Sept ramifications de Chypre et autres leçons pour cette semaine et au-delà

par Cliff Wachtel, Global Markets

Leçons sur l'action du marché de la semaine dernière enseignées cette semaine - Partie 1

Voici ce que nous avons appris de l'activité du marché de la semaine précédente. L'idée est de fournir un résumé rapide des principaux moteurs du marché chaque jour sur les trois continents, puis de tirer toutes les conclusions utiles que nous pouvons pour la semaine à venir et au-delà. Je le fais parce que j'en ai besoin et que personne d'autre ne le fait.

Tout d'abord, voici un bref résumé de ce qui s'est passé et de ce qui l'a causé chaque jour dans les trois régions.

Lundi : Rassemblement précoce sur l'accord de Chypre annulé par les remarques de Dijesselbloem

Les indices asiatiques ont clôturé globalement en hausse, le Japon (1.69) et Honk Kong (0.61) en forte hausse suite à l'annonce d'un accord entre Chypre et l'UE. Le point clé était que l'accord laissait les dépôts assurés intacts et évitait ainsi le dangereux précédent de la violation de la protection de l'assurance-dépôts de l'UE. Cela risquait de saper la confiance dans la sécurité des dépôts bancaires de l'UE, en particulier dans les pays GIIPS, et d'encourager les paniques bancaires qui pourraient déclencher une nouvelle et potentiellement chapitre fatal dans la crise de l'UE.

Alors que beaucoup de détails manquaient, il était clair que les dépôts dépassant la limite de 100,000 XNUMX euros de l'assurance-dépôts de l'UE dans les deux plus grandes banques supporteraient l'intégralité du fardeau, et qu'il y aurait au moins quelques contrôles temporaires des capitaux. Ces contrôles ont permis à certains de réaliser correctement que Chypre, alors qu'ils restaient en vigueur, était en réalité hors de la zone euro car un euro dans une banque chypriote n'était pas aussi liquide, et donc valait autant, qu'un euro ailleurs dans la ZE.

L'UE a fortement baissé d'environ 0.6%, généralement après un fort rallye précoce qui s'est effondré alors que l'euphorie suscitée par le nouvel accord de sauvetage des banques UE-Chypre s'est effondrée. La cause de cette rupture était les commentaires excessivement honnêtes de Jeroen Dijsselbloem de l'Eurogroupe selon lesquels l'accord de sauvetage serait un modèle pour les sauvetages bancaires de la zone euro. Ces propos ont ravivé les craintes concernant la sécurité et la liquidité des dépôts bancaires, et donc des paniques bancaires, dans l'UE, en particulier dans le point faible de l'UE – les banques des nations GIIPS. C'était déjà assez grave s'il faisait référence à des « renflouements » par des déposants non assurés, mais encore pire s'il faisait référence au contrôle des capitaux et contrôles aux frontières.

Lui et le reste des fonctionnaires de l'UE ont rapidement commencé à revenir sur cette déclaration. Les indices européens passeraient le reste de la semaine à essayer (sans succès) pour se remettre des inquiétudes concernant la sécurité des dépôts bancaires de l'UE. Voir la section Conclusions et leçons ci-dessous pour en savoir plus à ce sujet.

Au fur et à mesure que la semaine avançait, il est devenu clair que le contrôle des capitaux faisait effectivement partie de l'accord. On ne sait pas combien de temps ils seront en place, probablement aussi longtemps que Chypre verra une menace de panique bancaire. Cela pourrait être long, car il est difficile de voir pourquoi un déposant étranger voudrait plus conserver des fonds à Chypre.

Les indices américains ont clôturé en baisse modérée, environ 0.35%, et se sont en fait remis de pertes plus importantes après que Dijsselbloem a tenté de réviser sa déclaration précédente sur la façon dont le plan de sauvetage de Chypre était un modèle pour les futures résolutions de défaillances bancaires de l'UE. Dudley, de la Fed de New York, a également aidé les actions américaines, déclarant que les États-Unis devaient continuer à stimuler les actions en raison de la faiblesse du marché de l'emploi.

