Le PIB s'estompe

Écrit par Rick Davis, Institut de mesure des consommateurs

BEA a révisé à la baisse la croissance du PIB du 1er trimestre 2018 à 2.17% :

Dans leur deuxième estimation du PIB américain pour le premier trimestre 2018, les Bureau d'analyse économique (BEA) a indiqué que l'économie américaine progressait à un taux annuel de +2.17 %, en baisse de -0.15 % par rapport à son estimation précédente et de -0.71 % par rapport au trimestre précédent.

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Le taux de croissance des dépenses de consommation pour les services a été révisé à la baisse de -0.13%, ce qui s'est accompagné d'une amélioration presque compensatoire de +0.11% des dépenses de consommation en biens. De même, la croissance des stocks a diminué de -0.30 % tandis que la croissance de l'investissement fixe commercial a augmenté pour contrebalancer +0.29 %. Les taux de croissance des exportations et des importations se sont affaiblis de -0.12 % au total.

Le revenu disponible annualisé réel des ménages et le taux d'épargne des ménages sont restés inchangés par rapport au rapport précédent. Alors que le taux d'épargne est resté inférieur aux normes récentes, il a été supérieur de 0.5 % à celui du trimestre précédent, soit le niveau le plus bas depuis le troisième trimestre de 2007.

Pour cette révision, le BEA a supposé un déflateur effectif annualisé de 1.96 %. Au cours du même trimestre (de janvier 2018 à mars 2018), l'inflation enregistrée par le Bureau of Labor Statistics (BLS) dans son indice CPI-U était sensiblement plus élevée à 2.53 %. La sous-estimation de l'inflation entraîne des taux de croissance optimistes, et si les données «nominales» du BEA étaient déflatées à l'aide des informations sur l'inflation CPI-U, le chiffre de croissance global aurait été nettement inférieur à un taux de croissance annualisé de +1.64 %.

Parmi les éléments notables du rapport :

— Les dépenses de consommation en biens se sont contractées à un taux annualisé de -0.13 % (en baisse de -1.80 % par rapport au trimestre précédent).

— La contribution à la manchette des dépenses de consommation en services diminue de -0.13 % à +0.84 %. La contribution combinée des consommateurs au chiffre d'affaires était de +0.71 %, en baisse de plus de 2 % (-2.04 %) par rapport au 4T-2017.

— La contribution globale des investissements privés commerciaux a été de +1.05 %, en baisse de -0.26 % par rapport au trimestre précédent.

— Les stocks ont ajouté +0.13 % au chiffre global. Il est important de se rappeler que les numéros d'inventaire du BEA sont exceptionnellement bruyants (et sujets à des distorsions/anomalies importantes causées par les fluctuations des prix des produits de base ou des devises) tout en représentant finalement une série de retour à zéro (et à long terme une somme essentiellement nulle).

— La croissance des dépenses gouvernementales est restée inchangée, ajoutant +0.20 % au chiffre global (bien que ce taux de croissance soit en baisse de -0.31 % par rapport au trimestre précédent).

— Les exportations ont contribué à +0.51 % au chiffre global, en baisse de -0.32 % par rapport au trimestre précédent.

— Les importations ont soustrait -0.43 % du chiffre global, en hausse de +1.56 % par rapport au trimestre précédent. Dans l'ensemble, le commerce extérieur a fait grimper le chiffre global de +0.08%.

— La croissance des « ventes finales réelles de produits nationaux » a été révisée à la hausse à +2.04 %, bien que cette croissance soit en baisse substantielle de -1.37 % par rapport au trimestre précédent. Il s'agit de la mesure du « résultat net » de l'économie du BEA et elle exclut les données d'inventaire.

— Comme mentionné ci-dessus, le réel disponible annuel par habitant est resté inchangé dans ce rapport, en hausse de 255 $ par rapport au trimestre précédent révisé. Le taux d'épargne des ménages serait de 3.1% (+0.5% par rapport au trimestre précédent, mais seulement la moitié du taux enregistré au deuxième trimestre 2015). Comme toujours, il est important de garder ce poste en perspective : le revenu disponible annuel réel par habitant n'a augmenté que de +7.68 % au total depuis le deuxième trimestre 2008, soit un maigre taux de croissance annualisé de +0.76 % au cours des 39 derniers trimestres.

Les chiffres, tels que révisés

Pour rappel, la définition classique du PIB peut être résumée par l'équation suivante :

PIB = consommation privée + investissement privé brut + dépenses publiques + (exportations – importations)

ou, comme il est communément exprimé en sténographie algébrique :

PIB = C + I + G + (XM)

Dans le nouveau rapport, les valeurs de cette équation (dollars totaux, pourcentage du PIB total et contribution au pourcentage de croissance final) sont les suivantes :

Les changements d'un trimestre à l'autre des contributions des diverses composantes au PIB global peuvent être mieux compris à partir du tableau ci-dessous, qui ventile les contributions des composantes de manière plus détaillée et dans le temps. Dans le tableau ci-dessous, nous avons divisé la composante « C » en biens et services, divisé la composante « I » en investissements fixes et stocks, séparé les exportations des importations, ajouté une ligne pour les « ventes finales réelles de produits nationaux » du BEA et répertorié les trimestres dans les colonnes avec le plus courant à gauche :

Cliquez pour la grande image.

Résumé et commentaire

Comme mentionné le mois dernier, nous devons être prudents avant de prendre cet ensemble de chiffres révisés à la baisse pour le taux de croissance réel de l'économie américaine. Toutes les composantes particulièrement bruyantes du BEA contribuent au chiffre : les stocks, les importations et les déflateurs. Aux principaux points d'inflexion économique, ces trois composants peuvent devenir étroitement liés, la découverte tardive des prix aggravant les fluctuations signalées des stocks et des importations.

Les principaux enseignements de ce rapport ont été :

— Les dépenses de consommation pour les biens auraient continué de se contracter au cours du trimestre, et la croissance déclarée des dépenses de services s'est considérablement affaiblie.

— Le taux de croissance global annualisé des dépenses de consommation a baissé de plus de -2 % d'un trimestre à l'autre.

— Bien que le revenu disponible des ménages se soit amélioré d'un trimestre à l'autre (probablement en raison de la réduction des taux de retenue dans le « Tax Cuts and Jobs Act of 2017 »), la majeure partie de cette amélioration a été consacrée à une augmentation de l'épargne.

— Les déflateurs du BEA gonflaient à nouveau le chiffre global, en l'occurrence de +0.53%.

L'économie américaine était probablement un peu plus froide que le chiffre déjà tiède du BEA pourrait suggérer. Des taux de croissance globaux à la baisse légèrement supérieurs à 2% ne sont pas l'objet des rêves économiques.