Faiblesse généralisée dans la première estimation du PIB du premier trimestre

par Rick Davis, Institut de mesure des consommateurs

Dans leur première estimation du PIB américain pour le premier trimestre 2015, les Bureau d'analyse économique (BEA) a indiqué que l'économie progressait à un taux annualisé de + 0.25%, en forte baisse (-1.97%) par rapport au taux de croissance de +2.22 % enregistré au trimestre précédent. Et selon les « ventes finales réelles de produit intérieur » (le « résultat économique » du BEA pour l'économie), l'économie s'est en fait contractée au cours du trimestre, se contractant à environ un demi pour cent (-0.49%) en taux annualisé, en baisse de -2.81 % par rapport aux +2.32 % du dernier trimestre. La différence entre le chiffre global et les « ventes finales » est la croissance des stocks, qui est exclue du chiffre « résultat ».

Presque tous les postes critiques du rapport étaient pires qu'au cours du trimestre précédent. Les dépenses de consommation pour les biens ont augmenté à un taux annualisé minuscule de + 0.05 % (en baisse de plus d'un pour cent par rapport à la croissance de +1.07 % au quatrième trimestre de 2014), tandis que les dépenses de consommation pour les services ont également affiché une croissance plus faible à +1.26 % (avec la majeure partie de ce croissance dans les soins de santé non discrétionnaires, le logement et les services publics), en baisse d'environ -0.65% par rapport aux +1.91% enregistrés au 4T-2014. L'investissement fixe est en net repli (-0.40%, en baisse de plus d'un pour cent par rapport à la croissance de +0.72 % enregistrée au quatrième trimestre). Et la pire performance a été réalisée par les exportations, qui ont reculé à un taux annualisé de -0.96 %, en baisse de -1.55 % par rapport au taux du trimestre précédent, et clairement martelées par un dollar fort.

La croissance des stocks a été le point positif de ce rapport (selon la logique du BEA selon laquelle l'augmentation des stocks est mathématiquement bonne pour le PIB et donc bonne pour l'économie), contribuant à +0.74 % au chiffre global. Le revers du dollar fort a également aidé les importations à soustraire moins le chiffre global (-0.29%, contre -1.62% au 4T-2014). Et les dépenses publiques se sont contractées à un taux annualisé plus lent de -0.15%, augmentant ainsi le chiffre global de +0.20%.

Le revenu disponible annualisé réel par habitant a augmenté de 506 $ (maintenant rapporté à 38,235 2012 $ par an). Il s'agit de la plus forte croissance d'un trimestre à l'autre depuis le quatrième trimestre de 0.9, et c'est la première fois que le revenu disponible annualisé réel par habitant enregistre une croissance nette cumulée sur les neuf trimestres depuis lors. Le taux d'épargne des ménages s'est envolé de +5.5% à 2012% (encore une fois, le taux le plus élevé depuis le quatrième trimestre XNUMX), ce qui explique en grande partie la faiblesse des dépenses de consommation signalée.

Au cours du premier trimestre 2015 (c'est-à-dire de janvier à mars), l'indice CPI-U désaisonnalisé publié par le Bureau of Labor Statistics (BLS) était désinflationniste à un taux de -0.92 % (annualisé). Pour ce rapport, le BEA a supposé un déflateur annualisé très légèrement désinflationniste de -0.11%. Une désinflation sous-déclarée se traduira par un titre plus pessimiste, et si les chiffres « nominaux » du BEA étaient corrigés de l'inflation à l'aide des indices BLS CPI-U et PPI appropriés, l'économie serait en croissance à un rythme beaucoup plus élevé. taux annualisé plus élevé de 3.10 %. Fait intéressant, au cours du même trimestre, le Billion Prizes Project (BPP) beaucoup plus réactif a enregistré une inflation légèrement positive. Si la mesure de l'inflation BPP était utilisée pour dégonfler les données nominales du BEA, il pourrait être démontré que l'économie se contracte à un taux annualisé de plus de -1.50%.

Parmi les éléments notables du rapport :

• La contribution globale des dépenses de consommation en biens était de +0.05% (en baisse de -1.02 % par rapport au trimestre précédent).

