Le crash du marché obligataire du 15 octobre expliqué

par EconMatters, EconMatters.com

Communauté Trésorerie, Fed, CME et HFT

Puisqu'il semble y avoir un manque fondamental de connaissances ces derniers temps concernant les krachs boursiers, j'ai pensé expliquer ce qui s'est passé lors du krach obligataire épique de l'année dernière. Il semble que le Trésor, la Fed et divers autres acteurs du CME et des grandes institutions financières aient cherché des réponses sur les causes du krach obligataire du 15 octobre.

Les marchés ne s'effondrent pas !

Tout d'abord, ce n'était pas un krach, c'est le terme impropre dans la façon dont les médias financiers traditionnels décrivent le marché obligataire. Un marché ne peut pas s'effondrer s'il monte, ce sont les prix des obligations sur lesquels les médias financiers devraient se concentrer et non les rendements obligataires. Considérez les obligations comme des actifs comme les actions, depuis que les obligations ZIRP mondiales sont devenues des actifs au même titre que les actions. Les obligations sont autant jouées pour l'appréciation des prix depuis le début de l'ère ZIRP que pour les rendements.

Lire: Le Bund allemand à 10 ans est effectivement une option d'achat à 30 points de base

Appréciation des prix par rapport aux rendements

Par exemple, les propriétaires d'actions GE pourraient se moquer des rendements inférieurs si leur action double et triple de valeur au cours d'une année. Et dans le cas du Bund allemand à 10 ans, personne ne se plaint parce qu'ils recevaient un rendement de rendement dérisoire de 05 ou 5 points de base sur leur investissement (ce qui était le cas il y a quelques semaines) lorsque le prix du 10 ans allemand Year bund s'est tellement apprécié au cours des 14 derniers mois.

Ne pensez donc pas au marché obligataire en termes de rendement. Pensez au marché obligataire en termes d'appréciation des prix. Le marché obligataire ne s'est pas effondré le 15 octobre, il est devenu parabolique dans l'appréciation des prix, et les détenteurs d'obligations se sont pratiquement mouillés en essayant d'exécuter des ordres de vente ce matin-là pour profiter de leur cadeau du ciel après que les shorts aient été serrés ce jour-là.

Les obligations se sont transformées en actions

Les prix sont une chose relative, aujourd'hui, le prix et le rendement peuvent ne pas sembler si importants sur l'obligation américaine à 10 ans rapportant 1.86%, mais pour les détenteurs d'obligations qui ont acheté ces obligations au début de 2014, lorsque le rendement était de 3%, ou au milieu de l'année à 2.5%, ou plus tôt ce matin fatidique à 2.20 %, pour se réveiller et voir ces mêmes obligations s'apprécier avec un rendement équivalent à 1.86% en quelques heures, cela représentait un véritable moment de prise de bénéfices relatif s'il y avait jamais été un pour les détenteurs d'obligations dans leurs portefeuilles respectifs. Je décris les obligations en termes de rendement, tout comme les médias financiers, car c'est ainsi que les lecteurs peuvent s'identifier au marché. Si je décrivais ces mouvements en termes de prix, étant donné la façon dont les obligations ont été décrites pour la plupart des lecteurs par les médias financiers, cela pourrait dérouter les lecteurs. Gardez simplement à l'esprit que lorsque les rendements baissent, ce n'est pas une mauvaise chose pour les détenteurs d'obligations, car comme les rendements baissent, cela correspond à la hausse des prix des obligations. Considérez à nouveau les obligations comme un actif comme les actions, ce qu'elles sont devenues dans la folie que les banques centrales ont créée dans un monde ZIRP.

Lire: Le marché obligataire a atteint les proportions de bulles de tulipes

Vous vous souvenez quand les obligations servaient réellement une fonction obligataire sur les marchés ?

Théoriquement, dans un marché obligataire normalisé avec des taux d'intérêt normalisés, les obligations se négocient dans une fourchette de prix et l'obligation à 10 ans a un rendement de 3.5 à 4.5 %. rendement stable qui compense bien leurs frères plus volatils sur le marché des actions. Ainsi, ces investisseurs dans un marché normalisé jouent aux obligations pour des rendements stables et l'aspect valeur refuge de l'investissement. Cependant, cette époque est révolue sur les marchés financiers depuis que ZIRP est entré en vigueur à l'échelle mondiale ! Ce que les obligations étaient prévues lorsqu'elles ont été conçues à l'origine comme une classe d'actifs, et ce qu'elles représentent ou comment elles sont utilisées par les investisseurs aujourd'hui est un gigantesque changement de paradigme sur les marchés financiers. La façon dont ils sont utilisés aujourd'hui n'est possible qu'avec un dysfonctionnement majeur de la banque centrale dans la politique monétaire. Les banques centrales ont complètement modifié le paysage des marchés obligataires et ont en fait changé la classe d'actifs pour qu'elle soit exactement comme les actions. Il n'y a donc plus de couverture naturelle du marché dans un portefeuille en détenant des obligations, elles ont essentiellement été transformées en actions par les initiatives de politique monétaire extrêmes des banques centrales.

