Perspectives de fin d'année 2013 et au-delà

Résumé, conclusions, développements à surveiller

par Cliff Wachtel, FX Empire

Partie 4 sur 4: 9 choses qui décident du sort des marchés dans les mois à venir

Ce qui suit est un résumé partiel des conclusions de la fxempire.com analystes hebdomadaires' Rencontre. Nous nous sommes éloignés de notre objectif hebdomadaire normal pour former nos perspectives pour la fin 2013 - début 2014, dans le cadre de notre préparation de nos prévisions complètes pour l'ensemble de 2014. Le retard des données de la fermeture du gouvernement américain nous a fait reculer d'environ 3 semaines.

Voici la partie 4, un résumé et une collection de conclusions sur les choses que nous devons tous vraiment surveiller. Si vous n'avez pas le temps de lire les 4 parties, c'est celle-ci.

Pour voir les autres pièces cliquez sur les liens suivants : PARTIE 1, PARTIE 2, PARTIE 3. Si vous êtes pressé par le temps, PARTIE 1 et cet article (PARTIE 4) fournit la vue d'ensemble, le résumé et les conclusions. PARTIE 2 fournit des détails sur ce qui est nécessaire pour maintenir la tendance des marchés à la hausse, et PARTIE 3 révèle ce qui fera plonger les marchés.

Bien que le calendrier de la baisse de la Fed et les risques de choc de taux qui l'accompagnent restent la principale préoccupation, il y en a d'autres, et certains sont pour la plupart ignorés.

Par exemple, les négociations du plan de stabilisation bancaire de l'UE et les problèmes liés aux tests de résistance des banques de la BCE présentent un risque potentiel énorme, mais ils ont été pour la plupart ignorés en tant que considération majeure pour 2013-14. Voir ci-dessous pour en savoir plus à ce sujet.

HAUSSIER

1. Mère de tous les rallyes de liquidité, ou ne combattez pas la Fed
2. Croissance et bénéfices : assez bons pour désamorcer les craintes liées aux bulles ?
3. Des actions considérées comme chères mais pas une bulle, surtout si les n°1 et n°2 persistent
4. Les données de fin d'année sont positives mais ne suscitent pas de craintes de réduction anticipée, les résultats du magasinage des Fêtes en bref
5. Image technique : les tendances haussières à long terme bien ancrées maintiennent une dynamique haussière tandis qu'au-dessus des fondamentaux se maintiennent

Découvrir l' PARTIE 2 pour plus de détails, voici un résumé.

Tant que les moteurs haussiers à long terme du rallye 2013 restent en place toute l'année, les chances sont en faveur de plus de gains. Ceux-ci inclus:

Le stimulus continue et continue de fonctionner

Une Fed accommodante qui non seulement maintient les flux de trésorerie dans le système, mais maintient également les taux si bas que les obligations et autres actifs refuges continuent d'offrir des rendements maigres qui ne suivent même pas le rythme de l'inflation réelle.

Croissance et bénéfices : assez bons pour désamorcer les craintes liées aux bulles ?

Si ceux-ci peuvent continuer et maintenir les multiples P/E stables à leur niveau de 16.5x les bénéfices (pas bon marché mais loin des niveaux 25x qui signalent sans ambiguïté des bulles), cela contribuerait grandement à apaiser les craintes liées aux bulles. Si ce n'est pas le cas, le rallye devient beaucoup moins stable car les multiples de PE à 12 mois évoluent beaucoup plus haut.

Des actions considérées comme chères mais pas une bulle, surtout si les n°1 et n°2 persistent

Le débat sur l'évaluation reste ambigu et irrésolu : le consensus est que les actions ne sont ni bon marché ni excessivement chères, surtout si l'on considère les rendements d'autres actifs pour ceux qui recherchent du rendement. Les actions américaines sont à des niveaux record, mais pas si loin des sommets précédents de 2000 et 2007. Chaque semaine semble faire ressortir un autre ours à long terme qui continue de se méfier du rallye, mais qui est devenu à contrecœur haussier. Ils reconnaissent que les conditions énumérées ci-dessus, combinées à l'absence de problèmes de la part de l'UE ou d'ailleurs, pourraient maintenir les stocks stables ou en hausse pendant des années. Voir ici pour un seul exemple du dernier taureau réticent.