Mardi : les marchés augmentent en se concentrant sur les bonnes données américaines, en ignorant les mauvaises, les espoirs de stimulation soutiennent le Japon

Les indices asiatiques ont clôturé de manière mitigée, principalement en baisse, en raison de l'inquiétude persistante que l'accord chypriote pourrait encore provoquer une contagion en raison de son précédent créant des pertes pour les déposants non assurés et le contrôle des capitaux. Les pertes ont été plafonnées au Japon et celles qui lui sont liées par (quoi d'autre?) espèrent que davantage de mesures de relance seront annoncées lors de la réunion de la BOJ la semaine prochaine. Le nouveau gouverneur Haruhiko Kuroda a réitéré la détermination de la BOJ à élargir son bilan de manière plus agressive afin d'arrêter la déflation et de faire baisser les rendements obligataires de toutes les échéances en achetant des obligations à plus long terme (ainsi que le court terme plus habituel) Obligations d'État japonaises.

Les indices européens étaient pour la plupart solidement plus élevés, plus de 0.5%, car les investisseurs se sont concentrés sur des données américaines sur les biens durables et les prix de l'immobilier meilleures que prévu, et ont ignoré la confiance des consommateurs et les données manufacturières bien pires que prévu, et ont également ignoré les inquiétudes concernant les banques GIIPS inspirées de Chypre. et l'incapacité persistante de l'Italie à former une nouvelle coalition au pouvoir.

Les indices américains étaient également solidement plus élevés alors que le DJIA a atteint un nouveau sommet et que le S&P 500 a clôturé à seulement 2 points en dessous de son plus haut historique alors que les traders ont suivi l'exemple de l'Europe en se concentrant sur les bonnes données américaines et en ignorant à la fois les mauvaises données ainsi que le désordre. à Chypre et en Italie.

Mercredi: l'Asie poursuit le suivi des États-Unis, de l'Europe et des États-Unis sur les préoccupations de l'Italie, de Chypre et du Royaume-Uni

Les marchés asiatiques ont clôturé en hausse grâce à de bonnes données américaines sur les prix des maisons et des biens durables.

Les indices européens ont fortement baissé, de l'ordre de 1%, en raison des inquiétudes concernant instabilité politique à long terme non résolue en Italie, les risques de contagion liés à l'évolution de la crise chypriote et les commentaires pessimistes de la Banque d'Angleterre sur les risques énormes pour les banques britanniques et donc sur la nécessité d'augmenter leurs exigences de fonds propres.

Le plongeon a également touché l'EURUSD, l'envoyant vers de nouveaux plus bas mensuels, brisant le support à court terme et se dirigeant finalement vers le bas pour tester un support plus profond

Les marchés américains ont clôturé de manière mitigée avec dans l'ensemble seulement des reculs mineurs car une ouverture à la baisse a été utilisée comme opportunité d'achat, pour toutes les mêmes raisons qui ont maintenu les marchés américains à la hausse vers des sommets historiques malgré les mauvaises données de la plupart des pays développés, une économie américaine encore loin de 2007 niveaux et la baisse des revenus (relance et… autre chose que des espoirs pour plus de relance ?). Les commentaires optimistes de deux présidents conciliants de la Fed ont également aidé. Voir notre section Conclusions et leçons ci-dessous pour une leçon importante du président de la Fed Evans.

Jeudi: L'Asie est mitigée sur le suivi des États-Unis, de l'Europe et des États-Unis sur l'ouverture en douceur de la banque chypriote et se concentre sur les points positifs des données allemandes

Les indices asiatiques ont été mitigés, les indices japonais ayant fortement baissé en raison de la hausse des coûts d'emprunt de l'Italie et du déroulement des réouvertures des banques chypriotes. Les indices chinois ont baissé plus durement en raison des inquiétudes concernant les nouvelles restrictions sur les ventes de propriétés et la tristement célèbre Chine produits de gestion de patrimoine, qui font partie d'un secteur bancaire parallèle non réglementé et opaque.

Les indices européens ont terminé en hausse en raison d'une réouverture sans heurts des banques à Chypre, malgré les données mitigées de l'Allemagne montrant des ventes au détail meilleures que prévu mais une évolution du chômage pire que prévu.