15 octobre 2014

J'ai défini le contexte de cette histoire, alors je vais maintenant décrire ce qui s'est passé ce jour fatidique. C'était donc l'époque des épidémies d'Ebola aux États-Unis. De plus, les obligations ont été offertes toute l'année en 2014 à partir d'un rendement de 3% et perçues comme une bonne valeur en 2014. Mais le marché obligataire a vraiment changé lorsque la BCE a abaissé son équivalent de taux des fonds fédéraux à plusieurs reprises en 2014 pour dévaluer l'euro, et signalé aux marchés financiers qu'ils allaient se lancer dans leur propre programme d'achat d'obligations QE. Une fois que la BCE est tombée pratiquement à zéro pour les emprunts et a signalé aux acteurs du marché qu'un QE était en cours, les investisseurs ont vraiment commencé à acheter des obligations à un rythme encore plus fébrile en 2014.

Lire: Marché obligataire européen : la bulle de toutes les bulles !

La BCE a changé le marché obligataire en 2014

Chaque baisse de prix a été achetée en soutenant la mentalité du camion. Un bon rapport sur l'emploi a fait baisser les prix, les acheteurs attendaient juste les 1 à 3 jours de vente, puis ils sont venus acheter comme s'ils n'avaient jamais vu une telle aubaine. Par conséquent, même sans malaise économique européen, ni épidémie d'Ebola, ni événement géopolitique comme la tourmente russo-ukrainienne, les investisseurs voulaient acheter des obligations parce qu'ils se souvenaient tous de l'année précédente lorsqu'ils avaient poussé le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans jusqu'à 1.40% en essayant de diriger le programme d'achat d'obligations QE de la Réserve fédérale. Ils allaient eux aussi prendre la tête de la BCE !

Niveau de rendement 2.20 %

Puis Ebola a frappé les États-Unis, ce qui a poussé les rendements à 10 ans à 2.20 %. Le 2.20 % était considéré comme un niveau de soutien majeur pour le rendement à 10 ans. Même un fervent haussier obligataire comme Jeffrey Gundlach pensait que c'était aussi bas que les rendements pouvaient aller étant donné que les États-Unis mettaient fin à leur programme d'achat d'obligations QE. Par conséquent, de nombreux hedge funds ont vendu à découvert le marché obligataire via le marché à terme, pensant que les rendements ne pourraient pas descendre en dessous de 2.20 % sur le 10 ans. Tout cela avec la conviction que les rendements allaient plus haut, et ils auraient probablement donné les données économiques américaines du second semestre 2014 si la BCE n'avait pas été balistique en dévaluant l'euro à presque la parité avec le dollar américain. La manipulation des taux d'intérêt par la BCE n'était pas envisageable lorsque bon nombre de ces fonds spéculatifs ont commencé à vendre à découvert le marché obligataire au début de 2014, et ont augmenté leurs paris alors que les rendements baissaient et que les prix montaient sur le marché obligataire.

Lire: L'obligation suisse à 10 ans illustre la politique monétaire erronée des banques centrales

Ébola hystérie

Puis, en ce matin fatidique du 15 octobre, deux autres cas d'Ebola ont été identifiés ici aux États-Unis, l'hystérie des médias à propos d'Ebola était énorme, comme d'habitude à des fins d'évaluation, faisant penser à de nombreuses personnes la pire épidémie imaginable. Les actions se sont vendues, les fonds passaient des actions aux obligations comme d'habitude ces jours-là. Ensuite, les données économiques américaines à 8h30, heure de l'Est, étaient un double si je me souviens bien, comme les ventes au détail et les rapports PPI, montrant ainsi une croissance lente (les rapports sur les ventes au détail manquent toujours) et des craintes de déflation avec la baisse des prix du pétrole et de l'essence. Vous devez réaliser que les traders se contentent de s'asseoir sur ces rapports économiques de 8h30 en attendant de vider les devises et de faire sauter les obligations hors de l'eau sur n'importe quel rapport de type « haussier pour les obligations » ou les événements Dovish liés à la Fed. Les ventes au détail, l'IPP, l'IPC, les minutes de la Fed, le PIB et les rapports sur l'emploi sont tous un jeu équitable pour les grands événements de jus où se produisent des mouvements de devises impliquant d'importants flux d'obligations (généralement à la hausse en 2014).