Les données de fin d'année sont positives mais ne suscitent pas de craintes de réduction anticipée, les résultats du magasinage des Fêtes en bref

Les rapports de haut niveau sur la croissance et l'inflation, ainsi que les rapports sur les bénéfices du quatrième trimestre au début de 4, sont soit suffisamment médiocres pour renforcer les espoirs de réduction différés, OU, sont si positifs que les marchés pensent que la reprise peut se poursuivre avec la réduction. Les résultats du magasinage des Fêtes pourraient être essentiels, car ils déterminent une grande partie des résultats annuels des dépenses de consommation, qui représentent près de 2014 % du PIB américain. Il est également essentiel que les taux des bons du Trésor à 70 ans restent bien en deçà du niveau de 10% qui, selon Bernanke, pourrait remettre un ralentissement de l'assouplissement quantitatif au menu des craintes inflationnistes, comme indiqué dans le résumé ci-dessous des forces baissières.

Tableau technique : les tendances haussières bien ancrées maintiennent le biais haussier des investisseurs

Si les moteurs fondamentaux ci-dessus restent en place et que les tendances haussières restent saines, alors en cas de doute, l'égalité va aux taureaux. Cela signifie que les baisses continuent d'être achetées à moins de très mauvaises nouvelles qui renforcent l'une des forces baissières mentionnées ci-dessous, telles que :

1. Accroissement de l'anxiété liée à la baisse du QE ET ​​hausse des taux obligataires hors de proportion avec la baisse, menaçant ainsi la confiance dans la reprise
2. La crise de l'UE ou d'autres risques extrêmes sont touchés.

Découvrir l' PARTIE 2 pour les graphiques mensuels d'un échantillon des principaux indices boursiers américains, européens et asiatiques.

BEARISH

1. Taper : choc des taux d'intérêt, craintes ou réelles, ralliement miné, reprise
2. Évaluations des actions : les craintes de bulle augmentent si la croissance, les données sur les bénéfices ne le font pas
3. Des risques plus élevés exacerbent les préoccupations en matière de valorisation
4. Risques extrêmes des États-Unis, de l'UE, du Japon, de la Chine et des marchés émergents

Découvrir l' PARTIE 3 pour plus de détails, voici un résumé.

Alors, qu'est-ce qui mettrait probablement fin au rallye? Ses menaces évidentes incluent :

Taper : choc des taux d'intérêt, craintes ou réelles, ralliement miné, reprise

Taper qui entraîne une augmentation continue des taux sans croissance correspondante de l'économie et des bénéfices qui seraient nécessaires pour justifier ces taux, ce qui suggérerait que l'économie et les bénéfices peuvent gérer des taux plus élevés et continuer à se redresser.

En d'autres termes, la plus grande question est la suivante : les États-Unis peuvent-ils ralentir sans tuer le rallye, à la fois aux États-Unis et à l'étranger ? Comme nous l'avons vu dans la partie 3, la hausse des taux américains est également un problème pour le reste du monde, car elle rend les actifs américains en général plus attractifs et les obligations américaines à haut rendement sont plus intéressantes. Ainsi, la hausse des taux américains fait monter les taux obligataires partout, ce qui est un problème dans les endroits où ils essaient de se détendre (Europe, Japon, Australie, etc.) ou du moins tentent d'empêcher un nouveau resserrement (Chine). Pour les marchés émergents, la hausse des taux américains signifie moins de demande d'obligations des marchés émergents et des obligations des pays GIIPS de l'UE, et donc des rendements plus élevés et des coûts d'emprunt plus élevés dans ces pays.