Les indices américains ont clôturé en forte hausse car une combinaison d'élan et de suivi de l'Europe a contribué à pousser les indices à la hausse et le S&P 500 à un nouveau record historique de 1568. Les rapports économiques américains étaient mauvais, avec à la fois des demandes de chômage pour la première fois et un PMI de Chicago pire que prévu .

Qui a besoin de fondamentaux comme la croissance économique et la croissance des bénéfices lorsque vous bénéficiez de nombreuses mesures de relance et que la plupart des autres marchés semblent pires ?

Pour les États-Unis, l'Europe et une grande partie de l'Asie, jeudi était la fin d'une semaine de négociation raccourcie en raison du Vendredi saint.

Vendredi : la plupart des marchés sont fermés pour le vendredi saint

Avec autant de marchés fermés, la journée avait peu d'importance.

Parmi les indices asiatiques qui étaient encore ouverts, les indices Nikkei, Kospi et Shanghai étaient tous en hausse d'environ 0.5% sur la combinaison d'achats de vitrines asiatiques de fin d'exercice, d'humeur optimiste après le nouveau S&P 500 record de la veille, plafonné par des prises de bénéfices prudentes avant une semaine chargée qui comprend 3 principaux relevés de taux de la banque centrale et des rapports mensuels sur l'emploi aux États-Unis.

Les bourses européennes et américaines étaient fermées pour vendredi saint. Les marchés du Forex étaient ouverts, mais le commerce était calme.

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Leçons de l'action du marché de la semaine dernière pour cette semaine - Partie 2

Suite à la partie 1, voici les conclusions et les leçons tirées de l'action du marché de la semaine dernière pour la semaine à venir et au-delà.

Conclusions et leçons : Chypre, l'importance de la semaine à venir

Tout d'abord, voici une mise à jour sur les confiscations de dépôts à la plus grande banque de Chypre, la Bank of Cyprus. Au début de la semaine, il est apparu que les dépôts de plus de 100 30 euros seraient touchés de 40%. Plus tard dans la semaine, nous avons commencé à en entendre 37.5 %. Samedi, il a été signalé que le décret officiel donnerait aux déposants des actions d'une valeur de seulement 100% de dépôts supérieurs à 100 62.5 euros, en supposant que ces actions puissent effectivement être vendues au prix d'émission. Ainsi, au mieux, les dépôts supérieurs à XNUMX XNUMX euros font face à un impact de XNUMX%. Cela pourrait empirer si les actions perdent de la valeur ou s'il existe des restrictions sur la vente des actions.

Les déposants avec des sommes de plus de 100 100 euros à la deuxième plus grande banque, Laiki, n'ont rien à craindre. Ils ont déjà tout perdu sur les XNUMX XNUMX assurés de l'UE.

Aucun changement n'a été apporté aux contrôles sur les retraits d'espèces et de cartes de crédit annoncés plus tôt dans la semaine.

Gagnants et perdants

The Losers

Europe

• Contraction continue, données erronées : alors que les données allemandes montrent que son économie tient toujours, le reste de l'Europe a l'air terrible dans l'ensemble, et le seul débat sur le GIIPS est de savoir s'ils sont déjà dans une dépression de l'ampleur de celle observée dans les années 1930. Voir ici pour un échantillon des articles de la semaine dernière sur ce thème.
• Italie et Chypre : les deux grandes préoccupations européennes de ces dernières semaines semblaient toutes deux atteindre leur pire scénario.

De toute évidence, Chypre était LE grand perdant. Voir ci-dessous pour tous les détails sanglants.

L'Italie n'a pas pu former de gouvernement, ce qui signifie des mois d'incertitude politique persistante et probablement de nouvelles élections dans l'année pour remplacer le gouvernement intérimaire nommé par le président.

La grande ramification est que l'UE pourrait être mise sous pression par une incertitude politique accrue pendant une grande partie du reste de l'année à un moment où elle a désespérément besoin du contraire pour maintenir la confiance face à la contraction continue mentionnée ci-dessus.

L'Allemagne a également des élections plus tard cette année et l'existence d'élections dans les principaux pays créanciers et débiteurs risque de pousser les deux régimes politiques à des extrêmes opposés, les candidats aux deux élections jouant sur les craintes des électeurs à propos de l'autre nation.