Lire: CNN en mode pleine de peur et profite d'Ebola

Les traders essaient de casser les marchés tous les jours : arrêtez la chasse, soutenez les plantages et les cassures

Ainsi, nous nous trouvons ici sous le seuil du modèle de 2.20 % à un rendement d'environ 2.15 %, les fonds spéculatifs s'accrochent toute la vie qui étaient à court, de mauvaises données économiques, les cas d'Ebola se propagent et les bazookas d'achat d'obligations verrouillés et chargés de faire exploser les shorts sur ce commerce pour une douleur majeure. Ils savaient très bien que les shorts étaient à leur merci et que pousser le marché à la limite allait provoquer une couverture courte d'une nature sans précédent. Même en temps normal sans Ebola, les traders d'obligations effrayantes essaient de casser le marché d'un point de vue de support et de résistance dans le sens de la tendance qui était plus faible dans les rendements et plus élevée dans les prix pour toute l'année 2014. Il suffit de regarder un rapport PPI de routine ou un détail numéro de vente ou un communiqué « Dites rien de la Fed Minutes » et observez l'évolution des devises et le mouvement simultané des obligations.

Les commerçants essaient de franchir les niveaux, de faire sauter les marchés, cela se produit tout le temps dans notre environnement de marché actuel de commerce électronique et d'accès au marché mondial. Il y a tout simplement trop de puissance de feu entre les mains des gros joueurs aujourd'hui, donc tout est exagéré, les mouvements sont beaucoup plus importants aujourd'hui que par le passé. Par conséquent, ce qui aurait dû être une baisse des rendements de 5 à 8 points dans un marché fonctionnant normalement et en bonne santé s'est transformé en l'éclatement de toutes les éruptions pour ceux qui ont poussé le marché obligataire par-dessus le rebord. Les traders se sont éloignés d'un côté du marché, provoquant un vide massif de liquidités !

Record de volumes de trading

Les rendements se sont effondrés de 2.15 % à 1.86 %, ce qui signifie que les prix des obligations ont grimpé d'autant plus haut en relation directe avec la chute des rendements. Ce moment a provoqué le rachat le plus forcé de shorts obligataires principalement sur les marchés à terme, ce qui correspond alors compte tenu de la nature des marchés électroniques aux obligations correspondantes elles-mêmes, ce qui n'a probablement jamais eu lieu sur un seul jour de bourse. Le CME s'est fait passer pour des bandits du point de vue des records de volume d'échanges, et ce n'était pas comme si les cas d'Ebola avaient soudainement disparu plusieurs heures plus tard. Il n'y avait plus de shorts obligataires, ils ont tous été contraints de liquider leurs positions ce matin-là.

Lire: Michael Lewis a raison L'usurpation d'identité prouve que le marché est truqué quotidiennement

Tirez parti de l'appréciation du prix pour des sorties massives de portefeuille avec prise de bénéfices

La raison pour laquelle les rendements se sont redressés et ont essentiellement terminé la journée à la zone de rendement de 2.15 % où ils ont commencé, c'est parce qu'un groupe de détenteurs d'obligations se sont dit qu'à court terme, les prix de leurs avoirs en portefeuille étaient aussi bons qu'ils allaient l'obtenir pour le la majeure partie pour toute l'année 2014, et ils feraient mieux de profiter de ce cadeau de couverture à découvert dans les prix pour vendre dans ce rallye de compression courte. Bien sûr, de nouveaux shorts ont probablement également bondi sur le marché après que le «crash» se soit produit pour diriger les prises de bénéfices par les détenteurs d'obligations existants. Cependant, le recul de 30 points de base des rendements obligataires était principalement dû au fait que tous les détenteurs d'obligations essayaient de profiter de si bons bénéfices sur leurs investissements du point de vue de l'appréciation des prix, et essayaient de battre tout le monde à la prise de bénéfices. Comme ce qui se passe généralement sur les marchés financiers, les rendements ont fini par revenir à 2.33 % par rapport à ce creux de 1.86 % pour 2014, dans un mouvement de tendance lent mais continu, pour ensuite baisser au cours du premier trimestre 2015.