Nous continuons de croire que les chances ne sont pas favorables à l'absence de réduction pour le reste de l'année, mais nous doutons qu'elle puisse être retardée bien au-delà de mars 2014, à moins que l'économie américaine ne montre des signes de détérioration ou que les taux obligataires commencent à monter en flèche et menacent la reprise. Qu'est-ce qui pourrait apporter une réduction anticipée, peut-être même avant la fin de l'année ? Le président de la Fed, Ben Bernanke, nous a explicitement dit cette semaine que la décision de réduire progressivement le mois prochain dépend principalement de la question de savoir si les rendements du Trésor à 10 ans sont à 3% ou plus en décembre. Si tel est le cas, les décideurs américains hésiteront à réduire prématurément les mesures de relance et à risquer des taux encore plus élevés sur la note de référence. Si les taux sont de 2.7 % ou moins, la réduction avant Noël reste sur la table. S'ils se situent entre 2.7% et 3%, nous soupçonnons la Fed de faire preuve de prudence et de laisser les décisions de réduction à la Fed dirigée par Janet Yellen, pour les 6 raisons dont nous avons discuté. ici.

Évaluations des actions : les craintes de bulle augmentent si la croissance, les données sur les bénéfices ne le font pas

Le consensus actuel est que les actions ne sont pas bon marché mais qu'elles ont de la place pour grimper et ne sont pas en territoire de bulle. Pour éviter l'argument de la bulle, les données sur la croissance et les bénéfices doivent effectuer l'une des opérations suivantes

Continuer leur amélioration lente et régulière, idéalement assez bonne pour garder les craintes de bulle à distance

Être si bon que les marchés pensent que la croissance économique et la croissance des bénéfices peuvent se poursuivre même avec un ralentissement et quelle que soit la hausse des taux obligataires qui l'accompagne

Soyez suffisamment faible pour maintenir les niveaux actuels d'assouplissement quantitatif, et cette combinaison d'assouplissement quantitatif et de taux bas continue de maintenir les actifs à risque comme les actions à la hausse.

Des risques plus élevés exacerbent les préoccupations en matière de valorisation

Les risques croissants mentionnés dans PARTIE 3, tels qu'un choc de taux d'intérêt, un QE ne permettant pas de maintenir les prix des actifs à un niveau élevé, des risques extrêmes assortis aux États-Unis, dans l'UE ou ailleurs donnent l'impression que les actifs à risque sont surévalués

Risques extrêmes des États-Unis, de l'UE, du Japon, de la Chine et des marchés émergents

Comme mentionné dans PARTIE 3, les exemples comprennent:

• Encore un plafond de la dette et une bataille budgétaire qui, contrairement à la précédente, causent des dégâts.
• Menaces au-delà des frontières américaines : ralentissements ailleurs dans l'économie mondiale qui pourraient être un frein important à la croissance américaine. Au début de l'année, l'UE reste de loin la plus grande menace pour les raisons évoquées dans les parties précédentes de ces prévisions.

Données de fin d'année et événements à surveiller

Banques centrales

Les banques centrales restent le point focal des mouvements du marché, donc les signaux qu'elles envoient, ainsi que les rapports et les données qui comptent le plus pour elles, seront probablement les plus influents au cours des dernières semaines de l'année. Les exemples incluent les taux des billets à 10 ans ou d'autres taux d'intérêt de référence, les rapports mensuels sur les emplois et les ventes au détail (y compris les mises à jour sur la saison des achats des Fêtes dans l'Ouest). Les réunions de décembre et les déclarations de taux, ainsi que tout autre discours important qui pourrait changer le consensus du marché sur les politiques des banques pourraient également faire bouger le marché.

Ventes au détail aux États-Unis

Les rapports sur les ventes au détail américaines de décembre pour novembre seront exceptionnellement importants. Non seulement sont-ils les premiers à lire sur les achats des Fêtes, mais ils aideront également à confirmer si la hausse des stocks derrière le solide PIB avancé du troisième trimestre était en fait une accumulation haussière en prévision d'une augmentation des ventes, ou une accumulation baissière de restes de biens de la faiblesse précédente. mois. En d'autres termes, il influencera fortement les anticipations de PIB du T3 et donc les anticipations globales pour le trimestre à venir.