Chine

Les marchés ont été stressés par les craintes d'une réglementation accrue pour refroidir les prix de l'immobilier et des ventes opaques mais rentables "gestion de patrimoine« produits d'investissement.

Les gagnants

Les États-Unis, autant par défaut qu'autre chose, alors que leurs indices continuent de grimper et que leur économie continue de s'améliorer lentement sous la stimulation continue. Les États-Unis ne sont pas aussi liés à l'UE en décomposition que l'Allemagne, ce n'est pas une catastrophe démographique comme le Japon, et ce n'est pas dans un processus de resserrement comme la Chine. Pas étonnant que l'argent continue d'affluer dans les actions américaines alors que les investisseurs acceptent des cours/bénéfices plus élevés, et le S&P 500 a finalement pu atteindre de nouveaux sommets malgré la baisse de la croissance des bénéfices.

Sept grandes ramifications de Chypre

Ouf. Où commençons-nous même? Tant de choses ont déjà été écrites, non sans justification. C'était grand. Pour la première fois depuis les décotes des obligations grecques (qui ont frappé les banques chypriotes et ont sans doute été l'un des principaux moteurs du gâchis chypriote), une véritable souffrance a été infligée aux investisseurs plutôt qu'aux contribuables. Cela entraîne des risques de contagion, comme nous le discutons ci-dessous. Voici les principales ramifications à ce jour.

1. Définition du modèle de renflouement bancaire de l'UE : risque systémique La clé

Les marchés ont paniqué lundi à la suggestion que le plan de sauvetage de Chypre était en effet un précédent pour la confiscation des dépôts et des contrôles de capitaux dans les futurs plans de sauvetage des banques de l'UE. L'implication était un risque accru de panique bancaire massive sur les banques GIIPS et la fin de l'UE.

De tous les articles que j'ai lus qui tentaient de définir comment l'accord de Chypre avait augmenté le risque de contagion, The Telegraph C'est Jeremy Warner qui a le mieux réussi. Essentiellement, il a écrit que la sécurité des dépôts était directement corrélée avec quel niveau de risque systémique présentait une banque donnée. Ce risque était défini à la fois par la taille de la banque et par son État souverain. Il a comparé la situation à celle des États-Unis, où les déposants des petites banques locales perdent tout lorsque les autorités fédérales les ferment, mais ceux des grandes banques avec d'énormes déposants d'entreprises et une présence internationale (alias les banques TBTF) sont renfloués parce qu'ils élimineraient leurs grandes entreprises et leurs déposants souverains avec eux. Voir ici pour en savoir plus.

2. L'avenir de Chypre : dépression, sortie de l'UE

Malgré toute la douleur, il est très difficile de savoir si Chypre évitera la spirale de la mort et la sortie probable de la ZEE en Grèce.

• L'accord a tué la principale industrie de Chypre et son employeur le mieux rémunéré, son secteur bancaire offshore.
• L'accord toujours le laisse avec plus 140% dette/PIB, que la plupart des économistes ne croient pas viable en aucune circonstance. L'économie chypriote vient de perdre son principal moteur, la banque offshore, les chances de reprise sont donc pratiquement nulles.

3. Moyenne du contrôle des capitaux à Chypre De facto Expulsion EUR

Si un euro chypriote n'est pas aussi liquide qu'un autre, il ne vaut pas autant et donc Chypre n'est plus un membre à part entière de la ZE. Il ne fait aucun doute que les déposants dans les banques d'autres pays à risque en prendront note, et ceux qui ont plus de 100 XNUMX euros en dépôt dans une banque seront beaucoup plus enclins à prendre ces fonds ailleurs tant qu'ils le peuvent encore.

Jusqu'à présent, ceux-ci incluent :

• Limites de retrait de 300 euros
• Virements maximum de 5000 Euros
• Restrictions d'utilisation des cartes de crédit
• Limites de 1000 Euros pouvant être prises à l'étranger

Cela signifie….

4. Risque de contagion accru

C'est la plus grande leçon de la semaine précédente, et ses effets pourraient se faire sentir pendant des mois ou des années à venir.

