Moitié inférieure des ménages : dix ans pour récupérer

par UPFINA

Article de la semaine de UPFINA

À l'approche de cette récession, les consommateurs étaient en relativement bonne forme sur une base historique. Ils étaient en bien meilleure forme qu'ils ne l'étaient à la fin de la dernière expansion parce que c'était le sommet du cycle de la dette à long terme. Il est difficile d'avoir autant de levier qu'il y en avait au plus fort de la bulle immobilière, car la dette hypothécaire est de loin le plus gros passif du bilan des consommateurs.

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Le consommateur a naturellement bonne mine lorsque les taux d'intérêt sont bas et que le taux de chômage est le plus bas depuis des décennies. Le ratio de la dette des ménages au PIB au quatrième trimestre de 4 était de 2019%, ce qui était proche du creux du cycle – le taux le plus bas depuis au moins 76 ans. Il est tombé tout au long de l'expansion. Les paiements du service de la dette des ménages en pourcentage du revenu disponible étaient de 14 %, ce qui était proche du creux du cycle. Le creux du cycle était le ratio le plus bas depuis au moins 9.7.

Bien que le consommateur n'ait pas tiré parti de ce cycle comme dans les précédents, cela ne veut pas dire que le consommateur était impénétrable. 53% des ménages américains n'avaient pas d'épargne avant le début de cette récession. Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessus, il a fallu attendre 2019 pour que les 50 % des ménages les plus pauvres récupèrent leurs pertes de valeur nette en termes réels. Il a fallu 10 ans d'expansion pour récupérer l'argent perdu. Il est important de comprendre cette nuance.

Dans l'ensemble, la dette des consommateurs n'allait pas provoquer une récession car elle n'était pas insoutenable. Cependant, de nombreuses personnes dans les 50 % inférieurs étaient en difficulté. C'est pourquoi de nombreux progressistes ont poussé la Fed à laisser les taux bas dans les années 2010. Les personnes sans diplôme d'études secondaires commençaient enfin à bien réussir à la fin des années 2010. De plus, il n'y avait pas d'urgence à relever les taux car l'inflation était faible. La Fed venait apparemment de réussir à éviter une récession fin 2019 alors que l'économie se redressait début 2020. Puis COVID-19 a frappé et a tout changé.

Les défaillances des ménages devraient augmenter

Le consommateur est passé de faire mieux que jamais si vous mélangez la confiance des consommateurs, le service de la dette et le taux de chômage, à être en grande difficulté. Le consommateur n'a pas pu supporter ce choc en raison de sa profondeur et du fait que bon nombre des 50 % inférieurs n'étaient pas en grande forme avant cela. Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous, le taux de défaillance de la dette des ménages est passé de moins de 12%, ce qui était proche du creux du cycle, à 15%, ce qui est le plus élevé depuis 2013.

15 % des ménages ne s'attendent pas à pouvoir rembourser leurs dettes dans les 3 prochains mois. L'espoir, ce sont les inscriptions au chômage et une ouverture de l'économie empêchera ce taux de devenir incontrôlable. On pourrait penser que le ratio pourrait augmenter avant d'atteindre un sommet compte tenu du potentiel d'un taux de chômage supérieur à 20 %.

Tout le monde ne bénéficie pas de l'assurance-chômage

La thèse selon laquelle cette récession ne deviendra pas une dépression repose sur l'hypothèse que les petites entreprises obtiennent des prêts (qui se transforment en subventions) et que les personnes qui se sont retrouvées au chômage bénéficient d'une assurance-chômage. Selon une enquête de Lending Tree, 5% des petites entreprises ont reçu des fonds PPP, 35% n'en ont pas reçu et 61% ne sont pas sûres ou attendent d'avoir une réponse. Cela aurait certainement pu être mieux exécuté. 43% ont déclaré qu'ils n'avaient pas eu de problèmes pour demander des fonds PPP et 26% ont déclaré qu'il y avait une communication incohérente de la part de la banque. Les banques sont submergées de gens qui essaient d'obtenir de l'argent. Ajoutez le fait qu'il s'agit d'un nouveau programme et vous allez voir des problèmes. 23 % des petites entreprises ont déclaré que les documents requis manquaient de clarté et 11 % n'étaient pas en mesure d'accéder facilement aux documents requis. Nous ne sommes pas dans les meilleures conditions pour trouver des documents. Par exemple, des documents pourraient être au bureau et les gens pourraient ne pas vouloir quitter leur maison.

