BCE : Vous ne pouvez pas gonfler, même si vous le souhaitez

par Warren Mosler

Avec les outils actuellement à leur disposition immédiate, notamment la fourniture de liquidités illimitées aux banques membres, la baisse du taux interbancaire et l'achat de dette publique nationale en euros, la BCE n'a aucune chance de provoquer une inflation monétaire, peu importe ses efforts. Il n'y a tout simplement pas de canaux connus, directs ou indirects, en théorie ou en pratique, qui relient ces politiques à l'économie réelle. (Notez que cela ne veut pas dire que la suppression des liquidités bancaires et du soutien au crédit du gouvernement national ne serait pas catastrophique. C'est un peu comme l'huile moteur. Vous avez besoin d'un gallon ou deux pour que le moteur fonctionne correctement, mais augmentez encore l'huile dans le le carter ne va pas altérer les performances du moteur.)Des taux plus bas ne font certainement pas l'affaire. Il suffit de regarder le Japon pendant deux décennies, les États-Unis pendant trois ans et les politiques de taux bas de la BCE ces dernières années. Il n'y a pas un soupçon d'inflation monétaire/demande globale excessive ou de faiblesse inflationniste de la devise à cause des taux bas. Si quoi que ce soit, il me semble que l'effet déprimant sur les épargnants indique que les faibles taux de la CB pourraient même, ironiquement, favoriser la déflation par les canaux des revenus d'intérêt, car le secteur non gouvernemental est nécessairement un bénéficiaire net de revenus d'intérêt lorsque le gouvernement est un payeur net . (Voir l'article de la Fed de Bernanke, Reinhart et Sacks 3 sur l'effet budgétaire des variations des taux d'intérêt.)

Et si ce qu'on appelle l'assouplissement quantitatif était inflationniste, le Japon serait déjà en train de surgonfler, avec les États-Unis pas loin derrière. Il n'y a aucun signe non plus que l'achat d'obligations d'État en euros par la BCE ait entraîné une quelconque inflation monétaire, car rien d'autre que des pressions déflationnistes ne continue de s'accumuler dans cette implosion continue de la dette. La raison pour laquelle il n'y a pas d'inflation due à l'achat d'obligations par la BCE est qu'elle ne fait que déplacer les avoirs des investisseurs de la dette publique nationale vers les soldes de la BCE, ce qui ne change rien à l'économie réelle.

La fourniture de liquidités bancaires n'a rien à voir non plus avec l'inflation monétaire, la dépréciation de la monnaie ou les prêts bancaires. Comme tous les initiés monétaires le savent, les prêts bancaires ne sont jamais limités par les réserves. Les contraintes sur le secteur bancaire proviennent de la réglementation, y compris les exigences de fonds propres et les normes de prêt, et, bien sûr, les entités solvables qui cherchent à emprunter. Avec la BCE fournissant des liquidités illimitées au cours des dernières années, ne pensez-vous pas que s'il devait y avoir une sorte de problème monétaire, cela se serait déjà produit ?

Ainsi, la grande ironie du jour est que bien qu'il n'y ait rien que la BCE puisse faire pour provoquer une inflation monétaire, même si elle le voulait, la BCE, craignant l'inflation, retient l'achat d'obligations qui éliminerait le risque de solvabilité du gouvernement national, mais pas stopper les forces monétaires déflationnistes actuellement en place.

Alors d'où vient l'inflation monétaire ? Politique fiscale. L'inflation de Weimar a été causée par des dépenses déficitaires de l'ordre de quelque chose comme 50% du PIB pour acheter les devises étrangères demandées pour les réparations de guerre. Il n'était pas surprenant que la vente d'autant de marks allemands contre des devises étrangères sur le marché ait fait baisser le mark comme cela a été le cas. En fait, lorsque cette politique a finalement pris fin, l'inflation a fait de même. Et il n'y avait rien que la banque centrale puisse faire avec les taux d'intérêt ou l'achat et la vente de titres ou quoi que ce soit d'autre pour arrêter l'inflation causée par les dépenses déficitaires massives, tout comme aujourd'hui, la BCE ne peut rien faire pour inverser les forces déflationnistes en place du mesures d'austérité.

Nous voici donc, avec la BCE exigeant une austérité déflationniste des pays membres en échange de l'achat limité d'obligations qui a soutenu un semblant de solvabilité du gouvernement national, ne semblant pas se rendre compte qu'elle ne peut pas gonfler avec ses outils de politique monétaire, même si il voulait.

Post-script :

La seule façon pour la BCE de gonfler serait d'acheter directement des dollars ou d'autres devises, ce qu'elle ne fait pas même lorsqu'elle souhaite un euro plus faible, car idéologiquement, elle souhaite que l'euro soit la monnaie de réserve, et ne crée pas elle-même des réserves de devises. qui donnent l'impression que l'euro est adossé à des devises.

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