Le marché obligataire n'est pas un marché qui fonctionne bien en ce moment

Une tendance lente et brutale des marchés obligataires est une chose, mais un mouvement de 30 points de base pour les marchés obligataires à la limite d'une fourchette de négociation n'est tout simplement pas le signe d'une classe d'actifs saine et fonctionnelle. Rappelez-vous qu'une bombe nucléaire n'a pas été larguée sur la ville de New York, nous avons eu quelques infirmières dans un hôpital pauvre en pisse qui ont attrapé Ebola et quelques rapports économiques insignifiants dans les ventes au détail (avec l'avènement des achats sur Internet) sont une mesure obsolète, et une lecture PPI qui va être trompeuse en raison de l'effondrement soudain des prix du pétrole et de l'essence. Ce sont des événements commerciaux et pas vraiment de grands baromètres économiques pour les stratégies d'allocation de capital à long terme.

Lire: Le marché obligataire expliqué pour CNBC

Excès de liquidité, marchés électroniques corrélés et éloignement des marchés : d'énormes vides se développent et la liquidité du marché disparaît

Dans un marché obligataire fonctionnant normalement, cela aurait dû être un mouvement de 5 à 8 points de base pour les obligations. Le fait qu'un aller-retour de 30 points de base des rendements obligataires soit possible montre comment les banques centrales ont complètement détruit la structure sous-jacente des marchés obligataires. Ils y sont parvenus en fournissant des liquidités excessives facilement disponibles pour les grands acteurs du marché aux coûts d'emprunt ZIRP, ainsi que leurs achats d'actifs obligataires. Ajoutez la dynamique changeante de l'ère moderne du trading électronique où les transferts de flux de fonds des classes d'actifs s'effectuent en quelques clics de souris ou sont programmés automatiquement via des algorithmes de trading qui sont instantanés au lieu de prendre des jours dans le passé. Ces effets secondaires désagréables de la technologie de négociation électronique moderne ont tous joué un rôle dans l'exacerbation du «crash» du marché obligataire le 15 octobre 2014. Et oui, tout comme en 2010 pour les actions, 2014 pour les obligations et prospectives pour les devises, les matières premières et tout autre électronique. marché financier négocié, cela va se reproduire. La vraie question n'est pas si elles vont se reproduire, mais quand elles vont se produire !

Des mini-crashs se produisent chaque semaine sur les marchés obligataires

Mais ce qui s'est passé dans les obligations le 15 octobre était une courte compression de proportions capitales déclenchée par de grands acteurs essayant de casser un marché, il suffit de regarder la taille du marché pour déterminer qui a fait passer le marché au-dessus de la bord. Et vous pouvez commencer avec les mêmes acteurs qui tentent de casser le marché du point de vue du support et de la résistance chaque jour de vente au détail sur les marchés obligataires. Le mardi 14 avril 2015, nous avons également publié un rapport sur les ventes au détail et le PPI econ et les mêmes participants au marché obligataire ont écrasé le dollar américain et fait exploser le marché obligataire simultanément.

Maintenant, il n'y a pas eu d'épidémie d'Ebola et les shorts ne tenaient qu'à un fil ce jour-là, mais l'explosion de l'action des prix n'est tout simplement pas normale, et tant que les marchés sont mis en place avec autant de liquidités disponibles au toucher d'un ou des Algos préconfigurés chargés pour le décollage, une fois que les autres facteurs seront en place, les mêmes krachs du marché continueront de se produire.

Surveillez les marchés des devises pour les principaux coupables

Chaque fois qu'il y a d'importants mouvements de devises simultanés avec les mouvements d'actifs, recherchez les grandes banques institutionnelles pour vos coupables. Ce ne sont pas des compagnies d'assurance, des sociétés de trading à haute fréquence, des fonds spéculatifs de petite et moyenne taille, des commerçants de détail ou des commerçants indépendants. Selon vous, qui détient le plus d'obligations et de devises dans les bilans de portefeuille très liquides et entre et sort de ces marchés sur une base horaire, quotidienne et hebdomadaire ? Qui a été pris et condamné à de nombreuses amendes pour collusion commerciale et truquage de marché pur et simple ? Qui peut se permettre des amendes de 12 milliards de dollars comme de simples nuisances parce que leurs bénéfices commerciaux sont si importants ? Qui a rarement un seul jour de trading perdant ? Chaque fois qu'il y a un grand effondrement des devises correspondantes en une milliseconde, les grandes banques, les grands acteurs institutionnels qui ont d'énormes capacités de change nécessaires pour déplacer les grands marchés mondiaux des devises à ce degré. Les marchés ne s'effondrent pas si les grands acteurs institutionnels n'arrêtent pas leurs activités quotidiennes habituelles de tenue de marché ! Une « sortie du marché » coordonnée est tout aussi mauvaise pour les marchés financiers qu'une tentative coordonnée de « casser un marché » ! Les grandes institutions financières participent régulièrement aux deux dans leurs activités de négociation.