L'accord chypriote a levé tout doute sur le fait que les dépôts bancaires de l'UE (ainsi que ceux des États-Unis et du Royaume-Uni) sont moins sûrs qu'on ne le croyait auparavant, en particulier ceux des banques des pays GIIPS. On a beaucoup écrit à ce sujet la semaine dernière. Voir ici, ici pour des exemples du genre. Les points clés incluent :

• Bank Runs, Long Term Capital Flight plus probable : Pour les nations renflouées, les contributions des déposants aux renflouements et aux contrôles des capitaux (qui rendent effectivement les euros dans ces banques moins liquides et donc moins précieux. En d'autres termes, une nation peut être coincée avec une deuxième classe Euro et sous réserve de une forme légère d'expulsion de l'UE. Ce risque va désormais peser sur les déposants de toutes les banques GIIPS et les incitera à fuir à l'avenir. Pourquoi quelqu'un conserverait-il des dépôts dans des banques GIIPS à moins que cela ne soit absolument nécessaire ? Même les déposants assurés peuvent voir leur accès coupé pour une durée indéterminée, comme l'a démontré l'accord chypriote.
• Futurs renflouements plus sévères : Il est devenu politiquement suicidaire pour les dirigeants de pays de financement de renflouer les pays débiteurs sans d'abord retirer le maximum d'argent à ces pays.
• Coûts d'emprunt plus élevés pour les banques GIIPS : contrairement à Chypre, les autres pays GIIPS ont des détenteurs d'obligations qui peuvent subir des pertes avant les déposants, il sera donc plus difficile pour les banques GIIPS d'obtenir le crédit interbancaire nécessaire à leurs opérations quotidiennes. En d'autres termes, ces banques en difficulté ont maintenant un autre défi à relever.

Pour être tout à fait juste, certains insistent sur le fait que si les déposants de l'UE sont désormais au menu du renflouement interne, le la protection des déposants assurés est définitivement confirmée. Nous ne sommes pas d'accord. Les dirigeants de l'UE (et initialement les politiciens chypriotes) étaient d'accord pour frapper les déposants assurés. C'est l'opposition populaire à Chypre qui a empêché ce mouvement.

La dernière fois que les investisseurs privés (c'est-à-dire ceux qui gouvernent les marchés) plutôt que les contribuables ont dû supporter ce genre de douleur était la décote des obligations grecques à l'été 2011, qui a conduit à une flambée des coûts d'emprunt en Espagne et en Italie.

Les risques de nouvelles crises en Espagne et en Italie ont tendance à augmenter avec leurs rendements obligataires, et les marchés se concentrent sur la Slovénie comme prochain point chaud probable. Consultez notre article sur les principaux moteurs du marché pour la semaine à venir ici pour en savoir plus.

5. L'anxiété persistante de l'UE signifie une tendance baissière continue de l'euro et de la tendance haussière de l'USD dans les mois à venir

Tout ce qui précède sert à nous rappeler à quel point l'UE est vraiment en désordre, et cela a apporté un nouveau lot d'articles prédisant la disparition de l'UE. Voici le meilleur que j'ai vu la semaine dernière.

Les actions européennes sont restées stables à plus basses ces dernières semaines, mais l'EURUSD et les autres paires d'EUR ont fortement baissé depuis début février. À moins de mouvements de contrepartie à court terme, cette tendance à plus long terme, en place depuis début 2011, devrait rester en place et fournir un certain soutien aux investissements en USD et en USD.

6. Risque de contagion au-delà de l'UE ?

L'accord chypriote soulève des questions sur la sécurité des dépôts même en dehors de l'UE, et cela a produit des commentaires intéressants la semaine dernière. Vite, quel investissement est le plus senior en cas de défaillance d'une banque, d'un compte épargne ou de contreparties de dérivés ? Voir ici pour la réponse. Cet article a tenu pendant 3 jours tout en haut de la liste des meilleurs articles de seekalpha.com au moment de la rédaction de cet article. Cela ne se produit que lorsqu'un article touche vraiment un nerf.

