquiétude qui pourrait amener les consommateurs à réduire leurs dépenses. Pendant ce temps, la croissance de l'emploi a été robuste, selon les données du Bureau of Labor Statistics, faisant baisser le taux de chômage et augmentant la confiance des consommateurs.

Outre la confiance des consommateurs et des entreprises, les marchés financiers sont un autre canal qui peut transmettre le stress d'un secteur à l'autre. Ici, nous pouvons nous tourner vers l'indice des conditions financières nationales de la Fed de Chicago (NFCI). Il mesure le risque, la liquidité et l'effet de levier sur les marchés monétaires et les marchés de la dette et des actions ainsi que dans les systèmes bancaires traditionnels et « fantômes ». Les valeurs positives du NFCI indiquent des conditions financières plus strictes que la moyenne, tandis que les valeurs négatives indiquent des conditions financières plus souples que la moyenne. Ici, nous voyons que les conditions sont encore assez accommodantes – et sont donc favorables à la croissance. Vous pouvez observer que cette mesure a augmenté au cours de certaines récessions récentes.www.unitedcp.com

Alors, disons-nous que nous ne sera pas avoir une récession? Eh bien, non, on ne peut pas dire ça, car il y a toujours une chance. Les données indiquent qu'il peut y avoir un risque de ralentissement (mais pas de récession réelle), mais l'économie est notoirement difficile à prévoir. Mais ce que nous pouvons dire, c'est qu'il faut examiner attentivement les bonnes données pour éviter des boucles de rétroaction circulaires sans fin dans un ensemble de données qui peuvent distraire ou nuire à ce qu'un éventail plus large de données pourrait indiquer. Ici, nous avons fourni quelques points de données pour contrer la série de négatifs que nous avons présentés dans notre article précédent, après avoir proposé dans cet article une explication de la raison pour laquelle les métriques signifient ce qu'elles mesurent - et souvent, pas beaucoup plus que cela.

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