Une compagnie d'assurance ou un grand fonds de pension n'est pas assis sur un rapport économique de 8h30 en attente d'exploser les marchés des devises et des obligations sur un point de données dénué de sens dans le grand schéma général des choses. Dans toute enquête, commencez par les acteurs qui ont la taille et les motivations pour réellement faire bouger les marchés. Il faut une taille énorme, et généralement une « taille coordonnée » pour déplacer les marchés d'une manière explosive, commencez toute enquête avec qui était derrière la « taille énorme » ! C'est lui qui est principalement responsable de tout krach boursier. Et si un acteur de marché normal qui fournit des activités de tenue de marché quotidiennement sur un marché donné, tout à coup un jour, s'écarte complètement et retire tous les ordres à tous les niveaux de prix, c'est votre autre indice quant à savoir qui a contribué au krach du marché ! Mais ce n'est certainement pas un trader indépendant qui négocie avec un compte de 6 millions de dollars dans une petite société de courtage qui provoque un krach boursier sur n'importe quel grand marché ! Suivez toujours la taille ou l'évaporation de la taille pour obtenir des indices concernant les grands mouvements du marché.

Les marchés financiers sont brisés

En effet, les marchés financiers sont cassés aujourd'hui ! Lorsque vous avez autant de liquidités ZIRP flottant quotidiennement sur les marchés financiers, c'est la même chose qu'une sécheresse en Californie créant les conditions propices aux incendies. Ajoutez à cet environnement ZIRP la dynamique complexe des marchés électroniques, l'accès mondial, le flux instantané de capitaux entre les marchés et les commerçants essayant de casser les marchés pour le profit. Tout cela se transforme en une vilaine breuvage de sorcières, préparant l'issue inévitable de futurs krachs du marché.

Le cycle d'inflation est l'endroit où le marché trouve la religion

Attendez simplement que l'inflation augmente dans le prochain cycle d'inflation, et ces mêmes traders vendent tous des obligations à découvert en essayant de casser le marché de l'autre côté. Maintenant, ce sera un véritable krach boursier, et les rendements ne feront probablement pas un aller-retour en un jour, mais conduiront à un krach après krach successif, et à l'effondrement ultime qui nécessite des changements dans la structure du marché obligataire et des marchés électroniques en général. C'est ce qui nous attend dans l'avenir, et pourquoi la Fed et Janet Yellen ont eu si peur de relever les taux d'un maigre 25 points de base et se sont inquiétées de la hausse du dollar américain lors de la réunion trimestrielle de la Fed de mars. Ils n'ont encore rien vu, l'inflation et le cycle d'inflation est l'endroit où le caoutchouc rencontre la route. Un vrai moment venu à Dieu sur les prix des actifs étant donné la folie des ZIRP par les banques centrales. Le cycle d'inflation, et je pense qu'en termes d'inflation de seulement 3 % sur une base annuelle, va provoquer l'effondrement de l'ensemble du marché obligataire au-delà de tout ce que nous avons vu auparavant. Et si nous obtenons quelques trimestres avec un taux d'inflation de 5%, la plupart des banques mondiales devront à nouveau être renflouées par les contribuables. Ils sont tous insolvables à l'heure actuelle avec un taux d'inflation de 5% étant donné ce qu'ils détiennent actuellement dans leurs livres en termes d'inventaire et à quels prix !

Les conditions de sécheresse créent des incendies de forêt

C'est en raison de la nature extrême des politiques de la banque centrale que tous ces organismes de réglementation sont préoccupés par les causes de ces krachs de mini-marché. C'est parce qu'ils savent ce qui attend les marchés financiers lorsque l'ère ZIRP prendra fin en raison d'un modèle d'inflation normalisé et d'une revalorisation des actifs. Ce sont les conséquences involontaires de politiques erronées. Tout a un coût, et les krachs boursiers sont le coût de faire des affaires en ce qui concerne la création de bulles d'actifs sur les marchés financiers ; les banques centrales n'ont pas à créer les conditions du prochain incendie de forêt ! Ils le savent et ont une peur bleue de l'ampleur des conséquences imprévues qui se produiront sur les marchés financiers lors du dénouement du ZIRP. Le 15 octobre 2014 n'a pas été un krach boursier ! Restez dans le coin, je vais vous montrer à quoi ressemble un véritable krach obligataire ! Et il n'y a rien que le secrétaire au Trésor, le président de la Réserve fédérale ou le CME puissent faire pour éviter ce krach boursier. C'est aussi inévitable que les incendies en Californie en raison de conditions de sécheresse prolongées !