Un Pratfall prévisible

de Lakshman Achuthan, Co-fondateur et directeur des opérations de l'ECRI

Le PMI manufacturier japonais est maintenant tombé à un plus bas de plus de sept ans, et son homologue des services à un plus bas de près de six ans, les deux PMI étant en forte contraction. Cela fait partie d'une nouvelle récession japonaise – la cinquième depuis 2008 – contre laquelle l'ECRI avait mis en garde bien avant la hausse de la taxe de vente de l'automne dernier.

L'essentiel est que, encore une fois, cette récession a été déclenchée par un choc frappant l'économie japonaise alors qu'elle était en fenêtre de vulnérabilité récessive, comme le signalent de bons indices avancés. Dans ce cas, le choc a été une hausse d'impôts imposée par la loi, mais qu'est-ce qui caractérise les grands indices prémonitoires de l'ECRI qui identifient les fenêtres de vulnérabilité récessives ?

Un bon indice avancé de récession et de reprise devrait être conceptuellement solide, fondé non pas sur le recoupement des données, mais sur sa capacité à capter les forces cycliques endogènes qui déterminent la résilience de l'économie aux chocs exogènes. Lorsqu'un tel indice avancé entre dans un ralentissement cyclique, il signale l'entrée de l'économie dans une fenêtre de vulnérabilité récessive, au sein de laquelle tout choc exogène important fera basculer l'économie en récession. Ceci est essentiel pour évaluer le risque de récession.

Le Japanese Long Leading Index de l'ECRI est un tel indice, son taux de croissance étant en fait inférieur à ses trajectoires de récession comparables avant les hausses d'impôts de 1997 et 2014 (graphique), qui ont tous deux déclenché des récessions que l'ECRI avait également prédites.

Contrairement aux États-Unis depuis la crise financière, le malheur du Japon est que son économie a été touchée par des chocs répétés - dont le tremblement de terre de Tohoku et des hausses de taxes de vente - quand il était dans des fenêtres de vulnérabilité récessives auxquels les décideurs étaient aveugles.

Voilà à quoi ressemble vraiment la japonification. Malgré les Abenomics, le Japon est maintenant dans sa cinquième récession depuis 2008.

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