Un plan de stabilisation bancaire clair de l'UE mis en place avant la date limite du 31 décembre ? La date limite de mai ?

Le plan de stabilisation des banques de l'UE doit atteindre au moins trois objectifs clés :

Battre la date limite : d'ici le 31 décembre, l'UE est censée finaliser les plans et le financement d'un mécanisme de stabilisation bancaire qui aidera à recapitaliser ou à fermer les banques qui échouent aux tests de résistance de la BCE. Avec un plan détaillé clair et un financement en place qui élimine l'incertitude quant à savoir si les banques en faillite pourraient augmenter les risques de contagion, l'UE peut procéder aux tests de résistance. Sans plan clair, les tests de résistance doivent attendre – qui veut risquer une autre crise européenne en trouvant des banques défaillantes avant qu'un filet de sécurité ne soit en place ? La crédibilité de l'UE souffrirait un peu du retard, mais tant qu'ils mettent en place un plan clair d'ici mai, ce n'est pas grave. Après mai 2014, les élections parlementaires européennes pourraient suspendre les progrès jusqu'à 9 mois, entraînant divers risques, dont nous avons discuté en détail ici.

Soyez clair sur les détails clés : Fixer la date limite n'aidera pas si l'UE élabore un plan qui ne met pas fin à l'incertitude quant à la façon dont elle traitera avec les banques qui échouent aux tests. Si le plan est trop vague et permet aux banques en faillite de créer des craintes de contagion, alors c'est l'Acte III de crise de l'UE. L'UE a commis l'erreur d'essayer de tromper le marché avec des plans vagues et sous-financés avant le premier plan de sauvetage de la Grèce, et ceux-ci n'ont servi qu'à susciter des craintes et à déclencher les pires ventes depuis 2009 qui ont finalement nécessité des engagements financiers beaucoup plus importants pour calmer les marchés. Malheureusement, l'UE essaie déjà de garder une formulation vague afin de plaire à tout le monde. Par exemple, parce que l'Allemagne s'oppose actuellement à tout partage des risques entre les membres de l'UE (payez vos propres banques, Merci), il a assoupli les conditions pour permettre à l'Allemagne d'éviter les renflouements de banques non allemandes. Voir ici pour en savoir plus.

Assez de financement : on estime que les tests de résistance permettront de découvrir environ 50 milliards de dollars de manque à gagner en capital, et c'est avec la fiction polie que les obligations GIIPS détenues par les banques de l'UE sont sans risque ! Pour garder les marchés calmes, ils auront besoin d'engagements pour plus que cela pour fournir un certain coussin. S'ils réduisent trop étroitement le financement, ils risquent d'accroître l'incertitude quant à la manière, au moment et à l'opportunité de l'UE de réparer ses banques.

RÉFLEXIONS FINALES : LES PLUS GRANDES QUESTIONS

Comme nous le disions début 2013, les grandes questions pour l'année à venir sont encore :

• Les mesures de relance se poursuivent-elles et continuent-elles de contribuer à soutenir les prix des actifs à des niveaux records malgré des fondamentaux et des bénéfices sous-jacents moins que stellaires ?
• Pouvons-nous continuer à éviter les risques de contagion, très probablement de la part de l'UE, même si aucun des problèmes qui ont causé la crise de l'UE n'a été résolu, ni les réformes et décisions nécessaires prises ?

La relance de la banque centrale se poursuit-elle et continue-t-elle de fonctionner ?

Il est pratiquement assuré de continuer, et probablement d'augmenter dans l'UE et au Japon. Mais va-t-il continuer à fonctionner ? Les États-Unis semblent prêts à commencer à réduire leur QE, même si le moment et le rythme dépendront à la fois de la santé de la reprise et de la capacité de la Fed à maîtriser les taux d'intérêt. Si en fait les États-Unis sont dans un « piège à liquidité » (des réductions relativement faibles du QE entraînent des augmentations de taux disproportionnées qui menacent la reprise), alors tout ralentissement significatif sera probablement lent à venir et à mettre en œuvre.