7. Des renflouements plus sévères jusqu'après les élections allemandes

Les électeurs allemands n'ont pas été gentils avec la coalition au pouvoir ces dernières années, et cela serait dû à la colère de voir leur argent prêté ou donné à des pays GIIPS dont la solvabilité est douteuse. On a beaucoup écrit la semaine dernière sur la façon dont la Première ministre allemande Merkel était la grande gagnante de l'accord avec Chypre. Comme l'a écrit Wolfgang Munchau (via businessinsider.com ici)

Il y a tellement de raisons pour lesquelles Chypre a été une victoire pour Merkel :

• Elle a pu montrer sa rigueur (même si nous ne parlions jamais de beaucoup d'argent).
• Elle a contribué à assurer un avenir amoindri pour le système bancaire chypriote.
• Elle l'a collé aux Russes.
• Elle a tout fait en ne créant pratiquement aucun effet de contagion/d'entraînement financier ailleurs en Europe.
• Elle a montré qu'il n'y a pas d'opposition sérieuse à l'Allemagne parmi le reste des nations.

La semaine prochaine est grande

La première semaine du mois est généralement chargée, et ce qui précède la rend encore plus importante.

Données UE

Il regorge de rapports PMI européens de premier plan, d'adjudications d'obligations de référence à 10 ans, et plus encore. Consultez notre article sur les moteurs du marché de la semaine à venir pour en savoir plus.

Président de la Fed Evans: Regardez de près les rapports sur l'emploi aux États-Unis la semaine prochaine

La semaine dernière, la Banque de réserve fédérale de Chicago, Charles Evans, a indiqué qu'il souhaitait voir 6 mois consécutifs de croissance de l'emploi de plus de 200 3 avant de soutenir une réduction du QE XNUMX. Bernanke ressent probablement la même chose.

Le QE 3 est le principal moteur de la reprise des actions américaines face à des données et des bénéfices qui ne soutiennent pas les niveaux historiques élevés ou élevés actuels des actions, des terres agricoles américaines et des autres actifs à risque.

Rapports sur l'emploi aux États-Unis (ok, les ventes au détail et le PIB sont également importants) sont le principal facteur de décision quant au moment de réduire le QE 3, et probablement ces mêmes prix d'actifs.

Les trois derniers mois ont montré 155 157, 236 XNUMX et plus récemment XNUMX XNUMX pour février.

Les marchés sont tournés vers l'avenir, il sera donc intéressant de voir combien de mois à l'avance les marchés des actifs risqués commenceront à évaluer le retrait du QE 3, et si cela rend les investisseurs suffisamment optimistes pour poursuivre le rallye ou si cela provoque une vente massive.

Jusqu'à présent, l'estimation du consensus pour le NFP de vendredi est d'environ 200 200. Un deuxième mois consécutif de XNUMX XNUMX en fait deux sur six.

Consultez notre article sur les principaux acteurs du marché de la semaine à venir pour plus de détails.

Enfin, nous rappelons à tous (qui d'autre le fera ?) que si la majeure partie de votre patrimoine est liée à l'euro, au dollar américain, au yen ou à une autre devise à risque, vous devez alors diversifier vos avoirs et votre flux de revenus par exposition aux devises, tout comme vous le diversifieriez par classe d'actifs et secteur . Voir ici pour le guide le plus à jour des solutions plus simples et plus sûres que vous ne trouverez dans d'autres guides sur le forex ou l'investissement étranger.

DIVULGATION/AVIS DE NON-RESPONSABILITÉ : CE QUI PRÉCÈDE EST À TITRE D'INFORMATION UNIQUEMENT, LA RESPONSABILITÉ DE TOUTES LES DÉCISIONS DE NÉGOCIATION OU D'INVESTISSEMENT REPOSE UNIQUEMENT AU LECTEUR.

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Comme toujours, nous avertissons les lecteurs que tout comme tout investisseur prudent se diversifie dans différentes classes d'actifs et de secteurs, il doit également diversifier son exposition aux devises. Vous n'avez pas besoin d'ouvrir des comptes de courtage partout dans le monde, ni de vous engager dans un trading forex complexe et à haut risque. Vous devez comprendre l'éventail des moyens plus sûrs, plus simples et plus intelligents d'obtenir cette diversification. Pour vous aider avec cela, j'ai écrit la seule collection de solutions forex pour les investisseurs et les commerçants averses au risque, Le guide sensé du Forex, des moyens plus sûrs et plus intelligents de survivre et de prospérer dès le départ.