• La contribution des dépenses de services aux consommateurs à l'ensemble a diminué à +1.26% (-0.65% par rapport au trimestre précédent). Les dépenses de santé ont fourni environ la moitié de la croissance des services. La contribution combinée des consommateurs au chiffre d'affaires était de 1.31%, en baisse de -1.67% par rapport au trimestre précédent.

• Les contrats d'investissements fixes privés commerciaux ont supprimé -0.40% du chiffre global, en baisse de plus d'un pour cent (-1.12 %) par rapport au quatrième trimestre 2014. Cette baisse s'est produite dans les dépenses de structures, d'équipements industriels et d'équipements informatiques. Une certaine croissance a été signalée dans le matériel de transport et la propriété intellectuelle.

• La croissance des stocks a ajouté +0.74 % au chiffre d'affaires (+0.84 % par rapport au trimestre précédent). Encore une fois, il est important de noter que ce nombre a logiquement et historiquement été presque à somme nulle sur de longues périodes de temps, et qu'il faut s'attendre à un futur retour moyen à la somme nulle.

• Les dépenses gouvernementales ont retiré -0.15% du titre (en hausse de +0.20% par rapport aux -0.35% du trimestre précédent). La contraction était en grande partie le résultat de la diminution des dépenses publiques et locales en infrastructures.

• Les exportations seraient désormais soustraites de -0.96 % au taux de croissance global (en baisse de -1.55 % par rapport au trimestre précédent).

• Les importations ont nettement moins soustrait au chiffre global (-0.29 %) qu'au cours du trimestre précédent (-1.62 %) — également une conséquence attendue du raffermissement du dollar.

• Les « ventes finales réelles de produit national » se contractent désormais à un taux annualisé de -0.49 %. Il s'agit de la mesure du « résultat net » de l'économie du BEA et elle exclut la croissance des stocks déclarée.

• Et comme mentionné ci-dessus, le revenu disponible annuel réel par habitant a augmenté considérablement au cours du trimestre (en hausse de 506 $ par an d'un trimestre à l'autre). Le nouveau chiffre représente un taux de croissance annualisé de +5.47 %. Mais il n'a augmenté que de +4.25 % au total depuis le deuxième trimestre de 2008, soit une croissance annualisée de +0.62 % au cours des 26 derniers trimestres. Le ralentissement signalé de la croissance des dépenses de consommation est la conséquence d'une augmentation significative de l'épargne des ménages, c'est-à-dire que la plupart de ces 506 $ ont été investis dans l'épargne.

Les nombres

Pour rappel, la définition classique du PIB peut être résumée par l'équation suivante :

PIB = consommation privée + investissement privé brut + dépenses publiques + (exportations – importations)

ou, comme il est communément exprimé en sténographie algébrique :

PIB = C + I + G + (XM)

Dans le nouveau rapport, les valeurs de cette équation (dollars totaux, pourcentage du PIB total et contribution au pourcentage de croissance final) sont les suivantes :

Tableau des composantes du PIB

Les changements d'un trimestre à l'autre des contributions des diverses composantes au PIB global peuvent être mieux compris à partir du tableau ci-dessous, qui ventile les contributions des composantes de manière plus détaillée et dans le temps. Dans le tableau ci-dessous, nous avons divisé la composante « C » en biens et services, divisé la composante « I » en investissements fixes et stocks, séparé les exportations des importations, ajouté une ligne pour les « ventes finales réelles de produits nationaux » du BEA et répertorié les trimestres dans les colonnes avec le plus courant à gauche :

Variations trimestrielles des contributions en % au PIB

Résumé et commentaire

Ces chiffres montrent une croissance économique sensiblement plus faible aux États-Unis. Le chiffre global n'est positif qu'en raison de l'augmentation des stocks, et non en raison de solides investissements commerciaux ou d'une croissance organique des dépenses de consommation pour les biens ou services discrétionnaires. Les exportations ont subi un coup dur et la force continue du dollar n'augure rien de bon pour l'avenir des exportations.

La vision changeante du BEA sur le PIB du premier trimestre 2008

Nous ne suggérons pas que le premier trimestre de 2015 est aussi mauvais que le premier trimestre de 2008. Nous suggérons que nous ne saurons peut-être pas exactement à quel point il a été mauvais pendant un certain temps.