Une Fed dirigée par Yellen péchera par excès de prudence et fera tout ce qui est en son pouvoir, y compris retarder la réduction, pour maintenir les taux bas, à moins que l'inflation ne devienne soudainement une menace majeure.

Pouvons-nous éviter les risques de queue ?

Il s'agit notamment de:

L'UE peut-elle continuer à éviter un nouveau chapitre de la crise de la dette ? Spécifiquement:

Concevoir un plan clair et financé pour faire face aux banques qui échouent aux tests de résistance de la BCE et terminer ces tests plus ou moins rapidement, et sinon continuer à éviter un nouveau chapitre de la crise tout en montrant enfin de réels progrès vers la centralisation de la supervision bancaire et la budgétisation, et le faire avant mai 2014, lorsque les activités des élections parlementaires de l'UE retarderont de nouveaux progrès jusqu'à 9 mois.

Organisez les renflouements supplémentaires qui pourraient être nécessaires.

Ce ne sont là que les problèmes les plus immédiats auxquels l'UE est confrontée. Il est également confronté à une multitude de décisions difficiles à long terme qu'il doit prendre pour survivre. Voir ici pour en savoir plus.

Les États-Unis peuvent-ils éviter une lutte contre le plafond de la dette plus dommageable ?

Cela pourrait se reproduire, l'ambiance à Washington ne s'est pas améliorée.

La plus grande question à court terme : les États-Unis peuvent-ils diminuer sans choc de taux ?

Les États-Unis peuvent-ils sortir du QE sans faire grimper les taux américains et étrangers, comme nous l'avons vu en mai 2013 ? Que la Fed essaie de ralentir en décembre, mars ou à un autre moment, cette question reste la plus grande question et déterminante du sort des marchés américains et mondiaux.

Le grand dénominateur commun

Pratiquement toutes les banques centrales des plus grandes économies sont en mode d'assouplissement. La Fed se dirige vers un resserrement lent très timide et dit à tout le monde qu'elle veut maintenir les taux bas pendant très, très longtemps. C'est à peu près aussi belliciste que vous obtenez en ce qui concerne les grandes banques centrales. La BCE et la BoJ s'orientent vers un nouvel assouplissement. La RBA australienne n'a pas exclu un nouvel assouplissement, surtout si la Chine a des difficultés.

En somme, l'USD, l'EUR, le JPY et la plupart des autres grandes devises risquent toutes de subir des pertes de pouvoir d'achat infligées par le gouvernement. L'USD s'estompe par rapport à la plupart des devises et des matières premières depuis des décennies, comme nous en avons discuté en détail ici. Bien qu'il puisse se renforcer dans les mois à venir, les tendances à long terme des devises ont tendance à persister, car la modification des fondamentaux sous-jacents de pays entiers prend du temps.

Si la majeure partie de votre patrimoine est libellée dans l'une de ces devises à risque, vous risquez d'autres décennies de pertes car votre devise se dégrade. Pratiquement tous ceux qui ont des actifs à protéger et à faire croître doivent

• Diversifier leur exposition aux devises,
• Couvrir le risque de dépréciation de leur devise principale
• Créez un flux de revenus diversifié en devises

Heureusement, ce n'est ni difficile ni chronophage. Vous n'avez pas besoin d'ouvrir des comptes partout dans le monde ou de vous lancer dans un day trading complexe et risqué. En fait, s'il vous plaît ne le faites pas à moins que vous n'ayez VRAIMENT fait vos devoirs. Ce genre de philosophie de day trading pour devenir riche rapidement, poussé par tant de types de devises, est strictement réservé à ceux qui ont la bonne formation, la bonne personnalité et (même dans ce cas) l'expérience.

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Pour voir les autres pièces cliquez sur les liens suivants : PARTIE 1, PARTIE 2, PARTIE 3, PARTIE 4. Si vous êtes pressé par le temps, PARTIE 1 et PARTIE 4 fournir la vue d'ensemble, le résumé et les conclusions. PARTIE 2 fournit des détails sur ce qui est nécessaire pour maintenir la tendance des marchés à la hausse, et PARTIE 3 révèle ce qui fera plonger les marchés.

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