Tout le monde ne bénéficie pas de l'assurance-chômage même si les prestations ont été étendues aux travailleurs de l'économie des petits boulots, ce qui est une affaire massive. Soit dit en passant, cela pourrait créer un précédent pour de futures récessions. Cela pourrait également être une mauvaise nouvelle pour les employeurs qui paient les travailleurs de concert. Il y a eu une longue bataille pour savoir s'il s'agissait d'employés ou d'entrepreneurs. S'ils bénéficient d'une assurance-chômage, l'employeur devrait payer des cotisations de sécurité sociale et d'assurance-maladie. C'est une logique de base qui sera probablement poussée par les progressistes et même certains conservateurs. Pour en revenir à l'essentiel, certaines personnes ne reçoivent pas les prestations.

Comme vous pouvez le voir dans le tableau ci-dessus, 64.2 % des personnes sans emploi ne perçoivent pas d'allocations/ne feront pas de demande. Certaines personnes de ce groupe ne travaillaient pas, certaines pouvaient avoir été licenciées ou démissionner, et certaines pouvaient travailler sans payer d'impôts. La bonne nouvelle est que les paiements fédéraux pour les allocations de chômage ont explosé. Ils sont passés de près de zéro à 15.3 milliards de dollars par semaine. Le pic après la dernière récession était de près de 4 milliards de dollars. Le gouvernement fédéral aide davantage avec ces prestations et plus de personnes sont au chômage que jamais.

La dette sera un problème

À l'approche de cette récession, beaucoup ont averti que la dette des entreprises était trop élevée. Nous vous expliquions dans un article précédent, que si vous pensiez que la dette était trop élevée en 2019, attendez simplement 2020. La dette sera beaucoup plus élevée à moins que nous ne voyions beaucoup de faillites. Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessous, en partie à cause du secteur de l'énergie, en 2019, la part de la dette totale par rapport à l'EBITDA qui était 6X ou plus était la plus élevée depuis au moins 2001.

En plus d'être un excellent travail pour les investissements à domicile, les actions technologiques ont surperformé dans ce marché baissier car elles ont pour la plupart une dette faible. Le graphique ci-dessous présente les secteurs les plus exposés au stress de cette récession en début d'année.

La source: S&P Global

19.1 % de la dette pétrolière et gazière à haut rendement avait une notation de crédit CCC/CC. Le pétrole et le gaz étaient dans une situation terrible avant le stress supplémentaire qu'était le choc de l'offre et de la demande. Les commerces de détail et les restaurants étaient également en difficulté avec 21 % de notations CCC/CC.

Conclusion

Les consommateurs sont entrés dans la récession avec moins d'effet de levier que lors du dernier cycle économique, qui était le sommet du cycle d'endettement à long terme. Cependant, beaucoup de gens n'avaient pas d'épargne d'urgence. Les 50 % inférieurs n'étaient pas en grande forme. 15% des ménages s'attendent à être en souffrance sur leurs prêts dans les 3 prochains mois. De nombreuses petites entreprises n'ont pas reçu d'argent PPP et la plupart des personnes qui ne travaillent pas n'auront pas d'assurance-chômage. La dette des entreprises était prévenue avant cette récession. Le pétrole et le gaz ainsi que le commerce de détail et les restaurants étaient certainement en mauvais état au début de 2020. Ils sont maintenant dans une situation désespérée et beaucoup sont en faillite ou proches de la faillite.

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